1、
LP或血本无归 二级市场成化解之道
虽然形势一度不容乐观，但2012年中国GDP依然实现了7.8%的增速。而随着新一届领导班子的上台以及一系列扩内需、稳外需政策的出台和逐步落实，各方研究机构、企业高管、政府官员等普遍认为，未来两年中国经济的发展态势将优于2012年。
然而，在市场信心逐步增强、民众普遍看好未来经济形势的时候，一场将威胁到投资者、企业家、高管、普通民众、政府等中国经济环节中的各个主体却又不为大众所熟知
2、的危机正悄然来临。
PE遭遇“退出难”
私募股权投资(PE)对未上市企业注入资金，并利用自身广泛的渠道网络、管理经验等帮助企业在3～5年内快速发展并实现上市(IPO)，如此一来PE便可出售其持有的公司股权实现退出，并将投资成果回报给LP(PE的出资人，包括中国社保、中国投资、国外的养老金、保险公司等)。
在国外，PE可以选择IPO、将企业整体出售(并购)、二级股权转让(将所持股权转让给另一家PE)、企业回购等诸多方式退出，但在中国，并购和二级股权转让市场尚处萌芽阶段，回购往往也难以实现，因此IPO几乎成了PE退出的唯一渠道。
根据中国首创
3、最新的研究，自2001年以来PE投资过的约9000个项目中，只有1500个通过IPO实现了退出。资本市场的持续低迷和证监会审批的越发严格，使得2012年实现境内IPO的企业只有154家(其中有PE投资过的不到100家)，较2011年、2010年分别下降45%、56%。与此同时，接连不断的财务丑闻使得境外资本市场(美国、中国香港)也几乎对中国的中小企业关闭。综合考虑各方因素，未来数年内由PE支持的企业每年实现境内外IPO的总数很难超过150家。
换句话说，有7500个之多的PE投资项目在等待着通过IPO退出，但是每年能够实现IPO的项目却只有不到150个，尤其对于2011年之前所投
4、的5000个项目，与其相关的PE恐怕很难在5～7年的基金期限内实现退出。如果悲剧真的发生，那么LP们将面临着血本无归的风险，而把钱放入中国社保、养老金、保险公司的普通民众将成为最为直接的受害人。
中国经济或受波及
但这一危机是否只影响到了GP(基金管理人)、LP以及相关的普通民众呢?答案是否定的。中国私募股权行业的这一危机已经并且将在更大程度上波及到中国经济整体以及其所包含的各主要群体。
身为一个美国人，笔者在1981年第一次来到中国，对于这个国家本人一直有着一种特殊的感情。长期在中国工作、生活让我发现，这里的企业家同样有着发现机会、创造财富的基因。因
5、此，笔者于五年前创立了中国首创，以帮助这些企业做大做强。
五年来，中国首创一直致力于为中国企业提供私募融资。我们很早便察觉到了中国私募股权行业的这一危机，并花费了半年之久的时间来搜集、整理、分析数据，作为最早从事二级私募股权交易研究的机构，我们非常荣幸能为推动这一行业的发展尽一份绵薄之力。
对于许多已被PE投资的企业，它们在PE入股后的短短几年之内便实现了规模翻倍，快速的发展使得它们又有了新的资金需求，但是已经入股的PE却无法为它们提供新的资金。而同样由于退出渠道的阻塞，从去年夏天开始，越来越多的PE几乎停止了对新项目的投资。中国拥有世界上数量最多的有着极高发展速度
6、广阔市场前景并且急需资金支持的非上市企业，它们的发展带动了中国GDP的增长，降低了社会失业率，为消费者提供了高质量、品种丰富的产品，并且它们中的相当一部分将在未来10～20年内成长为巨型跨国公司。
但是如今PE与IPO两种融资渠道同时被阻塞，企业在飞速发展的关键时刻不能获得资金的支持，它们将无法扩大规模、提高质量、吸收就业等等，而这势必将影响到中国经济的发展与社会的稳定。
出路何在
金融的本质是服务实体经济，如果金融业丧失了为实体经济提供资金支持的功能，这对实体经济所造成的冲击将是灾难性的。英国的撒切尔夫人曾感慨，美国领先于欧洲很大程度是因为其发达的
7、创业投资业。因此，归根到底，中国私募股权行业危机所造成的影响绝不仅仅局限于该行业内部，其所造成的损失最终还要由中国经济以及社会整体来买单。
我们认为二级私募股权交易将在很大程度上缓解这一危机。当然这些交易只包括那些PE入股后实现了良好增长并有机会在未来3～5年内实现IPO或并购退出的企业，即现有PE由于基金期限将至，把其所持有的优质企业的股份转让给其他PE。对卖方PE而言，这样的交易既帮助其实现了退出并保证了一定的收益率，又为其未来继续从LP那里获取资金以组建新一期基金，并继续投资优秀的非上市企业奠定了基础;对买方PE而言，由于已经有PE协助企业经营数年，企业的尽职调查风险大大降低，并且企业快速的增长也非常有利于买方PE未来退出;对企业而言，可以通过该交易从新入股的PE处获取额外的资金，从而继续保持快速增长;对中国经济而言，二级私募股权交易缓解了PE行业的危机，确保了其能继续为优秀的非上市企业提供资金和其他增值服务，带动了中国经济快速、健康地发展，同时也保持了社会的稳定与长期繁荣。
经过不到10年的发展，中国的私募股权行业就发展成了一个可与美国同行业相匹敌的行业，但是中国的PE行业仍然很不成熟，仍有很大的发展空间。如果没有投资者、政府、企业、投资银行等各方携手加以规范、引导，中国私募股权行业的危机很可能将演变成中国经济的危机。
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