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金融参考
2009年9月30日
星期三
总第3812期 共10页
宏观财经
系列之二

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金融决策参考

FINANCIAL REVIEW
每日财经观察

中国银行保险 1
【9月新增贷款，达6000亿】 1
【央行：停发一年期央票】 2
【佐利克指，人民币或成储备货币】 2
【传中投20亿，投资美问题资产基金】 3
【汇丰预计，股本回报重返15至19%】 3
【工行斥8亿，购泰银行19%】 4
【上商：中期盈利跌26%】 4
【传中行停发个人零售贷款】 4
中国证券业 5
【创业板一级市场火热】 5
【市盈率高，不看好】 5
【A股季绩预告，盈警多过盈喜】 5
【创板冻资7800亿，A股受压】 6
分析与评论 6
【人民币地区化，危机成契机】 6
【出现贸赤不是坏事】 7
国际金融 8
【日元讲多错多】 8
【法巴筹485亿，掀集资潮】 9
【日本忧虑，炒作日元损出口】 9
【日财相改口，称或干预汇市】 9
【GIC投资瑞银损手】 10
【国庆、中秋节放假通知】 10
【股票指数】 10
中国银行保险
【9月新增贷款，达6000亿】
9月将结束，市场关注本月的新增贷款状况。银行业人士指，由于贷款需求持续强劲，加上临近国庆，部分贷款可能提前在长假前批出，估计9月份人民币新增贷款将达6,000亿元以上，高于8月的4,104亿元。新增贷款环比可能上升，带动股市银行股反弹。央行召开货币政策委员会第3季度例会，指第4季度仍落实适度宽松货币政策，但首次表示要引导货币信贷合理适度增长。
农行战略管理部分析师付兵涛估计，9月新增贷款或达到6,000亿元以上。他指，由于今年第2季度中央下发700亿元投资，令该季的中长期贷款增长约1.5万亿元，而中央下发第3季度的800亿元投资资金后，7月及8月的中长期贷款合计只有约7,000亿元，因此9月份的中长期贷款可能超过8月。
他称，9月份汽车及楼市销售强劲，居民贷款有机会超过2,000亿元，国庆假期亦令银行提前在9月发放部分贷款。而且商业银行多会在季末发放大量短期信贷催谷信贷规模，都是9月份新增信贷可能再提速的原因。
央行货币政策委员会第3季度例会指，第4季仍将落实适度宽松货币政策，保持政策连续和稳定，并保持银行体系流动性充裕，引导货币信贷合理适度增长。
对国内外经济金融形势，会议认为，经济企稳回升的势态还不巩固，外需不足的压力依然很大，扩大内需还克服多方面的制约，一些行业、企业经营仍困难，结构调整的任务十分艰巨。会议认为，应对国际金融危机所采取的各项政策措施有明显成效，投资增速持续加快，消费稳定较快增长，需求对经济的拉动作用不断增强。同时要继续增强需求特别是居民消费对经济增长的拉动作用。加强货币政策与财政、产业、贸易、金融监管等政策的协调配合，保持经济平稳较快发展。会议又指，仍优化信贷结构，加大对3农、中小企业等薄弱环节的金融支持，大力发展消费信贷，支持重点产业调整振兴和新兴战略性产业发展。严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。
市场关注货币政策明松暗紧，兴业银行首席经济学家鲁政委指，考虑到央行在9月发行近2,000亿元定向央票收紧流动性相当于调高存准率0.5个百分点，加上受到银监会对银行资本充足率监管的限制，9月份贷款可能较8月微降。有消息指部分内银分支行近日暂停发放贷款，以2手楼按、车贷、信用卡等个人贷款较受影响。监管部门近期强调银行不得在季末催谷贷款，有关现象或与银行调整放贷节奏配合监管有关。Back
【央行：停发一年期央票】
国庆之前，央行货币政策委员会公布第3季度例会纪录，表达第4季度仍会落实适度宽松的货币政策，引导信贷合理适度增长。而央行为保持在长假期间市场资金有足够流动性，昨天只在市场进行100亿元的正回购，并暂停发行一年期的央票。银行界预计，3个月央票亦可能暂停发行。委员会会议上续提到保持政策的连续性和稳定性，进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕，同时，严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。
中金的利率市场策略报告指，9月新增贷款会较8月份为高。不过，国庆后，央行可能加大公开市场回笼力度，且一年期央票回笼所占比例会提升。对于央行于假期完结后或收紧市场流动性，分析员指从8月份信贷数据显示管理层对维稳的决心。据《每日经济新闻》报道，中国农业银行战略管理部发布最新预测，综合居民户贷款、公司类中长期项目贷款、票据融资和短期贷款看来，9月全部人民币增量贷款将突破6000亿元以上，贷款回升可能是银行在国庆长假前，提前发放贷款。《广州日报》报道，中行暂停发放个人零售贷款，涉及业务包括车贷、房贷及信用卡贷款。Back
【佐利克指，人民币或成储备货币】
世界银行行长佐利克指，全球经济危机引发世界经济格局调整，而中国正成为世界经济的一支稳定力量，人民币将可能成为未来世界的储备货币之一。
佐利克28日在美国约翰霍普金斯大学发表题为危机之后的演讲。他表示，作为新兴经济体的典型代表，中国有效应对了这场危机。中国经济快速复苏也让其它国家受益，这增强了中国的影响力。中国正成为世界经济的一支稳定力量。而再过10年或20年，人民币将成为金融市场的一支重要力量。
他指，在一个多极世界中，美元可能日益失去其作为主要储备货币的地位，他同时呼吁各方协力恢复全球经济和力量体系的平衡。他说，美元仍将是一种主要货币，不过美元的储备货币地位可能会面临挑战。佐利克说，如果美国想当然地认为美元是国际主要储备货币，那它就错了。
他表示，未来美元之外将有愈来愈多的选择。这是他在有关美元储备货币地位的争论中目前为止发表的最强硬措辞。他说，美国在恢复金融体系和私营部门健康、且不造成通胀上升的情况下，能够如何有效降低外债，将决定美元的未来前景。
佐利克说，尽管欧盟面临着与美国类似的挑战，但他认为如果美元衰落的话，欧元将是一个好的选择。他说，从目前看，未来新格局的一个鲜明特点，将是主要新兴经济体的崛起。在金融危机之前，这些经济体就已经开始崛起，随后而至的危机则更加快了其崛起的步伐。目前，中国和印度两国的经济总量已占到了世界经济总量的8.5%；而且，中印两国及其它发展中国家的经济增长率，也快于发达国家。
他指，中国经济在快速发展的同时也面临诸多挑战。在2010年，中国仍将面临很多不确定性。比如，中国经济快速复苏受益于今年前8个月大量放出的信贷，但政府未来可能会因为避免通胀而收紧信贷。他说，此外，中国领导人已经意识到单纯出口导向型经济增长模式的风险，但是要使经济增长模式转向扩大内需并非易事。中国经济成功转型，将有助于世界经济增长平衡，同时也有助于实现中国和谐社会的目标。Back
【传中投20亿，投资美问题资产基金】
中国投资公司近期动作频频，继落实投资新加坡贸易商行来宝集团和印尼煤矿商后，再传其计划投资合计20亿美元于3只美国问题资产投资基金。
消息人士指，中投计划投资包括高盛和橡树资本管理等3只问题资产投资基金，各计划投资约6至7亿美元，合计20亿美元。该3只基金均集中投资在美国的问题资产上，包括房地产和基建项目。中投、高盛和橡树均对有关消息不予评论。
消息人士称，中投此举显示其对美国经济前景有信心，及趁估值偏低时快速收购资产。虽然中投在早前的投资受到教训，但亦知道其不能错失美国的投资机会。
中投上周落实两项投资，包括斥资8亿5千万美元收购来宝集团14.5%，及向印尼煤矿商PTBumiResourcesTbk投资19亿美元，以购买后者发行的债券工具。
中投受金融海啸冲击，其投资损失惨重，曾一度暂缓海外投资计划，但随着全球金融市场转趋稳定，扬言今年将增加海外投资。副董事兼总经理高西庆早前表示，鉴于有迹象显示全球经济已触底，故今年中投海外投资规模将较去年增长9倍，可望达数百亿美元。去年受大范围金融危机影响，中投海外投资规模缩减至48亿美元。
摩通早前发表报告表示，预测中投今年在海外投资金额达5百亿美元，料投资项目将转向房地产、资源和电力相关的基建项目。Back
【汇丰预计，股本回报重返15至19%】
汇丰控股决定将总部半迁册，明年2月将办公室由伦敦迁往香港的汇丰CEO纪勤(MichaelGeoghegan)指，有信心将汇丰的股本回报率(ROE)，逐步提升至15-19%的目标。
被问到汇丰将部分总部迁到香港，并计划到A股上市，可为汇丰带来什么裨益，纪勤指汇丰是中国最大的外资银行，与中国官方亦有极佳关系(exceptionalrelationship)，而未来中国将持续增长，假以时日，更将无可避免地成为最大经济体，亦会是汇丰的重点市场。汇丰将CEO主要办公室迁至香港，作为汇丰在全球经济重心逐渐由西向东迁移过程中的重要部署。纪勤在伦敦出席由美银美林举办的研讨会议时指，将管理活动转移至亚洲，将可加强中国及香港两地的并购业务。
纪勤指，汇丰全球银行及资本市场上半年取得高达63亿美元(约491.4亿港元)的税前盈利，较2008年同期盈利增长13倍，当中47%便是来自新兴市场，随着新兴市场快速发展，集团的全球银行及资本市场部门锐意要成为主要市场的5大批发银行之一。
他指，集团日后将在新兴市场大力发展私人银行业务，并会加强私人银行业务与集团其它业务的联系。在个人银行业务之下，则会致力推广理财业务，当中的卓越理财客户更是其主要目标，至8月底，该行全球卓越理财户口达300万户，其目标是2011年，增加一倍至600万户。
汇丰计划加强银行保险业务的推广，目标是各国市场的客户渗透率，可达至15%。目前，即使渗透率最高的欧洲及拉丁美洲，渗透率亦仅8%，主要市场香港及其它亚洲地区，更只有5%及2%。对经济前景，纪勤认为，包括美国在内的复苏的形状和规模仍然难以确定。不过，美国个人银行业务缩减工作持续推进，客户贷款组合由07年中的1,216亿美元，降至6月的912亿美元，减幅达25%。他指，大部分客户均准时还款，对持有组合至到期感到放心。他又重申信用卡业务表现理想，仍是美国业务的核心。Back
【工行斥8亿，购泰银行19%】
工行落实收购泰国ACL银行交易。据协议，工行将斥资35.22亿泰铢，相当于8.13亿港元，向盘谷银行收购泰国ACL的3.06亿股或19.26%股权。
工行并将提出自愿要约收购，估计全面收购ACL须斥资182.9亿泰铢或42.2亿港元。工行指，收购ACL的控股权益为该行实施其国际化战略的重要一步，可使工行分享快速增长的泰国经济和中泰两国贸易往来带来的大量潜在业务机会。通过此次并购，可将泰国作为工行进入湄公河区域的平台，工行整个部署是要拓展在东南亚重点区域的机构网络和业务。
ACL持有泰国财政部颁发的全面银行业务牌照，为泰交所上市公司。在2009年6月30日，ACL经审计的总资产约637.1亿泰铢，拥有贷款总额约461.93亿泰铢，存款总额约353.13亿泰铢。该行至2009年6月30日止的6个月经审计净收入约2.02亿泰铢(约0.47亿港元)。工行有意在发出自愿要约收购后，寻求ACL从泰交所除牌。ACL第一及第2大股东泰国财政部及盘谷银行，持有约30.61%及约19.26%。Back
【上商中期盈利跌26%】
受净利息收入及非利息收入分别减少18.8%及14.2%影响，上海商业银行中期盈利按年倒退25.7%至6.21亿元。CEO兼常务董事郭锡志表示，首季银行营运表现应是年内最差的一季，但次季已见改善迹象，希望下半年度，无论净息差及贷款需求均会好转。
上商乃雷曼迷债分销行之一，他指，已收到逾9成9获要约的客户，同意接纳回购协议的方案，该行已预计下半年将就回购赔偿金额，通过损益账反映约1.75亿元支出，连同上半年已作出约3000万元支出，合计就迷债回购支出约2亿元。期内，该行净息差同比收窄47点子至1.55厘，客户贷款及商业票据亦较去年底减少6.4%。至6月底，上商核心资本及资本充足率均为20%，应是本地银行中水平最高的一间。Back
【传中行停发个人零售贷款】
在建行停办二手房贷、浦发行全面惜贷等消息后，又有消息称，中行暂停发放个人零售贷款，波及业务包括车贷、房贷及信用卡分期付款。
对此，业内人士并未感到诧异，他称，某些大银行上半年放贷量达1万亿元，差不多可以再造一个股份制银行了。不过他强调，在某个时点或者某段较短时期内暂停发放贷款，这在银行业并不鲜见。尤其是监管部门下半年加强防止银行月末、季末冲量放款管理后，银行每月从下旬开始，就根据上、中旬放款量来不过，并不是所有银行都会收缩或调整信贷策略，据透露，有些股份制银行今年前三季度的放贷任务仍未完成，到了第四季度反而会加大放贷力度。花旗银行、渣打银行中国区业务高层均表示，外资银行下半年将重拳出击，预期贷款应该有较大反弹。另外，包括工行、农行、建行、招行等在内的多家银行暂未跟进。Back

中国证券业
【创业板一级市场火热】
第一批拟在创业板上市的企业在上周网上和网下合计冻结资金7841亿元，加上相隔一天先行发行的国旅冻资6181亿元，累计有1.4万亿元资金在一级市场申购新股，估计用于申购的总额已经超过全市场中投资者户口现金余额。
与此同时，2级市场交易额持续低迷；是哪些投资者活跃在一级市场，而不愿进入2级市场？申购新股的投资者被分为2类。网下申购新股的市场，只针对获得特许资格的机构投资者。以中签率最高，即认购倍数最低的创业板公司神州泰岳为例，集团主要为中国移动等电讯运营商及大型企业提供IT运维管理的整体解决方案。新股发行完成后，124家机构成功获配新股，认购倍数达87.8倍。多家经纪行、投资基金参与申购；社保基金旗下11个账户共动用35亿元参与申购，占申购神州泰岳新股总资金的逾一成。以配售比例约1.14%计算，假设3个月后社保基金获配新股上市时，股价仍能较发行价溢价一倍，净收益约4000万元。
另一类投资者，即没有特许资格限制的投资者，以网上申购的方式，总计投入1200亿元，申购同一家公司发行的约2528万股新股。获配比例略高于网下发行，但因每个户口设申购上限，即使以最高额度申购，也不确定能获配一手。
除了有众多投资者申购公开发行的新股，私募股权投资者在上市前也推波助澜。保荐人中信证券旗下金石投资等，在今年5月以13.2元的价格认购了约210万股神州泰岳的股份。经纪行的投资、销售、保荐等多种服务，看来有助于发行人成功融资；最终公司实际融资额远超计划额度。
上市后在2级市场的表现，重要的是当时市场氛围，分析员的推介居其次。此外，根据经验资料，小市值企业上市初期，股价表现与基本面关系不大，反而与投资者从一级市场申购新股的收益率有关。如果获配新股的投资者在上市首天套现收益率过高，则股票在2级市场短期难有上升空间。而且，这次创业板公司采用批量发行，有可能大批量上市，上市公司如果没有经过投行包装，很难吸引眼球。Back
【市盈率高，不看好】
国庆假期临近，A股与深圳创业板一冷一热，创业板正在升温，首批十家创业板公司尽管以高市盈率招股，但仍受到追捧，冻结申购资金达7800亿元，平均中签率%0.78。不过调查则显示机构投资者对创业板的高市盈率定价并不看好。
汇丰中国策略师孙瑜指，创业板冻结的资金和中签率而言尚算正常，创业板企业以高增长作招徕，炒作难以避免。随着创业板受到更多关注，投资者开立创业板户口的数目也激增，相信也将有部分投资在A股主板的资金转战创业板。
调查显示，仅20%私募基金管理人表示会参与创业板投资，80%私募基金管理人持观望态度。据称，创业板新股之所以不被看好，是因为其发行市盈率太高，超出预期。
首批十家创业板发行市盈率大多在50倍以上，10家公司平均发行市盈率为52.73倍，而今年以来中小板企业平均发行市盈率才3 7.68倍。
这份由私募排排网对35家顶尖私募基金管理人进行的调查，80%的私募管理人表示，等创业板市盈率到40倍以下时会参加，仅2.86%指市盈率在50至60倍时仍会投资。私募资深人士称，这么高的市盈率说明上市公司已经把企业未来很多年的业绩提前透支了，这样的公司我们不会参与申购。Back
【A股季绩预告，盈警多过盈喜】
股市在长假期前继续低迷，成交额继续缩减。第3季度业绩将在长假期后披露，已发出预告的上市公司，近5成盈利可保持增长。
沪深300指数昨天微跌0.3点，收2972点。上证综合指数跌8点，收2754点，沪市成交额只有740亿元。深证成份指数跌17点，收11069点，深市成交额430亿元。
大市成交缩减，可算是预期之内，大市方向则相信要到国庆长假期后才能见真章。而在10月份，是上市公司第3季业绩披露期，市场焦点又会放在公司业绩身上。至周一止，已有632家沪深上市公司发出业绩预告，占上市公司总数量约40%。
预告中，296家表示业绩按年保持增长态势，当中183家预期盈利增长、亏转盈则有48家，续盈65家。不过，同比预警有327家，当中145家预期盈利会减少、续亏有78家、盈转亏104家，反映公司业绩似乎没有预期般乐观。Back
【创板冻资7800亿，A股受压】
首批10家创业板企业冻资逾7800亿元，下月创业板集资行动又陆续有来，资金分流压力庞大，加上市场缺乏炒作主题，投资者纷纷离场观望，沪深两市连跌3日。随着昨晚中央批准抑制产能措施，A股国庆前仍将受压，即使有反弹，力度亦恐有限。据统计，10家创业板企业共冻资7841.18亿元，其中乐普医疗膺冻资王，冻结资金达1529.42亿元，平均中签率仅0.78%。创业板启动日子逼近，社保基金积极参与创业板新股认购以示支持，除斥资4.81亿元认购立思辰，同时动用3.296亿元申购南方风机。
市场资金转炒新股，大市上升乏力，沪综指收2754点，跌0.33%，深成指收11069点，跌0.16%，两市成交继续徘徊在半年低位，仅1175.54亿元。金元比联基金副投资总监万文俊表示，投资者倾向在长假前减仓，以减低风险。光大证券策略分析师黄学军认为，A股连跌3日后，今日可能出现技术性反弹，但大市未脱弱势，加上创业板集资令资金分流，故反弹幅度有限，中冶A股在长假后破发可能性亦很高。农行报告指9月新增信贷或逾6000亿元，银行股力撑大市上扬。Back

分析与评论
【人民币地区化，危机成契机】
次级按揭债券引发的金融海啸席卷全球，导致世界各大工业国家的金融体系元气大伤，一些金融开放的新兴国家亦受到货币贬值及资金外流等的冲击
IMF预测，亚洲的新兴国家来年的经济增长虽然可以维持正数水平，但亦避免不了下滑的趋势。在这样的全球经济气氛下，中国能否仍然维持较高速的增长数字？中国又能否超越美日成为世界第一大经济强国？
金融危机中，一些消费型国家如美国、法国等大受影响，这些传统发达国家多以信贷去刺激人民消费，金融危机改变了这些国家人民的消费习惯，消费型国家对入口货品的需求大大减少，导致世界出口国如中国大陆的出口贸易受到冲击。
近20年来，经济迅速发展，在全球经济舞台上扮演着重要角色。但中国向来以制造生产及出口为主，收入大大依赖欧美等入口国家对货品的需求。这些消费国家因经济衰退而对中国所生产的货物的需求大减，令中国的出口货品出现供过于求的现象。
国内的工厂及一些港资企业因此而要减价促销、减产停产，或减少资源投入来减低生产成本，可见工厂受消费型国家需求的影响，大于它们本身对这些国家的影响。
外围经济环境拖累了经济发展的步伐及加剧了经济金融结构的调整，美国的消费数额约为97000亿美元，占美国GDP的70%，但中国的消费数额则约为12500亿美元，仅占GDP的35%。既然中国的出口受到金融海啸的打击，为维持GDP的良性增长，中央政府必须鼓励消费，扩大内需。美国消费市场数额下降，中国需要在本土的消费基础上大大增加消费数额，这是在短期内不可能完成的任务。
目前中国经济体系在全球排行第3，GDP近33000亿美元，但这数额仍只是美国的1/4，而中国私人消费数额占GDP不足40%。反观美国，其GDP近140000亿美元，消费数额占GDP的70%，可见美国是一个消费型国家，而中国是一个储蓄型的国家。
假若美国全国消费下跌5%，消费数额便会减少约4850亿美元。换言之，如果要中国替代美国减少消费的角色，消费数额便要增加40%(4850亿美元/12500亿美元)来弥补美国消费数额的下降，可见中国仍未能取代美国国际消费者的地位。
GDP主要由个人消费、净出口、固定资产投资及政府开支等4个部分组成。在2008年中国个人消费开支占全国生产总值约36%、净出口约41%、固定资产投资约9%，而政府开支14%。GDP与国际水平比较，固定资产投资及净出口已处于高水平，然而，私人消费的水平仍然偏低。
振兴经济方案重点刺激内需，增加政府投资及刺激个人消费，但因为私人消费开支相当受财富效应及资产价格的影响，要刺激个人消费并不容易。所以，在此次40000亿元的救市方案中，中央政府的救市措施大多集中在基建投资。
投资基建的好处是带动其它行业的活动，包括水泥及钢材等。同时，投资基建可以创造大量就业职位，吸纳其它行业的劳动力，有助减轻失业率上升和刺激消费。
金融海啸发生后，亚洲各国要摆脱受美元影响经济的状况，建立亚元货币再次成为东亚国家讨论的议题。随着人民币在亚洲区的重要性日渐增加，国内对美国出口贸易的依赖逐渐降低，人民币可望成为亚洲地区最重要的货币。
近年，中国经济实力与日俱增，令人民币在亚洲以至全球的重要性也不断提升，虽然人民币的强势对亚洲各国经济带来一定的影响，但在短期内人民币很难仿效欧元成为亚洲区的共同货币。中国能否借此次金融危机扩大人民币对东南亚各国的影响力，成为美元及欧元以外的第3大货币却是言之过早。这是由于东亚各国经济发展的步伐不同，经济情况亦存在差异，要整合并不容易。
再者，中央对人民币实施的外汇管制仍未完全解除。虽然国内的贸易经常账已经是自由化，但资本账还是受到管制，由于人民币受到外汇管制，不是一个自由流通的货币，不能推广到其它国家，成为亚洲区的共同货币，加上亚洲区大多是发展中国家，它们的金融体系仍未健全。
假如现在实施一共同货币，亚洲的央行将丧失它们本身主导货币政策的独立性，对经济体系的增长及金融稳定造成负面的影响；以欧盟各国经济差距比亚洲的小，欧元的推行也要经历了50年时间，要人民币成为亚洲区的共同货币，还要一段颇长时间。
展望未来，亚洲地区跟中国的经贸和金融关系将愈趋紧密，人民币在亚洲地区以至全球的重要性必定会提高。在1997年的亚洲金融风暴中，人民币汇率维持平稳，有助亚洲国家度过危机，面对现在规模较大的金融危机及中国出口贸易疲弱的冲击下，人民币仍然能够维持强势。人民币在中国周边国家已流通，便利区内贸易，虽然人民币现在还未完全自由流通，但假以时日，当亚洲区国家经济发展逐渐成熟，经济步伐趋于一致，加上中国外汇管制完全解除，人民币在全世界自由流通及兑换，人民币成为亚洲的共同货币将不是天方夜谭。Back
【出现贸赤不是坏事】
中国可能在不久将来转变成贸易赤字国。鉴于过去十多年出口增幅强劲，这种说法似乎有点杞人忧天，但即使发生，世界也毋须太过忧虑。
近来里昂证券给出一个看似耸人听闻的预测，即中国可能明年就出现贸易赤字，杠杆很大的美国将首当其冲---如果中国经常账户盈余收窄，就没有余钱去买美国国债，那么，谁会为美国预算赤字，或者说美国的消费者买单呢？
这些担忧大可不必。首先，上述预测不太可能发生。如果中国明年贸易出现赤字，则进口增幅需要超过出口，或者萎缩幅度要小于出口最少23%。中国8月出口下降23.4%，进口减少17%，的确贸易顺差正在收窄，可是，短期内不致出现赤字。
假设中国贸易顺差收窄，最可能的诱因是美国赤字减少，因为美国是中国的最大贸易顺差国。如果美国人变得更加节约，更少依赖海外投资者的资金支持，这意味着期待已久的全球经济再平衡开始启动，有什么值得担心的呢？这对美国国债价格以至美元甚至可能是一个利好因素。
这对中国来说也不是坏事，因为经济并不是像大家所想的那样那么依赖出口，尽管过去数年出口占经济的半壁江山，但净出口对经济增长所作的贡献远小于此，因为很多出口的产品都是附加值很低的零部件组装工作。
同理，不能单单看到中国进口很大，就得出中国是全球产品终端消费大国的结论。中国去年进口占GDP3分之一，远高于消费型经济美国17%的比例，但这是因为很多中国进口的东西，比如电脑零部件，到中国转了一圈后还是回到海外。
据《中国统计年鉴》，79至07年间，中国出口对GDP的贡献平均为1.4个百分点，消费和投资这2大引擎的贡献分别超过5和3百分点。值得指出的是，中国加入世贸以后的确出现出口加速的情况，比如最近2、3年出口对GDP增长的贡献加大到2个百分点以上，普通西方国家的年GDP增幅也不过如此。
中国贸易账户更趋平衡需加以时日，这一变化的发生离不开汇率改革作为推手。被低估的人民币鼓励了出口，却遏制了进口，使老百姓不那么愿意消费。人民币在2005年实行汇改后升值一直处于上升通道，但在金融危机后又紧盯上了美元。
中国经济在这一次金融危机中表现良好，给中国政府极大的信心激励。尽管如此，相信政府一时间还不会自信到取消出口激励，但最少不要急着把刺激出口的十8般武艺都使出来。长远来说，中国经济更靠内需拉动是必然趋势，贸易账户更加平衡难改中国经济增长本色，对有助全球经济趋向平衡则将产生相当大的积极作用。Back

国际金融
【日元讲多错多】
何曾试过衰多口，说了些一出口就后悔的话？传媒两周前引述日本新任财长藤井裕久的言论，称他不会支持弱日元政策，刺激日元汇价飙升。此后，藤井及其手下多番试图作出澄清，但却愈描愈黑，成为市场兴风作浪的借口，导致日元汇价波动增加约1/5。
兑美元过去一年攀升16%无可否认，汇市需要基本指引。投资者假设，既然刚上台的民主党以一新耳目、跟自民党走相反方向作为卖点，则市场就不能想当然认为，新政府将如前朝一样，不时出手干预汇市(或威胁干预汇市)，以遏抑日元升势。不过，藤井如今既然笨手笨脚地揭了底牌，示意民主党在日元政策上不会作出重大改动，他就应该把事件放下，将焦点移到别的事情上。
日本面对的问题不止汇率这么简单。毫无疑问，日元目前正处于强势；受利差交易拆仓活动刺激，日元兑美元过去一年攀升近16%，升幅为所有买卖频繁货币之冠。日元强势令日本出口商大受打击，自去年10月至今，每月海外付运与去年同期比较平均下跌36%，比2001至02年科网泡沫爆破后的低潮严重5倍。
不过，入口同期亦出现类似跌幅，反映无论日本消费者基于什么原因不欲大解悭囊，那肯定跟日元汇价水平无关。即使息口下调至近零水平，日本政府刺激经济措施排山倒海，8月份消费物价与去年同期比较仍取得破纪录的2.4%跌幅。工资预计将连续十5个月倒退；失业率可能攀升至5.8%，创2战以后新高。
若藤井退一步看，将发现近日日汇波动相对而言只是一次轻微的汇率震荡，实不用大惊小怪。1995年，日元兑美元一度高见79.95日元兑1美元水平；摩根大通估计，考虑通胀因素后，日元须攀升至58日元兑1美元水平，对贸易才会造成堪比当年的打击。
另一方面，随着日本企业将半年海外盈利调回老家，日元在9月底走强实属平常。7十7岁的藤井理应比任何人更清楚看长线的重要。Back
【法巴筹485亿，掀集资潮】
法国最大银行法国巴黎银行昨天宣布供股集资，以尽快把公帑援助偿还给法国政府。这反映在股市大升下，银行纷纷集资以向政府清还援助，在欧洲已成趋势，预计有更多欧洲银行仿效法巴。
法巴集资额达43亿欧元，以作为清还法国政府早前提供该行51亿欧元援助的还款计划一部分。此次增资是包销供股计划，普通股股东有优先认购权。每10股可认购一股新股，每股认购价为40欧元，较法巴周一收市价56.57欧元折让29%。消息刺激法巴股价最多曾升逾4%。法巴表示，在10月清还51亿欧元，并为赎回法国政府在今年3月底所获得的无投票权股份额外支付2.26亿欧元。
还清政府款项后，将令法巴免受政府援助条款的限制，包括花红上限，各欧洲银行料会跟随，以抓紧资本市场健康的形势，避免政客干预业务。野村分析员皮斯估计，法兴会进行类似的供股计划，筹集20亿至30亿欧元。
意大利的Unicredit及IntesaSanpaolo周二都召开董事会，讨论集资问题，其中前者计划集资40亿欧元，估计两者都快将作出宣布。英国的莱斯银行集团及苏格兰皇家银行(RBS)亦考虑以股本集资或出售资产的方法筹集资金，以降低政府的股权。
瑞银CEO格吕贝尔昨天指，集团想买回自己的前路，退出坏银行计划，与瑞士政府切断关系。西班牙对外银行(BBVA)周日发行可换股债券，集资20亿欧元。挪威的DnBNOR上周5推出供股计划，集资24亿美元。
麦格理股票市场主管艾萨克斯说，把政府操控的影响力降低，明显是欧洲多家银行的首要任务。欧洲银行已增加资本，根据Keefe,Bruyette&Woods估计，欧洲银行今年底的平均一级资本比率将达10.1%，高于两年前的7.5%。
不过，欧洲银行仍面对需要进一步增资的压力，其中以法国农业信贷集团或法兴等银行最惹关注，而且在集资方面仍落后全球对手，部分原因是去年集资额已达历史水平。
皮斯质疑，法巴在集资后是否已拥有足够资本，指出若G20设立杠杆比率的规限，法巴可能须再发行普通股集资或大举重组资产负债表。Back
【日本忧虑，炒作日元损出口】
被视为财金老手的藤井裕久接任财相两周后，终于明白到应付市场时的黄金定律—少说为妙。藤井最初似乎倾向支持强日元，但市场相信他的说话，刺激日元大涨后，他似乎又有些后退，令投资者不知所措。市场人士认为，藤井涉及汇率的发言缺乏连贯性，有炒家利用他的讲话作为炒卖借口，令人怀疑他在政策上的稳定性，及是否考虑到长远的政策影响。市场普遍认为，作为财务省的领导人，藤井应向市场发放更明确的信息。
分析员指，藤井进退失据，是因为鸠山由纪夫政府希望日元长远表现强劲，以刺激消费，但不希望日元短期内大升，损害由出口带动的复苏。藤井16年前曾出任大藏相，市场认为委任他是安全的选择，但他对财政方面的认识比外汇政策多，亦显然忘了财相的讲话影响力有多大。
庆应大学政治科学教授曾根泰教说，藤井的话可能是对的，但他是财相，不应一再说这样的话。《日经新闻》社评指，藤井尊重市场现实是对的，尝试让经济从过分依赖外需转为以内需为主亦可能正确，问题是他不应一再重复，让市场预先看到底牌。Back
【日财相改口，称或干预汇市】
日本财相藤井裕久早前不断发表不反对日元上升的言论，令日元升势加速后，他昨天改口，否认支持强日元，并暗示民主党政府同样可能大规模干预汇市。
藤井昨天在记者会上表示，假如汇市异常波动，日本政府可能采取措施，以维护国家利益。他重申，各国争相将其货币贬值的做法并不妥当，但这不意味，日本新政府将任由日元过度升值。
藤井强调自己的信息前后一致，反指市场错误理解了他的言论。他指，他从未说过任由日元强势而不理会，他想讲的是，历史显示，假如各国持续采取将货币贬值的政策，这是错的。日元前日曾创下一美元兑88.22日元的8个月高位，逐步迫近今年一月创下87.1日元的13年高位。随着藤井淡化较早前的言论，日元昨天应声回落至接近90日元水平左右，前日的升幅完全报销。
三井住友资产管理首席经济师宅森昭吉指，藤井是反口，他之前的言论曾令部分经济师认为，这是日本民主党的强日元新政策开始，但是藤井过去两日的言论却在纠正市场的演绎。日本资产管理服务信托银行外汇部副总经理TokichiIto说，藤井并未意识到，他成为财相后，市场会因其言论作出很大的反应，但他已明白到，这反应并非好事。
Ito认为，藤井并未放弃强日元有利内需的观点。副首相菅直人昨天说，汇市应尽量稳定，他小心监察日元汇价对经济的影响。但昨天获委任为财务省特别顾问的行天丰雄向记者说，日元最近的升值并不快速，汇市没有任何重大混乱。行天曾是前大藏省负责货币事务的高级官员。核心物价跌2.4%破纪录另外，由于油价下跌，加上内需疲弱，日本8月核心消费物价按年跌幅达破纪录的%2.4，高于7月%2.2的跌幅，使人们忧虑通缩持续的时间可能较预期长。油价下跌的影响从9月起消退，但疲弱的内需仍日益构成减价压力，令央行短期内不可能加息。Back
【GIC投资瑞银损手】
新加坡主权基金新加坡政府投资公司(GovernmentofSingaporeInvestmentCorp，GIC)的资产总值，至今年3月31日止财政年度下跌逾20%，资产值暴跌原因是基金持有的瑞银(UBS)股价因遇上金融海啸而下跌。GIC投资总监黄国松(NgKokSong)昨天发表年度报告时指，基金本来管理逾1,000亿美元外汇储备，因手持瑞银而损手，幸手上的花旗股份已有钱赚及股市攀升，已收复大半失地。而另一国有投资机构淡马锡(Temasek)，因出售美银及巴克莱股份，盈利亦刚取得有史以来最大跌幅。Back
【国庆、中秋节放假通知】
尊贵的客户：09年10.1长假将至，根据政府安排，10月1日至8日放假，其中，10月1、2、3日(中秋节，星期六)为法定节假日，10月9日(星期五)恢复资料发送。此外，9月27日(星期日)、10月10日(星期六)为工作日，仍有资料发送，特此通知。
月到中秋分外明，值此国庆、中秋佳节到来之际，东方信邦全体员工恭祝您节日愉快，心想事成，身体健康、阖家团圆！Back

【股票指数】
上证180 6537.67 0.18% 上证指数 2754.54 -0.33%
深证成指 11069.28 -0.16% 道琼 9789.36 124.17
纳指 2130.73 39.81 恒生 21013.2 424.8
人民币汇率中间价
美元 6.8288 港元 0.88112 100 日元 7.5914
欧元 9.9724 英镑 10.8486 澳元 5.9588
世界主要货币收盘报价(美元汇价)
日元 89.8000 0.20% 瑞郎 1.0364 0.30% 英镑 1.5865 -0.09%
欧元 1.4581 -0.16% 港币 7.7499 0.00% 澳元 0.8740 0.38%
加元 1.0850 -0.22%
国际主要黄金市场纽约994.40 0.30Back

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021-34243561 北京东方信邦投资顾问专家研究组