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投资管理习题投资管理习题1.1.某企业现有资金某企业现有资金某企业现有资金某企业现有资金100000100000元，可用于以下投资方案：元，可用于以下投资方案：元，可用于以下投资方案：元，可用于以下投资方案：方案一：购入国库券方案一：购入国库券方案一：购入国库券方案一：购入国库券(五年期，年利率五年期，年利率五年期，年利率五年期，年利率1414，不计复，不计复，不计复，不计复利，到期一次支付本息利，到期一次支付本息利，到期一次支付本息利，到期一次支付本息)；方案二：购买新设备方案二：购买新设备方案二：购买新设备方案二：购买新设备(使用期五年，预计残值收入为使用期五年，预计残值收入为使用期五年，预计残值收入为使用期五年，预计残值收入为设备总额的设备总额的设备总额的设备总额的1010，按直线法计提折旧，设备交付，按直线法计提折旧，设备交付，按直线法计提折旧，设备交付，按直线法计提折旧，设备交付使用后每年可以实现使用后每年可以实现使用后每年可以实现使用后每年可以实现1200012000元的息税前利润元的息税前利润元的息税前利润元的息税前利润)；已知：该企业的资金成本率为已知：该企业的资金成本率为已知：该企业的资金成本率为已知：该企业的资金成本率为1010，适用所得税税，适用所得税税，适用所得税税，适用所得税税率率率率2525。要求：要求：要求：要求：(1)(1)计算投资方案一的净现值；计算投资方案一的净现值；计算投资方案一的净现值；计算投资方案一的净现值；(2)(2)计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；(3)(3)运用净现值法对上述投资方案进行选择。运用净现值法对上述投资方案进行选择。运用净现值法对上述投资方案进行选择。运用净现值法对上述投资方案进行选择。答案答案n n(1)(1)投资方案一的净现值计算投资方案一的净现值计算投资方案一的净现值计算投资方案一的净现值计算n n购买国库券于到期日所获的本利和为：购买国库券于到期日所获的本利和为：购买国库券于到期日所获的本利和为：购买国库券于到期日所获的本利和为：n n100000(1+14100000(1+145)=170000(5)=170000(元元元元)n n按按按按1010折算的现值为折算的现值为折算的现值为折算的现值为=1700000.621=105570(=1700000.621=105570(元元元元)n n该方案的净现值该方案的净现值该方案的净现值该方案的净现值=105570-100000=5570(=105570-100000=5570(元元元元)n n（注：国债利息收入免税）（注：国债利息收入免税）（注：国债利息收入免税）（注：国债利息收入免税）n n(2)(2)计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；计算投资方案二的各年的净现金流量及净现值；n n计算各年的现金流量计算各年的现金流量计算各年的现金流量计算各年的现金流量n n初始投资现金流量初始投资现金流量初始投资现金流量初始投资现金流量(第第第第1 1年年初年年初年年初年年初)=-100000()=-100000(元元元元)n n设备年折旧额设备年折旧额设备年折旧额设备年折旧额=100000(1-10=100000(1-10)5=18000(5=18000(元元元元)n n净利润净利润净利润净利润=税前利润税前利润税前利润税前利润（1-1-所得税税率）所得税税率）所得税税率）所得税税率）=12000(1-25=12000(1-25)=9000()=9000(元元元元)n n经营现金流量经营现金流量经营现金流量经营现金流量(第第第第1-51-5年年年年)=18000+9000=27000()=18000+9000=27000(元元元元)n n终结点现金流量终结点现金流量终结点现金流量终结点现金流量(第第第第5 5年年末年年末年年末年年末)=10000010)=10000010=10000(=10000(元元元元)n n该投资方案的净现值该投资方案的净现值该投资方案的净现值该投资方案的净现值=270003.791+100000.621-100000=8567(=270003.791+100000.621-100000=8567(元元元元)n n(3)(3)运用净现值法对上述投资方案进行选择。运用净现值法对上述投资方案进行选择。运用净现值法对上述投资方案进行选择。运用净现值法对上述投资方案进行选择。n n由于方案二的净现值大于方案一的净现值，故应选择方案二。由于方案二的净现值大于方案一的净现值，故应选择方案二。由于方案二的净现值大于方案一的净现值，故应选择方案二。由于方案二的净现值大于方案一的净现值，故应选择方案二。n n2.2.甲方案原始投资为甲方案原始投资为甲方案原始投资为甲方案原始投资为150150万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资100100万万万万元，流动资产投资元，流动资产投资元，流动资产投资元，流动资产投资5050万元，全部资金于建设起点一次投入，万元，全部资金于建设起点一次投入，万元，全部资金于建设起点一次投入，万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期该项目经营期该项目经营期该项目经营期5 5年，到期残值收入年，到期残值收入年，到期残值收入年，到期残值收入5 5万元，预计投产后年营万元，预计投产后年营万元，预计投产后年营万元，预计投产后年营业收入业收入业收入业收入9090万元，年经营成本万元，年经营成本万元，年经营成本万元，年经营成本4141万元。万元。万元。万元。n n乙方案原始投资为乙方案原始投资为乙方案原始投资为乙方案原始投资为210210万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资120120万元，万元，万元，万元，无形资产投资无形资产投资无形资产投资无形资产投资2525万元，流动资产投资万元，流动资产投资万元，流动资产投资万元，流动资产投资6565万元，全部资金于万元，全部资金于万元，全部资金于万元，全部资金于建设起点一次投人，该项目建设期建设起点一次投人，该项目建设期建设起点一次投人，该项目建设期建设起点一次投人，该项目建设期2 2年，经营期年，经营期年，经营期年，经营期5 5年，到期年，到期年，到期年，到期残值收入残值收入残值收入残值收入8 8万元，无形资产自投产年份起分万元，无形资产自投产年份起分万元，无形资产自投产年份起分万元，无形资产自投产年份起分5 5年摊销完毕。年摊销完毕。年摊销完毕。年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入该项目投产后，预计年营业收入该项目投产后，预计年营业收入该项目投产后，预计年营业收入170170万元，年经营成本万元，年经营成本万元，年经营成本万元，年经营成本8080万万万万元。元。元。元。n n该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收回，适用所得税率回，适用所得税率回，适用所得税率回，适用所得税率3333，资金成本率为，资金成本率为，资金成本率为，资金成本率为1010。n n要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。解析：解析：n n甲方案的净现值计算：甲方案的净现值计算：甲方案的净现值计算：甲方案的净现值计算：n n每年固定资产折旧每年固定资产折旧每年固定资产折旧每年固定资产折旧=（100-5100-5）/5=19/5=19（万元）（万元）（万元）（万元）n n每年的息税前利润每年的息税前利润每年的息税前利润每年的息税前利润=90-41-19=30=90-41-19=30（万元）（万元）（万元）（万元）n n每年税后利润每年税后利润每年税后利润每年税后利润=30=30（1-33%1-33%）=20.1=20.1（万元）（万元）（万元）（万元）n n则有税后各年的净现金流量：则有税后各年的净现金流量：则有税后各年的净现金流量：则有税后各年的净现金流量：n nNCFNCF（0 0）=-=-（100+50100+50）=-150=-150n nNCFNCF（1-41-4）=20.1+19=39.1=20.1+19=39.1（万元）（万元）（万元）（万元）n nNCFNCF（5 5）=39.1+5+50=94.1=39.1+5+50=94.1（万元）（万元）（万元）（万元）n n所以，甲方案的净现值如下：所以，甲方案的净现值如下：所以，甲方案的净现值如下：所以，甲方案的净现值如下：n nNPVNPV=-150+39.1=-150+39.1（P/AP/A，10%10%，4 4）+94.1+94.1（P/FP/F，10%10%，5 5）n n =-150+39.13.1699+94.10.6209=-150+39.13.1699+94.10.6209n n =32.36978 =32.36978（万元）（万元）（万元）（万元）n n乙方案的净现值计算：乙方案的净现值计算：乙方案的净现值计算：乙方案的净现值计算：n n投产后每年的固定资产折旧投产后每年的固定资产折旧投产后每年的固定资产折旧投产后每年的固定资产折旧=（120-8120-8）/5=22.4/5=22.4（万元）（万元）（万元）（万元）n n投产后每年的无形资产摊销投产后每年的无形资产摊销投产后每年的无形资产摊销投产后每年的无形资产摊销=25/5=5=25/5=5（万元）（万元）（万元）（万元）n n投产后每年息税前利润投产后每年息税前利润投产后每年息税前利润投产后每年息税前利润=170-80-22.4-5=62.6=170-80-22.4-5=62.6（万元）（万元）（万元）（万元）n n投产后每年税后利润投产后每年税后利润投产后每年税后利润投产后每年税后利润=62.6=62.6（1-33%1-33%）=41.942=41.942（万元）（万元）（万元）（万元）n n则有税后各年的净现金流量：则有税后各年的净现金流量：则有税后各年的净现金流量：则有税后各年的净现金流量：n nNCFNCF（0 0）=-=-（120+25+65120+25+65）=-210=-210（万元）（万元）（万元）（万元）n nNCFNCF（1-21-2）=0=0n nNCFNCF（3-63-6）=41.942+22.4+5=69.342=41.942+22.4+5=69.342（万元）（万元）（万元）（万元）n nNCFNCF（7 7）=69.342+8+65=142.342=69.342+8+65=142.342（万元）（万元）（万元）（万元）n n所以，乙方案的净现值如下：所以，乙方案的净现值如下：所以，乙方案的净现值如下：所以，乙方案的净现值如下：n nNPVNPV=-210+69.342=-210+69.342（P/AP/A，10%10%，4 4）（P/FP/F，10%10%，2 2）+142.342+142.342（P/FP/F，10%10%，7 7）n n =-210+69.3423.16990.8264+142.3420.5132=-210+69.3423.16990.8264+142.3420.5132n n =44.699 =44.699（万元）（万元）（万元）（万元）n n评价：评价：评价：评价：n n由于甲、乙方案的净现值均大于由于甲、乙方案的净现值均大于由于甲、乙方案的净现值均大于由于甲、乙方案的净现值均大于0 0，则两方案均可行。但由于甲方案，则两方案均可行。但由于甲方案，则两方案均可行。但由于甲方案，则两方案均可行。但由于甲方案的净现值小于乙方案的净现值，故乙方案较优。的净现值小于乙方案的净现值，故乙方案较优。的净现值小于乙方案的净现值，故乙方案较优。的净现值小于乙方案的净现值，故乙方案较优。项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用n投资时机决策n投资期限决策投资时机决策投资时机决策n n企业发展所依赖的自然资源通常是有限的，因此，随着资源的不断耗用，储量的逐渐减少，该资源的价格会不断攀升。在这种情况下，企业早投资的账面成本低，而晚投资的账面成本高。但是，根据货币时间价值原理，早投资额和晚投资额的净现值取决于该期间的折现率。因此，企业必须同时考虑货币的时间价值和市场价格的变化，进行投资时机的决策。n n例：某公司拥有一座稀有金属矿，该金属矿产品例：某公司拥有一座稀有金属矿，该金属矿产品的价格在不断上升。根据预测，五年后该矿产品的价格在不断上升。根据预测，五年后该矿产品的价格将上涨的价格将上涨50%50%，公司面临开发时机的决策。，公司面临开发时机的决策。n n方案方案1 1：现在开发。初始固定资产投资为：现在开发。初始固定资产投资为100100万元，万元，流动资产投资流动资产投资5050万元。该金属矿产品的单位售价万元。该金属矿产品的单位售价为为1 1万元万元/吨，年付现成本为吨，年付现成本为800800万元。万元。n n方案方案2 2：五年后开发。初始固定资产投资为：五年后开发。初始固定资产投资为120120万万元，流动资产投资为元，流动资产投资为6060万元，该金属矿产品单位万元，该金属矿产品单位售价为售价为1.51.5万元万元/吨，年付现成本为吨，年付现成本为1 0001 000万元。万元。n n 假定该公司的资金成本率为假定该公司的资金成本率为6%6%，所得税率，所得税率25%25%，两方案的建设期均为，两方案的建设期均为1 1年，固定资产投资于建设年，固定资产投资于建设起点一次性投入，流动资产于投产开始垫付。投起点一次性投入，流动资产于投产开始垫付。投产后产后5 5年矿产开采完毕。固定资产无残值，每年销年矿产开采完毕。固定资产无残值，每年销量为量为2 0002 000吨。试为该公司进行开发时机决策。吨。试为该公司进行开发时机决策。n n方案1：n n每年计提折旧额=100/5=20（万元）n nNCFNCF0 0=-100=-100（万元）（万元）n nNCFNCF1 1=-50=-50（万元）（万元）n n投产后每年净利润：投产后每年净利润：n n【200020001-1-（800+20800+20）】（1-25%）=885（万元）n nNCFNCF2-52-5=885+20=905=885+20=905（万元）（万元）n nNCFNCF6 6=905+50=955=905+50=955（万元）（万元）n nNPV=905NPV=905（P/A,6%,4)P/A,6%,4)(P/F,6%,1)+955(P/F,6%,1)+955 n n (P/F,6%,6)-50(P/F,6%,6)-50(P/F,6%,1)-100(P/F,6%,1)-100n n =3590.53(=3590.53(万元）万元）n n方案方案2 2：n n每年计提折旧额每年计提折旧额=120/5=24=120/5=24（万元）（万元）n nNCFNCF5 5=-120=-120（万元）（万元）n nNCFNCF6 6=-60=-60（万元）（万元）n n投产后每年净利润：投产后每年净利润：n n【200020001.5-1.5-（1000+241000+24）】（1-25%1-25%）n n =1482=1482（万元）（万元）n nNCFNCF7-107-10=1482+24=1506=1482+24=1506（万元）（万元）n nNCFNCF1111=1506+60=1566=1506+60=1566（万元）（万元）n nNPV=1506NPV=1506（P/A,6%,4)P/A,6%,4)(P/F,6%,6)+1566(P/F,6%,6)+1566 n n (P/F,6%,11)-60(P/F,6%,11)-60(P/F,6%,6)(P/F,6%,6)n n -120 -120(P/F,6%,5)(P/F,6%,5)n n =4371.99(=4371.99(万元）万元）n n应选择方案应选择方案2 2投资期限决策投资期限决策n n项目从开始投资到投入生产所需的时间，成为该项目的投资期。一般来说，在项目投资期中，如果集中施工力量、进行交叉作业、加班加点可以缩短工期，使项目提前竣工，早投入生产。但上述过程需加大投资，因此，企业需要将缩短投资期付出的成本与所获得的收益进行比较，才能进行缩短投资期的决策。n n例:SP公司正进行一投资项目的筹划。该项目的正常投资建设期为3年，建设期每年年末投资额为500万元，第4年开始投产，生产经营期为15年，投产后每年可带来现金净流量300万元。若把建设期缩短为2年，建设期每年年末需要投入800万元，第3年开始投产，生产经营期为15年，投产后每年可带来现金净流量300万元。n n假设SP公司的资金成本率为6%，固定资产在项目终结时有5%的残值，两种方案均需在投产时垫支600万元的流动资金。n n试为SP公司进行投资期决策。n n进行正常投资的净现金流量：n nNCF0=0n nNCF1-2=-500（万元）n nNCF3=-500-600=-1100（万元)n nNCF4-17=300(万元）n nNCF18=300+600+50035%=975（万元）n nNPV=300（P/A,6%,14)n n （P/F,6%,3)+975（P/F,6%,18)n n -500（P/A,6%,3)-600 n n （P/F,6%,3)n n =843.174(万元）n n缩短建设期后的净现金流量：缩短建设期后的净现金流量：n nNCFNCF0 0=0=0n nNCFNCF1 1=-800=-800（万元）（万元）n nNCFNCF2 2=-800-600=-1400=-800-600=-1400（万元）（万元）n nNCFNCF3-163-16=300=300（万元）（万元）n nNCFNCF1717=300+600+800=300+600+8002 25%=9805%=980（万元）（万元）n nNPV=300NPV=300（P/A,6%,14)P/A,6%,14)n n （P/F,6%,2)+980 P/F,6%,2)+980（P/F,6%,17)P/F,6%,17)n n -800 -800（P/A,6%,2)-600 P/A,6%,2)-600 n n （P/F,6%,2)P/F,6%,2)n n =844.984(=844.984(万元）万元）n n应选择缩短投资建设期应选择缩短投资建设期