经济政策退出及金融创新推出下投资策略(浙中新报).doc

周二
2010年二季度A股市场投资策略
一季度走势回顾
由于政策等因素担心导致A 股市场一季度表现不佳，在全球股市中落后。
2009年曾经领先全球的中国A股年初至今即一季度下跌6.4%。中国作为这一轮全球经济复苏的主要驱动力之一，然而其股市年初以来的表现落后于大多数其他新兴市场和发达国家。原因主要表现为：对09年下半年在消化房地产泡沫的可能性和相应的调控政策、银行资本充足率监管趋严引发的再融资问题、央行回收流动性措施等方面的政策调控政策（央行的流动性管理及银监会的信贷额度及节奏管理措施）的进一步趋严、通胀走势以及政策收紧可能影响经济表现的担心。
一季度:主题投资的辉煌时期。08年初有一波重估农业的主题投资,09年初有一波新能源的主题投资,2010年值得人们记住的肯定是一季度的地域板块主题,所以也有投资者戏称“哥炒得不是股票,是中国地图!”。鉴于业绩压力,地域虽然逐步退场,但是主题投资并未结束。

※二季度投资策略要点
◇“两会”关键词——最复杂
2008年总理说最困难,2009年总理说最有信心,2010年总理说最复杂。三年三个关键词,“最复杂”也就成为研究对象,是什么最复杂呢？我们理解是政策:先从紧,防过热;再放松，防过冷 —— 这是最复杂的一年，“治大国如烹小鲜” —— 政策的拿捏要十分精准。
"两会"之后，调结构将进入"快车道"。借鉴去年十大产业振兴规划的市场效应，"两会"后的调结构政策，尤其是战略性新兴产业的相关政策，会成为主导2010年A股市场春季行情的主要驱动力。
理财学校培训通知：义乌商报与国信证券将于3月10日（周三）晚7：00联合举办投资者风险教育报告会，培训内容：二季度投资策略，有意者请携带本人身份证前来参加，培训地址：国信证券义乌稠州北路营业部（义乌市稠州北路505号）二楼。

周三
2010年二季度A股市场投资策略（二）
◇2010年是中国经济的整固年
经济趋于平稳复苏。在2009年实现"V"型反弹后，2010年中国经济的复苏进程会趋于平稳，这有两方面的原因。从外部来看，美国经济复苏进程将趋缓是重要原因。从内部来看，中国经济的平稳复苏更多地来自主动调整的结果。在"又快又好"到"又好又快"之后，今年的政府工作报告又提出"好字当头"，这意味着"质量"会成为中国经济发展的首要目标，"速度"目标的弱化成为中国经济平稳复苏的重要内生原因。2010全年GDP预计增长9.9％，外需和政策取向是决定中国经济方向的关键变量。和去年底相比，中国经济面临的最大变化是外需超预期导致的政策退出进程超出预期。从全年的增长节奏看，在经济和政策的博弈下，今年2季度到明年上半年前中国经济将呈现回落、整固、再上扬的格局。受需求回落的滞后影响，通货膨胀将呈现冲高回落的走势。预计全年CPI增长3.2％，1—3季度冲高，4季度回落。同时，由于政策调控提前，2011年的通胀压力将小于预期。
进入2010年以来，虽然我国经济整体继续呈现回升态势，但管理层为防止经济发展速度过快而引起资产价格过度增长已经在年初有计划地实施适度从紧的货币政策。从一季度两次提高人民币存款准备金率以及大量的央行票据发行情况看，政策面上在二季度还将延续。
我国政府在利率和汇率工具方面不排除会有相应的政策出台，这些政策将增加投资者对证券市场的担忧。二季度我们最为担忧的是在在人民币升值压力下引发的中美贸易争端升级，这势必将导致A股市场的连锁反映，失业率上升和资产价格的上升将使得我国管理层继续收紧流动性。
理财学校培训通知：义乌商报与国信证券将于3月10日（周三）晚7：00联合举办投资者风险教育报告会，培训内容：二季度投资策略，有意者请携带本人身份证前来参加，培训地址：国信证券义乌稠州北路营业部（义乌市稠州北路505号）二楼。

周四
2010年二季度A股市场投资策略（三）
◇二八风格根本转换不会发生，转换条件有望在二季度形成
二季度，资金面不会有明显改善，政策面临进一步退出，短期风格特征还难以切换到低估值的大盘蓝筹股，主题型股票、中小盘股仍然会保持活跃。基于前面对下半年的流动性、政策等的展望，市场风格有望进行切换，投资策略上二季度中后期可以逐渐转换到低估值板块、周期性板块。需要关注的是，股指期货的推出将促成风格的阶段性转换，具体时间点的不确定可能使得风格转换提前，市场可能先抑后扬。
从行业选择的角度看，A股各行业估值将总体维持高度发散状态，二季度行业风格根本转换不会发生，只是风格转化的三个条件在二季度后期有望形成。传统行业分类下的行业超额收益差异将显著缩小。金融、地产和其他主要投资周期类行业低估值状态中短期将继续维持；以消费类和新兴行业为核心的板块估值将继续高位震荡。与中低端消费关联度较高中西部和二三线的零售、中药、家电、食品饮料等行业将显示出业绩推动和估值提升兼具的超额收益机会。综合来看，二季度首推家电、汽车配件、电子三类行业。风格切换静待时机。
􀂄
◇随着融资融券和股指期货的即将推出，金融创新推出后中期有利大盘股
股指期货沪深300指数合同将于4月16日正式推出。从台湾、韩国、香港等新兴市场看股指期货推出前后，短期，超大盘股基本与市场走势一致。从美国市场看，超级大盘股走势基本与标500一致。从日本市场看，推出日经225期货后，超级大盘股明显跑输日225指数，但除超级大盘股之外的其他大市值股票表现要好于其他股票。从香港市场看，超级大盘股表现与恒生指数基本一致。也就是说，短期来看超级大盘股并没有明显超额收益。
从较长时期看，在股指期货推出半年内，美国市场、日本市场的大盘股表现比较好；但韩国大盘股表现不好。在股指期货推出半年后，美国市场、日本市场的中小盘股票跑赢大盘股；韩国市场的大盘股与市场表现基本一致。对于国内市场，考虑到前期大盘股表现一般，股指期货推出前后短期内大盘股即便没有超额收益，也不会落后市场。从长期来看，随着机构投资者占比的增加和基于股指期货为工具的投资策略的多元化，大盘股会跑赢市场。

周五
2010年二季度A股市场投资策略（四）
◇重回估值,拥抱业绩
目前由于流动性趋紧,依靠超量流动性推动估值提升的市场上升周期已告结束,而随着年报的披露,基本面和盈利将再度成为市场关注的重点。二季度我们认为重回基本面估值的时机到来了。
◇ 周期性板块的吸引力在增加
周期性板块（尤其投资品）一季度业绩大幅增长的预期得到已经公布的宏观数据的支持,确定较高。行业数据(价格销量等)在进入旺季后预计表现良好。同时,这些板块表现相对落后已经持续了较长时间,相对估值处于历史较低位。模型测算和抽样调查也显示基金配比相对较低。综合这些因素,我们认为周期性板块有望在基本面支持下相对表现较好。历史分析也显示,保险、证券、投资品以及可选消费相关板块在经济活动旺季的3-6月份之间平均表现好于大盘。

周六
2010年二季度A股市场投资策略（五）
※二季度市场展望和配置建议
把握二季度市场机会，建议关注以下三条投资主线：
　　人民币升值。从美国所关注的贸易顺差角度来说，人民币升值并不是我国汇率政策必然的选项。但是，如果国内宏观经济回升趋稳，出口增长加快，人民币存在主动升值的可能。另一方面，如果国际资源价格不断上涨，国内通胀预期难以抑制，人民币升值会是减轻输入性通胀的一个选择。一般来说，人民币升值预期的存在将利好进口比重高、外债规模大以及持有大量人民币资产的公司，如航空、部分化工、造纸、有色、地产等行业。
　　战略性新兴产业。温总理提出要"大力培育战略性新兴产业，加大对战略性新兴产业的投入和政策扶持"，这意味着战略性新兴产业的发展将从此进入"全面实施"阶段。政府工作报告中明确提出加大对战略性新兴产业的投入和政策支持，要大力发展新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造产业。积极推进新能源汽车、"三网"融合取得实质性进展，加快物联网的研发应用。因此重点关注第二季度将出台政策支持的物联网、三网合一、手机支付概念等科技股；低碳经济的新能源、节能环保等板块。
　　股指期货和融资融券即将推出下的二线蓝筹股行情。由于金融板块整体估值较低，且调整时间长达半年，而融资融券和股指期货的推出在一定程度上可能会促使大盘蓝筹股活跃，对股指产生向上牵引。