财务管理第五章-项目投资决策PPT课件.ppt

财务管理讲义第五章第五章项目投目投资决策决策1.1.投投资项目的目的现金流量金流量2.2.项目投目投资决策的决策的评价方法价方法3.3.项目投目投资决策决策实例例1第一第一节 投投资项目的目的现金流量金流量 n现金流量的概念金流量的概念n现金流入量要素金流入量要素n现金流出量要素金流出量要素n现金流量的金流量的计算算2n现金流量的定金流量的定义现金流量（金流量（CashFlow）:投投资项目在其目在其计算期内各算期内各项现金流入量（金流入量（CashInFlow）和和现金流出量（金流出量（CashOutFlow）1.现金流量的概念NCFCIFCOF3（1）初始建）初始建设期期现金流量金流量从从项目投目投资到到项目建成投目建成投产使用使用发生的有关生的有关现金流量，通常金流量，通常为现金流出。金流出。（2）营业现金流量金流量项目投目投产使用后，因使用后，因经营活活动产生生的的现金流量，包括金流量，包括现金流入和金流入和现金流出。金流出。（3）终结现金流量金流量项目因寿命或其他原因目因寿命或其他原因终结发生的生的现金流量，通常金流量，通常为现金流入。金流入。2.2.现金流量的构成金流量的构成43.3.现金流量的估金流量的估计 （一）建建设期期现金流量：金流量：1.固定固定资产投投资；2.营运运资金投金投资；3.其他投其他投资费用；用；4.原有固定原有固定资产的的变价收入价收入.53.3.现金流量的估金流量的估计 例例5-15-1：长江公司投江公司投资一一项目，公司支付目，公司支付34003400万元万元购买一套厂房，一套厂房，还要要购置了一套生置了一套生产用用设备18001800万元，另支付万元，另支付设备运运输及安装及安装调试费用用8080万元。万元。为使使项目正常运目正常运转，初期投入，初期投入原材料等流原材料等流动资金金900900万元。万元。要求：要求：计算算该项目初始建目初始建设时期期现金流量。金流量。61806180（3400+1800+80+9003400+1800+80+900）万元。）万元。6（二）（二）经营期期现金金净流量流量某年某年营业现金金净流量流量=现金流入量金流入量-现金流出量金流出量=营业收入收入-付付现成本成本-所得税所得税=营业收入收入-（营业成本成本-折旧）折旧）-所得税所得税=营业收入收入-营业成本成本-所得税所得税+折旧折旧=税后利税后利润+折旧折旧73.3.现金流量的估金流量的估计 例例5-25-2（续前例）：前例）：长江公司投江公司投资项目期目期为5 5年，年，预计每年每年销售收入售收入为80008000万，万，产品品销售毛利售毛利为50%50%，另外，另外该项目每年需支付期目每年需支付期间及其他及其他费用用13001300万。假万。假设该公司的固定公司的固定资产采用直采用直线法折旧，厂房使用法折旧，厂房使用2020年，年，设备可使用可使用5 5年，年，生生产设备残残值为8080万。公司所得税税率万。公司所得税税率为25%25%。要求：要求：计算算该项目目经营期内每年期内每年现金流量。金流量。8 厂房每年的折旧厂房每年的折旧=3400/20=170（元）（元）机器机器设备每年的折旧每年的折旧=（1880-80）/5=360（元）（元）该项目的目的现金流量的金流量的计算如下表所示：算如下表所示：（1 1）计算固定算固定资产每年的折旧每年的折旧额：9投投资项目的目的营业现金流量金流量计算表算表 单位：万元位：万元 t 1 1 2 2 3 3 4 45 5销售收入（售收入（1）8000800080008000800080008000800080008000付付现成本（成本（2）5300530053005300530053005300530053005300折旧（折旧（3）530530530530530530530530530530税前利税前利润（4）=（1）-（2）-（3）2170217021702170217021702170217021702170所得税（所得税（5）=（4）*40%542.5542.5542.5542.5542.5542.5542.5542.5542.5542.5税税后后利利润（6）=（4）-（5）1627.51627.51627.51627.51627.51627.51627.51627.51627.51627.5现金金净流流量量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5）2157.52157.52157.52157.52157.52157.52157.52157.52157.52157.510（三）（三）终结现金金净流量流量1.固定固定资产变价或残价或残值收入；收入；2.垫支流支流动资金回收。金回收。113.3.现金流量的估金流量的估计 例例5-35-3（续前例）：前例）：长江公司投江公司投资项目期目期满，公，公司决定将司决定将为该项目目购置的厂房出售，售价置的厂房出售，售价为800800万，生万，生产设备变现价价值为200200万。同万。同时收收回建回建设期投入期投入垫支支资金。假金。假设公司所得税税公司所得税税率率为25%25%。要求：要求：计算算该项目目终结期期现金流量。金流量。123.3.现金流量的估金流量的估计 （三）（三）终结现金金净流量流量厂房厂房变价价净收入：收入：厂房的厂房的账面价面价值=3400-170=3400-170*5=25505=2550厂房的可厂房的可变现净值=800=800厂房厂房变价价损失失=2550-800=1750=2550-800=1750损失的税盾效失的税盾效应=1750=1750*25%=437.525%=437.5厂房厂房变价价产生生现金流入量金流入量=800+437.5=1237.5800+437.5=1237.5133.3.现金流量的估金流量的估计 （三）（三）终结现金金净流量流量设备变价价净收入：收入：设备的的账面价面价值=1880-360=1880-360*5=805=80设备的可的可变现净值=200=200设备变价利得价利得=200-80=120=200-80=120利得部分增加税金利得部分增加税金=120=120*25%=3025%=30设备变价价产生生现金流入量金流入量=200-30=170200-30=170终结期全部期全部现金流量金流量=1237.5+170+900=2307.5=1237.5+170+900=2307.514t t0 01 12 23 34 45 5固定固定固定固定资产资产投投投投资资-5280-5280营营运运运运资资金金金金垫垫支支支支-900-900营业现营业现金流量金流量金流量金流量2157.52157.5 2157.52157.5 2157.52157.52157.52157.52157.52157.5厂房厂房厂房厂房变变价收入价收入价收入价收入1237.51237.5设备变设备变价收入价收入价收入价收入170170回收回收回收回收营营运运运运资资金金金金900900现现金流量合金流量合金流量合金流量合计计-6180-61802157.52157.5 2157.52157.5 2157.52157.52157.52157.5 44654465投投资项目的投目的投资期内期内现金流量金流量计算表算表 单位：万元位：万元15问题1.1.为什么折旧不属于什么折旧不属于现金流出？金流出？n折旧是折旧是对固定固定资产磨磨损的的补偿，固定，固定资产投投资已已计为现金流出，因此，将折旧金流出，因此，将折旧计为现金流出是一种重复金流出是一种重复计算。算。n折旧是人折旧是人为计入成本，鼓励投入成本，鼓励投资的一种的一种经济范畴，折旧范畴，折旧发生生时并没有并没有实际的的现金流出；相反，它是企金流出；相反，它是企业可以支配使用可以支配使用的一笔的一笔资金。金。16问题2 2：为什么利息支出不属什么利息支出不属现金流出？金流出？n投投资评价价所所处的的角角度度不不同同，对利利息息支支出出的的处理理就就不不同同。项目目投投资过程程中中，站站在在全全部部投投资的的角角度度关关注注项目目现金金流流，利利息息支支出出属属于内部于内部转移支付，非移支付，非项目目产生生现金流出。金流出。n在在贴现现金金流流量量方方法法中中所所采采用用的的贴现率率，已已经考考虑了了债务资本本的的成成本本，因因此此，在在现金流量中再考金流量中再考虑利息支出造成重复利息支出造成重复计算。算。174.4.现金流量的估金流量的估计注意的注意的问题（一一）增增量量现金金流流量量：公公司司决决策策项目目时，由由决决策策引引起起的的公公司司未未来来现金金流流量量的的变化化，也称也称为相关相关现金流量。金流量。n只只有有增增量量现金金流流量量才才是是与与投投资方方案案相相关关的的现金流量。金流量。18n相相关关成成本本：与与投投资项目目有有关关的的一一些些成成本本等等。如重置成本、机会成本。如重置成本、机会成本。n非非相相关关成成本本：与与投投资项目目分分析析无无关关的的支支出出，投投资决策决策时，不必考，不必考虑。如沉没成本。如沉没成本。n沉沉没没成成本本：成成本本不不因因决决策策是是否否接接受受而而变化化（即与决策无关的成本）（即与决策无关的成本）（二）区分相关成本与非相关成本（二）区分相关成本与非相关成本 19（三）不要忽（三）不要忽视机会成本机会成本机机会会成成本本：在在投投资方方案案选择中中，选择此此投投资机机会会而而放放弃弃彼彼投投资机机会会所所丧失的潜在利益。失的潜在利益。20（四四）相相关关效效果果:要要考考虑投投资方方案案对其其他部他部门的影响的影响当当采采纳一一个个项目目后后，该项目目可可能能对公公司司下下属属的的其其他他部部门造造成成有有利利或或不不利利的的影影响响，分分析析时应考考虑在在内内。因因此此在在确确定定项目目增增量量现金金流流量量时，除除考考虑项目目本本身身的的现金金流量外，流量外，还应考考虑项目的相关效果。目的相关效果。21（五）五）净营运运资金：金：n当当投投资项目目投投产后后，对存存货和和应收收账款款等等流流动资产的的需需求求也也会会增增加加，公公司司必必须筹筹措措新新的的资金金以以满足足这种种额外外需需求求。另另一一方方面面，应付付账款款与与一一些些应付付费用用等等流流动负债也也会会同同时增增加加，从从而而降降低低公公司司对流流动资金金的的实际需要。需要。n净营运运资金金在在项目目中中要要考考虑两两次次。一一次次是是投投入入使使用用时，作作为现金金流流出出：一一次次是是项目目寿命期寿命期结束束时，作，作为现金流入。金流入。22n甲甲方方案案需需投投资200000200000元元，使使用用寿寿命命为5 5年年，采采用用直直线法法折折旧旧，五五年年后后设备无无残残值，5 5年年中中每每年年的的销售售收收入入为120000120000元元，每每年年的的付付现成成本本为5000050000元；元；n乙乙方方案案需需投投资230000230000元元，使使用用寿寿命命也也为5 5年年，五五年年后后有有残残值收收入入3000030000元元，也也采采用用直直线法法折折旧旧，5 5年年中中每每年年的的销售售收收入入为148000148000元元，付付现成成本本第第一一年年为7000070000元元，以以后后随随着着设备折折旧旧，逐逐年年将将增增加修理加修理费50005000元，另需元，另需垫支流支流动资金金3000030000元。元。n假假设公公司司所所得得税税为40%40%，试计算算两两个个方方案案的的现金金流量。流量。【练习】大明公司因大明公司因业务发展的需要，需展的需要，需购入一套入一套设备。现有甲乙两个方案可供有甲乙两个方案可供选择：23 甲方案每年的折旧甲方案每年的折旧=200000/5=40000（元）（元）乙方案每年的折旧乙方案每年的折旧=（230000-30000）/5=40000（元）（元）甲乙方案的甲乙方案的现金流量的金流量的计算如表算如表(1)(2)和和(3)所所示：示：（1 1）计算两个方案每年的折旧算两个方案每年的折旧额：24 甲方案甲方案甲方案甲方案投投资项目的目的营业现金流量金流量计算表算表 单位：万元位：万元 t 1 1 2 2 3 3 4 45 5销销售收入（售收入（售收入（售收入（1 1）12121212121212121212付付付付现现成本（成本（成本（成本（2 2）5 55 55 55 55 5折旧（折旧（折旧（折旧（3 3）4 44 44 44 44 4税前利税前利税前利税前利润润（4 4）=（1 1）-（2 2）-（3 3）3 33 33 33 33 3所得税（所得税（所得税（所得税（5 5）=（4 4）*40%40%1.21.21.21.21.21.21.21.21.21.2税税税税 后后后后 利利利利 润润（6 6）=（4 4）-（5 5）1.81.81.81.81.81.81.81.81.81.8现现金金金金净净流流流流量量量量（7 7）=（3 3）+（6 6）=（1 1）-（2 2）-（5 5）5.85.85.85.85.85.85.85.85.85.825 t t1 1 2 2 3 3 4 4 5 5销售收入（售收入（1 1）14.814.8 14.814.814.814.814.814.814.814.8付付现成本（成本（2 2）7 77.57.58 88.58.59 9折旧（折旧（3 3）4 4 4 4 4 4 4 4 4 4税前利税前利润（4 4）=（1 1）-（2 2）-（3 3）3.83.83.33.32.82.82.32.31.81.8所得税（所得税（5 5）=（4 4）*40%40%1.521.52 1.321.321.121.120.920.920.720.72税后利税后利润（6 6）=（4 4）-（5 5）2.282.28 1.981.981.681.681.381.381.081.08现金金净流量流量（7 7）=（3 3）+（6 6）=（1 1）-（2 2）-（5 5）6.286.28 5.985.985.685.685.385.385.085.08 乙方案乙方案乙方案乙方案投投资项目的目的营业现金流量金流量计算表算表 单位：万元位：万元26t t0 01 12 23 34 45 5甲方案甲方案甲方案甲方案固定固定固定固定资产资产投投投投资资-200000-200000营业现营业现金流量金流量金流量金流量5800058000 5800058000 58000580005800058000 5800058000现现金流量合金流量合金流量合金流量合计计-200000-2000005800058000 5800058000 58000580005800058000 5800058000乙方案乙方案乙方案乙方案固定固定固定固定资产资产投投投投资资-230000-230000营营运运运运资资金金金金垫垫支支支支-30000-30000营业现营业现金流量金流量金流量金流量6280062800 5980059800 56800568005380053800 5080050800固定固定固定固定资产资产残残残残值值3000030000回收回收回收回收营营运运运运资资金金金金3000030000现现金流量合金流量合金流量合金流量合计计-260000-2600006280062800 5980059800 56800568005380053800 110800110800投投资项目的目的营业现金流量金流量计算表算表 单位：元位：元275.5.利利润与与现金流量金流量 （一）、利一）、利润与与现金流量的差异：金流量的差异：p利利润是是按按照照权责发生生制制原原则确确定定的的分分期期收收益益，现金金流流量量是是按按照照收收付付实现制制原原则确确定定的的分分期期收收益益。由由于于计量量原原则不不同同，导致致两两者者在在数数量量上存在一定差异：上存在一定差异：（1 1）购置固定置固定资产支付的支付的现金，不金，不计入成本；入成本；（2 2）将将固固定定资产价价值以以折折旧旧方方式式计入入成成本本时，却不需要支付却不需要支付现金；金；285.5.利利润与与现金流量金流量 （一）、利一）、利润与与现金流量的差异：金流量的差异：（3 3）计算算利利润时，不不考考虑垫支支的的流流动资金金的的数量和回收的数量和回收的时间；（4 4）计算算利利润时，只只要要销售售成成立立时就就计为当当期收入，但有一部分当期未收期收入，但有一部分当期未收现。(5)(5)项目目终结时,以以现金金的的形形式式收收回回的的残残值和和垫支支的的流流动资产在在计算算利利润时也也得得不不到到反映。反映。29（1 1）整整个个投投资有有效效期期内内利利润总计与与现金金流流量量总计是是相相等等的的，所所以以后后者者可可以以取取代代前前者者作作为评价价净收益的指收益的指标。（2 2）利利润在在各各年年的的分分布布受受折折旧旧方方法法等等人人为因因素素的的影影响响，而而现金金流流量量的的分分布布则不不受受这些些因因素的影响，有助于客素的影响，有助于客观评价投价投资收益。收益。（3 3）在在投投资分分析析中中现金金流流动状状况况比比盈盈亏状状况况更更重重要要，只只有有现金金收收入入才才能能用用于于公公司司的的再再投投资。而而企企业有有利利润的的年年份份，不不一一定定能能产生生多多余的余的现金来金来进行其他行其他项目投目投资。（二）在投（二）在投资决策中，研究的重点是决策中，研究的重点是现金流金流量，而把利量，而把利润的研究放在次要地位，其原的研究放在次要地位，其原因是：因是：30(4)(4)利利用用现金金流流量量指指标使使得得应用用时间价价值的的形形式式进行行动态投投资效果的效果的综合合评价成价成为可能。可能。(5)(5)项目目现金金流流量量的的现值为零零是是判判断断项目目是是否否可可行行的的标准准;利利润为零零是是会会计盈盈亏平平衡衡分分析析的的标准。准。（二二）在在投投资决决策策中中，研研究究的的重重点点是是现金金流流量量，而而把把利利润的的研研究究放放在在次次要要地地位位，其其原因是：原因是：311.直直线折旧法：折旧法：2.双倍余双倍余额递减法：减法：3.年限年限总和法：和法：补充：我国固定充：我国固定资产折旧方法折旧方法32 例例题5-45-4 某某个个项目目投投资总额为10001000万万元元，一一次次性性支支付付，当当年年投投产，有有效效期期限限为五五年年，期期满无无残残值。投投产开开始始时垫付付流流动资金金200200万万元元，项目目结束束时收收回回，每每年年销售售收收入入10001000万万元元，付付现成成本本700700万万元元，该项目目不不考考虑所所得得税税。其其各各年年的的利利润和和现金金流流量量的的计算算如下表所示：如下表所示：33某某项目利目利润与与现金流量金流量计算表算表单位：万元位：万元年份年份 0 1 2 3 4 5 合合计固定固定资产投投资-1000-1000流流动资金金垫付付-200-200销售收入售收入1000100010001000 10005000付付现成本成本7007007007007003500 直直线法折旧法折旧时 折旧折旧200200200 200 2001000利利润100100100100 100500营业现金流量金流量300300300300 3001500余余额递减法折旧减法折旧时折旧折旧400240144108 108 1000利利润-10060156192 192500营业现金流量金流量300300300300 3001500回收流回收流动现金金 200200现金金净流量流量-1200300300300300 50050034第二第二节 投投资决策的决策的评价方法价方法n非非贴现的分析的分析评价方法价方法n贴现的分析的分析评价方法价方法n各种分析方法的各种分析方法的评价价35 非非贴现的的方方法法不不考考虑货币的的时间价价值，把把不不同同时间的的现金金流流量量看看成成是是等等效效的的，这些方法在方案些方法在方案选择时起起辅助作用。助作用。（一）回收期法（一）回收期法（二）会（二）会计收益率法收益率法 一、非一、非贴现的分析的分析评价方法价方法36 投投资回收期是指投回收期是指投资引起的引起的现金金净流量累流量累计到到与投与投资额相等所需要的相等所需要的时间。它代表收回投。它代表收回投资所需要的所需要的时间。回收期限越短，方案越有利回收期限越短，方案越有利计算公式算公式为：（1 1）原始投）原始投资一次投出、每年一次投出、每年现金金净流量相等流量相等时 回收期回收期=原始投原始投资额/每年每年现金金净流入量流入量 （一）投（一）投资回收期法回收期法37 计算公式算公式为：（2 2）现金流入与流出量每年不等金流入与流出量每年不等时：（流入（流入总额）=(=(流出流出总额）n-1n-1表示累表示累计现金金净流量流量为负值的最后一个年份。的最后一个年份。（一）投（一）投资回收期法回收期法38pp甲方案每年的甲方案每年的营业现金金净流量相等，故：流量相等，故：投投资回收期回收期=200000/58000=3.448(=200000/58000=3.448(年年)p乙方案每年的乙方案每年的营业现金流量不相等，所以金流量不相等，所以应计算乙方案自投算乙方案自投资开始起年末累开始起年末累计现金金净流量流量（见下表）：下表）：故乙方案的投故乙方案的投资回收期回收期=4+26800/110800=4.24=4+26800/110800=4.24例例题5-4 5-4 大大明明公公司司的的资料料（见表表1 1、2 2），分分别计算甲、乙两个方案的投算甲、乙两个方案的投资回收期。回收期。39 年份年份年份年份每年每年每年每年现现金金金金净净流量流量流量流量年末累年末累年末累年末累计现计现金金金金净净流量流量流量流量 0 0 -260000 -260000 -260000 -260000 1 1 62800 62800 -197200 -197200 2 2 59800 59800 -137400 -137400 3 3 56800 56800 -80600 -80600 4 4 53800 53800 -26800 -26800 5 5 110800 110800 84000 8400040n 评价：价：n优点点：回回收收期期法法计算算简便便；项目目后后期期收收到到的的现金金流流量量可可能能比比较不不稳定定，因因此此越越早早收收回越好。回越好。n缺点缺点:(1)1)它它忽忽视了了货币的的时间价价值，夸夸大大了了投投资回回收期的速度；收期的速度；(2)(2)没有考没有考虑任何的任何的风险差异。差异。(3)(3)没没有有考考虑回回收收期期以以后后的的收收益益。不不能能考考虑回回收期内收期内现金流量的分布先后。金流量的分布先后。41 它它是是根根据据会会计的的收收益益成成本本观念念所所计算算的的评价价指指标，即即投投资项目目经济寿寿命命内内的的平平均均税税后利后利润与与净增量投增量投资额之比。之比。其公式其公式为：会会计收益率收益率=年平均年平均净收益收益/原始投原始投资额 （二）会（二）会计收益率法收益率法42甲方案的会甲方案的会计收益率收益率=18000/200000=9%=18000/200000=9%乙方案的会乙方案的会计收益率：收益率：例例题5-5根根据据前前例例大大明明公公司司的的现金金流流量量表表中中项目目净利利润资料料，计算算甲甲、乙乙两两个个方方案的会案的会计收益率。收益率。43 注注意意：应用用会会计收收益益率率法法进行行决决策策时，应事事先先确确定定平平均均报酬酬率率，只只有有一一个个方方案案的的会会计收收益益率率高高于于必必要要平平均均报酬酬率率，则方方案案可可行行；否否则不不可可行行。在在有有多多个个方方案案的的互互斥斥决决策策中中，应选择平平均均报酬酬率率高高于于必要必要报酬率中最大的方案。酬率中最大的方案。44评价：价：优点点：简明、易懂、明、易懂、计算算简便。便。缺缺点点：（1 1）会会计收收益益率率法法受受主主观因因素素影影响响较大大，因因为无无论是是收收入入和和成成本本的的确确认或或折折旧旧方方法法的的选择都都要要在在很很大大程程度度上上受受人人为因因素素的的影响。影响。（2 2）没有考）没有考虑资金的金的时间价价值。（二）会（二）会计收益率法收益率法45二、二、贴现的分析的分析评价方法价方法 贴现的的分分析析评价价方方法法，是是指指考考虑货币时间价价值的分析的分析评价方法价方法，包括：包括：n净现值法法（Net Present ValueNet Present Value，NPVNPV）n现值指数法指数法（Profitability IndexProfitability Index，PIPI）n内内含含报酬酬率率法法（Internal Internal Rate Rate of of ReturnReturn，IRRIRR）46（一）（一）净现值法（法（NPV)NPV)净现值是指特定方案未来是指特定方案未来现金流入的金流入的现值与未来与未来现金流出的金流出的现值之之间的差的差额。其。其计算公式算公式为：CC初始投初始投资成本成本 I It t 第第t t 年的年的现金流入量金流入量t t 项目年限目年限 O Ot t第第t t年的年的现金流出量金流出量r r 预定的定的贴现率。率。47n如果如果 NPVNPV0 0，则该投投资项目的目的报酬率大于酬率大于预定定贴现率；率；n如果如果 NPVNPV0 0，则该投投资项目的目的报酬率小于酬率小于预定定贴现率：率：n如果如果NPV=0NPV=0，则该投投资项目的目的报酬率等于酬率等于预定定贴现率。率。预定定贴现率率在此可看作是企在此可看作是企业的的资金成本金成本率或者是必要率或者是必要报酬率酬率。48 例例题5-65-6 承前例大明公司的有关承前例大明公司的有关资料，料，设贴现率率为10%10%，则甲方案的甲方案的净现值为：4950NPVNPV的的计算步算步骤:1.1.计算每年的算每年的营业净现金流量金流量;2.2.计算未来算未来报酬的酬的总现值;(1)(1)将每年的将每年的营业净现金流量折算成金流量折算成现值;(2)(2)将将终结现金流量折算成金流量折算成现值;(3)(3)计算未来算未来报酬酬总现值.3.3.计算算NPV.NPV.NPV=NPV=未来未来报酬酬总现值-初始投初始投资额51NPVNPV决策决策规则 方方案案决决策策中中，净现值大大于于或或等等于于零零者者就就采采纳，净现值小小于于零零者者则不不采采纳。在在有有多多个个备选方方案案的的互互斥斥选择决决策策中中，应选用用净现值是是正正值中的最大者。中的最大者。优点点：考考虑了了资金金的的时间价价值，能能反反映映各各种投种投资方案的方案的现值净收益，收益，缺缺点点:净现值并并不不能能揭揭示示各各个个方方案案本本身身可可能能达到的达到的实际报酬率是多少。酬率是多少。52要求：要求：1.1.计算各年的算各年的现金金净流量（流量（NCFNCF）；）；2.2.计算算该项目的目的净现值（NPVNPV）；）；3.3.根据根据净现值法判断法判断项目是否可行。目是否可行。例例题5-7:5-7:企企业拟投投资于于A A项目目，需需一一次次投投入入固固定定资产10001000万万元元，当当年年投投产，投投产时需需一一次次性性投投入入配配套套资金金200200万万元元（在在项目目报废时全全额收收回回）。从从第第一一年年末末开开始始，每每年年取取得得销售售收收入入400400万万元元，付付现成成本本180180万万元元，该项目目的的经营期期为5 5年年，到到期期报废时收收回回残残值5050万万元元。该项目目按按直直线法法计提提折折旧旧。企企业的的所所得得税税率率为40%40%。企企业要要求求的的投投资收收益益率率（或或资金金成本率）成本率）为10%10%。53NCFNCF0 0（10001000200200）12001200（万元）（万元）年折旧年折旧190190（万元）（万元）年税后利年税后利润（400180190）（140%）18（万元）（万元）NCFNCF1 14 41818190190208208（万元）（万元）NCFNCF5 52082085050200200458458（万元）（万元）2.2.净现值NPVNPV1200+208(P/A,10%,4)458（P/F，10%,5)1200+2083.1699+4580.62091200+2083.1699+4580.6209256.89256.89（万元）（万元）NPVNPV0 0，不可行。，不可行。1.1.各年的各年的现金金净流量流量（NCFNCF）54采用采用NPVNPV时几个要注意的几个要注意的问题:(1)(1)当当NPV=0NPV=0时,项目目的的报酬酬率率为贴现率率,而而不是不是0;0;(2)(2)当当NPV0NPV0时,项目的目的报酬率酬率 贴现率率;(3)(3)贴现率的确定率的确定:资金成本金成本;必要必要报酬率等酬率等;(4)(4)上上述述NPVNPV法法则只只有有当当现金金流流量量估估计准准确确时才可靠才可靠.55（二）（二）现值指数法（指数法（PIPI）n指指未未来来现金金流流入入现值与与现金金流流出出现值的的比比率率，其公式其公式为：56（二）（二）现值指数法（指数法（PIPI）nPI PI 11，说明明收收益益超超过成成本本，投投资的的报酬酬率率大大于于预定定贴现率率；PI PI 11则反反之之；PI=1PI=1 说明收益与成本相等，明收益与成本相等，报酬率等于酬率等于贴现率。率。nPIPI与与NPVNPV的关系的关系：当：当NPV0NPV0，PI1PI1；当当NPV=0NPV=0，PI=1PI=1；当当NPV0NPV0，PI1PI1。57PIPI决策决策规则：n在在只只有有一一个个方方案案的的采采纳与与否否决决策策中中，获利利指指数数大大于或等于于或等于1 1，则采采纳；获利指数小于利指数小于1 1就拒就拒绝。n在在有有多多个个方方案案的的互互斥斥选择决决策策中中，应采采用用获利利指指数大于数大于1 1的最多的投的最多的投资项目。目。n优点：点：（1 1）考）考虑了了时间价价值,可反映投可反映投资项目的盈目的盈亏程度程度（2 2）有有利利于于在在初初始始投投资额不不同同的的投投资方方案案之之间进行行对比。比。n缺点：缺点：不能直接揭示投不能直接揭示投资方案的收益水平。方案的收益水平。585960PI计算步骤n1.1.计算未来算未来报酬的酬的总现值;n2.2.计算算PI:PI:PI=PI=未来未来报酬的酬的总现值/初始投初始投资.61（三）内含（三）内含报酬率法（酬率法（IRRIRR）n是是根根据据方方案案本本身身的的内内含含报酬酬率率来来评价价方方案案优劣劣的的一一种种方方法法。所所谓内内含含报酬酬率率是是指指使使投投资方方案案净现值为零零时的的贴现率率，也也就就是是方方案案本本身的投身的投资报酬率。用公式来表示就是：酬率。用公式来表示就是：621.1.试误法法2.2.内插法内插法 内含内含报酬率的酬率的计算一般用到两种方法：算一般用到两种方法：6364656667686970IRRIRR决策决策规则：（1 1）在在只只有有一一个个方方案案决决策策中中，IRRIRR资本本成成本（或必要本（或必要报酬）酬）时采采纳，反之拒，反之拒绝。（2 2）在在多多个个互互斥斥方方案案决决策策中中，选IRRIRR超超过资本成本或必要本成本或必要报酬率最多的方案。酬率最多的方案。优点点：n考考虑了了资金的金的时间价价值；n反映了投反映了投资项目的真目的真实报酬率；酬率；缺点缺点：计算算过程复程复杂。71 当当贴现率率为10%10%时，某，某项目的目的净现值为500500元，元，则说明明该项目的内含目的内含报酬率酬率（）A A、高于、高于10%10%B B、低于、低于10%10%C C、等于、等于10%10%D D、无法界定、无法界定（二）（二）净现值和内部和内部报酬率的比酬率的比较721.1.非非贴现指指标忽忽略略了了资金金的的时间价价值，如如平平均均报酬酬等等夸夸大大了了项目目的的盈盈利利水水平平；而而贴现指指标考考虑了了资金金的的时间价价值，IRRIRR计算出来的是真算出来的是真实利利润率；率；2.2.投投资回回收收期期只只考考虑了了投投资回回报速速度度，而而不不反反映映现金金净流流量量多少；且夸大了投多少；且夸大了投资回收速度；回收速度；3.3.非非贴现指指标对寿寿命命不不同同、资金金投投入入时间和和提提供供收收益益的的时间不不同同的的投投资项目目无无法法作作出出决决策策;而而NPVNPV、IRRIRR、PIPI等等则可可通通过年年均均化化进行行综合合分分析析，从从而而对不不同同寿寿命命的的投投资方方案案作作出出决策；决策；4.4.非非贴现指指标要要设置置标准准回回收收期期和和标准准会会计收收益益率率，标准准回回收收期期、标准准会会计收收益益率率缺缺乏乏客客观性性；而而贴现指指标实际上上是是以企以企业的的资本成本本成本为取舍取舍进行决策的，更科学。行决策的，更科学。5.5.计算机的广泛算机的广泛应用用,加速了加速了贴现指指标的使用。的使用。（一）非（一）非贴现与与贴现的比的比较73n在多数情况下，两种方法得出的在多数情况下，两种方法得出的结论是相同的。但是相同的。但下列两种情况会下列两种情况会产生差异：生差异：1.1.初始投初始投资不一致，一个不一致，一个项目初始投目初始投资大于另一个大于另一个项目。目。2.2.现金流入的金流入的时间不一致，一个最初几年流入不一致，一个最初几年流入较多，多，另一在最后几年流入另一在最后几年流入较多。多。n引起引起差异的原因是相同差异的原因是相同:即两种方法假即两种方法假设中期中期产生生的的现金流量重新投金流量重新投资会会产生不同的生不同的报酬率。酬率。NPVNPV法法假假设产生的生的现金流量重新投金流量重新投资会会产生相当企生相当企业资金金成本的利成本的利润率；率；IRRIRR法假法假设产生的生的现金流量重新投金流量重新投资产生的利生的利润率与此率与此项目的特定的目的特定的IRRIRR相同。相同。（二）（二）净现值和内部和内部报酬率的比酬率的比较74项项 目目年份年份项项目目A A项项目目B B初始投初始投资资营业现营业现金流量金流量0 01 12 23 34 45 5-300000-300000100000100000100000100000100000100000100000100000100000100000-150000-15000060000600006000060000500005000050000500004000040000NPVNPVIRRIRRPIPI791007910019.86%19.86%1.261.26506815068123.49%23.49%1.341.34例例题5-8:5-8:假假设某某公公司司只只能能投投资项目目A A和和项目目B B中中的的一一个个项目目,该公公司司的的资本本成成本本为10%,10%,两两项目的期望未来目的期望未来现金流量如下表金流量如下表:75IRRIRRA A=19.86%=19.86%IRRIRRB B=23.49%=23.49%图图53 53 53 53 净现值净现值与内部与内部与内部与内部报报酬率酬率酬率酬率对对比比比比图图02468101214161820-4B项目A项目(16.65)NPV贴现率率率率r r761.1.上上表表中中用用NPVNPV评估估时，A A优于于B B，而而用用IRRIRR评价价时，则B B优于于A A，原因是原因是：2.2.净现值法法假假定定产生生的的现金金流流入入量量重重新新投投资，会会产生生相相当当于于企企业资本本成成本本的的利利润率率；而而内内部部报酬酬率率法法却却假假定定现金金流流入入量量重重新新投投资，产生生的的利利润率率与与下下级项目的特定的内部目的特定的内