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1、债券套作不是想像那么美好股票不停地亏，又常常看到债券套作轻轻松松一年20％甚至更高的说法。拿出半天来，认真做了一个计算。以下以2012－12－10日数据为准。选的是最适合债券套作的品种――怀化债，标准券折算率1.05，一点不打折扣，而且税前利息达到6.5％。成交量也可以。因此，这是可获得最佳利益的品种。限制条件（1）债券只能整张买，标准券只能整百使用。限制条件（2）标准券使用率不得超过90％，这是针对累计使用来说的。假设条件（1）因为要上班，不可能天天做，选择半年做一次，GC182,今年平均利率在3.9％左右，加上手续费，基本达到4.2％。网上做预测都用GC001，

2、取2.5％，不加手续费，我不知道几个人能天天做GC001而且不交手续费。假设条件（2）债券买卖手续费万分之二，不同券商有差别。网上计算通常不算这一块，影响不大。假设条件（3）避税损失0.4%，网上通常也不计，这个不现实。先算了一个12万投入，发现只能套作3次，杠杆率2.25. 1 price fee rate 标准券使用不超过90％(按总共借了算)，只能整百使用 120,000 112.36 0.0002 0.041 借入 time 可买实际买余钱可抵标准券可抵＋剩的必须

3、留下的券可用标准券实际用利息总钱剩券总借款 0 1067.996 1000 7617.528 1050 945 900 90000 1845 95772.53 150 90000 1 852.3721 800 5866.55 840 990 90 900 900 90000 1845 94021.55 0 180000 2 836.7885 800 4115.573 840 840 180 660 600 60000 1230 62885.57 60 24

4、0000 3 559.6794 500 6694.337 525 585 240 345 300 30000 615 36079.34 45 270000 4 321.1048 300 2364.595 315 360 270 90 钱不够，最多3次改成120万投入，可套作4次，杠杆率2.45倍 1,200,000 0 10679.96 10600 8745.797 11130 11130 10017 10000 1000000

5、 20500 988245.8 1130 1000000 1 8795.352 8700 10518.29 9135 10265 1000 9265 9200 920000 18860 911658.3 65 1920000 2 8113.726 8100 1360.267 8505 8570 1920 6650 6600 660000 13530 647830.3 50 2580000 3 5765.666 5700 7250.177 5985 6035 2580 3455 3400 340000 6970

6、 340280.2 55 2920000 4 3028.481 3000 3132.761 3150 3205 2920 285 200 20000 410 22722.76 85 2940000 算下来年化收益率10.4－10.8％。与网上的计算相比，吸引力大降。差异主要有3点（1）网上很多用8－9％的利息，至少在2012－12－10，这么高息的债根本不能折算标准券，无法存在，到7％的，折算率都大打折扣。（2）网上基本用GC001，而且不计手续费。如果不上班，天天做，可以用GC001，但是手续费都不用交，不知如何实现。（3）网上很多用杠

7、杆率4－5倍算，那就必须绕过标准券使用率不超过90％的规定。不知那个券商能做到？存在风险（1）发债主体违约，怀化债是地方政府信用，问题不大。（2）债券评级下降，标准券折算率降低，出现欠库。这个长期看很有可能。（3）正回购利率上升，债券利息也会相应上升，可以基本对冲。（4）避税成本上升，我已给出0.4%的损失，如果超过这个数，收益更低，当然也可能不需要这么多。（5）忘了操作，欠库严重，强行平仓，我选的是GC182，一年做两次，忘了可能性不高。综合来说，至少目前看来债券套利不是想像的吸引人。抛砖引玉，敬请批评，最好能彻底反驳，我就可以去做套作了。