管理经济学-第九章-投资决策分解教学内容.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,管理经济学-第九章-投资决策分解,投资决策的两个重要特点：,1,）必须考虑资金的时间价值,2,）必须考虑风险,二、投资决策过程,1,）提出可供选择的投资方案,2,）收集和估计有关的数据,3,）对投资方案进行评价，选择最优方案,4,）对方案的实施情况进行监控,本章重点是探讨第二、第三阶段。,第二节 资金的时间价值,一、资金的时间价值 不同时间发生的等额资金在价值上的差别称为资金的时间价值。可以从两个方面理解：,1,）从投资者的角度来看：资金的增值特性使资金具有时间价值。,2,）从消费者的角度来看：资金的时间价值体现为对放弃现期消费的损失所应做的必要补偿。,3,现值的计算,4,例,9,1,李四在,8,年后能收到,1 700,元钱，假定资金市场上贴现率为,8%,，问这笔钱的现值是多少,?,解：已知,S,n,=1 700,元，,i,=8%,，,n,=8,代入上式，得,即,8,年后的,1 700,元，相当于现在的,918.42,元,(,现值,),。,这个计算过程可见图,81,。,0 1 2 3 4 5 6 7 8,S,8,=1 700,元,PV=918.42,元,i=8%,图,81,年 末,5,总现值的计算,6,例,92,有人向大昌公司提供一个在今后,5,年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表,82,）,。,7,表,91,年 份,现金流量（元）,1,2,3,4,5,400,800,500,400,300,8,如果贴现率为,9%,，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少,?,解：这是一个不均匀的现金流系列，它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表,83,。,9,表,92,年份,现金流量（元）,（,1,）,现值系数（,9%,，,n,）,（,2,）,现值（元）,（,3,）,=,（,1,）,（,2,）,1,2,3,4,5,400,800,500,400,300,0.917,0.842,0.772,0.708,0.650,366.80,673.60,386.00,283.20,195.00,总现值,=1 904.60,10,这一计算过程可见图,91,。,图,91,11,如果每年的现金流量相等，那么：,12,例,93,假如希望在,3,年内，每年年末能从银行取出,1 000,元，年利率为,4%,。问：我现在存入的款额应为多少,?,解：从表,84,中可以查到，贴现率为,4%,，年数为,3,的总现值系数为,2.775,，因此，这个年金系列的总现值应为：,TPV,=1 0002.775=2 775,（元）,即现在存入银行,2 775,元，就可在以后,3,年中，每年从银行取出,1 000,元。,13,第,3,节现金流量的估计,14,现金流量的构成,1.,净现金投资量,2.,净现金效益量,3.,方案的残余价值,15,净现金投资量,指因决策引起的投资费用的增加量，包括：,1.,设施和设备的购买安装费用,2.,利用旧设备的机会成本,3.,净流动资产的增量,4.,扣除变卖旧设备的收入,5.,税金的影响,16,例,94,假定新机器的买价为,17 500,元，运费为,800,元，安装费为,1 700,元。如采用新机器，估计需要追加流动资金,2 500,元,(,包括库存和应收账款的增加,),，操作人员的培训费用为,700,元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税,(,税率为,40%),。求净现金投资量。,17,解：买 价,17 500,运 费,800,安装费,1 700,折旧的基数,20 000,用于增加流动,资金的投资,2 500,培训费用,700,减去：税（,40%,）,280,税后培训费用 （,700-40%700,）,420,净现金投资量,22 920,（元）,即新机器的净现金投资量应估计为,22 920,元。,18,例,95,如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为,7 000,元，但只能按,5 000,元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额,30%,的所得税。求净,现金投资量。,19,解：上例,中的净现金投资量,22 920,出售旧机器收入,5 000,变卖亏损使税金减少,(7 000-5 000)30%,600,税后变卖旧机器收入,5 600,净现金投资量,17 320,（元）,所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为,17 320,元。,20,净现金效益量,指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。,销售收入 经营费用的增 的增加量 加量（不含折旧）,现金效益量的计算公式为,净现金效益量,=,NCB,=,S,-,C,S,=,C,+,D,+,P,NCB,=(,C,+,D,+,P,)-,C,NCB,=,P,+,D,或,21,如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即,NCB,=,P,+,D,=,P,(1-,t,)+,D,或,NCB,=(,S,-,C,-,D,)(1-,t,)+,D,22,例,96,某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价,13 000,元，运费,500,元，安装费,1 500,元，经济寿命预计为,3,年，每年折旧费,=,（,13000+500+1 500,）,3=5 000,元。旧机器账面价值为,6 000,元，以后,3,年中，每年的折旧费为,2 000,元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括折旧）会发生下列变化（见表,85,）。,23,表,93,第一年,第二年,第三年,销售收入的变动（,S,）,经营费用的变动（,C,）,+10 000,-5 000,+7 000,-4 000,+4 000,-3 000,单位：元,24,求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为,50%,）。,解：见表,86,。,25,26,可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年,9 000,元，第二年,7 000,元，第三年,5 000,元。,27,方案的残余价值,指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。,28,第,4,节资金成本的估计,29,债务成本的估计,税后债务成本,=,利息率,（,1,税率）,例,96,假定企业发行债券,100 000,元，利率为,12%,，该企业所得税率为,40%,，那么税后债务成本应为：税后债务成本,=12%,（,1-40%,）,=7.2%,30,权益资金成本的估计,例,97,假定某企业现在普通股的市场价格为每股,20,元，下一期的股利预期 为每股,1.6,元，每年股利增长率预期为,6%,，那么，该普通股的资金成本 应为,:,k,e,=1.6,20+6%=14%,3.,加权平均资金成本的计算,k,a,=,（每种资金来源在全部资金中所占比重,每种来源资金的成本）,在例,96,和例,97,中，假定该企业的最优资本结构是债务,40%,，权益资本,60%,，那么，该企业的综合资金成本,k,a,为：,k,a,=7%40%+14%60%=11.2%,32,第,5,节投资方案的评价方法,33,返本期法,公式：返本期,=,净现金投资量,每年的净现金效益量,决策规则：,返本期,标准返本期，方案不可接受,例,98,假如某投资方案的净现金投资量为,15 000,元。第一年的净现金效益为,9 000,元，第二年为,7 000,元，第三年为,5 000,元。问它的返本期是多少,?,解：,9 000+7 000=16 000,（元），,16 000,15 000,所以不到两年就可以收回全部投资。,34,优缺点：优点是简便，但有严重 缺点：,1.,不考虑货币的时间价值,。表,9-6,2.,不考虑返本期完了之后的净现金效益表,97,第一年,第二年,第三年,方案,方案,15 000,5 000,10 000,10 000,5 000,15 000,第一年,第二年,第三年,方案,方案,7 500,7 500,7 500,7 500,0,7 500,35,净现值法,公式：净现值,=,净现金效益量的总现值,净现金投资量,或,NPV,=,决策规则：,NPV,0,，方案可接受,NPV,1 000,，所以应选方案,A,。,2.,净现值年金化法（比较年金大小）,年金,=,总现值,/,总现值系数,（,i,，,n,）,方案,A,：净现值的年金,=1 000/1.736=576.0,（元）方案,B,：净现值的年金,=1 000/4.355=229.6,（元）由于,576.0229.6,，所以方案,A,优于方案,B,。,51,图,9-6,52,是否更新设备,例,913,假设新设备的买价为,84 000,元，运费为,2 000,元，安装费为,5 000,元，经济寿命为,10,年；,10,年后的残值为,1 500,元，清理费用为,500,元；使用时每年可比旧设备节约原料,2 000,元，人工,2 500,元，每年因质优价高可增加销售收入,3 500,元。旧设备的账面价值为,32 000,元，剩余寿命为,4,年，,4,年后残值与清理费用相等；目前出售可得,40 000,元。使用新设备后,6,年每年的税后净现金效益量为,18 000,元。资金成本为,10%,，所得税率为,40%,。问：是否应该用这个新设备来替换旧设备,?,解：假如用新设备更换旧设备：净现金投资量,=,（,84 000+2 000+5 000,）,-40 000=51 000,（元）（旧设备的账面价值,32 000,元是沉没成本。）前,4,年每年折旧的增加量,=,（,84 000+2 000+5 000,）,-,（,1 500-500,）,/10-32 000/4=1 000,（元）前,4,年因设备更新引起的税后净现金效益量（,NCB,）为：,NCB,=,（,S,-,C,-,D,）（,1-,t,）,+,D,=,（,3 500+4 500-1 000,）（,1-0.4,）,+1 000 =5 200,（元）第,10,年末残值的增加量,=1 500-500=1 000,（元）,53,表9-12,项目,0,1,4,5,9,10,净现金投资量,税后净现金效益量,残值增加量,-51 000,+5 200,+18 000,+18 000,+1 000,年末,54,根据以上的现金流量，可计算因设备更新引起的净现值如下,:,NPV,=-51 000+5 200,总现值系数,（,10%,，,4,）,+18 000,总现值系数,（,10%,，,6,）,现值系数,（,10%,，,4,）,+1 000,现值系数,（,10%,，,10,）,=-51 000+5 2003.170+18 000,4.3550.683+1 0000.386=19 410,（元）,19 4100,，所以更新的方案是可行的。,55,企业兼并的动机,1.,用兼并方法扩大生产规模，速度快、风险小、筹资方便,2.,能改善企业组织结构,3.,减少企业风险,4.,改进管理,5.,生产要素可以互补和共享,56,怎样确定企业兼并的价格,怎样确定收购方可以接受的最高价格 最高价格应等于收购方因兼并引起的税后现金流量的增加量的总现值。,57,例,913,假定企业,A,打算收购企业,B,，预期收购后，企业,A,每年的现金流量将出现以下变化,(,见表,913),。,58,表,913,59,假定收购企业,B,既不增加，也不减少企业,A,原来的风险程度，企业,A,的平均加权资金成本,15%,，在兼并后仍然适用。问：企业,A,可以接受的最高价格应是多少,?,解：确定企业,A,可以接受的最高价格就是计算这种收购预期会给企业,A,增加多少价值。这个价值应等于因兼并引起的税后现金流量增加量的总现值。具体计算如下：,60,通过查表,81,和表,84,，可得：,总现值,=1403.352+1503.3520.497+140,3.3520.247+803.3520.123+20,3.3520.061=469.28+249.89+115.91+,32.98+4.09=872.15,（万元）,所以，,8 721 500,元是企业,A,可以接受的最高收购价格。,61,怎样确定被收购方可以接受的最低价格 最低价格应等于被收购方现在的价值，有两种估计方法，一是假定它不被收购，继续经营，一是假定停业清算。,62,例,914,依上例，假如被收购企业,B,不被收购，继续经营下去，预期每年的税后现金效益量如表,815,所示。,63,通过查表,81,和表,84,可得：,总现值,=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.352,0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83,（万元）,即企业,B,如不被收购，现在的价值为,238 300,元。,另一种方法是估计假定企业,B,停业进行清算，变卖所有的资产可能得到的收入。在本例中，假定这个数字为,1 200 000,元。,兼并决策时，被收购方可以接受的价格，应当是在这两种估计方法估计出来的数字中选择较高的数字。在这个例子中，,1 200 000,238 300,，所以，应选,1 200 000,元作为企业,B,的最低价格。,64,最高价和最低价之间的差额，就是兼并的经济效益。实际的收购价格通过双方谈判来确定。,65,此课件下载可自行编辑修改，仅供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！谢谢,