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第四章　投资管理

　　【考情分析】
　　本章涉及到的知识点较多，从历年考试情况看，本章非常重要，可能出客观题，也可能出计算题或综合题。

最近四年本章考试题型、分值分布
题 型
11年
10年
09年
08年
单选题
3题3分
2题2分
1题1分
2题2分
多选题
1题2分
－
－
1题2分
判断题
1题1分
1题1分
1题1分
1题1分
计算题

－
－
1题5分
综合题
0.8题12分
0.8题12分
1题10分
0.2题2分
合 计
5.8题18分
3.8题15分
3题12分
5.2题12分

　　【本章主要考点】
　　1.投资的分类与投资决策的影响因素
　　2.财务可行性要素的估算
　　3.投资项目净现金流量的测算与评价指标的计算
　　4.项目投资决策方法及应用

第一节　投资管理概述

　　一、投资的概念和种类
　　（一）投资的定义
　　从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。

　　（二）投资的种类　　
1、按投资行为的介入程度—直接投资、间接投资
（1）直接投资
不借助金融工具，由投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资，包括企业内部直接投资和对外直接投资。
（2）间接投资
间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资，如企业购买特定投资对象发行的股票、债券、基金等。
2、按投入的领域—生产性投资、非生产性投资
3、按投资的方向—对内投资、对外投资
本章所讨论的投资，属于直接投资范畴的企业内部投资，即项目投资。

【例·单选题】（2005年）将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（　）。
　　A.投入行为的介入程度
　　B.投入的领域
　　C.投资的方向
　　D.投资的内容

　　【答案】D
　　【解析】根据投资的内容，投资可以分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等。

　　二、项目投资的定义、特点　　
指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。
与其他形式的投资相比，项目投资具有投资内容独特(每个项目都至少涉及到一项形成固定资产的投资)、投资数额大、影响时间长(至少1年货一个营业周期以上)、发生频率低、变现能力差和投资风险高的特点。

　　【例·单选题】（2003年）下列各项中，各类项目投资都会发生的现金流出是（　）。
　　A.建设投资 　　　　B.固定资产投资
　　C.无形资产投资　　 D.流动资金投资

　　【答案】B

　　三、投资决策的影响因素
　　需求因素、时期和时间价值因素和成本因素。
　　（一）需求因素
需求情况可以通过考察投资项目建成投产后预计产品的各年营业收入（即预计销售单价与预计销量的乘积）的水平来反映。

　　（二）时期和时间价值因素
1、时期因素
　　项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
　　项目计算期（n）＝建设期（s）＋运营期 （p）
　　运营期＝试产期＋达产期

　　运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定

　　【例4－1】A企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计使用寿命为10年。
　　据此，估算出该项目的如下指标：（1）建设期；（2）运营期；（3）达产期；（4）项目计算期。
　　建设期＝2年
　　运营期＝10年
　　达产期＝10－1＝9（年）
　　项目计算期＝2＋10＝12（年）

　　【例·多选题】关于项目投资，下列说法不正确的有（　）。
　　A.投资内容独特，投资数额多，投资风险小
　　B.项目计算期＝建设期＋达产期
　　C.达产期＝运营期－试产期
　　D.达产期指的是投产日至达产日的期间

　　【答案】ABD
　　【解析】项目投资的风险大，因此A不正确；项目计算期＝建设期＋运营期，其中：运营期＝试产期＋达产期，所以B不正确，C正确；试产期指的是投产日至达产日的期间，达产期指的是达产日至项目终结点的期间，所以D不正确。

2、时间价值因素

　　（三）成本因素
　　投入和产出两个阶段的广义成本费用。
　　（1）投入阶段的成本
原始投资（又称初始投资）包括建设投资和流动资金投资两项内容。在财务可行性评价中，原始投资与建设期资本化利息之和为项目总投资，这是一个反映项目投资总体规模的指标。

　　【例4－2】B企业拟新建一条生产线项目，建设期2年，运营期20年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、300万元和68万元；全部流动资金投资安排在投产后第一年和第二年年末分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。根据项目筹资方案的安排，建设期资本化利息为22万元。
　　要求计算下列指标：（1）建设投资；（2）流动资金投资；（3）原始投资；（4）项目总投资。

　　（1）建设投资＝100＋300＋68＝468（万元）
　　（2）流动资金投资＝15＋5＝20（万元）
　　（3）原始投资＝468＋20＝488（万元）
　　（4）项目总投资＝488＋22＝510（万元）

　　【例·单选题】（2003年）在财务管理中，将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为（　）。
　　A.项目总投资　　　　B.现金流量
　　C.建设投资　　　　　D.原始投资

　　【答案】D
　　【解析】原始投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两部分。

　　（2）产出阶段的成本
　　它是由运营期发生的经营成本、营业税金及附加和企业所得税三个因素所决定的。
　　经营成本与具体的筹资方案无关，即经营成本中不包括财务费用。

　　四、投资项目的可行性研究
　　（1）广义的可行性研究包括机会研究、初步可行性研究和最终可行性研究三个阶段，具体又包括环境与市场分析、技术与生产分析和财务可行性评价等主要分析内容。
　　（2）建设项目的环境影响评价属于否决性指标，凡未开展或没通过环境影响评价的建设项目，不论其经济可行性和财务可行性如何，一律不得上马。
　　（3）财务可行性评价，是指在已完成相关环境与市场分析、技术与生产分析的前提下，围绕已具备技术可行性的建设项目而开展的，有关该项目在财务方面是否具有投资可行性的一种专门分析评价。

【例·判断题】（2011年）在投资项目可行性研究中，应首先进行财务可行性评价，再进行技术可行性分析，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就可以做出该项目应当投资的决策。（ ）

【答案】×
【解析】投资项目的可行性研究包括环境与市场分析、技术与生产分析和财务可行性评价等主要分析内容。首先要进行的是环境与市场可行性分析，然后进行的是技术与生产可行性分析，最后进行的是财务可行性分析。其中：建设项目的环境影响评价属于否决性指标，凡未开展或没通过环境影响评价的建设项目，不论其在技术可行性和财务可行性如何，一律不得上马。

第二节　财务可行性要素的估算

　　 一、财务可行性要素的特征
财务可行性要素通常应具备重要性、可计量性、时间特征、效益性、收益性、可预测性和直接相关性等特征。
财务可行性评价的重要前提，是按照一定定量分析技术估算所有的财务可行性要素，进而才能计算出有关的财务评价指标。
从项目投入产出的角度看，可将新建工业投资项目的财务可行性要素划分为投入类和产出类两种类型。

　　二、投入类财务可行性要素的估算
投入类财务可行性要素包括以下四项内容：
（1）在建设期发生的建设投资；
（2）在运营期初期发生的流动资金投资；
（3）在运营期发生的经营成本（付现成本）；
（4）在运营期发生的各种税金（包括营业税金及附加和企业所得税）。

　　（一）建设投资的估算—第一个投入类要素
分别按形成固定资产的费用、形成无形资产的费用和形成其他资产投资的费用和预备费四项内容进行估算，此法是估算精度较高、应用较为广泛的一种估算方法。

建设
投资
1、形成固定资产的费用
（1）建筑工程费

（2）设备购置费

（3）安装工程费

（4）其他费用

2、形成无形资产的费用
（1）专利权和商标权

（2）非专利技术

（3）土地使用权

（4）特许权

3、形成其他资产的费用
（1）生产准备费
按工程费用的一定比例确定
（2）开办费

4、预备费
（1）基本预备费
建设投资前三项之和的一定比例确定
（2）涨价预备费
按工程费用和预计通胀率确定

　　1、形成固定资产费用的估算
　　（1）建筑工程费的估算
　　 1）单位建筑工程投资估算法
　　建筑工程费＝同类单位建筑工程投资×相应的建筑工程总量
　　 2）单位实物工程量投资估算法
　　建筑工程费＝预算单位实物工程投资×相应的实物工程量

　　【例4－3】A企业拟新建一个固定资产投资项目，土石方建筑工程总量为10万立方米，同类单位建筑工程投资为20元/立方；拟建厂房建筑物的实物工程量为2万平方米，预算单位造价1100元/平方米。
　　要求计算：
　　（1）该项目土石方建筑工程投资；
　　（2）该项目厂房建筑物工程投资；
　　（3）该项目的建筑工程费。
　【答案】
　　（1）该项目的土石方建筑工程投资＝20×10＝200（万元）
　　（2）该项目的厂房建筑物工程投资＝1100×2＝2200（万元）
　　（3）该项目的建筑工程费＝200＋2200＝2400（万元）

　　（2）设备购置费的估算
广义的设备购置费是指为投资项目购置或自制的达到固定资产标准的各种国产或进口设备、工具、器具和生产经营用家具等应支出的费用。
狭义的设备购置费则是指为取得项目经营所必需的各种机器设备、电子设备、运输工具和其他装置应支出的费用（为简化，本书不考虑增值税因素）。
① 狭义设备购置费的估算
应按照设备的不同来源，分别估算国产设备和进口设备的购置费。
A. 国产设备购置费的估算
其估算公式如下：
设备购置费用 = 设备购买成本×（1＋运杂费率）
运杂费率是指除购买成本之外的设备采购、运输、途中包装、保险及仓库保管等费用合计占设备购买成本的百分比。
B. 进口设备购置费的估算
进口设备购置费包括以人民币标价用外汇支付的进口设备货价、以人民币支付的进口从属费和相关的国内运杂费，其公式如下：
设备购置费用
= 以人民币标价的进口设备到岸价＋进口从属费＋国内运杂费
a. 在估算以人民币标价的进口设备到岸价时，需要考虑按到岸价(CIF)结算和按离岸价(FOB)结算的两种不同的结算方式。
【按到岸价结算】
以人民币标价的进口设备到岸价
= 以外币标价的进口设备到岸价×人民币外汇牌价

【按离岸价结算】
以人民币标价的进口设备到岸价
= (以外币标价的进口设备离岸价＋国际运费＋国际运输保险费)×人民币外汇牌价
其中：
国际运费(外币) = 离岸价(外币)×国际运费率
或 = 单位运价(外币)×运输量
国际运输保险费(外币)
= (以外币标价的进口设备离岸价＋国际运费)×国际运输保险费率

b. 在进口设备不涉及消费税的情况下，进口从属费的计算公式为：
进口从属费 = 进口关税＋外贸手续费＋结汇银行财务费
其中：
进口关税 = 以人民币标价的进口设备到岸价×进口关税税率
外贸手续费 = 以人民币标价的进口设备到岸价×外贸手续费率
结汇银行财务费
= 以外汇支付的进口设备货价×人民币外汇牌价×结汇银行财务费率

c. 进口设备相关的国内运杂费可按具体运输方式，根据运输单价和运量估算，亦可按下式计算：
国内运杂费
= (以人民币标价的进口设备到岸价＋进口关税)×运杂费率

【例4-4】 A企业新建项目所需要的国内标准设备的不含增值税出厂价为1 000万元，增值税率为17%，国内运杂费率为1%；进口设备的离岸价为100万美元，国际运费率为7.5%，国际运输保险费率为4%，关税税率为15%，增值税率为17%，国内运杂费率为1%，外汇牌价为1美元 = 8元人民币。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：
国内标准设备购置费 = 1 000×(1＋1%) = 1 010(万元)

进口设备的国际运费 = 100×7.5% = 7.5(万美元)

进口设备的国际运输保险费 = (100＋7.5)×4% = 4.3(万美元)

以人民币标价的进口设备到岸价 = (100＋7.5＋4.3)×8 = 894.4(万元)

进口关税 = 894.4×15% = 134.16(万元)

进口设备国内运杂费=（894.4+134.15）×1%=10.2856

进口设备购置费 = 894.4＋134.16＋10.29 = 1 038.85(万元)

该项目的狭义设备购置费 = 1 010＋1 038.85 = 2 048.85(万元)

② 工具、器具和生产经营用家具购置费的估算
工具、器具和生产经营用家具购置费，是指为确保项目投产初期的生产经营而第一批购置的，没达到固定资产标准的工具、卡具、模具和家具应发生的费用。
为简化计算，可在狭义的设备购置费的基础上，按照部门或行业规定的购置费率进行估算。
公式为：
工具、器具和生产经营用家具购置费
= 狭义设备购置费×标准的工具、器具和生产经营用家具购置费率

【例4-5】 仍按例4-4的计算结果，A企业新建项目所在行业的标准工具、器具和生产经营用家具购置费率为狭义设备购置费的10%。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：
工具、器具和生产经营用家具购置费
= 2 048.85×10% = 204.885 ≈ 204.89(万元)
该项目的广义设备购置费
= 2 048.85＋240.89 = 2 253.74(万元)

（3）安装工程费的估算
需要吊装的设备，往往按需要安装设备的重量和单价进行估算；其他需要安装的设备通常按设备购置费的一定百分比进行估算。
需要注意的是，按后者估算时，要注意核实购置设备合同中是否包括了安装所需材料，是全部还是只包括了一部分(如从国外进口的石油化工设备中，一般都包括了部分安装材料)。如果设备购置费中包括了安装材料，则安装费率就比较低，否则就比较高。相关的估算公式如下：
安装工程费 = 每吨安装费×设备吨位
安装工程费 = 安装费率×设备原价
安装工程费=单位实物工程安装费标准×安装实物工程量

【例4-6】 仍按例4-4的计算结果，A企业新建项目的进口设备的安装费按其吊装吨位计算，每吨安装费为1万元/吨，该设备为50吨；国内标准设备的安装费率为设备原价的2%。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：
进口设备的安装工程费 = 1×50 = 50(万元)
国内标准设备的安装工程费 = 1 010×2% = 20.20(万元)
该项目的安装工程费 = 50＋20.20 = 70.20(万元)

（4）固定资产其他费用的估算
固定资产其他费用包括建设单位管理费、可行性研究费、研究试验费、勘察设计费、环境影响评价费、场地准备及临时设施费、引进技术和引进设备其他费、工程保险费、工程建设监理费、联合试运转费、特殊设备安全监督检验费和市政公用设施建设及绿化费等。
估算时，可按经验数据、取费标准或项目的工程费用(即：建筑工程费、广义设备购置费和安装工程费三项工程费用的合计)的一定百分比测算。

【例4-7】 仍按例4-3、例4-5和例4-6的计算结果，A企业新建项目的固定资产其他费用可按工程费用的20%估算。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：
该项目的工程费用 = 2 400＋2 253.74＋70.20 = 4 723.94(万元)
固定资产其他费用 = 4 723.94×20% = 944.788 ≈ 944.79(万元)
在项目可行性研究中，形成固定资产的费用与固定资产原值的关系如下式所示：
固定资产原值 = 形成固定资产的费用＋建设期资本化利息＋预备费
其中：形成固定资产的费用
=建筑工程费+设备购置费+安装工程费+其他费

【例4-8】 仍按例4-3、例4-5、例4-6和例4-7的资料，A企业新建项目的建设期资本化利息为100万元，预备费为400万元。根据上述资料，可估算该项目有关指标如下：
该项目形成固定资产的费用
= 2 400＋2 253.74＋70.20＋944.79 = 5 668.73(万元)
该项目的固定资产原值
= 5 668.73＋100＋400 = 6 168.73(万元)
显然，在不考虑具体的筹资方案(即不考虑投资的资金来源)和预备费的情况下，可假定固定资产原值与形成固定资产的费用相等。

【例·多选题】（2011年）下列各项中，属于“形成固定资产的费用”的有（ ）。
A.预备费
B.设备购置费
C.安装工程费
D.生产准备费

【答案】BC
【解析】形成固定资产的费用包括：建筑工程费、安装工程费、设备购置费和固定资产其他费用；预备费属于建设投资的一项；生产准备费属于形成其他资产的费用。所以，选项B、C正确。

2. 形成无形资产费用的估算
形成无形资产的费用是指项目直接用于取得专利权、商标权、非专利技术、土地使用权和特许权等无形资产而应当发生的投资。
形成无形资产费用的资金投入方式，通常假定在建设期取得时一次投入。
外购—取得成本
　　投资转入—按合同或协议约定的价值，也可以按公允价值估算。
　　按照我国《企业会计准则》要求，用于企业自行开发建造厂房建筑物的土地使用权，不得列作固定资产价值。

3. 形成其他资产费用的估算
形成其他资产的费用是指建设投资中除形成固定资产和无形资产的费用以外的部分，包括生产准备费和开办费两项内容。生产准备费的资金投入方式，可假定在建设期末一次投入。开办费的资金投入方式，可假定在建设期内分次投入。

4. 预备费的估算
预备费又称不可预见费，是指在可行性研究中难以预料的投资支出，包括基本预备费和涨价预备费。
预备费的资金投入方式，可假定在建设期末一次投入。
（1）基本预备费的估算
基本预备费是指由于建设期发生一般自然灾害而带来的工程损失或为防范自然灾害而采取措施而追加的投资，又称工程建设不可预见费。
可按以下公式进行估算：
基本预备费= (形成固定资产的费用＋形成无形资产的费用＋形成其他资产的费用)×基本预备费率
（2）涨价预备费的估算
涨价预备费是指为应付建设期内可能发生的通货膨胀而预留的投资，又称价格上涨不可预见费。涨价预备费通常要根据工程费用和建设期预计通货膨胀率来估算。

【例4-9】 B企业拟建的生产线项目，需要在建设期内投入形成固定资产的费用400万元；支付20万元购买一项专利权，支付5万元购买一项非专利技术；投入开办费3万元，预备费40万元，假定不考虑筹资方案的建设期资本化利息。根据上述资料，可估算出该项目的以下指标：
该项目形成无形资产的费用 = 20＋5 = 25(万元)
该项目形成其他资产的费用为3万元
该项目的建设投资 = 400＋25＋3＋40 = 468(万元)
该项目的固定资产原值 = 400＋0＋40 = 440(万元)

　　【例·多选题】假设以下指标均不为零，那么在基本预备费的估算中，会涉及到（　）指标。
　　A.安装工程费　　　　B.开办费
　　C.基本预备费率　　　D.非专利技术投资

　　【答案】ABCD
　　【解析】基本预备费＝（形成固定资产的费用＋形成无形资产的费用＋形成其他资产的费用）×基本预备费率，所以选项C正确；安装工程费是形成固定资产的费用，所以选项A正确；开办费是形成其他资产的费用，所以选项B正确；非专利技术投资是形成无形资产费用的一部分，所以选项D正确。

　　（二）流动资金投资的估算
　　分项详细估算法，是指根据投资项目在运营期内主要流动资产和流动负债要素的最低周转天数和预计周转额分别估算每一流动项目的占用额，进而确定各年流动资金投资的一种方法。
　　1.分项详细估计法的基本公式

　　【例4－10】B企业拟建的生产线项目，预计投产第一年的流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；预计投产第二年流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。
　　要求计算：
　　（1）投产第一年的流动资金需用额；
　　（2）第一次流动资金投资额；
　　（3）投产第二年的流动资金需用额；
　　（4）第二次流动资金投资额；
　　（5）项目流动资金投资额。
【答案】
　　（1）投产第一年的流动资金需用额＝30－15＝15（万元）
　　（2）第一次流动资金投资额＝15－0＝15（万元）
　　（3）投产第二年的流动资金需用额＝40－20＝20（万元）
　　（4）第二次流动资金投资额＝20－15＝5（万元）
　　（5）流动资金投资合计＝15＋5＝20（万元）

【例·单选题】（2007年）已知某投资项目预计投产第一年的流动资产需用数为100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（ ）万元。
A.150 B.90 C.60 D.30

【答案】D
【解析】第一年流动资金投资额=第一年的流动资产需用数-第一年的流动负债可用数=100-40=60（万元），第二年流动资金需用数=第二年的流动资产需用数-第二年的流动负债可用数=190-100=90（万元），第二年流动资金投资额=第二年流动资金需用数-第一年流动资金投资额=90-60=30（万元）。

　　2.周转天数、周转次数、周转额与资金需用额
　　在确定各个流动项目的最低周转天数时，应综合考虑储存天数、在途天数，并考虑适当的保险系数。

估算原理
　　某一流动项目的资金需用额＝
　　其中：
　　一年内最多周转次数＝

　　（1）最低周转天数则是在所有生产经营条件最为有利的情况下，完成一次周转所需要的天数。在确定各个流动项目的最低周转天数时，应综合考虑储存天数、在途天数，并考虑适当的保险系数。
　　（2）流动资金投资是指运营期内长期占用并周转使用的营运资金，不包括运营中需要的临时性营运资金。

　　3.流动资产项目的估算　　
　　（1）构成内容
　　某年流动资产需用额＝该年存货需用额＋该年应收账款需用额＋该年预付账款需用额＋该年现金需用额
　　（2）存货需用额
　　存货需用额＝外购原材料需用额＋外购燃料动力需要额＋其他材料需用额＋在产品需用额＋产成品需用额
　　其中：

　　【例】如果某企业每年外购原材料费用100万元，而原材料费用的周转次数为1次，则每年外购原材料的资金需用额为100万元。如果1年周转2次，则每年外购原材料的需用额为50（100÷2）万元。

　　（3）应收账款需用额

　　（4）预付账款需用额

　　（5）现金需用额

　　其他费用＝制造费用＋管理费用＋销售费用－以上三项费用中所含的职工薪酬、折旧费、摊销费和修理费

　　4.流动负债项目的估算　　
（1）构成内容
流动负债需用额=应付账款需用额+预收账款需用额
（2）应付账款需用额

（3）预收账款需用额

　　【例·多选题】某工业投资项目的建设期为0，第一年流动资金需用额为600万元，流动负债需用额为400万元，第二年流动资产需用额为1200万元，流动负债需用额为600万元，则下列说法正确的有（　）。
　　A.第一年的流动资金投资额为600万元
　　B.第二年的流动资金投资额为600万元
　　C.第二年的流动资金投资额为0万元
　　D.第二年的流动资金需用额为600万元

　　【答案】ACD
　　【解析】某年流动资金需用额＝该年流动资产需用额－该年流动负债需用额，由此可知：第二年的流动资金需用额为1200－600＝600（万元），即选项D正确；由于某年流动资金投资额＝本年流动资金需用额－上年的流动资金需用额，所以，第一年的流动资金投资额＝600－0＝600（万元），第二年的流动资金投资额＝600－600＝0（万元），即选项A、C正确，选项B不正确。

　　（三）经营成本的估算
　　不论什么类型的投资项目，在运营期都要发生经营成本，它的估算与具体的筹资方案无关。经营成本本来属于时期指标，为简化计算，可假定其发生在运营期各年的年末。
　　经营成本有加法和减法两种估算公式：

　　上式中：

　　上述成本中不包括固定性的财务费用，也不包括变动性的财务费用。

总成本
经营成本（付现营运成本）
营运成本
折旧、摊销
财务费用

　　【例4－11】B企业拟建的生产线项目，预计投产后第1年外购原材料、燃料和动力费为48万元，职工薪酬为23.14万元，其他费用为4万元，年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元，开办费摊销费为3万元；第2～5年每年外购原材料、燃料和动力费为60万元，职工薪酬为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元；第6～20年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销为0万元。
　　要求：根据上述资料估算该项目的下列指标：
　　（1）投产后第一年的经营成本；
　　（2）投产后第2～5年经营成本；
　　3）投产后第6～20年的经营成本；
　　（4）投产后第一年不包括财务费用的总成本费用；
　　（5）投产后2～5年每年不包括财务费用的总成本费用。
　　【答案】
　　（1）投产后第1年的经营成本＝48＋23.14＋4＝75.14（万元）
　　（2）投产后2～5年每年的经营成本＝60＋30＋10＝100（万元）
　　（3）投产后6～20年每年的经营成本＝160－20－0＝140（万元）
　　（4）投产后第一年不包括财务费用的总成本费用
＝75.14＋（20＋5＋3）＝103.14（万元）
　　（5）投产后2～5年每年不包括财务费用的总成本费用
＝100＋（20＋5＋0）＝125（万元）

　　【例·判断题】（2010年）投资项目的经营成本不应包括运营期间固定资产折旧费、无形资产摊销费和财务费用。（　）

　　【答案】√
　　【解析】经营成本又称付现的营运成本（或简称付现成本），是指运营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用，财务费用不属于运营成本，因此也就不属于经营成本，而固定资产折旧费、无形资产摊销属于非付现的营运成本，所以也不属于经营成本。

　　【例·单选题】经营成本中不包括（　）。
　　A.该年折旧费　　　B.工资及福利费
　　C.外购动力费　　　D.修理费

　　【答案】A
　　【解析】某年经营成本＝该年外购原材料、燃料和动力费＋该年职工薪酬＋该年修理费＋该年其他费用，其中：其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、职工薪酬以后的剩余部分。所以本题应该选择A。

【例·单选题】（2009年）某投资项目运营期某年的总成本费用（不含财务费用）为1100万元，其中：外购原材料、燃料和动力费估算额为500万元，职工薪酬的估算额为300万元，固定资产折旧额为200万元，其他费用为100万元。据此计算的该项目当年的经营成本估算额为（ ）万元。
A.1000 B.900 C.800 D.300

【答案】B
【解析】经营成本=不含财务费用的总成本费用-折旧=1100-200=900（万元）；或者：经营成本=外购原材料、燃料和动力费+职工薪酬+其他费用=500+300+100=900（万元）。

【例·单选题】（2006年）已知某投资项目的固定资产投资为2000万元，无形资产为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第3年的总营业成本费用为1000万元，同年的折旧额为200万元、无形资产摊销额为40万元，则投产后第3年用于计算净现金流量的经营成本为（ ）万元。
A.1300 B.760 C.700 D.300

【答案】B
【解析】本题的主要考核点是计算运营期净现金流量的经营成本的含义及其构成。经营成本，即付现的营业成本费用。
付现的营业成本费用=营业成本费用-非付现的营业成本费用=营业成本费用-（折旧+摊销）=1000-200-40=760（万元）。
注：开办费投资100万元是在实际发生时全额计入管理费用（非付现的营业成本费用），所以，第3年经营成本的计算不再需要从营业成本费用中扣减开办费摊销。

　　（四）运营期相关税金的估算
　　在进行财务可行性评价中，需要估算的运营期相关税金包括营业税金及附加和调整所得税两项因素。为简化计算，假定它们都发生在运营期各年的年末。

　　1.营业税金及附加的估算
　　在不考虑土地增值税和资源税的情况下，营业税金及附加的估算公式如下：

　　其中：

　　【例4－12】仍按例4－11资料，企业拟建的生产线项目，预计投产后第1年营业收入180万元，第2～5年每年营业收入200万元，第6～20年每年营业收入300万元；适用的增值税税率17%，城建税税率7%，教育费附加率3%。该企业不缴纳营业税和消费税。
　　要求计算：
　　（1）投产后各年的应交增值税；
　　投产后第1年的应交增值税
　　＝（营业收入－外购原材料燃料和动力费）×增值税税率
　　＝（180-48） ×17%＝22.44（万元）
　　投产后第2—5年每年的应交增值税
　　＝（200－60）×17%＝23.8（万元）　
　　投产后第6—20年每年的应交增值税
　　＝（300－90）×17%＝35.7（万元）

　　（2）投产后各年的营业税金及附加。
　　投资后第1年的营业税金及附加
　　＝22.4×（7%＋3%）＝2.24（万元）　
　　投产后第2—5年每年的营业税金及附加
　　＝23.82×（7%＋3%）＝2.38（万元）　
　　投产后第6—20年每年的营业税金及附加
　　＝35.7×（7%＋3%）＝3.57（万元）

　　2.调整所得税的估算
　　调整所得税是项目可行性评价中的一个专有术语，它是为了简化计算而设计的虚拟企业所得税，其计算公式为：

　　上式中，息税前利润的公式为：

　　【提示】根据不包括财务费用的总成本费用与经营成本的关系，息税前利润还可以按照下式计算：

　　【例4－13】仍按例4－11、4－12资料，B企业适用的所得税税率25%，不享受任何税收减免待遇。
　　要求：计算投产后各年的息税前利润和调整所得税。

　　投产后第1年的息税前利润＝180－103.14－2.24＝74.62（万元）
　　投产后第2－5年每年的息税前利润＝200－125－2.38＝72.62（万元）
　　投产后第6－20年每年的息税前利润＝300－160－3.57＝136.43（万元）
　　投产后第1年的调整所得税＝74.62×25%＝18.66（万元）
　　投产后第2－5年每年的调整所得税＝72.62×25%＝18.16（万元）
　　投产后第6－20年每年的调整所得税＝136.43×25%＝34.11（万元）

　　3.关于增值税的说明
　　增值税属于价外税，不属于投入类财务可行性要素，也不需要单独估算。但在计算城建税和教育费附加时，考虑增值税。

　　三、产出类财务可行性要素的估算
　　产出类财务可行性要素包括以下四项内容：
（1）在运营期发生的营业收入；
（2）在运营期发生的补贴收入；
（3）通常在项目计算期末回收的固定资产余值；
（4）通常在项目计算期末回收的流动资金。

　　（一）营业收入的估算
　　在项目只生产一种产品的情况下，营业收入的估算公式如下：
　　年营业收入＝该年产品不含税单价×该年产品的产销量

　　【例4—14】B企业拟建的生产线项目只生产一种产品，假定该产品的销售单价始终保持为1000元／件的水平，预计投产后各年的产销量数据如下：第1年为1800件，第2～5年每年为2000件，第6～20年每年为3000件。
　　要求：计算各年的营业收入。

　　投产后第1年营业收入＝1000×1800＝180（万元）
　　第2～5年每年营业收入＝1000×2000＝200（万元）
　　第6～20年每年营业收入＝1000×3000＝300（万元）

　　（二）补贴收入
　　补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销售量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。

　　（三）固定资产余值的估算
在进行财务可行性评价时，假定主要固定资产的折旧年限等于运营期，则终结点回收的固定资产余值等于该主要固定资产的原值与其法定净残值率的乘积，或按事先确定的净残值确定；在运营期内，因更新改造而提前回收的固定资产净损失等于其折余价值与预计可变现净收入之差。

　　（四）回收流动资金的估算
当项目处于终结点时，所有垫付的流动资金都将退出周转，因此，在假定运营期内不存在因加速周转而提前回收流动资金的前提下，终结点一次回收的流动资金必然等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。

　　在进行财务可行性评价时，将在终结点回收的固定资产余值和流动资金统称为回收额。

　　【例4－15】仍按例4－9、4－10计算结果，假定B企业拟建生产线项目的固定资产原值在终结点的预计净残值为40万元，全部流动资金投资在终结点一次收回。
　　要求计算：
　　（1）回收的固定资产余值；
　　回收的固定资产余值＝40（万元）

　　（2）回收的流动资金
　　回收的流动资金＝20（万元）

　　（3）回收额。
　　回收额＝40＋20＝60（万元）

　　【例·多选题】在进行投资项目财务可行性评价时，终结点的回收额包括（　）。
　　A.固定资产余值　　B.经营收入
　　C.上级补贴　　　　D.流动资金

　　【答案】AD
　　【解析】在进行财务可行性评价时，将在终结点回收的固定资产余值和流动资金统称为回收额。

第三节　投资项目财务可行性评价指标的测算

　　一、财务可行性评价指标的类型
　　财务可行性评价指标，是指用于衡量投资项目财务效益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据的一系列量化指标的统称。
　　财务可行性评价指标很多，本书主要介绍静态投资回收期、总投资收益率、净现值、净现值