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基于现金流的公司财务风险预警研究

　　摘要：我国宏观经济增长正面临三期叠加的严峻考验，市场的不确定性因素与日俱增，企业所面临的资金流动性风险也日益加大。因此，开展对基于现金流的公司财务风险预警研究具有较强的现实意义。文章提出现金流预警指标体系应遵循及时性、可追溯性、长短期结合和成本效益原则，并建议从获现能力、现金流结构和偿债能力三个方面来建立现金流预警体系，并就该预警体系在实际运用中所需要注意的问题提出了建议。

　　关键词：现金流；财务风险；预警体系
　　一、 引言
　　在利润最大化的驱动下，金融机构、经营者和投资人对企业发展和偿债能力的判断往往较为看重于企业的资产规模，收入和利润发展水平及增速等指标。但是，企业真实的生命力或许并不完全取决于上述指标，而在于它的现金流。多少曾经车水马龙、红红火火的大企业，在宏观经济收缩的大背景下，因为现金流出现了问题，一夜之间轰然倒下，前有广东国际信托投资公司，后有德隆、顺驰等知名企业。目前，我国宏观经济增长正面临三期叠加（增长速度换挡、结构调整阵痛和前期刺激政策消化）的严峻考验，市场的不确定性因素与日俱增，企业的应收账款激增、账龄延长，企业所面临的资金流动性风险也日益加大，因此，开展对基于现金流的公司财务风险预警研究具有较强的现实意义。
　　二、 现金流预警指标体系建立的原则与假设
　　（一）现金流预警指标应具有及时性
　　现金流预警指标的设计应该能够及时地、甚至是提前反映公司在经营活动过程中出现的对现金流产生不利变化。换句话说，当公司现金流一旦出现重大变化时，设计的预警指标能及时向公司管理层反馈，督促管理层着手化解风险。
　　（二）现金流预警指标应具有可追溯性
　　一旦出现现金流预警，管理层能够通过预警指标的设定，将追溯到经营的主要环节中去，通过调整相应的经营策略、资本结构和销售政策等来化解该流动性风险。比如说，在经济繁荣期，为了促进销售量的提升，公司设定了较高赊销金额和较长赊销账期的销售政策。当经济下行时，经营性现金流出现大幅下降时，管理层能够根据经营性现金流预警指标（销售收入现金比率）的构成进行分析，追溯到销售政策已经不适用于当前经济环境，导致收入的现金比率大幅下降，进而及时对经营策略进行调整。
　　（三）现金流预警指标应长短期结合
　　现金流预警指标体系应该除对短期流动性风险能够及时提示外，对公司长期资本结构所带来的现金流风险也应进行分析，促使公司管理层采取相应的行动，减少因长期资本结构不合理所带来的短期流动性风险，比如说短贷长用，流动负债比率过高等情况。理想状态是短期资产与短期融资相匹配，长期资产与长期融资来源相匹配；资产产生现金流周期较长的，应着重提高长期负债在负债结构中的比例，例如现金流动负债比体现的就是短期预警指标。
　　（四）现金流预警指标体系应体现成本效益原则
　　现金流预警指标体系不仅要全面地反映企业现金流的各个方面，同时必须要考虑到建立上述信息支撑系统的成本。只有该预警指标体系为降低公司流动性风险产生的收益远大于其低廉的建设成本，公司才会积极地推广和运用该现金流预警指标体系。
　　三、 现金流预警指标体系的建立与应用
　　（一）获现能力预警指标
　　按照多年来的实证研究结果，以权责发生制计量的公司经营业绩方面往往容易受到公司管理层的“人为调节”。比如通过应收账款等科目将账面利润进行调节，导致企业经营成果容易含有“水分”。但公司现金性收益与支出采用的收付实现制的编制方式，较权责发生制所计量的经营结果更能不受会计估计的影响而产生差异。因此，根据现金流设计的获现能力预警指标更能如实的反映公司的收益质量。本文拟设立销售收入现金比率和资产现金流量回报率两个指标作为获现能力预警指标。
　　1. 销售收入现金比率=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
　　销售收入现金比率反映的是公司营业收入中的现金含量。由于营业收入的确认期间与收付实现制的销售商品、提供劳务收到的现金存在时间性差异。若公司经营情况较为稳定，从较长周期来看，销售收入现金比率应围绕某个数值进行上下波动。若该比率长期出现下滑，则将提示投资人对其经营业绩的真实性提高警惕。
　　2. 资产现金流量回报率=经营活动现金流入/资产平均余额
　　资产现金流量回报率反映的是公司资产运营的获现能力。当该指标跟同行业进行横向比较时，可以评价其管理层的运营效果并反映运营质量。当该指标与公司各历史时期进行纵向比较，若出现加大幅度下滑，则将及时提醒管理层对运营获取现金的能力进行审视，找出影响可持续发展的隐患。
　　（二）现金流结构预警指标
　　现金流作为公司运营的“血液”，在正常经营过程中，由经营活动、投资活动和筹资活动形成的现金流结构基本是保持相对稳定和平衡的。因此，一旦上述三者在结构中发生较大变化，则能够较为直观的向管理层和投资人就经营变化进行预警。本文拟设立经营性现金流量占比和经营活动现金流自给率两个指标作为现金流结构预警指标。
　　1. 经营性现金流量占比=经营活动现金流入量/公司当年总现金流入量
　　设定经营性现金流量占比作为预警指标，主要是考察公司在某个期间内的现金流量结构。公司现金流主要由经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量所构成。而其中以经营活动产生的现金流量最为重要，它体现了公司正常经营过程中的经营成果的变现能力和质量，是公司现金的主要来源，是公司维持可持续经营的前提。若经营性现金流量占比持续下降，则将警示管理层公司的经营情况发生不利影响，应调整经营策略。
　　2. 经营活动现金流自给率=经营活动现金流入/经营活动现金流出
　　上述比率主要是衡量公司经营性现金流的安全性与稳定性，该比率临界值为1，表明公司自有经营性资金完全能够保障正常运转。当公司该比率大于1的时候，则公司有较好的现金支付保证能力或者有部分闲置资金。当公司该比率小于1时，则需要分析公司发展状况，若是经营规模扩张引起的现金流缺乏则需要安排好投融资现金流进行补充，若是正常经营，则表明公司无法满足再生产的运行，该预警指标将及时提醒管理层就“运营失血点”进行检查并进行政策调整。若长期处于“失血”，公司将面临倒闭的风险。 　　（三）偿债能力预警指标
　　无论是业绩呈几何增长的顺驰公司，还是犹如金融帝国的德隆系，尽管其业务主线蒸蒸日上，报表利润不断上升，但他们最终的崩溃都是源于公司自身无法按期偿还到期债务，导致债务延期，违约，最后公司丧失清偿能力而走向破产清算的道路。因此，在经济下行周期，用现金流来设立偿债能力预警指标，是最能说明问题，也是最稳健的做法。本文拟设立现金流动负债比、净有息负债率两个指标为偿债能力预警指标。
　　1. 现金流动负债比=经营活动现金净流量/年末流动负债
　　现金流动负债比反映的是公司自身经营过程中产生的现金流量对短期流动负债偿还的保障程度。若该比率越高，则企业当期需要通过筹资偿还债务的压力就越轻。若该指标下滑较为厉害，则应及时预警管理层提前做好筹资活动，调度资金，防止公司出现流动性风险。
　　2. 净有息负债率=（有息负债-现金余额）/净资产
　　鉴于在经济下行周期，公司面临的库存积压、账期拖长等问题将变得愈发严重，存货不能快速去化变现，而应收账款的变现能力也变弱。因此，传统财务指标中的资产负债率、流动比率等都将存在一定的失效。净有息负债率指标则去掉存货、应收账款等不确定性因素，考察的是公司净资产对金融等刚性负债的保障承诺，该指标的变化在经济下行周期中能够稳健及时的向管理层进行预警。
　　四、现金流预警指标体系的建立与应用时应注意的问题
　　一是对预警指标的设立要与所属行业平均指标进行对标。不同行业的现金流规模以及资本结构都存在巨大差异。具体来说，对现金流较为敏感的行业，预警指标设定标准过低将导致企业不能及时发现潜在的现金流风险；反之，现金流预警设定标准过高将导致企业资金闲置，增加不必要的资金成本。同时，除了横向对标外，预警指标的纵向比较也非常重要。通过对比公司在不同时期上述预警指标的变化趋势，往往更能揭示和预警公司运营所出现的新问题，有利于管理层提前进行筹划。
　　二是在经济周期的不同阶段，要适度调整现金流预警指标。在经济周期处于景气、繁荣阶段，企业的货款回流速度快、融资环境宽松，可以适度降低现金流预警指标。在经济周期处于下滑和收缩阶段，企业必须提高预警指标，积蓄资金以备“过冬”。
　　三是现金流风险预警指标的综合设定除定量分析外还要考虑公司的融资弹性，股东背景等定性因素。公司现金流的影响因素主要由经营性现金流、投资性现金流和融资性现金流所构成。在前述设定的现金流风险预警指标中，主要是进行了定量分析。但是不同的公司，它的融资弹性和股东背景等定性因素在现金流的影响作用也较大。比如说股东背景的因素，国有公司比民营公司更容易获得金融机构的支持，从而降低现金流风险。不同的民营公司在资本市场的评级不同，也会导致其不同的融资成本和融资弹性。因此，现金流风险预警指标体系的设立是一个定性与定量相结合的综合性评价体系。
　　参考文献：
　　[1]李荣，李永芳.基于上市公司现金流的财务风险预警.商业研究，2009（11）
　　[2]周俊颖.现金流结构指标在财务预警中应用及其利弊初探.财务管理，2011（03）
　　（作者单位：中国信达资产管理股份有限公司重庆市分公司）

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