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PE洗牌言之过早 2017高潮再现

　　中国的并购时代还没有到来”，就在IPO退出渠道式微，投资者开始将注意力转向并购时，在国外做了6年大型并购的盛天资本董事长吴宸给出了这样的判断。

　　他执掌的盛天资本在今年一季度的投资项目就有望达到10个左右。近日，在北京出差的吴宸接受了中国经济导报记者的采访。在他看来，中国的PE还没有到洗牌的时候，2013~2016年将迎来一拨IPO的高潮，2017年，PE的疯狂场景有望再现。

　　LP资源很丰富，PE洗牌言之过早

　　中国经济导报：去年，PE的日子不太好过，无论是募资、投资、退出各个环节，还是收益率水平，都下降得比较明显。您对今年的形势有什么样的判断?

　　吴宸：对2012年来说，最关键的是退出渠道受到限制，企业的过会(发审会)率比较低，股市行情不好，经济形势也不好。

　　但今年肯定会上升。首先，证监会将加快发行的速度，排队等待上市的企业太多了，需要疏导。其次，随着整体经济形势的好转，以及国家大力推进城镇化，很多投资机会将会涌现。今年尤其是两会以后，很多政策会更加明朗。

　　现在很多人还在观望，不知道形势能好到什么程度。但我们认为，形势肯定会好，所以不需要等到形势明朗到所有人都看明白了才行动，那就太迟了。作为投资者，在别人恐惧的时候就应该先准备好，在别人发现有机会还在犹犹豫豫的时候就应该进入。对形势的把握越准确，就越能立于不败之地。今年一季度我们大概会投七、八个项目，全年大概会投20个左右的项目。

　　中国经济导报：业内有这样一种解读，当前PE的下滑意味着，在经历了前几年全民PE的狂热之后，将开始进入一个调整时期。您有着多年的海外从业经历，根据国外行业发展的规律，您如何定位国内PE当前所处的发展阶段?

　　吴宸：在国外，PE募资没有那么容易，一定要有成功案例，而且不止一两个。但在国内，你可能会看到，一个人去年还是投资经理，但是今年他就可能成为一个合伙人了。只要他能募集到一笔钱，或者有渠道找到一两个项目，就可以自己成立基金公司了。

　　但我认为，国内的PE还没到洗牌的时候，2013～2016年这4年，还会有很多的PE起来。有报道显示，截至2012年底，中国高净值家庭(可投资资产在600万元人民币以上)数量达到270万户。全中国现有已做过投资的LP(有限合伙人，仅提供资本，不参与管理)不会超过10万人。中国还有这么多的潜在的LP资源，中国的PE未来几年肯定还会很好。投资渠道上，虽然很多人都在参与股票投资，但是10个里面有9个在亏钱，因为散户注定玩不过庄家;而房地产的收益虽好，但是政府打压得很厉害，而且流动性相对较差。而最早那批投资了私募股权的人，还是赚到了很多钱的。

　　随着经济形势的好转，可投资的公司也会多起来。如果政策放开，形势会一片大好。还会有很多人来做PE，而且还会有更多的公司起来，4年之后，将会有几千甚至上万家新的PE公司冒出来。

　　这也是好事情。现在很多中小企业，没有可做抵押的资产，从银行贷不到款。但是PE、VC能为这些企业提供融资渠道。这样能鼓励创新，把一些好的想法和创意付诸实践，进而培养出一批优秀的企业家。从这个角度讲，我认为全民PE没什么不好。很多银行还推出了投贷联动业务，如果PE投资2000万，银行可同时提供贷款2000万，这样对中小企业来说能解决资金的问题。

　　中国经济导报：这么好的形势能持续多长时间?

　　吴宸：2017年将是PE疯狂的时候，2018年将是又一次金融危机。所以，接下来的4年，可以放开了投，2017年开始收，2018年可以伺机埋伏，准备好又一轮的抄底。

　　中国经济导报：为什么您的判断这么坚决?

　　吴宸：这是经济的自然规律，1988年、1998年、2008年，最近几十年的金融危机基本上每10年一次，历史永远是重复的，所以有一句话叫以史为鉴。

　　中国经济导报：那收益率水平还能像过去那么高吗?

　　吴宸：投资机构多起来之后，竞争会越来越激烈。有的投资机构为了抢到好项目，会不惜血本出比别的公司高很多的价钱参股拟融资的企业。未来几年，我认为随着审批速度的加快、新三板的推出、或者上海国际板的降临，对中小企业的投资价格将会达到一个比较均衡的水平(8～10倍PE)，而未来五年期的投资收益我认为在2~5倍，这是一个比较合理的区间。收益率水平的下滑是肯定的，整体上不可能像过去那么高。PE的洗牌在我看来是一个行业成熟的标志，其实有实力的投资公司是很期待这样一个时代的到来，而且投资回归理性才能帮到更多更好的企业创造新的机会。

　　2013~2016年将是IPO高峰期

　　中国经济导报：去年的IPO市场不景气，所以业内提出，PE退出的机会更多的还是在于并购，您认为是这样的吗?

　　吴宸：过去10年，大型企业该上市的都已经上得差不多了，至少国企是这样，而民企也是百分之七八十都上完了，2013～2016年将是最后一拨。如果想做IPO，这将是最后一次机会，也将是中国最黄金的四年。

　　这四年，将会有大概一两千家企业密集上市。在此之后，并购时代才会到来。

　　我在国外做了6年的并购。国外的并购都是进行产业链的整合，比如，上游企业并购下游企业，并购原材料生产企业，并购供应商等。但中国的并购不是这样的，大部分都是咨询公司在做，由它来根据上市公司和个人投资者的需求，去寻找并购对象。这种并购不是并购主体的自发行为。此外，国内的并购还会收购一些技术，比如德国和美国等国家的先进技术。这也是为什么中国还没有发展到并购时代的原因，因为真正的并购并非如此。

　　关注环保和消费

　　中国经济导报：经过多年的发展，中国的PE也开始强调专业性，即在某一个领域的优势，盛天资本有没有一个自己比较关注的领域?

　　吴宸：我们主要做两个领域，一个是环保，一个是消费。消费这个领域永远都不会过时，而环保是政策鼓励的。这两个领域都可以持续关注，10年20年都不会过时。但是像生物医药这样的行业则风险比较大，而教育受到的监管比较多。

　　中国经济导报：那战略性新兴产业呢?我们看到，一方面，这些行业得到国家政策的支持，但另一方面，很多战略性新兴产业却面临产能过剩的困扰。您如何看待对这些行业的投资?

　　吴宸：战略性新兴产业的机会还是存在的，但现在投的人太多，尤其是风能和太阳能。比如太阳能项目最大的问题在于转换效率太低，生产一个太阳能电池板的能耗和它用25年节约的能耗是一样的。

　　中国经济导报：随着中国老龄化越来越严重，很多人都看好养老产业，对此，您怎么看?

　　吴宸：现在做养老产业的很多，但就我所知，成功的案例就两个，一个在北京，一个在上海，都是做养老院的。养老院是很大的一块，包括护理、居住、医疗等，但是很多企业都做不好，以至于亏钱。原因在于企业自身没有经验，而国外的经验，受文化差异的影响，又很难复制过来。