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1、 金融市场和金融工具 理解金融市场的基本概念和主要功能 场的未来发展趋势；熟练掌握各个主要的： ．重点、难点详细解析 基本类型划分、主要市场主体； 碰市场及其主要的金融工具。 一、金融市场概述 (一)金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包含三层意 思：(1)金融市场是进行金融资产交易的场所；(2)金融市场反映了金融资产的供应者和需 求者之间的供求关系，揭示了资金的集中—传递过程；(3)金融市场包含金融资产交易过程 中所产生的各种运行机制，其中最主要的是价格机制，它说明了金融资产的定价过
2、程，说明 了如何通过这些定价过程在市场的各个参与者之间合理地分配风险和收益。 (二)金融市场的功能 1．聚敛功能 通过资金市场，可以提高储蓄率 2．配置功能 帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源的最佳配置。金融 市场通过竞争机制和价格机制有效地引导资金在不同地区、不同产业、不同企业之何，按照 效益高低和盈利多寡合理流动与重新组合。 3．调节功能 当资金的供应小于需求时、利率就会上升 终达到资金供求平衡。反之亦然o 4．反映功能 通过金融市场反映了宏观经济状况。 (三)金融市场的类型 1
3、．按标的物划分：货币市场、资本市场、 (1)货币市场 货币市场指交易期限在一年以内的短期金融交易市场。 ①市场包括：短期存贷市场、银行同业拆借市场、贴现市场、短期债券市场以及大狮 存单等短期融资工具市场。 ③参与者：政府、企业、 ③金融工具：商业票据、 (2)资本市场 个人与金融机构。 国库券、银行承兑汇票、可转让大额定期存单、回酌协议。 资本市场是指期限在1年以上的长期金融工具的交易市场，其交易对象包括公司债券 股票等*：资本市场的参与者包括发行人、投资者、中介机构、市场组织者和监管机构等。 资本市场具有以下特征：(1)融资
4、期限长：(2)流动性低；(3)风险性大。 市场包括：长期存货币场和证券市场，证券市场又可分为债券市场和股票市场。 金融工具：股票、公司债券和中长期公债等。 (3)外汇市场 外汇市场是金融市场的重要组成部分，是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不 同货币彼此进行交换的场所。在外汇市场上，外汇的买卖有两种类型：一是本币与外币之间 的相互买卖，即需要外汇者按汇率用本币购买外汇，持有外汇者按汇率卖出外汇换回本币； 二是不同币种的外汇之间的相互买卖。外汇市场的形态有二：一是表现为外汇交易所这样有 固定场所的有形市场；二是绝大部分交易是在无形、抽象的市场
5、上进行的。 (4)黄金市场 黄金市场是买卖黄金的交易场所。在黄金市场交易中，有各国货币局调节黄金储备的交 易，有个人为了保值进行的交易，有为取得工业用黄金的交易，也有很大数量的投机交易。 就交易目的而言，黄金币场既是一种金融市场又是一种商品市场。这是黄金市场区别于其他 金融市场的突出持征。 2．按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场 (1)直接金融市场指资金短缺单位直接在证券市场上向资金盈余单位发行股票债券等凭 证流通资金的一种市场。在融资过程中资金供求双方直接建立金融联系，无须金融机构充当 中介，因此被称为直接金融。其优势在于可以节约中介
6、成本，获得长期稳定资金，同时在法 人治理上发挥作用。但是，这种融资方式门槛较高，需要一定的专业知识，不适合小企业和 个人运用，同时资金供给方承担了较多风险。当前，直接金融市场发展迅速，对传统的间接 融资模式造成极大约冲击。 (2)间接金融市场 间接金融市场指资金的供给者并不能直接把资金资金的真正使用者手中 金融中介机构作为媒介来完成资金的传送。 3．按金融资产发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场 (1)初级市场又称“一级市场”或“证券发行市场”，指发行人以筹集资金为目的，按照一 定的法律规定和发行程序，向投资者出售证券所形
7、成的市场。证券发行市场作为一个抽象的 市场，其买卖成交活动并不局限于一个固定的场所。 (2)二级市场又称“证券交易市场”或“次级市场” 通转让的场所。 (3)第三市场 指已发行的证券通过买卖交易实现流 第三市场指上市证券在证券交易所之外的场所进行买卖时所形成的交易市场。也就是 说，如果某证券已经在正式的证券交易所挂牌上市，但是，某些投资者为了某种B的(如为 了降低交易成本等)，却将其持有的上市证券在证券交易所之外的场所进行买卖，那么，这 样形成的供上市证券在交易所之外进行买卖的场外市场即为第三市场。其形成的原因主要有 两种：一是场内市场通过证券商进行
8、交易活动，使投资者和筹资者在证券交易中的选择机会 和买卖行为受到限制，随行就市的要求常常得不到充分满足，因而要求有一种比场内二级市 场更自由的三级市场存在，以满足其交易的需要。二是场内市场由于有最低佣金的规定，一 些投资者和筹资者认为场内市场交易费用过高．他们自发地寻求第三市场这种交易费用更低 183 廉的交易场所c 第三市场产生于助年代的美国，主要是为适应大额机构投资者的需要而发展起来的。 在第三市场的交易量虽然比证券交易所的交易量要少得多，但是第三市场上每笔交易的成交 额‘般都很大，而且第三市场上经纪人收取的佣金要比交易所中的佣金低o (4)第
9、四市场 第四市场又称为机构交易网(iMstiMtiod n咖众)，指证券购买者和证券持有者绕开证券 经纪人，彼此之间利用电子计算机网络进行大宗股票交易的场外交易市场。参与第四市场进 行证券交易的都是一些大企业、大公司，它们之间进行大宗股票买卖，主要是为了不暴露目 标。在美国，第四市场主要是一个计算机网络，想要参加第四市场交易的客户可以租用或加 入这个网络，各投资者将其报价都输入计算机储存系统。客户要购买或出售股票，可以通过 这个系统查看各种股票的报价，如果客户认为股票价格合适，则通过终端设备进行交易。 该市场的形成主要在于朋世纪仍年代以后，世界各国证券市场上投资公
10、司、保险公 司、证券投资基金等机构投资的比重明显上升，单笔交易的金额急剧扩大，委托证券商交 易，不但交易费用高昂，而且存在诸多不便。因此，一些机构投资者和筹资者利用电子自动 报价系统提供的联络便利，选择了直接交易的方式。近年来，我国定向莫集公司法入股的转 让，就其交易方式而言，与第四市场有相似之处o 4．按成交与定价方式划分：公开市场和议价市场 (1)公开市场 公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金 融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给最高的者，一般在有组织的证券交易所 进行。 (2)议价市场
11、 在议价市场上，金融资产的定价与成效是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行 的。在发达的市场经济国家，多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。最 初，在议价市场交易的证券流通范围不大，交易也不活跃，但随着现代电讯及自动化技术的 发展，该市场的交易效率已大大提高。 5．拄有无固定场所划分：有形市场和无形市场 (1)有形市场 有形市场即为有固定交易场所的市场，一股指的是证券交易所等固定的交易场地。在证 券交易所进行交易首先要开设账户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资 者的要求进行操作。 (2)无形市场 无
12、形市场指不设交易大厅作为交易运行的组织中心，投资者利用证券商与交易所的电脑 联网系统，直接将买卖指令输入交易所的撮合系统进行交易的市场。投资者委托买卖、成交 回报、股份资金的交割，均通过证券商与交易所的电脑联网系统实现。 无形市场减少了交易成本，缩短了报盘时间，使证券市场运作效率大大提高。由于无形 市场的交易方式具有高效、经济的优势，已日益为世界各国主要证券市场接纳并采用，成为 当今世界证券市场发展的潮流。 6．拄交割方式划分：现货市场和衍生市场 (1)在现货市场上，一般在成交后的1—3日内立即付款交割，有的更限定在当日交割。 184 现货
13、交易的显著特点是实物交易，即买方向卖方支付价款，卖方向买方支付证券，交易技术 简单易于操作。 (2)衍生市场 指一类其价值依赖于原生性金融工具的金融产品构成的市场。原生的金融工具一般指股 票、债券、存单、货币等。 7．按地域划分；国内金融市场和国际金融市场 (1)国内金融市场 国内金融市场的活动范围限于本国信领土之内， (2)国际金融市场 国际金融市场指资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所，它 是开放经济运行的重要环境。国际金融市场的类型：①传统的国际金融市场，是从事市场所 在国货币的国际借贷，
14、并受市场所在国政府政策与法令管辖的金融市场，这种类型的国际金 融市场，经历了由地方性金融市场，到全国性金融市场，最后发展为世界性金融市场的历史 发展过程。它由一国的金融中心发展为世界性金融市场，是以其强大约工商业、对外贸易与 对外信贷等经济实力为基础的。⑦新型的国际金融市场，是指二战后形成的欧洲货币市场， 它是在传统的国际金融市场基础上形成的。 (四)金融市场的主体 金融市场的主体也称金融市场的参与者，是指在金融市场进行金融交易的活动者，包括 政府部门、中央银行、商业银行、其他金融机构、企业和个人。这些参与者或作为资金供应 者，或作为资金需求者进入金融市场。其中
15、金融机构有其特殊性，它常常作为中介机构在 金融市场上为金融交易双方提供服务。中央银行作为金融市场的监管机构，其参与金融市场 活动的目的是为了执行货币政策、调控货币供求以稳定本国货币币值o 1．政府部门 在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，它们主要通 过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补预算赤字等。政府 部门在—定的时间也可能是资金的供应者，如税款集中收进还没有支出。另外，不少国家政 府也是国际金融市场上的积极参加者，如中东主要石油出口国家就是金融市场上资金供应的 大户，一些发展中国家则是金融市场上的主要
16、资金需求者。不论是发展中国家还是发达国 家，政府部门都是金融市场的经济行为主体之一o 2．工商企业 在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需要者，它们既通过市场 筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股尿或中长期债 券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应 者之一。他们在生产经营过程中会发生暂时闲置的资金，为了使其保值或获得盈利，他们也 会将其暂时让狡出去，以使资金的动用发挥更大效益，此外，工商企业还是套期保值的 主体。 3．居民个人 个人一般是金融市场上的主
17、要资金供应者，个人为了存集资金购买大件商品如住房、汽 车等，或是留存资金以备急需、养老等，都有将手中资金投资以便其保值增值的要求。因 此，个人通过在金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需 185 要．又能获得资金的增值。个人的投资可以是直接购买债券或股票，也可以是通过金融中介 机构进行间接投资，如购买共同基金份额、投入保险等，最终都是向金融市场提供资金。个 人有时也有资金需要，但数量一般较小，常常是用于耐用消费品的购买及住房消费等。 4．存款性金融机构 (1)商业银行 商业银行指利用多种金融负债筹集资金．经营多种
18、金融资产业务，并在负债资产业务中 利用负债进行信用创造．追求最大利润，向客户提供多功能、综合性服务的金融企业。商业 银行已经成为国民经济活动的中枢，对全社会的货币供给具有重要影响，是全社会资本运动 的中心，并成为国家实施宏观经济政策的重要途径和基础。商业银行在现代经济活动中所发 挥的基本功能主要有信用中介、支付中介、金融服务、信用创造和调节经济五项功能o (2)储蓄机构 指办理居民储蓄并以吸收储蓄存款为主要资金来源的机构。与我国几乎所有的金融机构 均经营储蓄业务的情况不同，在西方不少同家，储蓄机构大多是专门的、独立的。对储苫机 构也大多有专门的管理法令。其主要内
19、容：一方面是旨在保护小额储蓄人的利益；另一方面 则是规定它们所聚集的大量资金应该投向何处。 (3)信用合作社 信用合作社指由个人集资联合组成，以互助为主要宗旨的合作金融组织。其基本的经营 目标，是以简便的手续和较低的利率，向社员提供信贷服务、帮助经济力量薄弱的个人解决 资金困难。信用合作社按照地域不同，可以划分为城市信用合作和农村信用合作社。 5．非存款性金融机构 (1)保险公司 ①保险公司指代理保险业务 子赔偿或支付的金融中介机构。 在风险发生时对投资人或被保险人按照保险合同约定给 ②按照不同的划分标准，保险公司可以划分为
20、法定保险公司和自愿保险公司、 保险公司和人寿保险公司、原保险公司和再保险公司等。 ②保险原则：最大诚信原则，近因原则，保险利益原则，损失补偿原则。 ④职能：分散危险职能；补偿损失职能；监督危险职能：积蓄基金职能。 ⑤保险的种类：按保险性质可以分为商业保险、社会保险和政策保险。保险标的分为 财产保险、人身保险、责任保险和保证保险o按危险转移层次可以分为原保险和再保险。按 实施方式分为强制保险和自愿保险。 (2)养老基金 养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后生活 所准备的储蓄金，通常由资方和劳方共同缴纳
21、也有单独由资方缴纳的。养老金的一般由政 府立法加以规定，因此其资金是有保证的。与人寿保险一样，养老基金也能较精确地估计未 来基若干年它们应支付的养老金，因此，其资金动用主要投资于长期公司债券、质地较好的 股票和发放长期贷款上。养老基金也是金融市场上的主要资金供应者之一。 (3)投资银行 投资银行是专门为工商业股票与债券承销和投资、代理包销证券，并企业提供长期信贷 业务的金融机构。 投资银行的主要业务是：①为公司股票、债券的发行提供咨询和担保，并代理发行和包 186 2．货币市场的特点 融资期限短；流动性强；风险性小；可控性强。 3．货
22、币市场的构成及主要市场特征 (1)同业拆借市场及其主要市场特征 同业拆借市场是指银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短 期、临时性资金拆出拆入的市场。在这个市场相互拆借的资金，主要是各金融机构经营过程 中暂时闲置的资金和已存于中央银行且大于法定准备金的部分。其目的是为了弥补头寸暂时 不足和灵活调度资金。它是一个无形市场，主要通过现代通讯手段进行交易，借款方也无须 提供担保抵押。 同业拆借市场的主要交易种类有两种：①头寸拆借。这是指金融机构之间为了轧平头 寸、补足法定准备金或减少超额准备金进行的短期资金融通话动，一般为日拆，头寸拆借一
23、 般是在票据交换清算时进行；⑦同业拆借。这是指金融机构之间因临时性或季节性的资金余 缺间进行的相互融通调剂，以灵活调度资金。向业拆借和头寸拆借的最大区别，在于碰通资 金的用途。同业拆借是调剂临时性、季节性的业务经营资金余缺；头寸拆借则是未了轧平头 寸、补足存款准备金。 同业拆借的方式有：①直接拆借方式。就是指拆借双方不通过中介，由一方主动通过银 行往来关系，自觉寻找对象。这种拆借方式交易成本低，成交迅速，拆惜利率弹性较大。⑦ 间接拆借方式。就是指拆出方或拆入方通过中介人，间接寻找交易对象进行拆惜。由中介人 参与拆借活动，双方省时省力，但要支付中介人佣金、所以成本较高。
24、 同业拆借市场的拆借期限。该期限最长不超过1年。其中，头寸拆惜为日拆 期限比较长，从数天到1年不等。 同业拆借市场的利率。其利率的确定方式 响因京自主议定；其二是融资双方借助中介人· (2)回购市场及其主要市场特征 其一是融资双方根据资金供求关系及其他影 一经纪商，通过市场公开竞标确定。 回购协议市场是一种现货买卖和远期交易相结合的短期证券市场。回购协议一般是指交 易双方在货币市场上买卖证券融通资金的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数 买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。因此，回购协议基本上是一种以证券为担 保的短期资金融通。
25、 回购的期限分隔夜、定期、连续性三种，其中以隔夜为多。 回购市场的参与者比较广泛，包括中央银行、商业银行、非银行金融机构、非金融 机构。 回购交易的主要问题是利率风险或主市场风险 券的市价波动，回购期限越长，这种可能性越大。 (3)商业票据市场及其主要市场特征 即由于利率变动而导致的所持有质押证 ①商业票据指以商业交易为条件签发的，表期债权债务关系的信用工具。商业票据是 一种书而契约，分为本票和汇票。本票是出票人承诺自己在约定期限内无条件支付一定款项 给收款入或持票入的支付承诺书；汇票是出票入命令付款人在约定的期限内支付一定款项给
26、第三入或持票人的支付命令书。商业票据一般由实力雄厚、信誉良好的大型工商企业在公开 市场上发行，期限最短30天，最长不超过270天，是一种十分有效的融资工具。 ①它有三个特性：抽象性、不可争辩性和无担保性。同时以法律规定的严密格式对金 188 额、日期、票据关系人等事项进行明确和全面的记载。 (4)银行承兑汇票市场及其主要市场特征 ①在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面 上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经银行承兑的汇票即为银行承兑 汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上
27、是银行将其信用出借给企 业，因此，企业必须交给一定的手续费。这里，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手 责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。 ②同其他货币市场信用工具相比，银行承兑汇票在某些方面更能吸引储蓄者、银行 和投资者．冈面作为信用工具，它既受借款者欢迎又为投资者青睐，同时也受到银行 喜欢。 a从借款人角度看 首先，借款人利用银行承兑汇票进行借款的成本较传统银行贷款的利息成本及非利息成 本之和要低。要求银行承兑汇票的企业实际上就是借款者，它必须向银行交付一定的手续 费。当它向银行贴现后，又取得现款，故其融资成本为贴息和手
28、续费之和。传统的银行贷 款．除必须支付一．2的利息外．借款者还必须在银行保持超过其正常周转资金余额的补偿性 最低存款额，这部分存款没有利息，构成企业的非利息成本。对比面言，使用传统银行贷款 的成本比运用银行承兑汇票的成本高。 其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。能在商业票据市场上发行商 业票据的都是规模大、信誉好的企业。许多借款者都没有足够的规模和信誉以竞争性的利率 发行商业票据筹资。这部分企业却可以运用银行承兑票据来解决资金上的困难。即使是少数 能发行商业票据的企业，其发行费用和手续费加上商业票据利息成本，总筹资成本也高于运 用银行承兑票据的成本。
29、 ， b．从银行角度看 首先．银行运用承兑汇票可以增加经营效益。银行通过创造银行承兑汇票，不必动用自 己的资金，即可嫌取手续费。当然，有时银行也用自己的资金贴进承兑汇票。但由于银行承 兑汇票搁有大的二级市场，很容易变现，因此银行承兑汇票不仅不影响其流动性，而且提供 了传统的银行贷款所无法提供的多样化的投资组合。 其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力。一般地，各国银行法都规定了其银行 对单个客户提供信用的最高额度。通过创造、贴现或出售符合中央银行要求的银行承兑汇 票，银行对单个客户的信用可在原有的基础上增加10％。 最后，银行法规定出售台
30、格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金o这样，在 流向银行的资金减少的信用紧缩时期，这一措施将刺激银行出售银行承兑汇票，引导资金从 非银行部门流向银行部门。 c．从投资者角度看 投资者最重视的是投资的收益性、安全性和流动性。投资于银行承兑汇票的收益同投资 于其他货币市场信用工具，如商业票据、0等工具的收益不相上下。银行承兑汇票的承兑 银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人或出票人承担第二责任，即如果 银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人索款。因此，投资于银行承兑 汇票的安全性非常高c最后，一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现
31、市场，可以随时转 售，因而具有高度的流动性。 (5)大额可转让定期存单市场及其主要市场特征 ①大额可转让定期存单(N聊ti61eC665ncM期ofDGpMib)简称CDs，是20世纪肋年代以 来金融环境变革的产物。由于20世纪60年代市场利率上升而美国的商业银行受Q条例的存 款利率上限的限制，不能支付较高的市场利率，大公司的财务主管为了增加临时闲置资金的 利息收益，纷纷将资金投资于安全性较好，又具有收益的货币市场工具，如国库券、商业票 据等等。这样，以企业为主要客户的银行存款急剧下降。为了阻止存款外流，银行设计丁大 额可转让定期存单这种短期的有收益票据来吸
32、引企业的短期资金。这种存单形式的最先发明 者应归功于美国花旗银行o ⑦大额可转让定期存单的主要市场特征 a．利率与期限 20世纪肋年代．可转让存单主要以固定利率的方式发行，存单上注明特定的利率．并 在指定的到期日支付。这在当时利率稳定时深受投资者欢迎。那些既注重收益又要求流动性 的投资者购买短期可转让存单，而那些更注重收益的投资者则购买期限稍长的存单。 20世纪肋年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。在这 种情况下，投资者都希望投资于短期的信用工具，可转让存单的期限大大缩短。20世纪0 年代存单的期限为三个月左右，1则年
33、以后缩短为2个月左右： b．风险与收益 对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。信用风险指 由发行存单的银行在存单期满时无法偿付本息而引发的风险。在美国，虽然一般的会员商业 银行必须在联邦存款保险公司投保，但由于存单发行面额大，而每户存款享受的最高保险额 只有lo万美元，因此存单的信用风险依然存在。更不用说没有实行存款保险制度国家的银 行所发行的存单了。而且，由于近年来国际金融风波不断，信用风险还有加大的趋势。市场 风险指的是存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或不能以较合理的 价格出售。尽管可转让存单的二级市场非常发达，但其
34、发达程度仍比不上国库券市场，因此 并非完全没有市场风险。 一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供 求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。可转让存单的收益要高于同期的国库券收益， 主要原因是国库券的信用风险低并且具有免税优惠。另外，国库券市场的流动性也比存单市 场高。在四种存单之间，欧洲存单的利率高于美国国内存单，一般高O．2％。O．3％。扬塞存 单的利率和欧洲美元存单的利率差不多。平均来说，扬基存单的利率赂低于欧洲存单利率。 这有两个原因，一是扬基存单受美国法令和条例保护，因而投资者不用承担国外政治或国家 风险；二是交易商从事扬基
35、存单交易比从事欧洲存单交易更容易、成本更低。储苫存单由于 其很少流通，因而利率无法与以上三种存单比较。 (6)短期政府债券市场及其主要市场特征 ①短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内 的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政 府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T—B1HB)。一般来说， 政府短期债券市场主要指的是国库券市场。 ②政府短期债券的市场特征 同其他货币市场信用工具不同，短期国库券交易具有一些较明显的投资特征。这些特征 190
36、 对投资者购买国库券具有很大影响。国库券具有四个投资特征。 a．违约风险小 由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。相反．即使是信用等级最 高的其他货币市场票据，如商业票据、uJ转让存单等，都存在一定的风险，尤其在经济衰退 时期。国库券无违约风险的特征增加了对投资者的吸引力。 国库券的这一特征还间接地影响到投资者对国库券的需求．因为各种法令和条例赋予了 国库券在投资者中的特殊地位*对商业银行和地方政府来说，利用国库券可以解决其他形式 的货币市场票据如商业票据和银行承兑票据历无法解决的问题。例如，银行利用国库券可以 很容易地与企业及地方政府等部门进
37、行回购协议交易。 h．流动性强 国库券的第二个特征是具有高度的可流通性。这一特征使得国库券能在交易成本较低及 价格风险较低的情况下迅速变现。国库券之所以具有这一特征，是由于它是一种在高组织 性、高效率和竞争市场上交易的短期同质工具(sh则—咖mdKon峪n删s bB帅t)。当 然，当投资者需要资金时，究竞是出卖国库券还是通过其他手段来筹集资金，很大程度上取 决于其所需资金的期限及筹集资金的机会成本问题，它包括对风险的考虑、通讯费用等从属 性交易成本以及由报价和出价之差额所形成的成本。 c．面额小 相对于其他货币市场票据来说，国库券的面额较小。在
38、美国，1叮o年以前，国库券的 最小面额为1删美元。1970年初，国库券的最小面额升至1咖美元，后来再上升至t侧 美元，目前为1侧美元。其面额远远低于其他货币市场票据的面额(大多为10万美元)。 对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的惟一有价证券。 d．收入免税 免税主要是指免除州及地方所得税。假定州所得税率为y 券收益率之间的关系可以通过严式表示： RCP(1—7)＝观 其中，RCP表示商业票据利率；H7B表示国库券利率；7表示州及地方税率。 从上述公式可以看出，国库券的免税优点的体现取决于投资者所在州及地方税率的高低 和利率的现
39、有水平。州及地方税率越高，国库券的吸引力越大。市场利率水平越高，国库券 的吸引力也越大。 (7)货币市场共同基金市场及其主要市场特征 ①货币市场共同基金是美国犯世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。共同 基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场动作，赚取收益后按 一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作 的共同基金，则称为货币市场共同基金。 ⑦货币市场共同基金的特征 货币市场共同基金首先是基金中的一种，同时， 与一般的基金相比，除了具有一般基金的专家理财、 还具有如下方面的投
40、资特征。 它又是专门投资货币市场工具的基金， 分散投资等特点外，货币市场共同基金 a．货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合 货币市场共同基金是规避利率管制的一种金融创新，其产生的目的最初是为了给投资者 19t 提供稳定或高十商业银行等存款金融机构存款利率的市场利率水平*因此，货币市场基金产 生之后，就在各种短期信用工具中进行选择组合投资。早期的货币市场基金所投资的证券级 别是没有限制条款的。但由于一些货币市场基金为追求高回报而投资于高风险的证券，导致 其发生巨额亏损，损害了投资者的利益v从而引起丁监管者的重视。这样，旧1年2月， 美国证券交易委员会(sE
41、C)要求货币市场基金要提高在顶级证券上的投资比例，规定其投资 在比顶级证券低一档次的证券数量不超过5％，对单个公司发行的证券的持有量不能超过其 净资产的1％。这里所谓的顶级证券是指由一些全国性的证券评级机构中的至少两家将其评 定在最高的两个等级之中的证券。由于货币市场共同基金投资的高质量证券具有流动性高、 收益稳定、风险小等特点，而资金较少的小投资者除了在货币市场上可以购买短期政府债券 外，一般不能直接参与货币市场交易。货币市场基金的出现就满足厂一部分小额资金投资者 投资货币市场获取稳定收益的要求，因此受到投资者的青睐。 b．货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户
42、 货币市场共同基金的投资者可以签发以其基金帐户为基础的支票来取现或进行支付。这 样，货币市场共同基金的基金份额实际上发挥了能获得短期证券市场利率的支票存款的作 用。尽管货币市场共同基金在某种程度上可以作为一种存款账户使用，但它们在法律上并不 算存款，因此不需要提取法定存款准备金及受利率最高限的限制。当然，货币市场基金账户 所外支票的数额是有最低限额要求的，一般不得低于500美元。另外，许多基金还提供客户 通过电报电传方式随时购买基金份额或取现等的方便o c．货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少 由于货币市场共同基金本身是一种绕过存款利率最高限的金融创新，因
43、此，在其最初的 发展过程中，对其进行限制的法规几乎没有，其经营较为灵活。而比如，加在商业银行及其 他储蓄机构上就有利率上限的限制，对未到期的定期存款的提取还要收取罚金等等。这使货 币市场共同基金在同银行等相关金融机构在资金来源的竞争中占有一定的优势；货币市场共 同基金也不用缴纳存款准备金，所以，即使是保持和商业银行等储蓄性金融机构一致的投资 收益，由于其资金的运用更充分，其所支付的利息也会高于银行储蓄存款利息。 (二)资本市场 1．资本市场的定义和基本功能 资本市场指交易期限在1年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资 需求和政府弥补财政
44、赤字的资金需要，期限长，风险大，收益高，流动性差。这一领城包括 长期存贷市场和证券市场，证券市场又可分为债券市场和股票市场。金融工具主要包括股 票、公司债券和中长期公债等。资本市场有效促进资本形成，动员民众储蓄，并将其加以合 理分配，影响到国民经济协调发展。资本市场的参与者包括发行人、投资者、中介机构、市 场组织者和监管机构等。 2．资本市场的特点 资本市场具有以下特征 3．资本市场的构成 (1)股票市场 ①股票的概念。股票指一种有价证券，是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股 东身份和权益、并据以获取股息和红利的凭证，是一种具有一
45、定格式的所有权凭证。它的性 质是：有价证券、要式证券、证权证券、资本证券、综合权力证券。它的特征有：收益性、 192 风险性、流动性、永久性、参与性o按照不同的分类方法，股票u1以分为：普通股票和优先 股票、记名股票和不记名股票、有面额股票和无面额股票。 ⑨股票可分为优先股与普通股两种。普通股是在优先股要求权得到满足后，在公司利 润和资产分配方面给予持股者无限权利的—·种所有权凭证。普通股的权益包括： a．投票表决权。即出席股东大会、对公司重大事务进行投票表决的权利．并相应地享 有公司董事和监事的选举权和被选举权。 b．胜利请求权。普通股的
46、收益是不具事前承诺性的，完全依公司的经营效绩而定，公 司有税后盈余是实现股利请求权的基础。胜利请求权是绝大多数股东最为看重的权益。 c．剩余资产索偿权。这是指在股份公司解散和清算时，普通股东有权在公司财产满足 了债权人和优先股股东的债权后，按持股比例索偿应得资产。 d．优先认股权。这是指在公司发行新股时．普通股股东有权按照在公司股份的份额， 以低于市价的价格优先购买新股。 e．股权转让权。根据法律规定，除某些普通股股份如发起人股、公司董事所持之股、 我国目前的国家股等转让上设置严格限制条件以外，其余股份一般都可以自由转让。 优先股是指比普通股具有
47、优先权利的股票，这种优先权利主要表现在取得固定的股息和 对公司剩余财产的要求权。优先股可以分为累积优先股和非累积优先股。累积优先股是指如 果公司在某个时期内盈利不足以支付优先股股息，则累积至次年或以后某一年有盈利时在普 通股红利发放前连同本年优先股股息一并发放；非累积性优先股是指公司盈利不足以支付优 先股的全部股息时，其所欠部分，非累积优先股股东不能要求公司在以后年度补发。 优先般指股东有优先于普通股分红和优先于普通股的资产求偿权利。优先股的股息收益 通常是事先确定的，无论公司经营好坏，利润多少，都可以按固定比率领取股息。所以优先 股的风险低，收入有稳定性。但是，与低风险
48、相对应，优先股比普通股享有的权利范围也 小，表现在优先股股东没有选举权和被选举权，对公司经营重大事件也无投票权。此外，优 先股虽有稳定的收益．但当公司利润增加时，却不能分享这部分收益。 ③股票的一级市场：发行方式、承销商、招股说明书、发行定价、销售方式。 a．般票的发行方式。股票发行方式，指的是公司通过何种途径发行股票。总的来讲， 股票的发行方式可分为如下两类。 公开间接发行 公开间接发行是指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。根据我国相关法律规定， 我国股份有限公司采用募集设立方式向社会公开发行新股时，须采用由证券经营机构承销的 做法，就居
49、于股票的公开间接发行。 公开间接发行的优点是：第一，发行范围广，易于足额募集资本；第二，股票变现能力 强，流通性好；第三，有助于提高上市公司的知名度。 公开间接发行的缺点是：第一，手续复杂，发行成本高 盘波动的影响。 不公开直接发行方式 不公开直接发行是指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不须经 中介机构承销，我国股份有限公司采用发起设立的方式和以不向社会公开募集的方式发行新 股的做法，就属于股票的不公开直接发行。 直接发行方式优点是：弹性较大，发行成本低，公司经营不受股市波动的影响。 193
50、直接发行方式缺点是：发行范围小，股票变现能力较差，缺乏流动性。 b．承销商。指承锅和分销证券的投资银行。 c．招股说明书。招股说明书指公司在申请发行股票时，按规定要求对公司情况作全面 介绍的书而文件。它即是公司公开发行股票的计划书面说明，也是投资者准备购买的依据。 招股说明书必须披露的内容包括公愤生物界经营历史的陈述、高级管理人员状况、筹资目的 和使用计划、公司内部悬而未决的问题加诉讼等。 』．股票发行定价。股票的发行价格是股票发行时所使用的价格，也就是投资者认购股 票时所支付的价格。股票发行价格通常由发行公司根据股票面额、股市行倩和其他有关因京 决定。
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