第五章--债券和股票估价PPT课件.ppt

第三节 证券估价n本小节只介绍基本证券债券和股票的价值评估。n债券、股票作为基本证券，不仅是企业投资的工具（投资，选择具体对象）；也是企业筹资的方式，其发行价格的确定；这些都与证券估值有关。1第三节 证券估价n基本证券的价值评估实际是资本时间价值计算中求现值的应用（贴现率是用考虑了资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率或市场利率）。n估值：预测证券未来现金流量的总现值。2第三节 证券估价n实质是对外长期有价证券投资n证券投资分析包括：对象和时机的选择，此处只分析投资对象的选择。目的是寻找价格被低估的有价证券。3第三节 证券估价n本节的学习是结合前两小节的应用n提问1 评估股票或债券的内在价值需要哪些条件？4证券估值的思路n基本证券估值需要的几个要素（求现值）：n1、未来的各期的现金流量的分析预测；n2、贴现率（K）；n3、证券的存续期。n这3个基本要素在债券估值中和股票估值中有明显的不同。5第三节 证券估价n提问2 你认为股票和债券，哪种有价证券的内在价值容易确定？为什么？6第三节 证券估价n提问3 如果估值中，贴现率K、期限n已知，影响有价证券内在价值高低的条件主要是未来现金流量的水平。请问：债券的未来现金流量形式有哪几种？（三种）股票呢？7一、债券的特征及估价n（一）债券的基本知识：1.概念 2.主要特征（基本要素）3.我国债券的特征 国债占有绝对比重 债券多为一次还本付息,单利计息,平价发行。只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。8（二）债券估价方法n条件：1、未来的各期的现金流量的分析（按债券还本付息的方式确定）；n2、贴现率（K）。K的选择有：（1）市场利率；（2）投资人要求的必要报酬率；（3）市场上同类债券的收益率。n3、证券的存续期。债券期限和持有期。9（二）债券估价方法n由债券还本付息的方式决定用以下方法n1.债券估价的一般模型（每期计息，到期还本）n2.一次还本付息且单利计息的债券估价模型n3.贴现发行时债券估价模型（零息债券）10（二）债券估价方法n例题:某债券面值1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券投资，要求的必要报酬率为12%。n1、债券估价的一般模型（每期付息，到期按面值还本）（复利方式）n分析例题，画其现金流量图。n公式见书P62 公式2-3411（二）债券估价方法n决策：从债券两头的投资人和筹资主体两方面对投资人：若债券估值市价，可投资买入；反之，不投资。对债务人（筹资方）：若债券估值面值，溢价发行(条件K i)；若债券估值面值，平价发行(条件Ki)；若债券估值面值，折价发行(条件K i)12（二）债券估价方法n对债务人，即筹资方的发行价格确定的分析，见书P161（原因、计算和结论）n理解折现率K的实质：对投资者，是其真实的投资报酬率；对筹资方，是其筹资成本。13（二）债券估价方法n一年计付息多次时，同步调整每次计息的水平和贴现率n见例题P62 2-2214（二）债券估价方法n2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型n同是上例：某债券面值1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券投资，要求的必要报酬率为12%。n计算n公式15（二）债券估价方法n现实中，我国的债券多是平价发行的。n上例：某债券面值1000元，票面利率为10%，期限为5年，企业按面值发行。求债券的贴现率。请计算 看到什么？16（二）债券估价方法n3、贴现发行时债券估价模型（零息债券）n贴现债券：没有票面利率，到期按面值偿还。n书P62 例题。n公式n比较债券估值的方法2和3的不同n为什么要发行贴现债券？17补充（三）债券收益率的确定方法：求 Kn三、债券收益率的确定方法：求 Kn 在收益率模型中，假设用债券当前的市场价格代替公式中债券的内在价值来计算折现率。如果计算出的收益率等于或大于必要收益率，则应购买该种债券；反之应放弃。n即 根据买价、债券还本付息的方式，列出计算方程，求 K18补充（三）债券收益率的确定方法：求 Kn例题：假设你以1050元的价格购进15年后到期、票面利率为12、面值为1000元、每年付息一次、到期一次性还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日，则债券的到期收益率可计算如下：n方法：试算、内插法，计算结果 K=11.29%19补充（三）债券收益率的确定方法：求 Kn在实务中，也可采用简化计算公式计算 到期收益率：n代入简化公式，K 11.38n持有期收益率的计算类似20（四）债券投资的优缺点n（四）债券投资的优缺点n优点：1.本金安全性高。2.收入比较稳定。3.有较好的流动性。n缺点：1.购买力风险较大。（通胀）2.没有经营管理权。3.需要承受利率风险。21二、股票的特征及估价n（一）股票的构成要素n（二）股票的类型：普通股、优先股 22二、股票估价n条件：1、未来的各期的现金流量的分析 （但很难预测）；n2、贴现率（K）。K的选择有：（1）市场利率；（2）投资人要求的必要报酬率；（3）长期债券的收益率风险溢价；（4）用历史上此股票的平均收益率；（5）用市盈率（P/E）的倒数。n3、股票的存续期。分为短期和长期。23（三）优先股的估值n（三）优先股的估值n1、有期限n2、每季度支付股利n3、无限期n例题24（四）普通股的估价方法n1、股票估价的一般模型（短期持有，未来准备出售）n2、特殊模型（长期持有，不转让）（1）股利零增长（即股利固定）（2）股利固定增长（增长率为g）25（四）普通股的估价方法n1、股票估价的一般模型 （短期持有，未来准备出售）n公式26（四）普通股的估价方法n2、特殊模型（长期持有，不转让）（1）股利零增长（即股利固定）公式：（2）股利固定增长（增长率为g）（Kg）27（二）股票的估价方法n书上例题：P66 例228 时代公司准备投资购买东方信托投资公司的股票，d0=2元，g=4%，K=10%时才能购买东方信托投资公司的股票，则该种股票的价格应为：28补充（五）股票收益率的确定方法：求 Kn（五）股票收益率的确定方法：求 K 根据股票的买价、股利的模型（利用上面股票估值的模型），列出计算方程，求 Kn后面学习普通股筹资的资本成本时，需要求 K29（六）股票投资的优缺点n（六）股票投资的优缺点n优点：1.能获得较高的报酬。2.能适当降低购买力风险。3.拥有一定的经营控制权。n缺点：1.剩余权利。2.股票价格受众多因素影响。3.收入不稳定。30补充：流通债券的价值评估n流通债券的特点是：n1、到期时间小于债券发行在外的时间；n2、估值的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。n提问，对于“非整数计息期”问题时，债券如何估值？31补充：流通债券的价值评估n流动债券估值的方法有两种：n1、以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。n2、以最近一次付息时间为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。n无论哪种方法，都需要用计算器计算非整数期的折现系数。32本节练习n1、书P68练习题7n2、某股票预计未来3年每年年末股利分别为3、4、5元，从第4年末开始连续8年每年末股利均为7元，以后每年股利将长期维持在9元，投资报酬率为10%。要求：计算这支股票所有股利的现值。33本节练习n3、某股东持有甲公司股票100股，每股面值100元，最低投资报酬率为20%。预计甲公司未来三年股利为零增长，每股股利20元，预计从第4年起股利正常增长，增长率为10%。要求：计算股东持有甲公司股票单位价值。34本节练习n4、乙公司股票的系数为2.5，无风险报酬率为6%，股票市场平均投资报酬率为10%。要求：（1）计算该股票的必要收益率；（2）若该公司股票为固定成长股票，股利增长率为6%，预计一年后的股利为1.5元，计算该股票的价值。35本节练习n5、5年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面利率为6%，每年年末付一次利息，第5次利息刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为8%。要求：计算这种旧式债券目前的市价应为多少？36本节练习n6、某公司发行一种债券，年利率为12%，按季度计息，一年后还本付息，每张债券还本付息100元。要求：计算该种债券的现值是多少？37练习：n7、某公司于2006年1月1日购入同日发行的公司债券，该债券的面值为5000元，期限5年，票面利率为10，每年的6月30日和12月31日支付两次利息，到期一次性偿还本金。n要求：（1）当市场利率为8时，计算该债券的发行价格。（2）当市场利率为12时，计算该债券的发行价格。（3）假设该债券当时的市价为4800元，试计算该债券的到期收益率，并考虑是否值得购买。38案例分析nP69书上案例二n相关系数的计算较为复杂 公式为39