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期货历史故事

整理：Chaos

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1 A0205多空大决战 1
2 天胶风暴—多方4天痛失8亿元 4
2.1 惊魂4天 5
2.2 暴跌内幕 5
2.3 为何不强制平仓 6
2.4 不是结局 7
3 超级大鄂18亿豪赌连豆 7
3.1 引子 7
3.2 跌宕起伏的行情 8
3.3 多头挣到的却是一块鸡肋 10
3.4 没完没了的争论 12
4 郑州绿豆合约“1.18"事件 14
5 重温逼仓故事 20
5.1 1996年天胶608合约“多逼空”事件 20
5.2 广东联合期货交易所籼米红小豆期货事件 21
5.3 郑州交易所2003年硬麦309事件 23
5.4 苏州“红小豆602事件 26
5.5 1994年上海粮油商品交易所粳米期货多逼空事件 27
5.6 1995年海南棕榈油M506事件 29
5.7 1996年上海商品交易所胶板9607事件 30
5.8 上海胶合板9607事件 32
5.9 广联豆粕系列逼仓事件 34
5.10 海南中商所F703咖啡事件 36
5.11 1995年大连玉米C511暴涨事件 37
5.12 国外期货市场操纵的案例分析 39
5.12.1 1866年本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货市场的操纵。 39
5.12.2 1872年约翰·里昂对芝加哥小麦期货的失败逼仓。 40
5.12.3 1888年本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货的成功逼仓。 40
5.12.4 1909年詹姆斯·A·帕滕被指控操纵小麦市场。 41
5.13 期货逼仓及其防范 42
5.13.1 前车之鉴 42
5.13.2 成功经验 44
5.13.3 良策安在 45
6 惊天大案: 327国债期货风波 46
7 郑麦暴跌风波录 50
8 兰生公司与琼胶事件 52
9 经典对决：期货"农民"2000万如何缩成20万 54

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期货历史故事
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1 A0205多空大决战
2006年08月21日 15:04 财经博客
一场旷日持久的“大连大豆”多头、空头之间的决战终于将暂告一段落。但实际上，真正的赢家只有“战争”期间的现货商和空头套利者，对于多头、空头主力投机商而言，空头是输家，多头也并不能从中得到很多好处，等待他们的或许是此一决战后的“后遗症。
5月17日，相差“五月大豆”最后交易日———5月21日只有4天，五月大豆的持仓量仍高达16万手。这意味着，交割日，市场将有80万吨的现货交割。而据大连商品交易所公布的仓单量是56万吨。这在大连商品交易所是前所未有的。
交割日。对多头而言，将动用12亿～14亿元的资金；而对空头而言，虽在交割日前想尽办法弥补损失，但亏损已在所难免，据估算，亏损额将达到1亿～2亿元左右。一位分析家认为，尽管离结局还有一天，但两败俱伤，已是一个定局。
在这场决斗中，能够动辄调动10多亿资金的多头、空头主力是谁？连大豆期货决战是否真正偃旗息鼓？这是人们更为关注的。
中小投资者投身“连大豆”
第一次涉足期货的陈先生，就经历了惊心动魂的多、空大搏斗，仅仅3个多月，作为空头的陈先生一下子亏损资金80多万。陈是这次五月大豆动荡中“伤筋动骨”的上千个小投资者之一。
今年元旦一过，国务院有关部门公布了转基因生物管理配套办法。五月大豆迅速上涨，在短短3个交易日内，五月大豆的价格即有近150元的涨幅。出现这一状况，业内人士一看便知，已经交战多时的多头主力与空头主力再次短兵相接。这是因为，双方均认为有关转基因条例的出台对各自都是“利好”消息。
一直在证券市场当“操盘手”的陈先生因去年证券市场行情看淡，他想找一个新的投资方向。热闹的期货市场吸引了他。
陈的期货经纪人告诉他，五月大豆可能蕴含着一个次非常好的机会。陈在研究了各种资料后认为，目前国际上大豆的供求关系并没有出现大的变化，所以供大于求的状况一时还难以改变。国内消耗的进口大豆有近50％，而进口大豆出油率高出国产大豆10％左右。在南方，几乎所有的南方油料加工厂都选择进口大豆。空头认为，进口大豆的进入将是不可逆转的，国内大豆价格必然会下跌。这是空头要与多头决战的支撑面。为此，陈选择了做空。
某投资公司的王总则选择了做多。
还在去年5月国家第一次转基因消息公布时，王先生就选择了做多进入期货市场。多头一方认为，国务院有关转基因条例的出台，预示着部分属于转基因的进口大豆，将受到一定的限制，如此，国内大豆的价格一定会由此上扬。“我们当时的判断是准确的，我们建立的多头部位价格也不是很高。”
去年5月，王在2100元附近买入了大量的期货合约。当时，他信誓旦旦地向公司老板和员工许下诺言：数月之后，一定有丰厚的回报。果然，大豆价格迅速飙升，一度上冲到2300元附近，王回忆“当时，我们的浮动盈利都超过本金了。”可惜的是，他当时觉得国内的大豆价格并没有达到转基因大豆大规模进入中国市场以前的价格水平，那时的国内大豆曾达到过每吨3000元。
在2300元的高位，王又向投资方要求追加了投资额度，加码买进了期货合约。然而，从去年8月开始，五月大豆开始了一轮大幅下挫。到了10月份，大豆价格下跌到了2050元附近，而看整个市场的趋势，大豆还有下跌的空间。到去年年底，王在没有能力再追加保证金的情况下，被迫平掉了部分仓位，损失两百多万元。可是，市场又和他开了个玩笑，一过新年，国家出台了相关的转基因管理配套办法，大豆价格迅速上攻。
但不管怎样，王先生终于等到时机追回损失了。
多头连连失败苦撑局面令陈、王难以想象的是，一场更大的大豆期货震荡正等候着他们。
在中国大豆期货市场，多、空头之间的“恩怨”已有时日。
大豆期货在大连商品交易所推出以来一直没有受到很多投资者的关注。但从2000年下半年开始，部分原先在证券市场的资本，还有部分从饲料、油脂等大豆相关企业的产业资本被期货交易这种新的投资机会吸引进入这个市场。得到多路资金关照的大连商品交易所的大豆期货交易一扫几年的冷清场面，日趋活跃。2000下半年，由于国际国内市场的情况对多头非常不利，芝加哥商品交易所的大豆价格连连下跌。“多头已经是四面楚歌，深陷困境。”世华期货研究中心的一位分析员形容道。但到2000年末，多头终于找到机会，“连大豆”成功上演过一次多头的逼仓行情。
以北京一些机构为主的多头主力利用资金优势，借助于东北春运铁路运输紧张，东北大豆无法正常运出之际疯狂拉起2001年一月大豆合约价格，使这一合约价格在进入交割月之前就已经达到了2300元以上，至最后交割，价格一直维持在高位。从而形成了连大豆的交割月逼仓事件。当时交割的大约有近10万吨左右的现货。多头接下这10万吨现货大豆，资金面受到很大压力，从而元气大伤。在多空的第一回合较量里，多方并没有捞到什么好处。
但多方更大的厄运由此而生，在随后的市场上，随着进口大豆的迅速增加，东北运输情况的缓解，多头靠资金拉动的价格迅速崩溃。空方趁机发力，大豆价格迅速滑落，除了现货月品种外，5、7、9、11几个主力品种纷纷跌停报收。此后，大豆开始了一轮3个月左右的下跌行情。从而使大豆市场一片萧条。这一次大豆价格的大幅波动，对大豆期货市场的正常运行造成了相当大的影响。
当时多头主力没有办法全身而退，只好不断移仓到远期月份，以等待时机。由于受到现货大豆供大于求的影响，大豆价格一路下跌。到2001年5月23日，国务院公布了《农业转基因生物安全管理条例》，多头开始反扑，但行情仅仅持续了两个月，由于受到进口大豆数量急剧增加的影响，多方受到了空方巨大的抛压，去年8月以后，大豆走上了长达5个月的下跌之路。多空的第二回合较量，多方再次以失败告终。王就是在此时进行部分平仓的。
多头借机发力双方鏖战
就在去年末，多头最为困境的聱时候，多头主力开始发生变化，一股强大的多头悄悄潜入，并逐步取代以北京一些机构为主的多头主力的地位。据有关资料可知，其操盘者为四川的一家小公司，但其后的“资本家”却一直隐藏于后。今年年初，有关“转基因”信息的公布，证明四川多头主力的介入是有备而来。
多方认为，中国大豆价格因为受进口大豆冲击，价格低迷已经造成了种植大豆的农民收入锐减，政府不会袖手旁观，相关政策以及有关国家领导人在大豆问题上的明确表态，证实多头关于大豆价格仍被低估的观点。
这是多头屡败还战的支撑面。多空的巨大分歧，使得双方从1月中旬开始在五月大豆合约上的争夺也日趋激烈。1月25日，当天五月大豆这一个品种的日成交量就达到了17万手之多。而五月大豆的持仓量本来应该随着交割月份的临近而有所下降，但实际上却一直维持在高位，甚至有所增加。五月大豆每天的波动幅度也逐渐加大，出现了从涨停到大幅下跌、从跌停到上扬这样巨大的波动，这一切都表明多空双方正在鏖战。到3月份，在离交割仅仅只有两个月的时候，五月大豆仍有超过30万手的持仓量。
而此时，大豆的现货价格并没有上涨同样的幅度。一直关注着期货市场的某上市公司投资部负责人李经理就发现了这样一个投资机会：在期货价格与现货价格之间有一个可观的差价空间。
“买现货，然后到期货市场上抛空，这样可以赚到一笔稳定的差价”(见表1)。
“1吨大豆也有近10％的收益，整个投资过程只需要3个多月的时间。”在此期间，有相当数量的投资者成为空头套利者，更主要的，据业内人士透露，空头主力为粮食贸易企业的一些企业，最终实现现货交易对他们来说并不可怕。
期货现货套利的头寸不断增加，使交易所公布的注册仓单量不断上升，这给多方带来很大的资金方面的压力。如果到交割期，没有足够的资金实力，那将很难消化日益增加的仓单数量。
从去年末四川多头主力“入主”，到4月底，多头主力仅在五月大豆这个品种上就需要填入3亿元以上的资金。这对一般机构或公司而言是难以承受的，据称，这个多头主力最终还是凭借雄厚的资金实力，支撑下来
而对陈先生这样的空方小投资者，命运是“悲惨”的。价格的持续拉高，空头方需要不断地增加保证金，到4月底，陈先生作为一个个人开立的交易账户，将不能把持仓的头寸带到交割月。而越临近4月底，五月大豆的价格越高，直到4月30日，陈先生只能通知经纪人：出局。
期货成现货两败俱伤多、空主力拼搏着进入5月。此时，五月大豆的持仓量仍在20万手以上，这样高的持仓量在大连商品交易所的历史上是没有过的。南华期货研究所副所长魏丁认为，“如果大量的现货交易都通过交易所来进行，那么这就变成了一个现货市场了”。
多空双方比拼至此，双输已是定局。但双方已经没什么更好的选择了。
多方如果不想交割，那要么交割违约，要么平仓。而根据交易所的规定，如果交割违约，将有高达全部货款15％的罚款。按照眼下的持仓量，多头将有超过2个亿左右的直接亏损。而多头想减仓的念头在每天只有几千手的成交情况下，使得这种想法根本不可能实现。“除非多方不顾价格，采用大幅下跌的方式来出逃”，青岛国大期货公司的王伟波这样分析道，但这样的亏损将更多，而且由于多方对国内大豆价格依然看好，几乎不可能出现这种情况。
而多方要接这些现货，将需要动用12到14个亿的资金量。这恐怕也是多方所没有预料到的，曾有传闻某机构许诺以年回报10％以上的优惠条件来吸引大资金的参与。而坊间更是流传着有福建一些金融机构的资金介入了这次行情，而作为原先在证券市场运作的资金来说，10个亿，可能只是一个并不很庞大的机构，但在中国期货市场，这已是天文数字了。
多方的王先生所持有的仓位成本已经超过了2150元。“即使在交割月前平仓，除去资金成本，也没什么盈利了。现在现货价格上升得很快，而且7月的持仓也很大，如果接点现货，总还有点机会。”这种想法使得王没有平掉自己的仓位，反而申请了一些资金准备现货交割。这是他作为小投资的多头惟一可以选择的最佳选择。
魏丁认为“多头已经成功地实现了自己的目的。”从2080元上涨到2200元，多头的盈利估计在2亿元左右。据他了解，有一些多头机构甚至已经和现货贸易商谈妥，将给现货贸易商每吨150元的补贴来顺利解决多方接下来的大豆。除去这次补贴9000万元左右，多头利润和去年以来的损失相比大概略有盈利。
对空方主力来说，大量的“手中有粮”的粮食贸易企业已经申请了套保头寸，并且手握仓单。他们近50万吨套利头寸的盈利估计不到1个亿。
此时投机的虚盘空头被迫弃盘而逃或者是被迫进入交割。由于多头利用市场上进口大豆数量受到限制，现货大豆供需出现缺口的时机，推高价格，虚盘空方为了避免进一步的损失，只能在这两个都有较大损失的结局中选择一个来退出。魏丁分析：“投机的虚盘空方看到五月大豆价格不断上扬，从而被迫进入交割，这样能避免更大的亏损。”他解释说，如果这时空方弃仓退出，那么将会有2到3个亿的损失，而买入现货进行交割，可能损失在一个亿左右
终局也是开局？
临近交割，虽然五月大豆在价格上没有什么大的波动，但是持仓量还是过大。80万吨的持仓量和现在的56万吨的仓单，显然还有近30万吨的差额。
结局可以预知：没有仓单的空方，必定只能平仓了事；没有资金来交割实物的多头，也会平仓了结。在最后的时刻，如果价格出现大幅波动，将会给大连商品交易所和中国的期货市场投下阴影。因此，交易所的一位副总经理表示“不应该出现价格的大幅波动了”。不
管最后有多少仓单注册完成，但是巨量交割已成定局。但另外一个问题是，五月大豆交割以后，这么巨量的现货大豆会不会给远期合约带来巨大的压力？魏丁认为，五月合约以后将是七月合约，“现在七月合约的持仓量也非常高而五月大豆大量交割以后，能再交到交易所国内的现货将比较少了。”
另一方面，转基因大豆的进口审批工作一直在进行，如果进口大豆能通过审批，继续顺利进口，那么现货价格将有大幅下降，这样就会对七月以后月份的期货交易带来更多的不确定性。
“这样多空双方继续在七月大豆上再次搏杀也是很有可能的。”魏丁认为。
2 天胶风暴—多方4天痛失8亿元
它曾经给广大投资者带来深深的痛楚，时隔6年之后再次席卷而来，在4月上旬的短短4天时间里，一下子狂吞多头8亿元资金。
这就是本周期货界闻之色变的天胶风暴。这一波由空方主力发动的行动，势头之凶悍，远甚1997年的天胶708事件，4个交易日，天胶近月合约RU304、RU305、RU306狂跌25%。
与708事件相比，此次交易所采取了迥然不同的风险化解手段———没有按照惯例进行强制平仓，而是在第四个交易日扩大涨跌停板幅度并提高保证金比例，以非常手段挤掉价格泡沫，局面才渐渐平息，使市场重归理性。
4月11日涨跌停板幅度和保证金比例都恢复正常，而当天盘面反映也是持仓减少。
多空双方在这波风暴中结局各不相同，全军覆没者暗自垂泪，幸存者心有余悸，而获利空头则窃喜着清点8亿钞票。不过无论是谁，都无法松弛紧绷的神经，因为风暴有可能持续影响到远月合约。这场危机虽然擦肩而过,但并非最终定论。
2.1 惊魂4天
4月4日、7日、8日以及10日，这4天对天胶多头来说可谓惊魂。据一业内人士向本报提供的统计数字，多方仅在RU304、RU305、RU306这3个合约上的损失就高达8亿元左右(不考虑对锁盘因素)， 然而，就在1天之前，局面仍然大好———天胶品种自去年下半年6000多元/吨的低位开始崛起，胶价一路上扬，主力合约从11000元/吨，上升到15000元/吨以上，RU306更在4月3日创下了16195元/吨的天价。
谁知风云突变，第二天近月合约RU304、RU305、RU306全线跌停。
4月7、8日，在涨跌停板从3%扩至6%的情况下，这三个月份的合约继续跌停。加上前两个跌停板，天胶期货市值损失15%。
4月9日，按照上海期交所的有关规定，这三个合约暂停交易一天。就在人们猜测交易所会采取强制平仓手段之时，交易所却决定第四个交易日继续交易，但把涨跌停板幅度提高至10%，同时对RU304收取20%的保证金，对RU305、RU306收取10%保证金。
多方阵营由此出现分歧，弃盘迹象逐渐明显。而此时，空方仍得势不饶人，4月10日，上述三个合约全部以跌停板开盘，其后多方虽奋力抵抗，但收盘时跌幅也达9%以上。
4个交易日，天胶三个近月合约价格狂跌25%，主力合约跌幅在3000元/吨以上，多方损失惨重，其中一些中小散户和投资机构，几乎全军覆没，保证金全部赔完，甚至还出现高比例的穿仓现象。
受此所累，一些期货经纪公司也损失巨大。据了解，某期货经纪公司因客户穿仓导致的损失高达上千万元。由于穿仓不是什么光彩的事情，估计大多数公司都会“打掉牙往肚里吞”。
一家期货经纪公司交易部经理庆幸：“还好从业多年，这样的事经历多了，所以在胶价从12000元涨到15000元的区间就要求客户追加了2%的保证金，才没有大面积穿仓。”
2.2 暴跌内幕
在通常情况下，人们认定此次天胶暴跌不外乎以下几种原因：
第一，胶价暴涨脱离现实基础；第二，天胶进入开割期，市场供应改善；第三，期现价格倒挂吸引现货商抛空；第四，伊拉克战局已逐渐明朗化。
但据一位不愿意披露姓名的业内人士向本报披露：“一个更重要的原因是，主力资金在借机推动。”
据称，主力空盘主要分为3种，一种是进行套期保值的实盘，一种是单边的投机空盘，更大比例的则是对锁盘。
“空头主力推动下行的力道比前期多头拉抬的力道更为凶悍。”该人士说，多头在前期拉抬时价格还是涨涨停停，让空头有出局的机会，但此番空头主力资金的行动迅猛，在4天内就推动价格下跌25%，使多头中的中小散户和机构连出局的机会都没有。
空头的行动之所以奏效，让多头毫无抵抗之力，原因是“他们选择了一个很好的时机。”
这个时机是：4月，是天然橡胶的开割季节(天胶供应旺盛)；3月份的采购旺季又刚刚结束(需求减弱)；另外证监会也对天胶多头拉抬价格表示了密切关注(市场存在清理多方资金的担忧)。
业内资深人士透露：“空方基本上都是针对多头采取的策略对症下药，明显有备而来。”
据悉，多方在拉抬时期的策略是，利用现货紧张、空方无法足额交割的弱点，充分利用交易规则，不断推升期价，迫使空方的虚盘在高位兑现，以虚盘的盈利弥补实盘的损失。
而空方的对策则是，组织大量的现货入库，拟在最后交易日进行实物交割。据悉，4月4日上海期货交易所沪胶库存达到创纪录的72340吨，注册成仓单的达61215吨。据悉上海期交所天胶库容量为10万吨，7万多吨的现货入库使上期所指定的上海和青岛的仓库全部爆满，也使得一些现货商的现货难以入库。
同时，多方的重大失误也给空方制造了良好的机会。据悉，由于多方非理性的持续拉抬期价，使得期现价格相差巨大———RU306合约4月3日达到16195元/吨的历史高位，成为全世界最昂贵的天胶价格，比同期日本天胶合约高出近800美元/吨。
而国内现货价格大约为13000-13500元/吨之间，期现差价达到了每吨两三千元，这种价差吸引了大量的现货商(诸如海南农垦、云南农垦、海南万汇等)到期市抛空，对多方形成强大的压力。
据称，多方另外的手段是以资金的优势推动主力合约持仓量增加(RU306持仓量一度达到了17万手的天量)，从而使保证金的比例增加，加大空头的资金消耗，从而迫使空头出局。
但由于总持仓量中有相当部分属于对锁盘，难以判断这部分仓位到底是多头还是空头，当市场出现极度利空的单边行情时，对锁盘纷纷弃多守空，从而使多空双方力量失衡，多头阵营纷纷弃盘，更加剧了行情的下行。
2.3 为何不强制平仓
在这次风暴中，上海期货交易所的处理方式成了业界争议的焦点。
按照惯例，交易所应该在连续3个跌停板之后进行强制平仓，但最终上海期交所采取了增收保证金、扩大涨跌停板幅度的方式。
有投资者对上海期交所的处理方式颇有怨言：“如果交易所强制平仓，显然就没有了做空的动能，就不会出现4月10日的继续暴跌。”
不过市场上也有另外的观点———即便交易所出面强制平仓，事实上多空双方都不一定愿意接受。
因为对多方而言，自信能够以保证金充足的优势，继续逼空，从而使局势反转。
投机空头则认为自己承受了天胶从12000元涨到16000元过程中很大的风险，刚开始赚钱，怎能协议平仓呢？
而对于实盘空头来说，如果强制平仓，他们显然将面临无法参与实物交割的不利局面，因此他们肯定也不会同意强制平仓的方案。
因此交易所在处理这波风暴时面临左右为难的局势。据悉，交易所曾经召集多空双方持仓前五名的会员商讨处理办法。
知情人士认为，前车之鉴表明强行平仓对市场伤害太深。此前有天胶101合约的例子，导致之后近两年天胶市场低迷不振；1997年海南橡胶708事件，也是采取强制平仓，结果多方支付了近2亿元的赔偿金。
一位从业10年的“老期货”对上海期交所的处理方式颇为赞赏。“此次上海期交所的处理方式是一种市场化的处理手段，让多空双方自己选择合适价位处理头寸。”该人士说，“用市场化的方式来解决市场问题，多方输得心服口服。这也表明中国期货市场正逐步走向成熟。”
不过，他同时认为，将涨跌停板幅度提高到10%，在某种程度上增加了风险，给空头很大余地。如果像以前在调整涨跌停幅度上采取缩小的方式，市场从心理上可能比较能接受，哪怕是再发生连续3个跌停板后再停牌并考虑要不要强制平仓，比起4月10日又下跌近10%来说，相对缓和一些。
几位业者均指出，本次天胶事件也反映了上海期交所交易制度不够完善，需要改进。
他们指出，如果上海期交所及时加强风险控制也许就不会出现这种状况。例如采取逐日盯市制度，对于频繁交易的主要席位中存在对倒、抬升、集中交易行为的，期交所可以查处并采取相应措施；或者单方面追加集中仓位席位的保证金，单方面对这样的席位控制仓位，甚至限制开新仓等等。
2.4 不是结局
虽然连续4日狂跌风暴渐平，但人们依然十分关注天胶未来的走势。
分析人士称，RU304、RU305、RU306合约经过连续的暴跌减仓，多头出局意愿极其明显，这3个合约退出历史舞台已成为必然，未来多空双方争夺的焦点将集中在RU307、RU308、RU309合约上。
业界人士指出，由于目前国际国内胶市基本面并未全面利空，因此沪胶进入全面跌势的可能性将较小。
但目前积聚的大量注册仓单没有完全消化，天胶未来走势在很大程度上将受此影响倘若将这部分仓单转移至现货市场销售，将减轻天胶大盘的向下压力；而如果这批仓单继续在期货市场上移交远期合约“滚打”，只有一种可能，就是远期合约价格波动只会越走越大，巨大的实盘压力将对沪胶大盘造成前所未有的沉重压力。
3 超级大鄂18亿豪赌连豆
绝对内幕：超级大鄂18亿豪赌连豆
3.1 引子
你也说期货，我也说期货。各种媒体上，期货的新闻和消息越来越多。都说期货的春天已经或即将来临。一时间，引得那资本纷纷往里挤，惹得那股市炒家眼红心乱跳，还有那刚毕业的大学生和研究生们，纷纷去报名参加期货从业人员考试。的确，这一、二年来，期货有了不少的变化。然而，朋友，你了解期货吗？你知道目前期货交易的状况吗？如果你不太清楚而又想得到一些实在的信息。那就看一下本篇为你介绍的当今我国期货交易中的最热门交易品种——大豆期货交易。
大连升班马，大豆代替了绿豆
我国的期货业，自1992年起步，短短的10年间已经历了一个大起大落的整周期。从成交量数据看，1992年至1995年之间连上台阶，1995年达到顶峰，全年交易金额为10.06万亿元。以后就逐年回落，2000年进入低谷，全年交易额仅为1.61万亿元。2001年走出低谷，交易额为3.02万亿元。
1998年8月1日，国务院发布27号文件，《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》。将全国的14家期货交易所撤并为上海期货交易所、郑州商品交易所及大连商品交易所三家。当年，三家交易所的成交金额分别为0.52万亿元、2.11万亿元和0.67万亿元(上海的数据是上海的三家交易所合计)。显然，郑州商品交易所是执当时期货交易的牛耳。而郑州商品交易所的主要交易品种是绿豆，其交易量达到2.07万亿元，占当年全部期货交易金额的比例高达58.22%。绿豆期货交易是当时期货业赖以生存的支柱。
1999年，郑州商品交易所的绿豆交易仍旧名列前茅。但由于当年接连三次出现风险事故，使中国证监会感到事态严重。1999年12月21日，中国证监会出台了“扶持大品种、限制小品种”的新政策：自2000年1月1日起，绿豆交易的保证金从5%提高至15%，小麦交易的保证金从10%降低为8%；2000年2月1日起，绿豆交易的保证金进一步提高至20%，小麦交易的保证金进一步降至5%。绿豆期货交易就此玩完。2000年，尽管大连和上海的期货交易金额有所增长，但绿豆这一主力品种的消亡还是使得全年的期货交易量大滑坡。由于绿豆被淘汰出局后，小麦期货交易并没有活跃起来，郑州商品交易所的交易量因此一落千丈，从上一年的第一名沉沦为最后一名。而大连和上海的交易名次自然依次上升，成为期货市场关注的热点。2001年，影响大豆行情的基本面发生了重大变化，大豆行情跌宕起伏，各路资金纷纷流向大连，大豆的期货交易量急剧上升。全年的成交金额达到1.91万亿元，占当年我国期货市场全部交易额的63.41%。这一交易量，不仅引领我国期货市场走出了低迷，也使得在大豆交易的横向国际比较中，中国的地位迅速上升。与日本东京谷物商品交易所的大豆交易量比较，我们是他们同期的5.3倍；与美国芝加哥期货交易所的大豆交易量相比，我们是他们同期的28%。大豆期货交易已开创出了亚洲第一、世界第二的局面，以致美国的大豆交易者在交易时，对大连大豆的期货价格也不敢掉以轻心，非得看明白了才心里踏实。今日的大连大豆，已俨然代替了当初郑州绿豆的地位，成为期货市场的明星级品种和整个期货业赖以生存的衣食父母。大连大豆已成为名副其实的“期货之重”。
3.2 跌宕起伏的行情
中国的大豆，在1996年期间，每吨3000元以上的价格是很正常的，期货交易中一度到达过每吨3500元以上。那时的种豆人真是高兴，东北的父老乡亲把大豆称之为“金豆”。然而，在“洋大豆”的逼迫下，大豆价格步步下挫，到1999年时，东北现货收购价连1700元都不到了，而期货价也一度跌破1800元(99年9月合约最低到达1738元)。接下来的几年，尽管随着基本面情况的时好时坏，期价一直在上下波动，但2400元已经是难得一见的高价了。期价基本上在2100元的中轴线上下各300元的幅度内震荡。不过，不要小看这区区600元的上下振幅，对于采用保证金交易的期货投资者来说，刺激已经是足够的了。
2000年下半年，股市衰气初露，先知先觉者开始暗中撤退。其中一部分资金进入期货市场。大豆期货交易的资金增多，成交也越来越活跃了。8月下旬，国家明确对豆粕继续增收增值税，多头趁机将期价推高。2001年1月交割合约在2000年8月25日的收盘价还是1924元，五个交易日后，期价已是2123元了，一下上涨了200元。然而，由于国际国内市场并不配合，供大于求的局面依然如故，现货价依旧只有1800多元。随着交割期的日益临近，多头逐渐陷入困境之中而难以自拔。2000年11月之后，临近春运，东北铁路运输有些紧张，东北大豆无法正常运出。多头以为机会来临，进一步拉抬期价，年底时分，期价已是2300多元了。该合约的最后交易日为2001年1月15日，那天的收盘价为2279元，表面上看起来好像是多头赢了。但实际上却是多头最后不得不吞下了192520吨大豆。即使有暂时的春运紧张，作为大豆集散中心的大连，要拿出个几十万吨大豆还是做得到的，真正的赢家是当地的那些实盘套利者。
事实上，多头的苦难还刚刚开始。近20万吨的大豆掂在手中，以2000元一吨计，差不多是4亿元。资金吃紧，元气大伤。进口大豆的迅速增加及东北运输情况的缓解，使多头再也支撑不住了。春节过后，后续的主力品种合约纷纷跌停，拉开了又一波熊市的大幕，2001年5月交割合约从春节前的2335元起步下跌，到2001年4月19日，又见到最低价1780元。在空头的大肆进攻下，多头心有余而力不足，节节败退之下，唯一的办法就是不断移仓到远期月份，以等待时机。据说，这一波行情中，主力多头是北京的一些机构。
2001年5月9日，朱总理主持召开国务院第38次常务会议，审议并原则通过了《农业转基因生物安全管理条例(草案)》。6月6日，八章56条的《条例》正式颁布。这对于绝望之中的多头来说，不啻是雪中送炭。多方挟政策之威，随即展开了一场绝地反攻。两个月里，多方一路攻城掠地，各个合约都有300至500元的涨幅。一时间，转基因政策如何如何成为大豆期评者的口头禅。
然而，多头的好梦没有做多久。8月份开始，空头开始了全面的进攻。尽管多头高举转基因政策的旗帜，对空头进行了顽强地抵抗，但五个月的大战(至2001年年底)，还是以失败告终。在这期间的两个交割合约，一个是9月14日摘牌的2001年9月交割合约，收盘价为1872元；另一个是11月14日摘牌的2001年11月交割合约，交割结算价仅为1774元。空头频频得手的原因有二：一是现货市场的供大于求状况并没有改变，转基因政策出台后，进口大豆数量不但没有减少，反而急剧增加。之所以会这样，是因为进口商抢在政策生效前突击进口；二是美国人开始与中国政府频频谈判，压力之下，中国政府已承诺为大豆贸易提供一定的宽限期。在不少国人的心目中，似乎对政府的信心并不足。他们不相信政府会在与美国人的谈判中采取强硬态度，他们认为最终政府是会让步的，大豆进口还是不会少的。
多头屡战屡败，屡败屡战。在战略上还是故伎重演，移师后面的合约，并加大持仓。然而，空头显然也不买帐，屡战屡胜的经历使他们越战越勇，毫不犹豫的也在后面的合约上加大持仓。2002年的5、7、9、11月合约成为双方激战的主战场，持仓量急剧增长。2002年11月14日，大豆总持仓首次突破百万张，收盘时的记录为1001998张。而5月合约是重中之重，持仓量达到338258张。持仓的增加，意味着双方投入的资金增加。按照大连商品交易所的风险控制规定，当单月持仓不超过25万张时，收取的保证金为5%；当单月持仓超过25万张时，收取的保证金提高至8%；当单月持仓超过30万张时，收取的保证金增加为11%。按此计算，多空双方在2002年5月合约上各投入的保证金就要3个多亿。
空头在大豆期货上之所以屡战屡胜，当然是有原因的。其中很重要的一点是在市场上存在着一批专门从事期现套利的交易商。这批套利商，大多对大豆的现货交易非常熟悉。他们的交易方式往往是盯着现货与期货的差价，当期货价格高于现货价格一定幅度时，就买进现货将其变为注册仓单，同时在期货上卖出。举例来说，现货价格为1850元，两个月后的期货价格为2150元，套利商马上计算出：买进大豆并将其注册成仓单的成本大致为1950元(包括两个月的仓储费，100元的差价可以视作交割成本)，同时在以2150元的价格在期货上卖出并进行交割。两个月后的利润就是200元，相对于投入本金来说，利润率差不多可以达到10%。如此高的利润率，再加上大连是大豆的集散中心，现货渠道畅通，生意很容易做成，套利商自然会乐此不疲了。期现之间的价差越大，套利的利润越大，套利者也就越多。不得不承认，尽管套利者把期货交易当作现货交易来对待，动辄进行交割，并不能认定他们就是纯粹意义上的套期保值者，但套利者的存在还是具有积极意义的，一则是因为这种行为合情合理又合法，二则是因为他们的存在对企图进行逼仓的多头是一种严重的威胁，这对于保证期货价格在交割时不会远远高于当时的现货价是非常重要的。当然，期现套利商的增加对多头是很不利的。摆在多头面前的难题是：如果不想将货物全部接下而平仓，期价必然下跌，而且，只有下跌到低于当时的现货价时才有可能避免接货，因为当期价远低于现货价时，打算交割的空头也会放弃交割而平仓了。这当然意味着多头的亏损；如果不愿意割肉出场，那么就必须准备到时将空头愿意交割的货物全部接下来，这样的结果是一方面可以迫使交不出货的空头到时割肉，另一方面是必定会有更多的货物必须接下来。对多头来说，最理想的情况是现货价自然上涨，使自己顺利赚钱出局。如果现货价没上涨，则非常被动。在期货业整顿之前，有些交易所实施限制交割政策，这是多头最欢迎的。因为这时多头接下的货物是有限的。如果进行逼仓，那些无法交货或交不出货的空头最终只能割肉，当那些割肉盘很多时，多头从虚盘上挣到的钱不但可以弥补实盘亏损，甚至还会有巨额利润。在限制交割制度下，逼仓事件频频发生，造成了恶劣影响。期货业整顿之后，国务院发布的《期货交易管理暂行条例》明令禁止交易所对实物交割进行限制。在这种背景下，多头再要进行逼仓自然就行不通了。
2002年大豆期货价一路下跌，但多头毫不畏惧的一路买进。表明多头的实力非同一般，据说，其原因是：在这个时候有一股资金实力更强大的多头进来了，并逐步取代了原先以北京一些机构为主的地位。他们是谁？有的说是证券上的资金，也有人说是四川的一家小公司。当然，小公司只是出面人，其背后的“资本家”又是谁？有人怀疑是饲料大王刘永好旗下的新希望(相关,行情)集团。因为新希望集团每年需要大量的豆粕，也有资金实力。这些因素很容易使人们发生联想。但据后来的报导说，新希望集团大喊冤屈。新希望集团贸易公司董事长对记者说“新希望集团方面绝对没有参与过S205的任何市场炒作”。
不管怎么说，多头是有实力的，而且对大豆价格将上涨具有很强的信心。他们坚信政府对中国大豆市场的现状不会袖手旁观，既然《农业转基因生物安全管理条例》已经颁布了，不可能没有下文。
3.3 多头挣到的却是一块鸡肋
果不其然，2002年1月5日开始，《农业转基因生物进口安全管理办法》、《农业转基因生物标识管理办法》、《农业转基因生物安全评价管理办法》相继公布，并规定于2002年3月20日正式实施。多头一时气粗起来，空头不战自退。5、7、9、11月四个主力合约接连三天差不多都是涨停板。没几天期价又回到了2100元之上了。2002年1月交割合约已进入交割月，该合约在2001年的最后一个交易日还是1706元，到1月18日最后交易日时，收盘价已是1831元了，上涨了100多元。2002年3月交割合约在2001年年底收盘价为1791元，到交割时，结算价上升为1941元。比1月合约又上涨了100多元。交割价格的逐步回升，充分说明了现货市场在回暖。政策的影响终于逐步体现了出来。对多头来说，实在是令人鼓舞的好消息。
2002年3月15日，大连商品交易所推出2003年3月、5月、7月大豆合约。然而这一次推出的大豆合约，内容已与以前的合约不同了。以前的合约规定“质量符合上述标准的进口黄大豆可以做为标准品或替代品用于交割”，而新的合约规定“转基因大豆不得以标准品或替代品交割”，为了将新合约与老合约区别开来，新合约称为“黄大豆1号期货合约”。推出新合约的目的是为了与国家的政策保持一致。尽管在以往的交割中，进口大豆的实际交割比例是极低的，但新合约的推出还是给市场传递出了明确的信号，那就是以转基因大豆为主的进口大豆与新合约无缘了，新合约的价格将是国产大豆的价格。然而，新合约推出之后，市场反应并不热烈。运行了两个月后，持仓量仍旧没有增长多少。也许，交易者有个熟悉过程，但更重要的原因是当时大家都被巨额持仓的老合约吸引住了。主力在对垒中不敢分心，而散户也乐于参加流动性大的合约交易。
2002年3月合约已经交割完毕，2002年5月合约上升为临近交割的最近合约。然而到2002年3月22日，持仓量仍旧不减，当日收盘时为304804张，而收盘价为2083元。在以往的这个时候，持仓量早已减得差不多了。这种情况不仅引人关注，也使人们有点焦虑了。
2002年3月23日至24日，大连商品交易所副总经理郭晓利在杭州市召开会员座谈会，在会上，郭晓利针对5、7合约巨量持仓对峙的情况说：“5月合约持仓这么大，在大连商品交易所历史上还未曾出现过，这主要是由于政策的原因，自去年以来国家连续出台了多项有关转基因农产品(相关,行情)进口问题的政策，市场看多人士认