期货市场教程(第七版)第11章.doc

第十一章 期货市场风险管理

第一节 期货市场风险特征与类型

主要掌握:风险的含义;期货市场风险的类型;期货市场风险的成因;期货市场风险管理原理;风险管理的含义;风险的识别;风险的预测和度量;VaR方法;期货市场风险管理的特点。
一、风险的含义
1、风险大致有两种定义:一种定义强调了风险表现为不确定性;而另一种定义则强调风险表现为损失的不确定性。
2、风险表现为损失的不确定性,说明风险产生的结果可能带来损失、获利或是无损失也无获利,属于广义风险,期货市场风险属于此类广义风险。
二、期货市场风险的特征包括：
(一)风险存在的客观性;
(二)风险因素的放大性;
(三)风险与机会的共生性;
(四)风险评估的相对性;
(五)风险损失的均等性;
(六)风险的可防范性
(一)风险存在的客观性
1、体现了市场风险的共性
2、期货市场风险的客观性也来自期货交易内在机制的特殊性
(二)风险因素的放大性
期货市场的风险之所以具有放大性的特征,主要有以下五方面原因:
1、相比现货价格,期货价格波动较大、更为频繁;
2、期货交易具有“以小博大”的特征,投机性较强,交易者的过度投机心理容易诱发风险行为,增加风险产生的可能性;
3、期货交易不同于一般的现货交易,期货交易是连续性的合约买卖活动,风险易于延伸,引发连锁反应;
4、期货交易量大,风险集中,盈亏幅度大;
5、期货交易具有远期性,未来不确定因素多,预测难度大。
(三)风险与机会的共生性
期货交易的高收益与高风险并存。
(四)风险评估的相对性
预期收益与实际收益发生偏离的风险具有一定的主观意识,具有相对性。
(五)风险损失的均等性
对于所有参与期货交易的双方来说,期货风险可能带来的损失都是客观存在的、均等的。
(六)风险的可防范性
期货市场风险虽然存在不确定因素,但可采取有效措施,对期货市场风险进行防范,达到规避、分散、减弱风险的目的。
三、期货市场风险的类型
期货市场的风险具有多样性和复杂性,可以从不同角度对风险进行划分、归类。归纳起来,期货市场风险有三种划分方法: 从风险是否可控的角度划分,期货市场风险可以分为不可控风险(宏观环境变化风险与政策性风险)和可控风险(如交易所的管理风险和技术风险);从风险产生的主体划分,期货市场风险可以分为投资者风险(投机者和套利者)、期货公司风险、期货交易所风险、政府及监管部门风险;从风险来源划分,期货市场风险可分为市场风险、信用风险、流动性风险(流通量风险与资金量风险)、操作风险与法律风险。
(一)从风险是否可控的角度划分,期货市场风险可以分为不可控风险和可控风险。
1、不可控风险
不可控风险是指风险的产生与形成不能由风险承担者所控制的风险,这类风险来自于期货市场之外,对期货市场的相关主体可能产生影响,主要包括两类:即宏观环境变化的风险、政策性风险。
2、可控风险
可控风险是指通过期货市场相关主体采取措施,可以控制或可以管理的风险。如交易所的管理风险和技术风险等。
(二)从风险产生的主体划分
1、投资者:投机者、套期保值者。
2、期货公司
3、期货交易所
4、政府及监管部门
(三)从风险来源划分
从风险来源划分可分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险与法律风险。
1、市场风险:是因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化的风险,是期货交易中最常见、最需要重视的一种风险。
2、信用风险:是指由于交易对手不履行履约责任而导致的风险。
3、流动性风险:流通量风险与资金量风险。
4、操作风险:是指因信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意外损失的可能性。
5、法律风险:是指在期货交易中,由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、税收的处理等)与相应的法规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险。
四、期货市场风险的成因
(一)价格波动
(二)杠杆效应
(三)集中交易使风险具有延伸性
(四)对抗性交易导致风险具有连续性
五、期货市场风险管理原理
(一)风险管理的含义
风险管理(risk management)是指在一个有风险的环境里把风险减至最低的管理过程。
风险管理的基本流程可以归纳为:风险的识别、风险的预测和度量、选择有效的手段处理或控制风险。
1、风险的识别:风险管理的首要环节,采用风险列举法和流程图分析法帮助识别风险。
风险列举法指风险管理部门按照业务流程,列举出各个业务环节中存在的风险。流程图法指风险管理部门对整个业务过程进行全面分析,对其中各个环节逐项分析可能遭遇的风险,找出各种潜在的风险因素。
2、风险的预测和度量:是估算、衡量风险,包含预测风险的概率和强度
(1)VAR(Valueat Risk:风险价值)方法已成为目前金融界测量市场风险的主流方法。
(2)VaR的含义是处于风险中的价值,是指市场正常波动下,某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指,在一定的置信水平下,某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。用数学公式可表示为:
Prob(△P>VaR)=1-c
其中,△P为证券组合在持有期内的损失;VaR为置信水平c下处于风险中的价值。其中VaR及损失均取正数。
3、风险控制:风险控制的最高境界是消除风险或规避风险。
风险控制包括两个内容,一是风控措施的选择,这是成本收益权衡的结果;二是制定切实可行的应急方案,最大限度地对所面临的风险做好充分的准备,当风险发生后,按照预设方案实施,将损失控制在最低限度。
(二)期货市场风险管理的特点
期货市场中对各利益主体而言,风险管理的内容、重点以及风险管理的措施也不一样。
1、期货交易者:面临着可控风险和不可控风险。
2、期货公司和期货交易所:所面临的主要是管理风险。
(三)期货市场监管的必要性
1、对期货投资者而言
2、对期货公司而言
3、对期货交易所而言
第二节 期货市场风险监管体系

主要掌握:期货市场相关法律法规;相关行政法规和部门规章;期货自律规则;期货市场监管机构;境外期货监管机构;中国期货监管机构;中国证监会;地方派出机构;中国期货保证金监控中心;期货市场行业自律组织;期货交易所的自律监管;期货行业协会自律管理;中国期货业协会。

一、期货市场法律法规与自律规则
目前,我国期货法律法规体系主要由全国人民代表大会及其常务委员会通过的与期货市场有关的法律、国务院制定的行政法规、中国证监会及其他政府部门制定的部门规章与规范性文件、最高人民法院和最高人民检察院的有关司法解释、中国期货业协会和期货交易所制定的有关自律规则等构成。
(一)相关法律法规
《民法通则》、《公司法》、《合同法》、《刑法》、《行政处罚法》、《行政许可法》、《行政复议法》、《仲裁法》等法律的相关内容从不同的角度对期货市场具有规范和调整作用。
(二)相关行政法规和部门规章
期货市场相关行政法规和部门规章
名称
实施时间
发布单位
期货交易管理条例
2007-04-15
国务院
期货交易所管理办法
2007-04-15
中国证券监督管理委员会
期货公司管理办法
2007-04-15
中国证券监督管理委员会
国有企业境外期货套期保值业务管理办法
2001-05-24
中国证券监督管理委员会等
期货从业人员资格管理办法
2002-01-23
中国证券监督管理委员会
期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法
2002-02-05
中国证券监督管理委员会
关于规范期货保证金存取业务有关问题的通知
2006-01
中国证券监督管理委员会
关于推广期货保证金安全存管工作的通知
2006-06
中国证券监督管理委员会
期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法
2007-07-04
中国证券监督管理委员会
期货从业人员管理办法
2007-07-04
中国证券监督管理委员会
期货投资者保障基金管理暂行办法
2007-08-01
中国证券监督管理委员会
期货公司风险监管指标管理试行办法
2007-04-18
中国证券监督管理委员会
期货公司金融期货结算业务试行办法
2007-04-19
中国证券监督管理委员会
证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法
2007-04-20
中国证券监督管理委员会
期货交易所、期货经营机构信息技术管理规范(试行)
2001-01-01
中国证券监督管理委员会
最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定
2003-07-01
最高人民法院审判委员会
农产品进口关税配额管理暂行办法
2002-02-05
国家发展计划委员会
天然橡胶进口配额管理暂行办法
2002-02-05
国家发展计划委员会等
2007年4月15日国务院颁布实施《期货交易管理条例》对1999年的《暂行条例》作了重要修改。
1、扩大了适用范围,将金融期货、期权交易纳入调整范围,为推出金融期货提供了法律基础,并明确商品期货和金融期货市场由证监会集中统一监管;
2、对交易结算制度进行了创新,规定期货交易所可以采用分级结算制度;
3、适当扩大了期货公司的业务范围,在原有经纪业务的基础上增加了境外期货经纪和期货投资咨询业务;
4、强化对期货公司监管的基础制度建设,要求实行以净资本为核心的风险监管指标管理办法,实施保证金安全存管监控制度,建立期货投资者保障基金;
5、强化证监会期货监管职能,丰富了监管措施和手段。
6、加强自律管理,规定了期货业协会的地位和职能;
7、规定了变相期货的具体认定标准。
(三)自律规则
1、各期货交易所层面。
2、行业自律性组织——中国期货业协会层面。
综上所述,目前以《条例》为核心,以证监会部门规章和规范性文件为主体,并通过期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会的若干规则细则予以体现落实,具有中国特色的期货市场法规制度体系已经基本形成。
二、期货市场监管机构
(一)境外期货监管机构
1、美国:政府的监管机构是商品期货交易委员会(CFTC)。
2．英国:期货市场监管最高机构为证券投资委员会(SIB)。
3．中国香港:香港证券及期货市场的主要监管者是证券及期货事务监察委员会(证监会)。
(二)中国期货监管机构
1、中国证券监督管理委员会
中国证券监督管理委员会为国务院直属事业单位,依照法律、法规和国务院授权,统一监督管理全国证券期货市场,维护证券期货市场秩序,保障其合法运行。依据有关法律法规,中国证监会在对期货市场实施监督管理中履行相应的职责(略)。
2、地方派出机构
中国证监会总部设在北京,在省、自治区、直辖市和计划单列市设立36个证券监管局,以及上海、深圳证券监管专员办事处。
3、中国期货保证金监控中心
中国期货保证金监控中心有限责任公司(简称中国期货保证金监控中心)是经国务院同意、中国证监会决定设立,并在国家工商行政管理总局注册登记的期货保证金安全存管机构,是非营利性公司制法人。
总经理、副总经理由股东会聘任或解聘,报中国证监会批准。
三、期货市场行业自律组织
(一)期货交易所的自律监管
(1)对会员资格审查。
(2)监督交易动作规则和程序的执行。
(3)制定客户定单处理规范。
(4)规定市场报告和交易记录制度。
(5)实施市场稽查和惩戒。
(6)加强对制造假市场的监管。
1、美国
美国期货市场管理中最重要的一环是交易所的管理,因为交易成交过程的公正性和财务上的健全性都依靠交易所和结算单位的监控。美国的各期货交易所同时也是自我监管机构。交易所的自管活动受商品期货交易委员会(CFTC)的监督。
2、英国
按照1986年《金融服务法》,在证券投资委员会(SIB)监管的总体框架之下,伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)还要有自己的自律机构——市场监察部,这是LIFFE的最大部门之一。
伦敦金融期货市场有一个独立的外部清算系统——伦敦清算所(LCH)。
3、中国香港
香港交易所的风险管理系统主要由以下九个方面组成:
(1)保证金要求。
(2)以市价计算合约价值。
(3)分离会员的资金及仓位。
(4)结算会员的资金要求及持仓上限。
(5)财务监察。
(6)对客户的保障。
(7)结算会员无力清偿债务时的对策。
(8)交易运作保障。
(9)技术及其他保障。
(二)我国期货交易所的自律监管
在国内,根据《期货交易管理条例》的规定,期货交易所应当建立、健全各项规章制度,加强对交易活动的风险控制和对会员以及交易所工作人员的监督管理。我国各个期货交易所应该履行的十大监管职责(略)。
(三)期货行业协会自律管理
1、美国
全国期货协会(NFA)是美国期货行业和市场用户共同支持、共同参加的自我管理机构。迄今为止,NFA是唯一被CFTC批准成立的期货协会。
美国还有另一家期货业协会组织——成立于1955年的期货业协会(FIA),其前身是商品交易公司协会(ACEF)。
2、英国
英国是属于典型的以自律为主对期货市场实行监管的国家。涉及期货交易行业自我监管的最主要机构是证券期货业协会(SFA)。
3、中国期货业协会
2000年12月我国成立了中国期货业协会。期货业协会是期货业的自律性组织,是非营利性的社会团体法人。协会由会员、特别会员和联系会员组成。
(三)地方期货自律组织
地方期货自律组织是由在当地注册的期货公司、外地期货公司当地营业部和期货交易所驻当地办事处等单位自愿联合发起成立,经中国证监会审核设立的期货行业自律组织,是在当地社会团体登记管理机关核准登记的非盈利性社会团体法人。
第三节期货市场风险管理
主要掌握:监管机构的风险管理;分类监管的内容;交易所的风险管理;期货公司的风险管理;期货公司的主要风险;期货公司内部风险监控机制;首席风险官;投资者的风险管理;投资者的风险防范措施。
一、监管机构的风险管理
(一)分类监管的必要性
1．实施分类监管是合理配置期货监管资源的必然要求
2．实施分类监管是完善主体自我约束机制的有效手段
(二)分类监管的原则
一是坚持以风险管理能力为核心,以监管措施为导向,兼顾公司的市场影响力;
二是坚持集体决策,评价工作公开透明,维护分类评价的公平、公开、公正;
三是坚持分类评价与日常监管相结合,加强监管与促进公司自律相结合,促进期货公司稳步健康发展。
(三)分类监管的内容
1、以风险管理能力为核心的分类评价指标体系
期货公司分类评价指标共分为三类:风险管理能力指标、市场影响力指标、持续合规状况指标。三类指标下面又分为若干二级指标。具体评价方法为:设定正常经营的期货公司基准分为100分,在此基础上,根据期货公司上述评价指标得分情况,进行相应加分或扣分,最终确定期货公司的评价计分。
2、分类评审的集体决策制度
评审委员会由中国证监会期货二部、期货一部、中国期货保证金监控中心、中国期货业协会和期货交易所代表组成。
3、分类结果的披露和使用
分类结果由我会采取“一对一”的方式向期货公司通知,并要求各公司不得将分类结果用于商业宣传。
4．分类评价“一票降级”制度
“一票降级”制度,即如果期货公司在评价期内出现规定的违规行为,在分类评价时将公司类别下调3个级别;情节严重的,直接评为D类。
5．分类评价申诉机制
二、交易所的风险管理
交易所是期货成交合约双方的中介,作为卖方的买方和买方的卖方,担任双重角色,要保证合约的严格履行。交易所是期货交易的直接管理者和风险承担者,这就决定了交易所的风险监控是整个市场风险监控的核心。
(一)交易所的主要风险源
1、监控执行力度
2、非理性价格波动风险
(二)交易所的内部风险监控机制
1、正确建立和严格执行有关风险监控制度
2．建立对交易全过程进行动态风险监控机制
交易所更有必要建立风险异常监控系统,以求有效地监测和控制。风险异常监控系统可设以下相应指标:市场资金总量变动率、市场资金集中度、某合约持仓集中度、某合约持仓总量变动比率、会员持仓总量变动比率、现价期价偏离率、期货价格变动率。
⑴  
市场资金总量变动率=(当日市场资金总量-前N日市场资金总量)/ 前N日市场资金总量×100%
本指标表明在近N日内市场交易资金的增减状况。如果其变动大小超过某特定值（或者说临界值）,可以确定期货市场价格将发生大幅波动。N通常取值为3。 
⑵  
市场资金集中度=前n名会员期货市场交易资金/市场资金总量×100%
⑶  
某合约持仓集中度=交易资金处于前n名会员某合约持仓总量/某合约的持仓总量×100%
市场资金集中度与某合约持仓集中度两指标的联合,是风险管理者判定期货市场价格波动是否是因人为投机而起的重要依据之一。如果两指标同向变动,则价格非理性波动的可能性就大。 
⑷  
某合约持仓总量变动比率=当日某合约的持仓量/前N日某合约的持仓量均值
⑸  
会员持仓总量变动比率=当日合约持仓总量（属某会员）/前N日某合约的持仓总量均值（属某会员）
综合考虑某合约持仓总量变动比率与会员持仓总量变动比率两指标,可以初步判定市场持仓量的变动是否是因个别会员的随意操纵市场所致。如两指标同向变动,且会员持仓总量变动比率远远大于某合约持仓总量变动比率及该会员该合约持仓量较大,则价格因人为因素而波动的可能性较大。 
⑹  
现价期价偏离率=（现货价格-期货价格）/现货价格×100%
现价期价偏离率反映期货非理性波动的程度。现价期价偏离率越大,期货价格波动越离谱。 
⑺  
期货价格变动率=(当日期货价格-前N日期货价格的平均价)/ 前N日期货价格的平均价×100%

期货价格变动率反映当前价格对N天市场平均价格的偏离程度。其值越大,期货市场风险就越大,同时,期货价格非理性波动的可能性也越大。 
一旦发现上述指标发生异动,则应立即查明原因,采取相应措施,予以控制与排解。 
3、设立风险管理基金
三、期货公司的风险管理
期货公司作为期货交易的直接参与者和交易的中介者,对期货交易风险的影响处于核心地位,因为交易所(结算所)的风险是当期货公司严重亏损、无法代客履约后出现的风险,客户爆仓既是客户的风险,也是期货公司的风险。
(一)期货公司的主要风险
期货公司在期货交易中的地位,决定其风险主要来源于自身管理、客户素质及同业竞争。
1、管理风险:主要指期货公司管理不当可能造成的损失。
2、预测风险:进行价格预测出现偏差,给客户造成损失,将会失去客户信任,使期货公司交易萎缩。
3、业务操作风险:期货公司业务操作熟练程度直接影响公司的业绩。
4、客户信用风险
5、技术风险:表现为期货公司电脑硬件、软件及网络系统出现故障而产生的风险。
6、法律风险:表现为因客户提出法律诉讼而产生的风险。
7、道德风险:来自客户与公司从业人员两个方面。
(二)期货公司内部风险监控机制
期货公司作为代理期货业务的法人主体,其期货经营中的风险管理牵涉到它的兴衰成败。其风险管理的目标是:为客户提供安全可靠的投资市场,维护其市场参与的权益。期货公司通常采用的风险监管措施主要有:
1、设立首席风险官制度
2．控制客户信用风险
3．严格执行保证金和追加保证金制度
4．严格经营管理
5．加强对从业人员管理,提高业务运作能力
四、投资者的风险管理
(一)客户的主要风险
1、价格风险:指价格波动使投资者的期望利益受损的可能性。
2、代理风险:指客户在选择期货公司确立代理过程中所产生的风险。
3、交易风险:指交易者在交易过程中产生的风险。
4、交割风险:指客户在准备或进行期货交割时产生的风险。
5．投资者自身因素而导致的风险
主要表现在以下几点:
(1)对价格预测的能力欠佳
(2)满仓运作,承受过大的风险
(3)缺乏处理高风险投资的经验
(二)投资者的风险防范措施
客户作为期货市场利益期待的主体,其风险管理的目标是:维持自身投资的权益,保障自身财务的安全。客户常可采取如下一些防范措施:
1．充分了解和认识期货交易的基本特点
2．慎重选择期货公司
3．制定正确投资战略,将风险降至可以承受的程度
4．规范自身行为,提高风险意识和心理承受力
(三)机构投资者的内部风险监控机制
加强机构投资者的内部风险监控措施:
1．建立由董事会、高层管理部门和风险管理部门组成的风险管理系统
2．制定合理的风险管理流程
3．建立相互制约的业务操作内部监控机制:前台、后台、中台各自的业务
4．加强高层管理人员对内部风险监控的力度。