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期转现　方兴未艾的交易方式

2009-08-04

   顾名思义，期货转现货是指持有同一交割月份合约的多空双方之间，商定好期货平仓价格及现货交货价格，达成买卖协议后，将期货持仓平仓，按协议现货价进行现货买卖，变期货部位为现货部位的交易。
    一、期货转现货业务的发展
期货转现货（Exchange for Physicals）是期货交易发展过程中产生的一项特殊交易方式。它允许交易者进行非合约条款（undernoncontract terms）交易，满足投资者的不同偏好和需要。如可以在非指定交割地点进行交割，在正常交易时间之外进行交割，还允许在交易厅外商谈交易。
期货转现货交易方式最早可以追溯到1920年，当时被认为是芝加哥期货交易所规定的“所有期货交易必须在交易厅内办理”的一个特例。由于它较之交割业务更灵活，操作更为方便，因而深受广大投资者的喜爱，成为期货交易中一个日益重要的组成部分。
国外的很多期货交易所都允许采取期货转现货的交易方式，以满足投资者的需要，如美国的芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、纽约商品交易所、纽约商业交易所等，都允许进行期货转现货的交易。英国的伦敦国际石油交易所的布伦特（brent crude）原油期货合约的交割方式规定，交割以期货转现货为基本交割方式，在此基础上，可选择进行现金交割。
期货转现货的交易方式在纽约商业交易所的低硫原油合约的交割上十分流行。根据美国商品期货交易委员会的报告显示，1986年，原油合约期货转现货的规模已占到该年该品种期货合约交易总量的3.60％，大大超过了正常的到期交割规模（只占0.23％）。
郑州商品交易所于1996年就开始了对期货转现货制度的研究，最终于2001年9月1日正式推出期货转现货业务。期货转现货业务作为郑州商品交易所的一项新业务，自推出后，就如沐春风，受到广大会员和客户的关注，得到了快速发展。据统计，自2001年9月25日至2001年10月31日，已办理WT111合约的期货转现货业务40余笔，数量达44190吨，参与会员22家，客户41个，占到WT111合约交易总量17868080吨的0.25％，而WT111合约的到期交割量为38620吨，占交易总量的0.22％。期货转现货业务已与交割业务平分秋色，并稍占上风。
二、期货转现货的基本操作原理和特点
为什么期货转现货业务推出后，就备受青睐？其实这与期货转现货这种制度本身具备的特点是分不开的。
在期货交易中，期货转现货交易方式是正常交易时间之外进行套利或实现期货交易的一种手段。有意向的买卖双方不是按照通常的交易方式冲销其期货合约，而是在交易场外通过直接协商谈判的方式，达成期货转现货协议，通过交易所或清算所，多头将自己的期货卖给空头，对冲掉彼此的期货部位，从而了结各自的期货交易。对交易者来说，这种交易方式比通常的交割方式（任意配对）更有把握，避免了在现货交易和最终对冲期货头寸的时间间隔之间价格变化所可能带来的损失。
期货转现货交易就其实质来说，其实是一种基差交易。其最大的特点就是利用协议基差来操作。买卖双方经过讨价还价，协定好期货平仓价格和现货交货价格的基差后，也就对双方的成本和利润进行了锁定。只要基差一定，无论期货价格或现货价格如何变动，买卖双方的期货平仓价和现货交货价多少，买卖双方的成本与利润都不会变化。
当期货平仓价大于现货交货价时，基差为正数；当期货平仓价小于现货交货价时，基差为负数。基差是正数时，代表着卖方在价格上作了一定让步（以仓单为例，主要是仓储费和利息），让步的幅度就是基差的数值；基差为零时，买卖双方相当于提前实现了交割；基差为负数时，代表卖方不仅没有让步，而且较之到期交割多收了部分货款。基差越大，对买方越有利；基差越小，对卖方就越有利。
在期货转现货的交易中，曾遇到有的客户表示，要在低于1080元/吨的现货价位上接入小麦仓单，而对基差不予考虑，这是完全错误的。因为只要求满足低于1080元/吨的现货价的单方条件，而不考虑期货平仓价格，这样进行期货转现货操作，既可能使成本增加50元/吨，也可能使成本减少50元/吨。
归纳起来，期货转现货交易方式的特点主要有以下几点：
    1.锁定成本和利润。
2.交割地点、交割品种的灵活性。
进行期货转现货交易，不仅可以选择交易所的标准仓单，而且可以利用非标准仓单，在非交割地点（非指定交割仓库）进行交割，这就大大增强了期货交割规则的灵活性，降低了交易成本，使套期保值者最大限度地实现保值目的。
3.时间上的优越性。
只要双方有期转现的意向，在任何时间都可协商谈判，申请办理，而不仅仅限于合约到期才能交割。如郑商所第一笔期货转现货业务在9月25日发生，9月份正常的交割业务已经结束，而11月份的交割又未到期，客户有了买货的要求，上海南都期货公司就充分利用了这一机制，与浙江新世纪期货公司达成了期货转现货协议，满足了客户的要求。
4.价格上的灵活性。
在确定好期货平仓价格和现货交货的基差的基础上，达成双方认可的期货平仓价格和现货交割价格。双方协商的价格没有必要与当时的期货价格相同，只要在当日允许的期货价格波动幅度内即可，避开了有竞争的公开报价制度。这一步，客户可在规则允许的范围内灵活确定价格，进行合理避税。以郑商所9月－10月份办理的期货转现货业务为例，由于小麦价格一路下滑，对于卖方来说，现货（仓单）交货价格高点低点，都不会产生销项税，但对于买方来说，在成本确定的情况下，现货交货价格越高，可抵扣的进项税额就越多，当然免税企业例外。换句话说，对卖方来说，在较高价位完成建仓，在期货价格较低时，进行期转现，可适当降低销项税；反之，买方在较低价位建仓完毕，等价格回升后，再进行期转现，可适当提高进项税。这对于期货交割增值税业务中的税差弊端多少有一定的减轻作用。
5.双赢效果。
进行期货转现货业务，提前实现了交割，对于卖方来说，可以少付仓储费、少支付资金利息，提前回笼了资金。对于买方来说，一般都能较到期交割少支付一部分货款，这部分货款应为卖方节省的仓储费及资金利息的部分让利（当然也有例外，主要取决于买卖双方的供求力量）；二是及早拿到仓单，选择余地较大；三是可根据需要灵活操作，分期分批进行期货转现货。
总之，期货转现货业务的开展，为会员或客户对交割实物、交割仓库、交割时间方面的特殊要求提供了方便，有利于套期保值的运用，降低持仓风险，减少用料企业一次性使用资金的压力，便于卖出方及时回笼资金，避免迂回运输，节约费用等。
三、期货转现货业务发展的远景展望
在规则上，无论是国内还是国外，期货交易所都规定，进行期货转现货业务，不仅可以使用标准仓单进行，而且也可以用非标准仓单进行。
    但目前，国内开展的期货转现货业务，一般仍限于利用期货市场的仓单进行期货转现货操作。毕竟，使用标准仓单进行期货转现货较用非标准仓单有较大的优越性，如标的物的质量、交货地、包装等都有明确规定，交易所作为中介，负责仓单的过户、货款的结算，在此基础上，违约的处理及商务纠纷的协调都有一定的程序。期转现首先在使用标准仓单进行期货转现货业务上发展起来，也就不足为奇了。
但利用标准仓单进行期货转现货也有很大的局限性。
交割的货物仅限于某些品种、类别或规格，不能满足现货市场上形形色色的需求；指定的交割仓库有所在地点的限制，对于货物的买方来说，交割仓库所在地点不一定是其最佳选择地点；交割商品数量的限制，进入期货市场注册为仓单的货物数量是有一定限制的，不一定能保证随时满足买方大量的对现货的需求；货物注册为仓单要支付一定的仓储费和资金利息，仓单成本绝大多数情况下都大于现货成本，这些因素使得利用标准仓单进行期货转现货不一定能达到最佳经济效果。而市场经济一定会追求最佳的经济效果，因此可以预见，随着市场的发展，利用非标准仓单进行期货转现货将是该项业务发展的主导方向。
首先，非标准仓单的期货转现货业务会在长期的现货贸易商中间开展。
按交易所有关规则规定，利用标准仓单以外的现货进行期货转现货业务的，交易所只负责按双方协定平仓价格对期货头寸进行平仓，双方的现货交收及货款划转，由此产生的商务纠纷则自行解决。在现货市场很不规范，商业信用未有效建立以前，这种规定必然使自行进行现货交收的期货转现货的买卖双方，面临着很大的经营风险，没有一定程度的稳定关系，现货贸易商之间，是不可能开展这种期货转现货业务的。而长期的现货贸易伙伴间就基本不存在上述商业信用等经营风险，随着对这种业务的认识的增加及规避风险的需要，非标准仓单的期货转现货业务会首先在他们之间发生并开展。
其次，随着时间的推移，通过期货市场和现货市场的结合，非标准仓单之间的期货转现货交易方式将会得到长足发展。
由于非标准仓单的期货转现货协议中，交易所不充当现货交收业务的中介，这种方式引起交易纠纷和违约事项的潜在风险的可能性大大增加。随着业务的发展，为减少现货交收业务中的潜在风险，交易双方会寻找合适的机构充当交易的中介。发展的初期，交易双方可能会仅就当期已达成的协议，提请具有现货中介职能的机构（如批发市场）进行代办结算，协调现货交收事宜。发展比较成熟的时候，极有可能形成一个基差交易市场，这种交易的参与范围会大大拓宽，有保值需求的买卖双方（不一定是现货贸易伙伴），根据自己的成本估算，提出一个基于未来的某品种合约月份的期货价格的基差交易意向，通过批发市场达成基差协议（其实就是期货转现货协议）。协议到期时，通过交易所完成合约对冲平仓，通过批发市场完成现货的到期交收和善后事宜。
    从长期来看，非标准仓单的期货转现货可以在更大的范围内满足不同投资者的保值需求，具有广阔的发展空间，是中国期货市场方兴未艾的交易方式。