《财务管理学》第五章.pptx

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2019/3/8,#,项目投资管理,经管专业精品,教材,财务管理学,之五,项目投资的现金流量估算,1,项目投资决策评价指标的,计算与评价,2,项目投资决策方法的应用,3,目录,contents,项目投资的现金流量估算,01,石油等大宗商品价格“跌跌不休”；亚洲基础设施投资银行正式成立；德国大众深陷尾气排放检测造假丑闻；,跨太平洋伙伴关系协定,谈判达成基本协议；难民潮挑战欧洲体制稳定及经济发展；中非携手推进“十大合作计划”；全球企业并购交易额创新高；巴黎气候变化大会通过应对全球变暖新协议；美联储近十年来首次加息；世贸组织成员承诺将全面取消农产品出口补贴。,案例导读：雅戈尔迷途,2013,年,6,月,20,日，雅戈尔发布公告称解除与杭州市国土资源局的土地合同，退还申花板块的土地，而代价是，雅戈尔此前缴纳的,4.84,亿元保证金被国土局没收。,一、割肉退地巨亏,雅戈尔发布公告称，将放弃其在杭州城西两块“地王”的开发，同时将,4.84,亿元合同定金全部计提减值准备。虽然近年来由于宏观调控重压，房企退地时有发生，但雅戈尔因退地造成的天价损失仍然震惊业界。,二、“三驾马车”失衡,以服装起家的雅戈尔，最为业内称道的不是服装产业，而是其多年来在跨界表演中的出现表现：房地产和金融投资。在李如成的操盘下，服装、地产和投资近年来成为雅戈尔这个跨界巨头的三驾马车：服装年净利润,8,亿元，地产板块年均贡献,6,亿元，而投资中信证券则带来超过,25,倍的投资回报。,但在,2010,年以后，雅戈尔开始面临“三驾马车陷入泥潭”的困扰。服装行业整体不振、房产受制宏观调控，而投资也因大盘低迷屡遭“滑铁卢”。,企业进行项目投资决策需要考虑哪些因素？,案例导读：雅戈尔迷途,请思考：,任务一,6,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（一）项目投资的概念和特点,项目投资的概念,1,对工业企业来讲，主要有以新增生产能力为目的的新建项目投资和以恢复或改善原有生产能力为目的的更新改造项目投资两大类。完整的项目投资管理包括投资项目的论证、决策和实施等全过程的一系列管理，但,本章将重点阐述项目投资决策过程的管理，其中又以投资项目的财务评价为主。,项目投资是对特定项目所进行的一种长期投资行为。,任务一,7,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（一）项目投资的概念和特点,项目投资的特点,2,投资规模较大，投资回收时间较长。,投资风险较大。,项目投资的次数较少。,相对营运资金投资而言，项目投资具有以下特点：,任务一,8,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（二）项目投资的分类,按项目投资对象不同分类,1,按对象不同，项目投资可分为固定资产投资、无形资产投资和其他长期资产投资。,（一）,（二）,（三）,固定资产投资,是指投资于企业固定资产特别是生产经营用固定资产的投资，如对房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工具器具等的投资。,无形资产投资,是指投资于企业长期使用但没有实物形态的资产的投资，如对著作权、专利权、商标权、土地使用权和非专利技术的投资。,其他长期资产投资,是指投资于其他长期资产上的投资，如开办费投资等。,任务一,9,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（二）项目投资的分类,按投资与企业未来经营活动的关系分类,2,按投资与企业未来经营活动的关系，项目投资可分为维持性投资和扩大生产能力投资。,（,1,）,维持性投资是指维持企业正常经营，保持现有能力而投入的财力，如固定资产的更新投资等。,（,2,）,扩大生产能力投资是企业为扩大生产规模、增加生产能力或改变企业经营方向、对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。,任务一,10,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（二）项目投资的分类,按投资对企业的影响分类,3,按投资对企业的影响，项目投资可分为战术性投资和战略性投资。,（,1,）,战术性投资是指不牵涉整个企业前途的投资，如为提高劳动生产率而进行的投资、为改善工作环境而进行的投资等。,（,2,）,战略性投资是指对企业全局有重大影响的投资，如企业转产投资、增加新产品投资等。战略性投资一般所需资金多、回收时间长、风险大。,01,02,任务一,11,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（二）项目投资的分类,按投资之间的相互关系分类,4,按投资之间的相互关系，项目投资可分为相关性投资、独立性投资和互斥性投资。,1如果采纳或放弃某个投资项目，可以显著地影响另外一个投资项目，则可以说这两个项目在经济上是,相关,的，如对油田和输油管道的投资。,2,独立性投资,是指当采纳或放弃某一项目时，并不影响另一个投资项目的经济指标的投资，如一个设备制造公司在专用机床上的投资和它在某些办公设施上的投资，就是两个非相关性的投资，属于独立性投资。,3,互斥性投资,是指接受了某一项目，就必须拒绝其他项目的投资，即在两个或两个以上的项目中只能选择其中之一的投资，如在一块土地上兴建一个儿童乐园或建造一个运动场。,任务一,12,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（三）项目投资的决策程序,新增生产能力的投资项目由企业的高层管理者提出，而更新改造的投资项目可以由企业中层或基层管理者提出。,投资项目,的提出,投资项目,的可行性分析,投资项目,的决策,投资项目,的实施与控制,在投资项目的实施过程中，必须加强对建设进度、建设质量、建设成本等方面的管理，使投资项目保质保量完成。,（,1,）国民经济可行性分析,;,（,2,）财务可行性分析,;,（,3,）技术可行性分析。,在写出投资项目可行性分析报告的基础上，企业应做出最后的决策。,任务一,13,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（四）项目投资的计算期,项目投资计算期,（通常用,n,表示）是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。,图,5-1,投资项目计算期,任务一,14,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（五）项目投资的内容,原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。包括建设投资和流动资产投资两项内容。,原始总投资,1,建设投资,是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资。,建设投资,流动资产,投资,流动资产投资,是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。,任务一,15,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（五）项目投资的内容,项目总投资,是反映项目投资总体规模的价值指标，等于原始总投资与建设期资本化利息之和，即：,项目总投资原始投资建设期资本化利息,其中，建设期资本化利息是指在建设期应计入投资项目价值的有关借款利息。,项目总投资,2,【,例,5-2】,某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产,200,万元，在建设期末投入无形资产,30,万元。建设期,1,年，建设期资本化利息为,10,万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为,30,万元。试计算该项目的固定资产原值、建设投资、原始总投资和项目总投资。（详解见教材,P155,）,例 子,任务一,16,项目投资的现金流量估算,一、项目投资概述,（六）项目投资资金的投入方式,项目投资的资金投入方式可分为一次投入和分次投入两种方式。,一次投入方式是指投资行为集中一次发生或资金集中在某一个时点上投入；,分次投入方式涉及两个或两个以上的时点，或虽然只涉及一个时点但同时在该年的年初和年末发生。当建设期为零时，则一般为一次投资方式。,任务一,17,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（一）现金流量的概念和作用,在项目投资决策中，,现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称,，它可以动态反映该投资项目的投入和产出的相对关系。,这时的“现金”是一个广义的现金概念,，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目投资所需投入的企业所拥有的非货币资源的变现价值。,现金流量的概念,1,任务一,18,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（一）现金流量的概念和作用,现金流量的作用,2,现金流量的作用,1,现金流量的信息可以揭示未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态地反应项目投资的流出与回收之间的关系,2,利用现金流量指标代替利润指标作为反应项目效益的信息，可以克服不可比和不透明等问题,3,排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。,4,有助于计算投资决策评价指标时应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。,任务一,19,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（二）现金流量的构成,按现金流动的方向划分,1,按现金流动的方向划分，现金流量包括,现金流入量,、,现金流出量,和,净现金流量,。,营业收入,，是指项目投产后的生产经营期内实现的销售收入和业务收入,回收固定资产余值,，是指与投资项目有关的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所收回的价值。,回收流动性资金投入,，当投资项目的有效期结束后，初始投入周转的流动资金可以转化成现金，用于其他方面，从而构成一项现金流入。,补贴收入,，是指与经营期收益有关的政府补贴，如按政策返还的增值税，按销量或工作量分期计算的定额补贴、财政补贴等。,（,1,）现金流入量，是指由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额，主要包括：,任务一,20,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（二）现金流量的构成,按现金流动的方向划分,1,按现金流动的方向划分，现金流量包括,现金流入量,、,现金流出量,和,净现金流量,。,建设投资，是指与形成生产经营能力有关的各种直接支出。,流动资金投资。,经营成本也称付现成本。,经营成本总成本折旧（摊销）费用,支付的各项税款，是指生产经营期内企业实际支付的流转税、所得税等税款。,其他投资支出，包括与固定资产投资有关的谈判费、职工培训费和注册费用等。,（,2,）现金流出量，是指由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额，主要包括：,任务一,21,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（二）现金流量的构成,按现金流动的方向划分,1,按现金流动的方向划分，现金流量包括,现金流入量,、,现金流出量,和,净现金流量,。,净现金流量（,NCF,），是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额，其计算公式为：,净现金流量现金流入量现金流出量,这里所说的“一定时期”一般是指,1,年期间，流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。建设期内主要发生建设投资，净现金流量一般为负值；在生产经营期内，净现金流量一般为正值。,（,3,）净现金流出量：,任务一,22,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（二）现金流量的构成,按现金流动时间划分,2,按现金流动时间划分，现金流量包括,初始现金流量,、,营业现金流量,和,终结现金流量,。,初始现金流量，即企业在建设期所发生的现金流入量和现金流出量。一般包括：,。,土地使用费用支出。,固定资产方面的投资。,流动资产方面的投资。,其他方面的投资。,原有固定资产的变价收入。,任务一,23,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（二）现金流量的构成,按现金流动时间划分,2,按现金流动时间划分，现金流量包括,初始现金流量,、,营业现金流量,和,终结现金流量,。,（,2,）营业现金流量,。,营业现金流量，即项目投产后，企业在生产经营期间所发生的现金流入量和现金流出量。营业现金流量一般按年度进行计算。营业现金流入量主要是由因生产经营而使企业增加的营业收入和该年回收额构成。营业现金流出量则主要由付现成本和所得税构成。,任务一,24,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（二）现金流量的构成,按现金流动时间划分,2,按现金流动时间划分，现金流量包括,初始现金流量,、,营业现金流量,和,终结现金流量,。,（,3,）终结现金流量,。,终结现金流量，是指投资项目终结（报废或转让）时所发生的各种现金流量，主要包括固定资产的残值收入或变价收入、投资时垫支的营运资金的收回等。,任务一,25,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（三）现金流量的计算,建设期现金流量的计算,1,如果全部原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按下列公式计算：,建设期某年的净现金流量,-,该年发生的原始投资额,即,NCF,t,-,O,t,（,t,0,，,1,，,s,，,s,0,）,式中，,NCF,t,为建设期隔年的净现金流量；,O,t,为第,t,年原始投资额；,s,为建设期年数。,由上式可以看出，当建设期不为零时，建设期净现金流量的数量特征取决于其投资方式是分次投入还是一次投入。,任务一,26,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（三）现金流量的计算,营业现金流量的计算,2,企业经营期净现金流量的计算公式为：,净现金流量（,NCF,）营业收入付现成本所得税该年回收额,营业收入（营业成本非付现成本）所得税该年回收额,营业利润所得税非付现成本该年回收额,税后营业利润非付现成本该年回收额,显然，上述税后营业利润与财务会计中的净利润的计算口径不一致，而非付现成本主要包括该年折旧额和该年摊销额。该年回收额主要包括以下：固定资产残值收入或变价收入；原来垫支在各种流动资产上的资金收回；停止使用的土地变价收入等。,任务一,27,项目投资的现金流量估算,二、项目投资的现金流量及其估算,（三）现金流量的计算,终结现金流量的计算,3,终结现金流量,一般考虑固定资产的残值收入或变价收入、资产残值的税收（税收抵免）和收回的营运资金。收回的营运资金由于不涉及利润的增减，因此不受所得税的影响。固定资产的残值收入如果等于预定的固定资产残值，那么也不受所得税的影响；如果残值收入大于预定的固定资产残值，则大于的部分需要缴所得税；如果残值收入小于预定的固定资产残值，则小于的部分可抵减所得税，即,：（略,【,例,5-3】,见教材,P134,）,项目投资决策评价指标的,计算与评价,02,任务二,29,项目投资决策评价指标的计算与评价,一、项目投资决策评价指标的分类,1,按是否考虑资金时间价值分类,按是否考虑资金时间价值，项目投资评价指标分为非贴现指标和贴现指标。,非贴现评价指标,是指在计算过程中，不考虑资金时间价值因素的指标，又称为静态指标，如投资利润率和静态投资回收期等。,贴现评价指标,在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值，又称为动态指标，如净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率等。,任务二,30,项目投资决策评价指标的计算与评价,一、项目投资决策评价指标的分类,2,按指标性质不同分类,按指标性质不同，项目投资评价指标分为正指标和反指标。,1,正指标是指在一定范围内越大越好的指标，如投资利润率、净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率。,2,反指标是指在一定范围内越小越好的指标，在项目投资决策评价指标中，只有静态投资回收期属于反指标。,任务二,31,项目投资决策评价指标的计算与评价,一、项目投资决策评价指标的分类,3,按指标数量特征不同分类,按指标数量特征不同分类,项目投资评价指标分为绝对量指标、相对量指标及百分比指标。,绝对量指标包括以时间为计量单位的静态投资回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标。,相对量指标包括净现值率、现值指数、内含报酬率等指标。,除现值指数以指数形式表现外，其余指标都为百分比指标。,任务二,32,项目投资决策评价指标的计算与评价,一、项目投资决策评价指标的分类,4,按指标重要性不同分类,按指标重要性不同，项目投资分为主要指标、次要指标和辅助指标。,净现值、内含报酬率等为,主要指标,；,静态投资回收期为,次要指标,；,投资利润率为,辅助指标,。,任务二,33,项目投资决策评价指标的计算与评价,一、项目投资决策评价指标的分类,5,按指标计算的难易程度不同分类,按指标计算的难易程度不同，项目投资分为简单指标和复杂指标。,投资利润率、静态投资回收期、净现值率和现值指数为,简单指标,，净现值和内含报酬率则为,复杂指标,。,任务二,34,项目投资决策评价指标的计算与评价,二、非贴现投资评价方法及其运用,（一）静态投资回收期法,静态投资回收期计算分为以下两种情况：,（,1,）当每年的现金净流量相等时，,P,s,的计算公式为：,静态投资回收期的计算,1,投资回收期（,P,s,）,【,例,5-4】,甲公司某项目投资的现金净流量如表,5-3,所示，试计算该项目的静态投资回收期。,详解见教材,P136,）,例 子,任务二,35,项目投资决策评价指标的计算与评价,二、非贴现投资评价方法及其运用,（一）静态投资回收期法,（,2,）当每年的现金净流量不相等时，应把未来每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。其计算公式为：,静态投资回收期的计算,1,【,例,5-5】,乙公司某项目投资的现金净流量如表,5-4,所示，试计算该项目的静态投资回收期。,详解见教材,P136,）,例 子,任务二,36,项目投资决策评价指标的计算与评价,二、非贴现投资评价方法及其运用,（一）静态投资回收期法,运用静态投资期法进行决策时,，首先应将投资项目的投资回收期与决策者期望的投资回收期进行比较，如果项目的投资回收期小于期望回收期，则项目可行；如果项目的投资回收期大于期望回收期，则项目不可行。在多个投资项目的互斥性决策中，则应比较各个项目的投资回收期，选择回收期最短的项目。,静态投资回收期的决策标准,2,任务二,37,项目投资决策评价指标的计算与评价,二、非贴现投资评价方法及其运用,（一）静态投资回收期法,静态投资回收期的优缺点,3,静态投资回收期的,优点,：,计算简便，选择标准直观，易于理解；,将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。,静态投资回收期的,缺点：,没有考虑资金的时间价值，这种缺陷可以用贴现投资回收期法弥补；,没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。,任务二,38,项目投资决策评价指标的计算与评价,二、非贴现投资评价方法及其运用,（二）投资利润率法,投资利润率的计算,1,投资利润率（,ROI,）,又称投资报酬率，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，一般以百分比表示，其计算公式为：,式中，,P,表示年平均净利润；,I,表示投资总额。,ROI,100%,任务二,39,项目投资决策评价指标的计算与评价,二、非贴现投资评价方法及其运用,（二）投资利润率法,投资利润率的决策标准,2,运用投资利润率法进行决策时,，如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则项目可行；,如果投资项目的投资利润率低于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则项目不可行。,在多个投资项目的互斥性决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，故应该选择投资利润率高的投资项目。,【,例,5-6】,详解见教材,P137-138.,任务二,40,项目投资决策评价指标的计算与评价,二、非贴现投资评价方法及其运用,（二）投资利润率法,投资利润率的优缺点,3,投资利润率的优点是计算简单，缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额对项目有无影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。,任务二,41,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（一）净现值法,净现值的计算,1,净现值（,NPV,）,是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为：,用字母表示为：,净现值（,NPV,）各年营业净现金流量的现值初始投资额的现值,ROI,100%,任务二,42,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（一）净现值法,净现值的计算,1,净现值的计算一般包括以下步骤：,计算投资项目各期的现金净流量。,按行业基准收益率或企业设定的贴现率，将投资项目各期所对应的复利现值系数通过查表确定下来。,将各期现金净流量与其对应的复利现值系数相乘，计算出现值。,最后加总各期现金净流量的现值，减去初始投资额的现值，即可得到该投资项目的净现值,NPV,。,当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算,NPV,。,任务二,43,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（一）净现值法,净现值的决策标准,2,运用净现值法进行决策时，如果,NPV0,，则项目可行；如果,NPV,0,，则项目不可行。在多个投资项目的互斥性决策中，如果净现值均大于零，则应选择净现值较大的投资项目。,【,例,5-7】,某企业需投资,150,万元引进一条生产线，该生产线有效期为,6,年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润,10,万元。如果该项目的行业基准贴现率为,8%,，试计算其净现值并评价该项目的可行性。,详解见教材,P139.,例 子,任务二,44,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（一）净现值法,净现值的优缺点,3,优点：,考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性评价的实用性；,考虑了项目计算期内全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；,考虑了投资风险，项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制。,缺点：,净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，在进行互斥性投资决策，当投资额不等时，仅用净现值往往无法确定投资项目的优劣；,净现值的计算比较复杂，且较难理解和掌握；,净现值的计算需要有较准确的现金净流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上现金净流量的预测和贴现率的选择都比较困难。,任务二,45,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（二）净现值率法,1,净现值率的计算,净现值率（,NPVR,）是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。其计算公式为：,净现值率,100%,任务二,46,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（二）净现值率法,2,净现值率的决策标准,净现值率是一个贴现的相对量评价指标,，采用净现值率的评价标准与净现值是相同的，即，当,NPVR,0,，项目可行；当,NPVR,0,，项目不可行。,【例,5-8,】,某投资项目的建设期为,1,年，经营期为,5,年，其现金净流量如表,5-7,所示，贴现率为,10%,，试计算该项目净现值率并评价其可行性。,详解见教材,P140,。,任务二,47,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（二）净现值率法,3,净现值率的优缺点,优点有,：考虑了资金时间价值；可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。,缺点有,：不能直接反映投资项目的实际收益率；在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。,任务二,48,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（三）现值指数法,现值指数（,PI,），,又称获利指数，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计（可简称报酬总现值）与原始投资的现值合计（投资总现值）之比。其计算公式为：,从净现值率和现值指数的定义可知这两个指标存在以下关系：,现值指数（,PI,）,1,净现值率（,NPVR,）,现值指数的计算,1,PI,任务二,49,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（三）现值指数法,运用现值指数法进行决策时，如果,PI1,，则该投资项目行；如果,PI,1,，则该投资项目不可行。如果几个投资项目的现值指数都大于,1,，那么现值指数越大，投资项目越好。但在进行互斥性投资决策时，正确的选择原则不是选择现值指数最大的项目，而是在保证现值指数大于,1,的情况下，使追加投资收益最大化。,【,例,5-9】,略，详解见教材,P141.,现值指数的决策标准,2,任务二,50,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（三）现值指数法,现值指数的优缺点,3,除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算过程比净现值法的计算过程复杂，计算口径也不一致。,现值指数法可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同的项目之间不便比较的缺陷。,任务二,51,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（四）内含报酬率法,内含报酬率的计算,1,内含报酬率（,IRR,），,又称内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，也可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。内含报酬率满足下列等式：,内含报酬率的计算是解一个,n,次方程，通常采用插值法来求出,IRR,的值。,NPV,0,任务二,52,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（四）内含报酬率法,内含报酬率的计算,1,第一步，计算年金现值系数。,NCF,（,P,/,A,，,IRR,，,n,）初始投资额,0,（,P,/,A,，,IRR,，,n,）,C,第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出最接近内部收益率的上下两个折现率，,r,1,和,r,2,，即：,（,P,/,A,，,r,1,，,n,）,C,1,C,（,P,/,A,，,IRR,，,n,）,（,P,/,A,，,r,2,，,n,）,C,1,C,（,P,/,A,，,IRR,，,n,）,第三步，用插值法求出内含报酬率。,IRR,r,1,（,r,2,r,1,）,（,1,）如果投资后各年的现金净流量（,NCF,）相等，同时原始投资均于建设起点投入用查表的方法求解。,任务二,53,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（四）内含报酬率法,内含报酬率的计算,1,（,2,）如果投资方案各年的现金流量（,NCF,）不同，则可用逐步测试法求解，具体步骤如下：,预先估计一个贴现率，并按此计算净现值。如果,NPV,0,，结束测试过程，所估计的贴现率就是项目的内含报酬率；如果,NPV,0,，则表示贴现率小于该项目的实际内含报酬率，应提高贴现率后进一步测算；如果,NPV,0,，则表示贴现率大于该项目的实际内含报酬率，应降低贴现率后进一步测算。经过反复测试，知道找到两个净现值接近于零的贴现率，再利用插值法计算其精确的内含报酬率。,其表达式为：,IRR,r,1,（,r,2,r,1,）,任务二,54,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（四）内含报酬率法,内含报酬率的决策标准,2,内含报酬率,是一个贴现正指标，采用这种方法进行决策时，如果内含报酬率大于等于资金成本率（或预期收益率）时，项目可行；反之不可行。当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。,【,例,5-10】,某投资项目的现金流量如表,5-8,所示。如果该项目的资金成本率为,10%,，试用内含报酬率法判断该项目投资的可行性。,详解见教材,P142,。,例 子,任务二,55,项目投资决策评价指标的计算与评价,三、贴现投资评价方法及其运用,（四）内含报酬率法,内含报酬率的优缺点,3,优点,：考虑了资金时间价值；可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观，有利于对投资额不同的项目的决策。,缺点,：计算比较复杂，特别是对每年现金净流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得答案；当经营期大量追加投资时，可能导致多个,IRR,出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义；再投资收益率假设与实际可能不符。,项目投资决策方法的应用,03,任务三,57,项目投资决策方法的应用,一、单一项目投资决策,根据各种指标在项目投资方案中的不同表现，可以对项目的财务可行性做以下几种判断：,（,1,）如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件：,NPV0,、,NPVR0,、,PI1,、,1RRi,（,i,为资金成本或投资项目的行业基准利率）,投资回收期低于或等于标准投资回收期：,PP0,（其中,P0,为标准投资回收期）,ROI,基准投资利润率,则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资项目。,任务三,58,项目投资决策方法的应用,一、单一项目投资决策,（,2,）如果某一投资项目的评价指标同时出现以下情况：,NPV,0,，,NPVR,0,，,PI,1,，,IRR,i,，,P,P0,，,ROI,基准投资利润率,则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，毫无疑问，此时应当放弃该投资项目。,任务三,59,项目投资决策方法的应用,一、单一项目投资决策,（,3,）如果某一投资方案的主要指标与次要指标或辅助指标间发生矛盾时，应当以主要指标为主。,例如，在评价过程中发现某项目的主要指标,NPV0,，,NPVR0,，,PI1,，,IRRi,，但,次要指标,P,P0,或辅助指标,ROI,基准投资利润率，则可断定该项目基本上具有财务可行性；,相反，,如果出现,NPV,0,，,NPVR,0,，,PI,1,，,IRR,i,的情况，即使,PP0,或,ROI,基准投资利润率，也可基本断定该项目不具有财务可行性。,【,例,5-11】,略。,任务三,60,项目投资决策方法的应用,二、多个互斥项目的投资决策,在这种情况下，企业可以利用净现值法和净现值率法进行投资决策，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。,（一）各个备选项目的原始投资和项目计算期都相同,【,例,5-12】:,某个固定资产投资项目需要原始投资,1 500,万元，有,A,、,B,、,C,、,D,四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为,320.89,万元，,411.72,万元，,520.60,万元和,456.26,万元。则按净现值法进行比较决策如下：,因为,A,、,B,、,C,、,D,每个备选项目方案的,NPV,均大于零，所以这些方案均具备财务可行性。,又因为,520.60,456.26,411.72,320.89,，所以,C,方案最优，其次为,D,方案，再次为,B,方案，最差为,A,方案。,由于这些方案的原始投资额相同，采用净现值率法判断时其结果也完全相同。,【,例,5-13】,略，教材,P145-146,。,任务三,61,项目投资决策方法的应用,二、多个互斥项目的投资决策,1,差额投资内含报酬率法,（二）各个备选项目的原始投资或计算期不相同,采用该方法做投资决策时，当差额内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定贴现率时，原始投资额大的项目较优；反之，则投资少的项目为优。,差额内含报酬率与内含报酬率的计算过程一样，只是所依据的是差量现金净流量。该方法还经常被用于更新改造项目的投资决策中，当该项目的差额内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定贴现率时，应当进行更新改造；反之，就不应当进行更新改造。,差额投资内含报酬率法,，是指在计算出两个原始投资额不相等的投资项目之间的差量现金净流量（,NCF,）的基础上，计算出差额内含报酬率（,IRR,），并据以判断这两个投资项目孰优孰劣的方法。,任务三,62,项目投资决策方法的应用,二、多个互斥项目的投资决策,2,年等额净回收额法,（二）各个备选项目的原始投资或计算期不相同,年等额净回收额法是指根据所有投资项目的年等额净回收额指标的大小来选择最优项目的一种投资决策方法。某一项目年等额净回收额等于该项目净现值与相关的资本回收系数的乘积。若某项目净现值为,NPV,，设定折现率或基准收益率为,i,，项目计算期为,n,，则年等额净回收额的计算公式为：,A,NPV,（,A,/,P,，,i,，,n,）,或,A,NPV,/,（,P,/,A,，,i,，,n,）,式中，,A,为该项目的年等额净回收额；（,A,/,P,，,i,，,n,）为,n,年折现率为,i,的资本回收系数；（,P,/,A,，,i,，,n,）为,n,年折现率为,i,的年金现值系数。,采用年等额净回收额法做决策时，年等额净回收额最大的投资项目为最优项目。,感谢聆听 批评指导,