财务管理学第九章股利政策PPT课件.ppt

第九章第九章 股利政策股利政策重点：重点：1、理解两种股利理、理解两种股利理论论2、制定股利政策、制定股利政策应应考考虑虑那些因素那些因素1一、两种股利理论l1.股利无关股利无关论论l2.股利股利相相关关论论2股利无关股利无关论论代表人物：莫迪格莱尼、米勒代表人物：莫迪格莱尼、米勒主要主要观观点点：股利政策不影响企股利政策不影响企业业价价值值 投投资资者不关心公司股利分配者不关心公司股利分配 企企业业价价值值由由资产资产的盈利能力决定的盈利能力决定理理论论假假设设：不存在税不存在税负负和交易和交易费费用等用等 一、两种股利理论 股利无关论3l在手之在手之鸟鸟理理论论l税差理税差理论论l信息信息传传播理播理论论一、两种股利理论 股利相关论4股利相关论l在手之在手之鸟鸟理理论论主要主要观观点：点：在投在投资资者眼中，者眼中，现现金股利的金股利的风险风险比比资资本利益的本利益的风险风险小得多小得多股利收入比股利收入比资资本利得更加本利得更加稳稳定可靠定可靠“双双鸟鸟在林，不如一在林，不如一鸟鸟在手在手”一、两种股利理论 5税差理税差理论论主要主要观观点：点：股利适用税率高于股利适用税率高于长长期期资资本利得适用税率，本利得适用税率，从避税的角度考从避税的角度考虑虑，投，投资资者更愿意企者更愿意企业业多多留少派留少派一、两种股利理论 股利相关论6l信息信息传传播理播理论论股利股利给给投投资资者者传传播了公司收益状况的信息播了公司收益状况的信息财务报财务报告可能有假，但股利的告可能有假，但股利的发发放是以放是以实际实际盈利能力盈利能力为为基基础础的，是的，是难难以作假的以作假的一、两种股利理论 股利相关论7股利政策相关股利政策相关论论的两种的两种观观点点1、负负相关。相关。观观点：点：公司公司应应采用低股息政策以提高价采用低股息政策以提高价值值理由：税的考理由：税的考虑虑交易交易费费用用2、正相关。、正相关。观观点：点：公司公司应应采用高股息政策以提高价采用高股息政策以提高价值值理由：理由：当期收入的偏好当期收入的偏好减少不确定性减少不确定性良好信息的良好信息的传递传递8l可供选择的股利政策类型l选择股利政策类型时应考虑的因素l股利分配形式的选择l股利支付程序的确定二、怎样制定股利政策9l剩余股利政策l固定或稳定增长股利政策l固定股利支付率股利政策l低正常股利加额外股利政策（一）可供（一）可供选择选择的股利政策的的股利政策的类类型型股利政策类型10l本政策的要点：本政策的要点：盈余先盈余先满满足投足投资资需要，如有剩余才向股需要，如有剩余才向股东发东发放股利放股利l采用理由：采用理由：在于保持理想的在于保持理想的资资本本结结构，使加构，使加权权平均平均资资本本成本最低。成本最低。l主要缺点：主要缺点：与偏好与偏好稳稳定收益的股定收益的股东产东产生矛盾。生矛盾。股利数股利数额额波波动动大，易大，易产产生企生企业经营业经营不不稳稳的感的感觉觉。（一）可供（一）可供选择选择的股利政策的的股利政策的类类型型剩余股利政策11l举举例：假定某公司例：假定某公司2001年度提取了公年度提取了公积积金、公益金、公益金后的税后金后的税后净净利利润为润为1000万元，万元，2002年度投年度投资计资计划所需划所需资资金支出金支出总额为总额为1200万元，公司的最佳万元，公司的最佳资资本本结结构构为权为权益益资资本占本占60%，债务资债务资本占本占40%。按。按照最佳照最佳资资本本结结构的要求，公司投构的要求，公司投资资方案所需的股方案所需的股东权东权益数益数额为额为：120060%720（万元）（万元）公公司司当当年年全全部部可可用用于于分分配配股股利利的的盈盈余余为为1000万万元元，可可以以满满足足上上述述投投资资方方案案所所需需的的权权益益资资本本数数额额并并有有剩剩余余，剩剩余余部部分分再再作作为为股股利利发发放放。当当年年发发放放的的股股利利额为额为：1000-720280（万元）（万元）（一）可供（一）可供选择选择的股利政策的的股利政策的类类型型剩余股利政策12l本政策的要点本政策的要点：每年每年发发放的股利放的股利额额固定在某一特定水平上并在固定在某一特定水平上并在较较长时长时期内保持不期内保持不变变l采用本政策的理由：采用本政策的理由：可以使投可以使投资资者者认为认为公司在公司在稳稳定正常定正常发发展，展，还还有利于有利于投投资资者安排股利收入和其他支出者安排股利收入和其他支出l主要缺点主要缺点股利的支付与盈余相脱股利的支付与盈余相脱节节；当盈余当盈余较较低低时时仍要支付固定的股利，仍要支付固定的股利，这这可能可能导导致致资资金短缺。金短缺。（一）可供（一）可供选择选择的股利政策的的股利政策的类类型型固定或稳定增长股利政策13l金额（元）l每股利润l每股股利l时间l（一）可供（一）可供选择选择的股利政策的的股利政策的类类型型固定或稳定增长股利政策14l本政策的要点：公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。l采用本政策的理由：能使股利与公司盈利紧密地结合起来主要缺点：主要缺点：股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉（一）可供选择的股利政策的类型固定股利支付率政策15（一）可供选择的股利政策的类型固定股利支付率政策l金额（元）l每股利润l每股股利ll时间l16l本政策的要点：在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利l采用本政策的理由：不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利克服了定克服了定额额股利政策和定率股利政策的缺点。企股利政策和定率股利政策的缺点。企业业采用采用较较多多（一）可供选择的股利政策的类型低正常股利加额外股利政策17（一）可供选择的股利政策的类型低正常股利加额外股利政策l金额（元）l每股利润l每股股利l低正常股利l时间l18l法律因素l股东因素l企业因素二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素19法律因素l资本保全限制l企业积累限制l净利润限制l偿债能力的约束l债务契约的约束二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素20利利润润分配程序分配程序1 1、弥、弥补补以前以前亏亏损损2 2、缴纳缴纳所得税所得税3 3、弥、弥补补税前利税前利润润弥弥补补后仍存在的后仍存在的亏亏损损。4 4、按税后、按税后净净利利润润（减（减补补亏亏）的）的1010计计提法定盈余提法定盈余 公公积积金。金。5 5、计计提任意盈余公提任意盈余公积积金。金。6 6、向投、向投资资者分配利者分配利润润。21二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素股东因素l股东的稳定收入l股东的股权稀释l股东的税负22二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素企业因素资产的流动性盈余的稳定性举债能力投资机会资本成本23l现金股利l股票股利二、怎样制定股利政策股利分配形式24l股利宣告日l股权登记日l除息日l股利发放日股利宣告日除息日股权登记日股利发放日2000.11.152000.12.112000.12.152001.1.2二、怎样制定股利政策股利支付程序25 1、现金股利的优点和缺点 优点：1、方式简单，无直接财务费用；2、不改变公司原有控制权结构。缺点：1、导致现金大量流出；2、股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。262、股票股利资资资资金来源：金来源：金来源：金来源：保留盈余保留盈余未分配利未分配利润润盈余公盈余公积积我国我国规规定：派定：派发发股利后的盈余公股利后的盈余公积积不得低于注册不得低于注册资资本的本的25%。特点：特点：将保留盈余将保留盈余账账内的内的结结余余转转入普通股和入普通股和资资本公本公积积金金帐帐。发发放股票股利后，会使每股收益和每股市价下降，放股票股利后，会使每股收益和每股市价下降，但股但股东东所持股份的比例不所持股份的比例不变变、股票市、股票市场场价价值值不不变变27 例例例例 某公司在某公司在某公司在某公司在发发发发放股票股利前，股放股票股利前，股放股票股利前，股放股票股利前，股东权东权东权东权益情况益情况益情况益情况见见见见下表。下表。下表。下表。单单位：元位：元股本（面股本（面额额1元，已元，已发发行行200000股）股）200000资资本本公公积积400000未未分分配配利利润润2000000股股东东权权益益合合计计260000028该该公司决定按每公司决定按每10股得股得1股的方案派股的方案派发发股票股利。股票股利。若若该该股票当股票当时时市价市价20元，随着股票股利的元，随着股票股利的发发放，放，需从需从“未分配利未分配利润润”项项目划目划转转出的出的资资金金为为：2020000010%=400000（元）（元）29发发发发放股票股利后，公司股放股票股利后，公司股放股票股利后，公司股放股票股利后，公司股东权东权东权东权益各益各益各益各项项项项目目目目见见见见下表下表下表下表股本（面股本（面额额1元，已元，已发发行行220000股）股）220000资资本公本公积积780000未分配利未分配利润润1600000股股东权东权益合益合计计2600000结论结论：发发放股票股利，不改放股票股利，不改变变股股东权东权益益总额总额。只改只改变资变资金在各股金在各股东权东权益益项项目目间间的再分配。的再分配。30 例例例例 假假假假定定定定上上上上述述述述公公公公司司司司本本本本年年年年盈盈盈盈余余余余为为为为440000440000元元元元，某某某某股股股股东东东东持持持持有有有有2000020000股普通股，股普通股，股普通股，股普通股，发发发发放股票股利放股票股利放股票股利放股票股利对该对该对该对该股股股股东东东东的影响：的影响：的影响：的影响：项项目目发发放前放前发发放后放后每股收益（每股收益（EPS）440000/200000=2.2440000/220000=2每股市价每股市价2020/(1+0.1)=18.18持股比例持股比例20000/200000=10%22000/220000=10%持股持股总总价价值值20*20000=40000018.18*22000=4000031 股票股利的股票股利的优优点点 （1）不增加）不增加现现金流出；金流出；（2）股票数量增加，有利于）股票数量增加，有利于调调整股票流通性。整股票流通性。我国上市公司我国上市公司发发放股票股利放股票股利还还有其他有其他优优点点吗吗？32我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策l一、一、现现状状1不分配的不分配的现现象象严严重重根根据据中中国国证证券券报报统统计计，年年终终不不分分配配的的上上市市公公司司，从从1993年年的的12家家，所所占占比比例例6.56%，逐逐年年上上升升到到1999年年的的602家家，所所占占比比例例高高达达61.87%。即即使使在在2000年年证证监监会会出出台台了了再再融融资资与与派派现现相相关关联联的的导导向向性性政政策策后后，上上市市公公司司不不分分配配的的现现象象依依然然比比较较严严重重：2000年年不不分分配配的的上上市市公公司司为为393家家，所所占占比比例例为为33.31%；2001年年有有332家家上上市市公公司司不不分分配配，所所占占比比重重为为27.82%；2002年年不不分分配配的的上上市市公公司司数数又又反反弹弹至至444家家，所所占占比比重重回回升升到到42.53%；2003年年不分配的上市公司不分配的上市公司471家，所占比重家，所占比重为为43.49%33我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策2.派派现现金金股股利利的的公公司司数数量量少少，派派现现水水平平低低，但但2002年派年派现现水平同比有水平同比有较较大的提高大的提高1993年年2002年，派年，派现现的上市公司的比重呈的上市公司的比重呈现现出中出中间间低，两低，两头头高的高的态势态势：1993年年1995年，派年，派现现的上市公司的上市公司占上市公司占上市公司总总数的平均比重数的平均比重为为63.17%；1996年年1999年，年，该该比重下降至比重下降至29.97%；2000年年2002年，上市公司平均年，上市公司平均的派的派现现比重上升到比重上升到57.33%。但。但总总的来看，派的来看，派现现金股利的上金股利的上市公司数量太少，即使是派市公司数量太少，即使是派现现比例最高的比例最高的1994年，也未超年，也未超过过70%（为为66.67%）34我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策我国上市公司的派我国上市公司的派现现水平低，象征性的水平低，象征性的现现金分金分红红大量存在大量存在1992年年2000年上市公司平均每股年上市公司平均每股现现金股利金股利统计统计年份年份19921993199419951996平均每股平均每股现现金股利金股利（元（元/股）股）0.110.180.210.160.16年份年份1997199819992000平均每股平均每股现现金股利金股利（元（元/股）股）0.190.200.160.14320022002年，每股派年，每股派现现0.3元（含税）及以上的有元（含税）及以上的有43家，占派家，占派现现公司的公司的6.27%。35我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策3.股票股利一度十分普遍，但近几年呈股票股利一度十分普遍，但近几年呈递递减的减的趋势趋势从从年年度度资资料料的的统统计计来来看看，我我国国上上市市公公司司送送股股的的比比例例较较大大，1992年年为为0.37，1993年年为为0.61，1994年年为为0.25，1995年年为为0.23，1996年年为为0.28，1997年年为为0.36。6年年平平均均每每股股股股票票股股利利约约为为0.35。但但近近几几年年送送股股尤尤其其是是高高比比例例送送股股的的公公司司逐逐年年递递减减，2002年年只只有有鄂鄂尔尔多多斯斯等等33家家上上市市公司送公司送(转转增增)幅度达到幅度达到10送送6的水平，占上市公司的水平，占上市公司总总数的数的3.16%36我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策4.股利政策缺乏股利政策缺乏连续连续性和性和稳稳定性，定性，变动较变动较大大1993年年1998年沪市年沪市连续连续两年分配行两年分配行为为相同的上市公司相同的上市公司统计统计完全相同的公司数完全相同的公司数两年不分配的公司数两年不分配的公司数改改变变方式的公司数方式的公司数1993199499831994199514253199519963814139199619973436229199719983688289我国上市公司中近四年我国上市公司中近四年连续连续分分红红的的仅仅占上市公司占上市公司总总数的数的5%左右左右37我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策l二、我国上市公司派二、我国上市公司派现动现动机的分析机的分析1、大股、大股东东的利益需求（甚至的利益需求（甚至恶恶性套性套现现）2、政策要求、政策要求l三、我国上市公司送股三、我国上市公司送股动动机的分析机的分析1 1、进进一步圈一步圈钱钱的手段的手段2 2、成本偏低、成本偏低实质实质原因？原因？38