1、*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第三节,资本结构,一、资本结构的原理,资本结构是指企业各种,长期资金,筹集来源的构成和比例关系。,短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占的比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。,资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。,对资本结构的不同认识：,(,一,),净收入理论,(,净利说,),净收入理论认为，,负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业加权平均资本成本越低，企业的价值越大。,当负债比
2、率为,100%,时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。,(,二,),净营运收入理论,(,营业净利说,),净营运收入理论认为，,不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。,这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变。企业的总价值也就固定不变。按这种理论推理，,不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。,可见净营运收入理论和净收入理论是完全相反的两种理论。,(,三,),传统理论,传统理论是介于上述两种理论之间的理论。它认为，,企业
3、利用财务杠杆,(,负债筹资,),尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使资本成本下降，企业的总价值上升。,但超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升就不能为成本率低的债务所抵消,(,风险提高,),，加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升,(,风险提高投资者要求的债券利息也会提高,),，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升更快。,加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点。,这时的负债结构是最佳的资本结构。,资本结构理论为企业融资决策提供了有价值的参考，可以指导决策行为。但是也应指出，由于融资活
4、动本身和外部环境的复杂性，,目前仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，,所以在一定程度上融资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。,二、资本结构的管理,(,一,),比较资本成本法,企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法，叫比较资本成本法。,例题,(,二,),融资的每股收益分析,判断资本结构是否合理，另一种方法是分析每股收益的变化。,能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理。,但每股收益还要受销售水平的影响，因此可以运用融资的每股收益分析的方法。,每股收益分析是利用
5、每股收益的无差别点进行的。每股收益的,无差别点，,是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。,可以据此分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。,THANK YOU,SUCCESS,2024/12/13 周五,9,可编辑,每股收益无差别点的计算：,因为每股收益,(EPS),的计算公式为：,式中：,S,销售额,VC,变动成本,F,固定成本,I,债务利息,T,所得税率,N,流通在外的普通股股数,EBIT,息前税前盈余,在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。若以,EPS,1,代表负债融资，以,EPS,2,代表权益融资，有：,EPS,1,=EPS,2,在
6、每股收益无差别点上,S,1,=S,2,则：,能使得上述条件公式成立的销售额,(S),即为每股收益无差别点销售额。,例题,(,三,),最佳资本结构,从根本上讲，财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股份的最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会导致股价上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长不足以弥补风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍可能下降。,所以最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不是每股收益最大的资本结构。同时公司的总价值最高的资本结构，公司的资本成本也是最低的。,公司的市场总价值,V,应该等于其股票的总价值,S,加上债券的价值,
7、B,，即：,V=S+B,(1),为简化起见，假设债券的市场价值等于其面值。股票的市场价值则可通过下式计算：,S=(EBIT-I)(1-T)/K,s,(2),式中：,K,s,为权益资本的成本（率）,采用资本资产定价模型计算：,K,s,=R,s,=R,f,+(R,m,-R,f,),式中：,R,f,无风险报酬率,;,股票的贝他系数；,R,m,平均风险股票必要报酬率。,而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本,(K,w,),来表示。其公式为：,加权平均资本成本,=,税前债务资本成本,债务额占总资本的比重,(1-,所得税率,)+,权益资本成本,股票额占总资产的比重,即：,K,w,=K,b,(B/V)(1-T)+K,s,(S/V),(3),式中：,K,b,税前的债务资本成本,例题,复习思考题：,1.,什么是资本成本,?,个别资本成本如何计算,?2.,什么是加权平均资本成本,?,如何计算,?,3.,什么是经营风险和财务风险,?,经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数如何计算,?,4.,简述资本结构的原理。,THANK YOU,SUCCESS,2024/12/13 周五,17,可编辑,
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