财务管理学第三章风险与收益PPT课件.ppt

第三章第三章风险风险与收益与收益l一、一、风险风险及及风险态风险态度度l二、二、风险风险与与风险报风险报酬的衡量酬的衡量l三、三、资产组资产组合的合的风险风险与收益与收益1一、一、风险风险及及风险态风险态度度l（一）（一）风险风险的概念的概念l1，经济经济活活动动的分的分类类l2，风险风险的概念：未来的概念：未来结结果不确定，但未来全果不确定，但未来全部部结结果的出果的出现现及概率是可估及概率是可估计计的的确定性活确定性活动动不确定性活不确定性活动动风险风险型活型活动动完全不确定型活完全不确定型活动动经济经济活活动动23、风险风险的种的种类类经营风险经营风险财务风险财务风险（二）（二）风险态风险态度度风险厌恶风险厌恶高高风险应风险应有高回有高回报报对风险对风险价价值值的要求因人而异的要求因人而异回回报报率率风险风险程度程度AB53二、二、风险风险及及风险报风险报酬的衡量酬的衡量l（一）（一）风险风险的衡量的衡量l1、概率分布、概率分布l2、期望、期望值值l4二、二、风险风险及及风险报风险报酬的衡量酬的衡量l3、方差与、方差与标标准差准差l4、标标准离差率准离差率5注意以下注意以下项项目的目的风险风险表达表达若若若若A A项项项项目的目的目的目的预预预预期期期期报报报报酬率酬率酬率酬率=B=B项项项项目的的目的的目的的目的的预预预预期期期期报报报报酬率酬率酬率酬率=342.5=342.5万万万万A A项项项项目的目的目的目的标标标标准差：准差：准差：准差：A A=346.87=346.87（万元（万元（万元（万元)B B项项项项目的目的目的目的标标标标准差：准差：准差：准差：B B=487.26=487.26（万元（万元（万元（万元)AA项项项项目目目目风险风险风险风险小于小于小于小于BB项项项项目的目的目的目的风险风险风险风险若若若若项项项项目目目目C C的的的的预预预预期期期期报报报报酬率酬率酬率酬率=500=500，项项项项目目目目D D的的的的预预预预期期期期报报报报酬率酬率酬率酬率200200且且且且 C C200200 D D150150（项项项项目目目目CC的的的的风险较风险较风险较风险较大大大大吗吗吗吗？）？）？）？）但：但：但：但：CVCVC C 200/500=0.4200/500=0.4 CVCVD D150/200150/2000.750.75项项项项目目目目CC的的的的风险风险风险风险小于小于小于小于项项项项目目目目DD的的的的风险风险风险风险 6二、二、风险风险及及风险报风险报酬的衡量酬的衡量l（二）（二）风险报风险报酬酬l风险报风险报酬系数的确定酬系数的确定l（1）历历史数据史数据l（2）管理人）管理人员员与与专专家家l（3）国家有关部）国家有关部门门与咨与咨询询机构机构7三、三、资产组资产组合的合的风险风险与收益与收益l（一）投（一）投资组资组合的收益率与合的收益率与标标准差准差P32381、组组合的收益率是各种合的收益率是各种资产资产收益率的加收益率的加权权平均平均2、组组合的合的标标准差不是各种准差不是各种资产标资产标准差的加准差的加权权平均平均组组合的合的风险风险大小取决于大小取决于组组合内各种合内各种资产资产的相关系数的相关系数 若考若考虑虑两种两种资产组资产组合，合，则则若考若考虑虑两种两种资产组资产组合，合，则则协协方差方差或相关系数或相关系数0 1表示正相关表示正相关协方差方差或相关系数或相关系数=0表示不相关表示不相关协方差方差或相关系数或相关系数-1 0表示表示负相关相关=1，完全正相关完全正相关=-1，完全完全负相关相关何何为风险为风险分散分散效效应应？9例例题题某投某投资组资组合有合有A、B两种两种证证券，其期望投券，其期望投资资收益率分收益率分别为别为12%和和8，其收益率的其收益率的标标准差均准差均为为9%；A、B两种两种证证券的投券的投资资比重均比重均为为50%，在不同的相关系数下，投在不同的相关系数下，投资组资组合的合的标标准差准差计计算算结结果如下：果如下：相关系数相关系数10.50-0.5-1组组合合风险风险0.090.0780.0640.0450负负相关相关时时，风险风险完全完全分散分散吗吗？加加权权平均平均标标准差准差=9%50%+9%50%=0.09结论结论：证证券券组组合的合的标标准差，并不是准差，并不是单单个个证证券券标标准差的准差的简单简单加加权权平均。平均。证证券券组组合的合的风险风险不不仅仅取决于取决于组组合内的各合内的各证证券的券的风险风险，还还取决取决于各个于各个证证券之券之间间的关系。的关系。若完全正相关，若完全正相关，组组合的合的风险风险既不增加也不减少既不增加也不减少只要相关系数小于只要相关系数小于1，组组合多元化效合多元化效应应就会就会发发生作用。生作用。不相关不相关时时，有，有风险风险分散分散效效应吗应吗？10情形一：情形一：=1 p=XA A+XB BBAKp 情形情形2：=-1 p=|X XA A A A-X-XB B BB|情形情形3：-1 1l1l（2）确定。一般有投）确定。一般有投资资服服务务机构机构计计算及公布。算及公布。该该股票与市股票与市场场具有相同的系具有相同的系统风险统风险该该股票的系股票的系统风险统风险大于市大于市场风险场风险该该股票的系股票的系统风险统风险小于市小于市场风险场风险16 l例，甲股票和股票指数的可能收益率如下：例，甲股票和股票指数的可能收益率如下：l状状态态指数指数%甲股票甲股票%l牛市牛市1525l牛市牛市1515l熊市熊市-5-5l熊市熊市-5-15l假假设设每个状每个状态态出出现现的概率相同的概率相同状状态态指数期望收益指数期望收益甲股票期望收益甲股票期望收益l牛市牛市1520l熊市熊市-5-10l注：注：20=25*0.5+15*0.5l-10=-5*0.5+-15*0.517系数系数甲甲收收益益率率指数收益率指数收益率（-5，-10）（15，20）182、资产组资产组合的合的系数公式系数公式193、资资本本资产资产定价模型定价模型(CAPM)l原理：投原理：投资资者只能者只能获获得系得系统风险统风险的的额额外回外回报报（capital asset pricing model）20n n如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？21l证证券期望收益率取决的三个因素：券期望收益率取决的三个因素：l1，无，无风险报风险报酬：酬：l一年期国一年期国库库券的收益率或券的收益率或银银行存款利率。行存款利率。l2，系，系统风险报统风险报酬率：（或市酬率：（或市场场平均平均风险风险溢溢价）价）会随市会随市场场投投资资者者风险风险回避程度的改回避程度的改变变而改而改变变。l3，系数：系数：采用一定的数学模型采用一定的数学模型计计算，在西方通常由金算，在西方通常由金融服融服务务公司提供。公司提供。22证证券期望收益率的券期望收益率的图图形：形：SMLSML的影响的影响的影响的影响因素因素因素因素?在市在市在市在市场场场场均衡条件下，每个均衡条件下，每个均衡条件下，每个均衡条件下，每个证证证证券及其投券及其投券及其投券及其投资组资组资组资组合都位于合都位于合都位于合都位于SMLSML线线线线上上上上23CAPM模型与中国的股市模型与中国的股市l诸诸多的多的实证实证研究表明，研究表明，CAPM模型并不适用于中国模型并不适用于中国目前的股市，主要表目前的股市，主要表现现是股票受益率的解是股票受益率的解释变释变量不量不只限于只限于还还有其他因素，即有其他因素，即还还不能包含所有影响股不能包含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与票收益率的因素，股票收益率与的相关性并不的相关性并不显显著。著。l我国我国证证券市券市场场存在着系存在着系统统性性风险风险偏大的偏大的问题问题，使得，使得CAPM所所强强调调通通过过多元化投多元化投资组资组合消除非系合消除非系统统性性风风险险来降低来降低风险风险，无法，无法发挥发挥明明显显的作用；股票的定价的作用；股票的定价与与CAPM描述的机制有一定的偏离。我描述的机制有一定的偏离。我们们只能只能说说CAPM目前目前还还不太适用于我国不太适用于我国证证券市券市场场。24思考：思考：假定市假定市场场平均回平均回报报率率为为15%15%预预期回期回报报%标标准差准差%股票股票A17121.3股票股票B1581股票股票C1361.2国国库库券券401、不考、不考虑虑，以上三只股票，你会以上三只股票，你会选择选择哪一只？哪一只？2、假、假设设你你现现在只有在只有1中的那只股票，若你正在考中的那只股票，若你正在考虑虑加入多一只其他加入多一只其他股票，你需要知道股票，你需要知道该该股票的什么股票的什么资资料才能降低你的投料才能降低你的投资组资组合合风险风险？3、根据、根据CAPM模型，模型，计计算各股票的回算各股票的回报报。4、按表上的、按表上的预预期回期回报报，它，它们们在在SML线线之上或之下？它之上或之下？它们们的价格将作的价格将作怎怎样调样调整？整？25