从现金流量透视企业经营业绩.doc

[摘 要] 现金流量是现代理财学中的一个重要概念，是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称。企业经营业绩一般是指一个企业在一定时期内从事生产经营活动所取得的成果. 现金流量管理中的现金，不是我们通常所理解的手持现金，而是指企业的库存现金和银行存款，还包括现金等价物，即企业持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资等。包括现金、可以随时用于支付的银行存款和其他货币资金。一项投资被确认为现金等价物必须同时具备四个条件：期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值改动风险小。现金它也是企业持续经营的基本保证，不仅为扩大再生产提供资源保障，也是影响企业流动性强弱的决定因素。通过分析企业的现金流量状况，就能更客观地透视其运营情况，评价管理绩效。
[关键词] 现金流量；收付实现制；流动性

目 录

一、传统企业经营业绩评价指标 1
（一）传统企业经营业绩评价方法简介 1
（二）以下是几个代表性的利润分析指标 1
1.每股收益率 1
2.主营业务收入净利率 1
3.主营业务收入毛利率 1
4.净资产收益率 1
二、以现金流量为主的企业经营业绩评价指标 1
（一）现金流量作为财务指标的优势 1
1.现金流量这一指标相对客观 2
2.现金流量指标综合考虑了企业的经营、投资和筹资 2
3.现金流量是基于企业未来价值的评价 2
4.通过控制现金流量可以降低代理成本 2
（二）会计利润和现金流量的联系 2
（三）现金流量业绩评价体系 3
1.主营业务现金比率 3
2.盈利现金比率 3
3.营运指数 3
4.偿债支付能力 4
5.营运效率 4
6.发展能力 4
三、山东华泰纸业案例分析 4
（一）山东华泰纸业的介绍 4
（二）运用分析模型具体分析 5
1.运用主营业务现金比率进行分析 5
2.运用盈利现金比率进行分析 5
3.营运指数分析 6
4.偿债支付能力分析 6
四、结论 7
（一）树立“现金至上”的观念 7
（二）取长补短综合分析 7
附录：山东华泰纸业2010年财务报表 8
参考文献 10

一、 传统企业经营业绩评价指标
（一）传统企业经营业绩评价方法简介
所谓企业经营业绩评价是指运用科学、规范的评价方法，采用特定的指标体系，对照统一的评价标准，按照一定的程序，进行定量及定性分析，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩做出真实、客观、公正的综合评判。所谓传统的企业经营业绩评价指标，就是以会计利润为主对企业经营业绩进行评价的指标。企业经营业绩评价质量与其评价指标的选择有直接的关系。
由于我国现行的企业经营业绩评价体系将会计利润作为主要评价指标，因此要想了解其中存在的缺陷，必须分析会计利润评价指标的局限性。
（二）以下是几个代表性的利润分析指标
1.每股收益率
每股收益率是指公司净利润与流通在外普通股的比值，反映普通股的盈利水平。
其计算公式为：每股收益率=（税后利润/发行在外的普通股股数产）×100％
2.主营业务收入净利率
主营业务净利率是净利润与主营业务收入的比值，反映了单位销售收入的获利能力。主营业务净利率的高低受主营业务收入和净利润的影响，实际上是由主营业务收入和成本的大小来决定的。一般而言，净利率越高，公司的盈利能力越强。
其计算公式为：主营业务净利率=（净利润/主营业务收入）×100％
3.主营业务收入毛利率
主营业务利润是主营业务收入与主营业务成本之差。该指标反映的是企业主营业务收入对主营业务利润的贡献程度，它反映了企业最基本经营活动的盈利能力。
其计算公式为：主营业务毛利率=（主营业务利润/主营业务收入）×100％
4.净资产收益率
该指标是所有者投资的投资利润率，也叫净值报酬率或权益报酬率。该指标，一方面反映了所有者提供的资产的获利能力，即投入产出能力；另一方面也反映了企业管理资产、利用资源的效率，体现了企业的经营管理水平。
其计算公式为：净资产收益率=（净利润/所有者权益）×100％
二、以现金流量为主的企业经营业绩评价指标
（一）现金流量作为财务指标的优势
现金流量在美国和欧洲得到了非常广泛的应用，大量的投资银行、财务咨询、信用评级等机构十分关注现金流量，而且美国上市公司年报中常常披露现金流量。现金流量作为财务指标有以下几方面的优势：
1.现金流量这一指标相对客观
现金流量这一指标是基于收付实现制的产物，其不受会计准则和盈余操纵的影响，是一个相对客观的评价指标。从现金流量的计算过程可以看出，实体现金流量是由经营现金净流量扣除必要的资本性支出后得出的；股权现金流量是由实体现金流量扣除税后利息支出和债务的净减少而得出。这些数据都是企业发生的实实在在的现金流入和现金流出，因此相对客观
2.现金流量指标综合考虑了企业的经营、投资和筹资
企业现金流量是企业为了维持持续经营而进行必须的固定资产与营运资产投资后可用于向所有者分派的现金。股权现金流量是实体现金流量扣除税后利息支出和债务净减少之后归属与企业股东的现金剩余。企业现金流量考虑了资本支出，股权现金流量考虑了利息的支付和债务的净增加。因此，现金流量指标综合考虑了企业的经营、投资和筹资。
3.现金流量是基于企业未来价值的评价
现金流量能够更加准确的反映企业的真实价值，能够更合理地评价企业的经营业绩，是基于企业未来价值的评价。经营现金流量的确也具有评价企业经营业绩的功能，但是经营现金流量只考虑了过去的现金能力，而现金流量中包含着应该扣除持续经营条件下必要的现金安排部分，不仅考核企业过去的获现能力，还同时把未来的创现能力纳入考核之中。
4.通过控制现金流量可以降低代理成本
现金流量假说认为，当成长性不佳的公司面临大量超额现金的时候，会产生由现金资源引发的股东和管理层之间的代理成本问题，负债是监督管理者、提高组织效率的有效机制。负债的管理会影响股权现金流量，所以控制现金流量可以降低低成长性企业的代理成本，增加企业价值。
（二）会计利润和现金流量的联系
会计利润反映的是企业的经营成果，现金流量反映的是企业现金的变动情况及结果。在假设持续经营的前提下，利润和现金流量在企业整个经营期间内应该是相等的。但是，由于计算两个指标所依据的理论基础不同，在同一个会计期间内会计利润与现金流量很难保持“同步性”。
众所周知，现金流量表中的“现金及现金等价物净增加额”是由经营活动、投资活动以及筹资活动三部分现金流入与流出相抵的结果。其中，经营性现金流量是企业主营业务或核心产品获得现金能力的表现，也是资金流转的内部来源，它构成企业现金流量的主体。从对企业净利润的影响来看，经营活动是确定企业净利润的主要事项，它可以说明企业在不动用企业从外部筹得的资金的情况下，通过经营活动产生的现金流量是否足以偿还负债、支付股利和对外投资。所以，经营性现金流量是我们分析的重点。
现金流量表中补充资料的编制就是通过间接法将净利润调整为经营活动现金流量的过程，我们从中可以看出经营活动现金流量和净利润之间数量的关系。
经营活动现金流量与净利润的联系为：经营活动现金流量=净利润+投资活动影响因素+筹资活动影响因素+经营活动中非现金因素+与经营活动有关的运营资金因素等
经营活动现金流量与净利润的比较能够在一定程度上反映出企业净利润的质量，也就是说，企业得到的净利润实际有多少经营现金流量支持。如果经营现金流量大于净利润，说明企业利润有现金保障；反之，则表明企业存在虚增账面利润、现金亏空的可能；如果经营现金流量为负，企业可能陷入偿债与支付能力危机的困境。
通过以上分析我们发现，会计利润要有足够的经营活动现金流量支撑，才能是经营良好的表现，当会计利润没有足够的经营活动现金流量支撑时，该企业的现金就会被抽干，企业的巨额利润就成了“纸上富贵”。因此，当净利润与经营活动现金流量发生明显偏离时，可能会是利润操纵或业绩出现问题的预警信号，必须结合现金流量指标，全面分析和识别其经营业绩的含金量。
（三）现金流量业绩评价体系
现金流量评价指标，是以现金流量表中的数据为依据，结合资产负债表和利润表中的数据建立的。由于我们的目的是来说明现金流量指标能够揭示出会计利润指标所不能反映的企业经营中存在的问题，在此只建立了几个有代表性的指标，而未建立一个完整的现金流量指标评价体系。
几个有代表性的现金流量评价指标如下： 
1.主营业务现金比率
主营业务现金比率=经营现金净流量÷主营业务收入
该比率反映每元销售得到的现金大小，即销售收入的款项回收率，既可从一个方面反映企业产品市场畅销与否，又能从另一个侧面体现企业管理层的经营能力。其数值越大越好。
2.盈利现金比率
盈利现金比率=经营净现金流量÷净利润
一般来说，该比率越大，企业赢利质量越强。若该比率＜1，说明企业本期净利润中存在未实现的现金收入，即使赢利，也可能发生现金短缺，严重时亦可导致亏损。分析时可参考应收账款，若本期增幅较大，需及时改进相关政策，确保应收款按时回收，消除潜在风险。
3.营运指数
营运指数=经营现金净流量÷经营应得现金
若营运指数≥1，说明会计收益的收现能力较强，收益质量较好；若＜1，则说明会计收益可能受到人为操纵或存在大量的应收账款，收益质量较差，有虚赢实亏的可能性。
4.偿债支付能力
其次是从偿债支付能力方面来看。偿债支付能力是指企业的现金流量能够偿还债务和满足现金性支出的能力。其内容主要包括：偿还本金和利息支付的现金、支付日常经营性现金支出及现金股利等。主要指标如下：
（1）现金比率=（现金+现金等价物）÷流动资产
（2）现金流动负债比=经营现金净流量÷流动负债
（3）现金债务总额比=经营现金净流量÷债务总额
上述指标越大，说明企业经营活动所产生的现金流速越快、流量越大，企业的财务基础越稳固，内部控制合理有效从而偿债能力与对外筹资能力就越强，公司流动性越好，抗风险能力越高。
5.营运效率
再次是从营运效率方面来看。营运效率反映了企业对资产管理的水平和利用效率，表明了资产的质量状况。资产营运效率的提高，意味着企业以等量资产创造出较多的现金收益。主要指标如下：
（1）资产现金收益率=经营现金净流量÷资产总额
该指标反映企业每一元资产所能获得的现金流量。
（2）经营现金流入与流出比例
6.发展能力
最后是从发展能力方面来看。发展能力是指企业通过自身的经营活动，不断扩大和积累而形成的发展潜能。它能预测公司未来现金流量状况及变化趋势。主要指标包括：
（1）当年经营活动现金净流量增加额÷上年经营活动现金净流量
（2）当年现金净流量增加额÷上年现金净流量
三、山东华泰纸业案例分析
（一）山东华泰纸业的介绍
山东华泰纸业股份有限公司1993年成立，公司主要从事新闻纸、文化纸的生产和销售，截至2008年总产能达160万吨,其中新闻纸现有产能120万吨,占国内新闻纸市场三分之一份额,是国内最大、市场占有率最高的新闻纸生产企业,全球单厂最大的新闻纸生产基地。
公司业绩自2000年上市以来一直保持高速增长，2008年每股收益0.665元，是造纸行业效益较好的上市公司，且综合毛利率等各项财务指标均优于行业平均水平，成本已具有国际竞争力。
“华泰”商标是中国造纸行业第一个“中国驰名商标”、最有价值商标，行业标志性品牌，“华泰”牌高级彩印新闻纸被推选为“中国新闻纸市场用户满意首选第一品牌”，产品质量国家免检。
　　公司是科技部认定的“国家级重点高新技术企业”，同时是全国500强企业，山东省重点调度的24家大型骨干企业和重点培育的20个知名品牌企业之一，是国家工商总局评定的“全国守合同重信用企业”，被誉为中国最具竞争力和发展力的造纸企业。
华泰集团建有全国造纸行业首批博士后科研工作站、国家级实验室和技术开发中心，形成了集市场调研、科研开发、试验中试一体化的较为完善的技术创新体系，并已有多项科研成果被列为山东省和国家级技术创新项目，该科研成果公司可无偿使用，为公司发展提供了强有力的技术支持。
（二）运用分析模型具体分析
此处分析时以同行业企业博汇纸业作为比较
1.运用主营业务现金比率进行分析
表1 华泰与博汇2010年相关指标
2010年指标
流动比率
速动比率
资产负债率
产权比率
已获利息倍数
华泰
0.6738
0.5529
0.5066
1.0268
6.5787
博汇
1.2390
0.8421
0.4726
0.8961
5.2440
从表1看来，以最近一年的财务指标为比较，华泰的综合偿债能力比不上同行业的博汇纸业，博汇公司的流动比率和速动比率分别比华泰公司高出83.9％和52.3％，其在短期偿债能力方面博汇状况良好，各标准在行业平均水平中也是较好的。但从博汇2010年的资产负债表中可以看出，博汇的流动资产高于行业平均水平，侧面考虑这也会带来一个不良影响：造成流动资产积压，对资金的运用不充分，把股东们的钱存在了银行，企业的闲置资金过多，对外投资趋于保守，这无疑损失了资产投资的回报成本。而它的短期投资和长期投资却没有积压情况。相比而言，华泰公司在资金运用方面比较充分，所有者权益得到较好的保证。且2010年华泰公司的资产负债率、产权比率以及已获利息保障倍数同比博汇公司要高，这也反映了华泰公司在股东权益保障方面要比博汇好，华泰能承受利息支付的能力较2009年有所上升，且相对较好。
2.运用盈利现金比率进行分析
该公司的总资产周转率有逐年下降的趋势，最近一年的总资产周转率为51.36％，同比2009年下降了18.8％，2010年下降幅度较大，2010，2009两年的销售收入相差不大，主要是由于2010年平均总资产有较大增幅，即2010年总资产的账面价值比2008年同期有较大增幅所致。这说明该公司相对于其增加的资产投资规模来说，未能产生显著的营业量的提高，销售应该增加。
表2 华泰与博汇2010相关指标
2010年
存货周转率
应收账款周转率
华泰
5.6311
6.1489
博汇
4.9418
5.5761
从表2中可以看出，华泰公司2010年的存货周转率和应收账款周转率都比博汇稍高，说明华泰公司的存货变现能力，应收账款流动程度较好，同比博汇的资产流动性大，资产占用水平较低，成本费用较节约，相对增加了公司对流动资产投资收益的信心。
综合考虑，尽管华泰公司近几年来营运能力有所下降，但主要指标相对而言还是比较好的，资产的营运效益较好，存货变现速度较同行业快，相对节约了成本费用。另一方面，营运指标近几年的下降应引起重视，公司应该积极保持前几年的良好状态，增强公司应收账款变现的速度和管理效率，在压制成本费用的前提下扩大销售规模，增强公司的销售能力，提高资产的运作效率。
3.营运指数分析
一个企业的获利能力是企业的核心评价标准，从上述财务报表中有关指标数据看出，华泰公司2010年的资产利润率比2009年有较大幅度的上升，同比增加141.3％。以上也分析到华泰近三年的平均资产总额起伏不大，造成2010年资产利润率大幅上升主要是因为2010年实现了较大的税前利润，为1086.9百万，而2009年同期仅有373.8百万的税前利润。2010年资产净利率受税前利润的影响，同比2009年也有较大的上升幅度。三年综合的资产利润率、资产净利率呈V字形起伏变化，最高值同为0.1左右。
虽然2010年利润总额的账面价值同比去年有较大上升，但从利润总额的组成结构上看，2010年公司实现的营业利润只有172.5百万，而营业外收入却高达917.7百万，远远高于营业利润。同比2009年的营业利润322.9百万，营业外收入只有57.0百万，2010年主营业务在总收入中所占比重比较正常。而2010年总收入中有较大部分是营业外收入带来的，主营业务收入所占比重较小，且从利润表中可以看到，2010年的营业利润要比2009，2008年要小，逐年下降趋势明显。说明华泰公司近几年的销售营业能力正在下降，这与以上曾分析的结论相一致。
4.偿债支付能力分析
从附录表4、5、6比较得出，华泰的营业外收入净额和所占比重有逐年上升的趋势，且近年有较大上涨，这是不大正常的，对公司营业能力标准的评价有负面影响一个企业在利润总额提高的同时，应保持营业利润在总利润中所占比重也相应增大，才是其经营稳定的一种表现。纵向比较公司的营业利润，2009年为326.0百万，2010年下降为172.5百万，各方面表明华泰公司正面临着严峻的市场挑战，如不及时调整市场战略，将会失去原有的市场竞争力。
经过比较得出，博汇公司最近一年的资产利润率为0.0551，该指标要低于华泰公司，从其利润表上可以看出其利润总额的结构没有出现异常。受2010年利润总额的影响，华泰的销售利润率显然高于2009年同期指标。纵向比较二年的销售毛利润，2010年比2009年同期下降了21.5％，这说明了公司的在成本费用控制力度方面有所下降。剔除对总利润影响较大的营业外收入后，观察公司的销售营业利润率，呈逐年下降的趋势。
四、结论
（一）树立“现金至上”的观念
我认为由于现行会计核算以权责发生制为基础，使账面利润与账面成本难以真实体现企业的经营业绩。因此，传统的企业经营业绩评价指标体系由于缺乏对现金流量的考虑而具有很大的缺陷，导致分析得出的结论具有局限性甚至可能是错误的，而基于现金流量的企业评价指标体系则能更客观、真实地反映企业的经营业绩。
现金流量分析在国外已经得到广泛的应用。分析现金流量，有助于投资者了解和评价企业获得现金及现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量，正确评价企业经营业绩；对债权人来说，分析企业的现金流量有助于评价企业的支付能力、偿债能力和成长潜力。因此，企业经营业绩评价必须以现金流量为基础。
企业利润的多少就好像一个人是胖还是瘦的问题，而现金流量好像是人体中的血液，连血液都没有的人还谈什么胖瘦呢？因此，会计信息使用者必须树立“现金至上”的观念，在做出决策之前着重分析现金流量信息，看公司是否有足够的现金支撑其正常的经营活动。只有这样，才能比较客观地评价企业在一定期间获取利润的能力及利润可靠性程度的信息，而不被企业的高额利润所迷惑，从而对企业经营业绩做出正确的评判。
（二）取长补短综合分析
在我看来我们倡导使用现金流量分析指标并不是要否定、丢弃传统的以利润为基础的指标体系，以权责发生制为基础的会计利润在企业经营业绩的评价中也有其超越现金流量指标的一面，西方很多学者已经通过实证研究证明，现金流量和会计利润反映了不同维度的会计信息，两者具有很强的互补性。因此，我们认为可行的方法是以现金流量评价指标为基础并结合传统的评价指标，从而构建一个新的、更为完善的企业经营业绩评价体系，克服原有单一指标体系的不足，以便对企业经营业绩进行全方位、全过程的审查和评估，为投资者和债权人提供更全面的分析方法和更客观的分析结论。

附录：山东华泰纸业2010年财务报表
表3 山东华泰纸业2010年资产负债表 单位：元
10年资产负债表
项目
期末余额
年初余额
差额
流动资产

流动资产合计
3,705,546,687
3,070,733,091
634,813,596
非流动资产

非流动资产合计
9,164,831,980
6,751,634,414
2,413,197,566
资产总计
12,870,378,668
9,822,367,506
3,048,011,162
流动负债

流动负债合计
5,498,959,491
4,390,564,946
1,108,394,544
非流动负债

非流动负债合计
1,021,184,053
1,415,233,034
-394,048,980
负债合计
6,520,143,544
5,805,797,980
714,345,564
所有者权益

所有者权益合计
6,350,235,124
4,016,569,525
2,333,665,598
负债和所权总计
12,870,378,668
9,822,367,506
3,048,011,162
表4 山东华泰纸业2010年利润表 单位：元
10年利润表

本期金额
上期金额
一、营业总收入

5,827,555,268
6,006,293,244
其中：营业收入
5,827,555,268
6,006,293,244
二、营业总成本
5,642,897,346
5,640,074,000
其中：营业成本
4,966,402,682
4,875,076,270
三、营业利润
172,525,980
322,946,563
加：营业外收入
917,628,741
56,954,636
减：营业外支出
3,262,949
6,138,089
四、利润总额
1,086,891,771
373,763,110

减：所得税费用
-5,375,995
-1,500,853
五、净利润
1,092,267,767
375,263,964
每股收益

基本每股收益
1.909
0.659
稀释每股收益
1.909
0.659

表5 山东华泰纸业2010年现金流量表 单位：元
10年现金流量表
项目
本期金额
上期金额
一、经营活动产生的现金流量

经营活动现金流入小计
6,803,833,100
7,174,681,814
经营活动现金流出小计
5,807,090,880
6,559,118,277
经营活动产生的现金流量净额
996,742,219
615,563,536
二、投资活动产生的现金流量

投资活动现金流入小计
545,191,782
175,545,910
投资活动现金流出小计
1,500,944,502
1,080,735,150
投资活动产生的现金流量净额
-955,752,720
-905,189,240
三、筹资活动产生的现金流量

筹资活动现金流入小计
7,434,522,529
3,039,501,691
筹资活动现金流出小计
7,006,154,713
2,939,310,438
筹资活动产生的现金流量净额
428,367,816
100,191,253
四、汇率变动对现金及现金等价物影响
7,026,441
16,023,255
五、现金及现金等价物净增加额
476,383,757
-173,411,194
期初现金及现金等价物余额
717,688,930
891,100,125

参 考 文 献

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