期货丛林生存之道.doc

期 货 丛 林 生 存 之 道
中国国际期货 钦万勇
由于具有双向交易和杠杆机制的交易特性，期货市场具有很高的魅力，很多投资者在接触这个市场以后会产生迷恋的心理，但与此同时由于期货交易要求很高的专业性以及财务和心理的承受能力，大多数投资者最终都铩羽而归，因为无法承受长期亏损的折磨而离开这个市场。从过去十多年我们客户管理和服务的经验来看，投资者在期货市场之所以无法获得成功，原因多种多样，但究其核心原因，则主要的失败因素在于：1、没有清晰的目标管理，很多投资者对参与期货交易的目的并没有十分认真地进行过分析，导致交易的盲目性和随机性；2、对自己的交易特性没有进行全面而深入的了解，对自身的优势和弱势没有清晰的把握；3、没有确定的交易模式，交易的随机性太强；4、没有严格的风险控制，或者即使有一定风险控制措施，但其方法比较简单粗陋，风险管控的效果较差。
图1: 根据自身因素与目标设置制定合适的行为路径

资料来源: 中国国际期货
对于大多数的投资者（投机性质）而言，其参与期货市场的目的不是很清晰，只有一个想通过期货交易实现财富大幅增长的模糊目标。实际上无论是交易还是其它事业，做好清晰的目标管理是获得成功的一个重要前提条件。所谓交易的目标管理，就是分析自身的交易特性、财务状况、风险承受能力，设定一个长期的实现目标（主要是财务目标），研究所在市场的交易机制和市场特性，最后综合这些因素制定实现自己目标的行为路径，即设计符合自身特点的风险控制模式和交易模式。
首先需要做的就是分析自身因素，了解自己的交易行为模式，主要包括：自己的财务现状、风险承受能力以及交易特性。财务现状决定了投资者的风险偏好和风险承受能力，并最终影响交易模式，具有不同财务现状的投资者可以选择不同的交易方法和风险控制模式，对于一个闲置资金偏少的投资者而言，最重要的是获得交易生存能力，严格控制头寸风险，所以应该选择波动较小的品种进行交易，同时严格做好止损；对于具有一定财务基础的投资者而言，获得稳定回报和持续盈利很重要，在风险管理上要采取稳健的方式，品种选择上可以选取波动比较大的品种，但对波动比较剧烈的品种则应该回避或降低持仓 ；对于资金非常雄厚的投资者，风险承受能力较高，但大幅亏损所带来的心理冲击会很大，所以对收益率预期应该趋于保守一点，在仓位上进行合理配置。
除了财务现状外，投资者需要对自己的交易行为模式有详细的了解。投资者可以选取以往一段时间的交易记录（如果没有实际交易可以用模拟交易进行代替，不过效果会差很多），对交易行为的一些指标进行详尽的分析，总结出自己的交易特性。
图2: 交易模式分析的主要指标

资料来源: 中国国际期货
以图2为例，投资者可以选取一段时间的账户数据，计算交易次数、盈利交易的次数、亏损交易的次数，分别计算盈利交易次数比例和亏损交易次数的比例，计算总的收益率，以及盈利交易中的平均获利（可以用绝对值也可以用收益率）和亏损交易的平均损失，计算最大单次亏损额和连续亏损次数以及连续亏损的平均值和最大值，在考虑手续费影响后计算获得净利润的交易次数比例、每笔交易的平均盈利和净利润。在这些指标中，需要非常关注的包括：盈利交易次数比例、盈利交易平均获利与亏损交易平均损失的对比、连续亏损指标。盈利交易次数的比例代表了投资者交易的胜算率，胜算率越高表示获得盈利的能力越强，当然胜算率高并不一定意味着能获得最终盈利，还必须考虑平均获利和平均亏损的对比，有一个指标可以用来衡量投资者是否能最终获得持续盈利，这个指标即为期望收益值，计算公式为：盈利交易的平均获利×胜算率+亏损交易的平均损失×（1-胜算率），期望收益为正，表示投资者在长期的交易中，盈利交易能够超过亏损交易，从而获得最终利润，而期望收益为负则表示长期交易中盈利交易不能弥补亏损交易，最终会产生净亏损。连续亏损值也是一个很重要的指标，它代表了投资者交易的毁灭率，如果该数值过高，则意味着少数几次错误的判断就可能导致账户的重大损失甚至爆仓。一个好的交易模式最重要的是能够获得高的期望收益和很低的连续亏损值，前者越高则账户总的收益越高，后者越低则账户的生存率越高。
图3:收益率曲线

资料来源: 中国国际期货
描绘账户的收益率曲线对帮助投资者了解自身交易特性也很有帮助。收益率是用每天收盘后的权益除以期初资金得到的收益百分比，收益率曲线则是将每天的收益率进行划线连接制作。对收益率曲线的分析主要从三个方面进行：首先是观察最终收益是否为正，在获得正收益率的情况下收益的绝对值有多高；其次是观察最大亏损到多大，产生负收益率的次数达到了多少；第三是计算收益率折返率，即计算每一次收益率回调时的回调幅度，观察最大的回调幅度是多少。对于投资者来说，理想的结果是能够获得比较高的正收益率结果，收益率曲线很少达到负值，每次回调的幅度都比较小，最多不超过20%。
图4:保证金比重

资料来源: 中国国际期货
资金管理水平是需要重点考察的一个方面，由于期货交易的高杠杆性，使得期货投资具有很低的容错率，为降低交易的风险度，进行严格而科学的头寸管理是非常重要的。头寸管理大致包括三个方面：一是总的交易保证金占账户总资金的比重；二是保证金在交易品种中的分配；三是总的风险额度的控制。保证金比重是一个衡量交易模式风险度的有用指标，通过计算每天的交易保证金比重并绘制图表，可以很形象地观察账户的风险度变化，如果投资者发现保证金比重经常保持在很高的水平，显示账户经常处于高风险状态，则需要降低风险偏好，采用更保守的资金管理。
图5:交易模式分类

资料来源: 中国国际期货
在使用以上介绍的各项指标后，投资者还需要根据胜算率与盈利质量总结自身的交易模式。据图5所示，交易模式可以按照平均盈利和胜算率大致分为四种类型：第一种是低胜算率、低平均盈利的交易模式（左下角方框），第二种是低胜算率、高平均盈利的模式（左上方五星），第三种为高胜算率、高平均盈利的模式（右上方圆形），第四种为高胜算率、低平均盈利的模式。第一种模式是最差的交易模式，低胜算率和低平均盈利使得盈利根本无法弥补亏损，最终导致负的期望收益；第二种模式是一种以质取胜的模式，从胜算率看盈利交易比例很低，但如果每次盈利交易的收益很高，则可能弥补胜算率的缺陷，很多优秀的投资者的交易模式符合这种类型，当然如果平均盈利没有足够大以致能弥补数量很多的亏损交易，则最终的期望收益仍可能为负；第三种模式是最理想的交易模式，盈利交易的比例很高，而且平均盈利远高于平均亏损期望收益会远大于零，不过在现实交易中能实现这种模式的投资者寥寥无几；第四种模式是以量取胜的模式，从交易质量上看，平均盈利比较小，平均亏损相对会更大一些，不过胜算率非常高，通过很多次小盈利的积累来达到最终盈利的目的，这种交易方式从长期来看，也能够实现最终盈利，但面临的风险相对第二和第三种模式要高。从现实角度来看，第三种模式太过于理想化，大多数投资者很难达到，比较可取的是第二种交易模式。
图6:性格差异对持仓时间的影响

资料来源: 中国国际期货
对于投资者自身特性来说，性格的差异也会导致交易方式的区别。可以将人的性格按照忍耐能力划分为三种类型：性急型、温和型和耐性好类型。不同性格类型的投资者对待交易的态度会有很大的区别，如果从持仓时间角度来看，则通常会是性格急躁的更趋向于短线持仓，甚至喜欢做很小价差的点差交易，而性格更为温和耐性比较好一点，对仓位的持有会更有耐心一些。除了持仓时间外，性格差异对其他方面也有很大的影响，如对止损的处理、对突发信息的反应、对连续亏损的态度等。
以上分析主要是针对投资者的自身因素，要想制定合适的交易模式，还需要对外在条件进行全面而科学的分析。对于期货投资来说，最重要的外在条件就是期货价格的影响模式，很多的分析方式都是建立在对各类价格影响因素的信息处理上。对于商品期货而言，影响其价格的因素主要包括五个方面：生产、消费、库存、资金对比以及金融属性。从根本上来说，商品价格的长期趋势是由供给和需求变化来决定的，供给超过需求价格具有下跌的动力，需求大于供给则价格具有上涨的动力，库存（包括显性库存和隐性库存）变化则是反映供需相对变化的重要指标，库存增加表明供给压力增大，价格有下行风险，相反库存的减少则价格具有上涨的基础。资金对比也是影响价格的一个重要因素，特别是对短期的价格波动，如果多头资金优势明显，价格更可能上涨，而空头资金具有优势则价格更可能下跌。金融属性对商品期货的价格具有很大的影响力，特别是通胀比较高的时期，部分商品的价格受金融属性的影响甚至会超过供需因素的影响。期货投资者在制定交易计划时，需要对以上所述的这些价格影响因素做一个全面而详细的了解。
图7:影响期货价格的因素

资料来源: 中国国际期货
对外在条件的认知除了分析期货价格影响因素外，还需要对交易市场的一些规律有所认知。大多数投资者在进行金融交易时，都是采取信息搜集—信息处理—主观判断的模式，从长远来看，这种思维模式最终带来盈利的概率不高。从唯物主义哲学来看，人类主观意识对客观世界的认知是有限、有偏差的，无论智商多高、学识多高的人都不可能全面而准确的认识客观世界，期货市场就是一种客观存在，投资者无论是个人还是机构都无法做到对市场进行全面而准确的判断，从长期来看总会存在偏差，而期货交易的高杠杆特性，又会把这种偏差的效果进行放大，少数几次重大的偏差可能就会导致投资者产生致命的亏损。即使一些大方向比较确定的客观存在，主观意识也可能产生认知偏差，比如从足够长的时间周期来看，股指价格是上涨的（前提是人类社会能不断进步发展），但在上涨趋势中也会存在很多次的剧烈调整，而这种调整的时间和幅度并非能够准确预测，而期货交易的高杠杆性足以使得这种认知偏差产生严重的后果。
图8:主观意识对客观世界认知的偏差

资料来源: 中国国际期货
图9:期货交易特性放大了主观认知的偏差

资料来源: 中国国际期货
图10: 即使大方向是确定的，发展过程仍是不可能准确预测

资料来源: 中国国际期货
图11: 价格趋势具有的特定的规律

资料来源: 中国国际期货
从长期来看，认知的偏差性使得依靠主观判断进行交易并获得最终盈利的概率是偏小的，如果是这样，那么有什么方法和模式使得期货交易获得更高的盈利概率呢？同样我们也可以从哲学上得到一些启示，唯物主义哲学认为客观世界的存在是不以人的意志为转移的，它有其内在的运行规律，金融交易市场，无论股市还是期货，它的价格运行是有很多内在规律的。投资者只要能发现这些规律，并利用这些规律制定交易策略，则能大大提高长期盈利的概率。
比如对于价格趋势而言，就有一个运行规律，如图11所示，对于上升趋势来说，一定是一个价格不断创出阶段性新高的过程，而对于下跌趋势来说，则是一个价格不断创出阶段性新低的过程。只要价格出现趋势性行情，就一定是呈现出这样的特性出来。利用这个价格运行规律可以设计一种入市法则，即在价格向上突破一个历史阶段的高点时进行买入交易，在价格跌破一个历史阶段的低点时进行卖出交易。
价格运行的内在规律有很多，在投资界有不少善于发现和利用这些规律的投资者，在实际操作中取得了很不俗的交易业绩。比如作者所知的中期国瑞煊投资公司就是此类的佼佼者之一，他们利用价格运行的一些数学规律设计了一套交易模型，用来追踪趋势行情，并且通过对K线的色彩处理使价格图发出很简洁的反应信号，如图12和图13所示，红色代表了做多信号，蓝色则表示做空信号。在实际交易中，利用这种模型，国瑞煊取得了非常不错的投资业绩，从收益净值表现来看这种利用趋势状态中的价格规律所设计的模型能够做到长期稳定盈利。当然由于是趋势追踪型的模型，在市场出现震荡行情时，模型信号会出现一段时间的反复，使帐户收益也会出现震荡调整。从期货市场波动来看，每年都会有趋势性的行情出现，而且由于双向交易的机制，使得在期货投资中进行趋势交易具有很多的盈利机会。因此利用趋势行情的价格规律设计的交易策略或模型能够获得长期的盈利。
图12:国瑞煊模型对股指的反应信号

资料来源: 中国国际期货
图13: 国瑞煊模型对连豆的反应信号

资料来源: 中国国际期货
图14: 国瑞煊交易帐户收益表现

资料来源: 中国国际期货
中期国瑞煊例子的介绍主要是向投资者证实，发现和利用价格规律设计交易思路和模型是能够成功的，有心的投资者可以大胆尝试这种思路。
以上所述主要是针对自身因素和外在条件的分析，在进行这两项分析后，投资者应该学会指定合理的投资目标。投资目标主要是财务目标，即制定一个财务数目，希望能在一定的时间段，使帐户资产达到该目标。设定的这个财务目标一定要比较合理，不能太过于贪婪使得数字十分夸大。一个比较好的设定目标的方式是：估算一个能使自身实现财务自由和人身自由的金钱数值，比如1千万，然后设定实现这个目标的时间，比如十年或二十年，然后再根据当前自身的财务状况计算实现设定目标所需要的年复合收益率。比如某投资者根据自身情况计算得到的年收益率目标是30%，则在今后的交易中他就有一个参照和目标，根据他所期望的收益率目标，更容易设定交易模型和风险控制方式。