激励机制视角下的国际转型金融实践及比较.pdf

International Finance and Trade国际金融与贸易吉林金融研究2023 年 第 6 期41作者简介：李诚鑫，男，本科，辽宁大学亚澳商学院。经合组织（OE C D）在2 0 1 9 年提出的“转型金融”（T r a n s i t i o n F i n a n c e）概念。E U.T a x o n o m y：F i n a l r e p o r t o f t h e T e c h n i c a l E x p e r t G r o u p o n S u s t a i n a b l e F i n a n c e。C B I.F i n a n c i n g c r e d i b l e t r a n s i t i o n s：H o w t o e n s u r e t h e t r a n s i t i o n l a b e l h a s i m p a c t。T r a n s i t i o n F i n a n c e S t u d y G r o u p.T r a n s i t i o n F i n a n c e G u i d a n c e。I C MA.C l i m a t e T r a n s i t i o n F i n a n c e H a n d b o o k。气候债券倡议组织.中国转型金融研究报告，2 0 2 2 年。朱民，亓艳，宗喆.“构建全球领先的碳中和转型金融”.中国金融,2 0 2 2 年第2 期。激励机制视角下的国际转型金融实践及比较李诚鑫（辽宁大学亚澳商学院，辽宁沈阳1 1 0 0 0 1）摘要：国际上积极探索并逐步形成制定标准指引框架、创新契合金融工具、有效监管行业发展、发布量化宽松政策等推动不同行业转型金融发展的激励机制，为我国转型金融发展提供有益借鉴。结合我国转型金融激励机制发展现状与存在的问题，建议构建我国特色标准体系、发挥金融机构创新潜能、建立强制披露机制、综合实施货币财税政策，推动我国经济结构低碳转型发展。关键词：转型金融；国际比较；激励机制中图分类号：F 8 3 0 文献标识码：A 文章编号：10093109（2023）06004105转型金融是在经济主体向可持续发展目标转型的进程中，为其提供融资以帮助转型的全部金融活动。转型金融作为绿色金融体系的重要补充，可以针对性地为“棕色产业”和碳密集产业低碳转型提供金融支持，满足工业、交通、建筑、能源转型等领域的资金需求，加速全社会实现碳达峰与碳中和目标进程。但在发展过程中，转型金融会受到各方的掣肘，其中，激励机制不完善问题尤为突出。高碳行业转型项目普遍存在周期长、风险大、投入高等问题，投资回报率较低，金融机构和实体企业往往存在社会效益无法直接转化为经济效益，从而弥补成本与风险的担忧。因此，科学有效的激励机制对保证转型金融的可持续性，更好地调动政府、金融机构、社会资本等主体积极性具有十分关键的作用。一、激励转型金融发展的国际实践（一）构建标准框架，引导激励转型金融业务实践转型金融整体处于发展初期，各项要素尚无统一标准，国际组织和部分国家尝试探索转型金融的定义、分类和发展模式，构建转型金融机制，激励转型主体、资本市场加入壮大。欧盟明确了转型金融标准和类别，为政策制定者、项目投资者提供有效清单，帮助资本市场识别有助于实现环境政策目标的投资机会。气候债券倡议组织提出转型金融的五项原则和基本框架，将转型概念与巴黎协定目标要求相匹配。日本确定转型金融支持的经济活动和企业类型，为高碳行业向低碳转型提供投融资计划。国际资本市场协会为转型债券发行提供指导，要求发行人披露转型战略相关信息。法国巴黎银行、星展银行、汇丰银行、法国农业信贷银行也都发布了各自机构内部对于转型债券的定义、转型标签应用条件及关注领域。G 2 0 可持续金融工作组（S F WG）正在与相关国际组织合作，制定一套具有高度可比的绿色金融高级别原则，为支持公平气候转型融资提供可行的一致性框架，支持经济低碳转型。加拿大正致力于开发转型金融分类法，识别可获得转型融资的商业活动。（二）创新金融工具，充分激励转型金融高速发展国际上纷纷设计推出传统行业适合的转型金融产品。一是转型债券，用于支持传统行业与能International Finance and Trade国际金融与贸易吉林金融研究2023 年 第 6 期42源结构向低碳直至零碳转型相关项目的债券，不同于仅针对可再生能源、清洁交通等绿色产业而设计的绿色债券，转型债券能为传统行业中具有显著环保效益的低碳转型项目提供融资。二是可持续发展挂钩金融产品，主要为可持续发展挂钩贷款（S L L）和可持续发展挂钩债券（S L B），将融资条款与预先确定的E S G等相关的可持续发展绩效指标挂钩，激励借款人或者发行人更多地投入可持续发展相关经济活动，根据其是否完成预定的可持续发展指标，触发事先签订的单向利益条件、单向惩罚条件或双向利益惩罚条件。因具有资金用途不受绿色项目限制、融资期限灵活、提升企业环保形象等优点，可持续发展挂钩金融产品近几年在全球大受欢迎。自2 0 1 7 年4 月，荷兰国际集团向飞利浦提供了1 0 亿欧元的全球首笔可持续发展挂钩贷款；2 0 1 9 年9 月，意大利能源公用事业公司E n e l 发行了1 5 亿美元的全球首笔可持续发展挂钩债券以来，可持续发展挂钩金融产品规模呈现指数增长（详见图1），涉及钢铁、电力、石油、水泥、造纸等高碳行业（详见表1），激励作用凸显。为进一步激励转型金融产品需求，欧洲杠杆金融协会（E L F A）和贷款市场协会（L MA）联合发布杠杆贷款引入环境、社会、治理相关的可持续发展指南，推动与可持续发展相关的杠杆贷款市场增长。图1 全球2 0 1 3 年-2 0 2 1 年可持续发展融资工具发行情况资料来源：B l o o m b e r g NE F。E S G：环境、社会和公司治理。h t t p s:/w w w.a c u i t y k p.c o m/b l o g/t o w a r d s-a-g r e e n e r-l e n d i n g-f u t u r e-t h e-e m e r g e n c e-o f-s u s t a i n a b i l i t y-l i n k e d-l o a n s/。C B I.F i n a n c i n g c r e d i b l e t r a n s i t i o n s：H o w t o e n s u r e t h e t r a n s i t i o n l a b e l h a s i m p a c t。王曼.可持续发展贷款的国际实践及对完善我国绿色金融工具的启示.国际金融,2 0 2 1(1 2)。h t t p s:/a b o u t.b n e f.c o m/b l o g/1 h-2 0 2 2-s u s t a i n a b l e-f i n a n c e-m a r k e t-o u t l o o k/。表1 国际转型金融产品发行案例时间发行人/借款人行业金额类型应用情形2 0 1 8 年6 月美国C M S 公司能源1 5 亿美元S L L与清洁能源目标挂钩2 0 1 9 年7 月巴西M a f r i g 集团农业5 亿美元转型债券用于遵守亚马逊地区非砍伐森林和其他可持续性标准牧场的肉牛交易2 0 1 9 年9 月意大利E n e l 公司电力1 5 亿美元S L B用于新增可再生能源装机容量、创新和数字化转型及减碳减排项目2 0 1 9 年1 0 月 欧洲复兴开发银行银行5 亿欧元转型债券支持对“难减排”行业的投资，提高能源效率2 0 2 0 年3 月英国C a d e n t G a s 公司天然气5 亿欧元转型债券用于天然气运输和配送网络改造项目，促进携带氢等低碳替代品并减少甲烷逃逸排放2 0 2 0 年9 月巴西S u z a n o 公司造纸7.5 亿美元S L B与2 0 3 0 年碳排放量减少1 5%的可持续发展目标挂钩2 0 2 0 年9 月土耳其E n e r j i s a U r e t i m 公司电力6.5 亿欧元S L L显著增加可再生能源在其电力投资组合中的份额2 0 2 0 年1 2 月 法国B P C E 银行银行1 亿欧元转型债券用于投资具有高减排潜力和对低碳经济做出贡献的能源转型资产2 0 2 1 年1 月日本H u l i c 房地产公司房地产1 0 0 亿日元S L B用于开发大型太阳能系统，使其建筑用电全部来自可再生能源2 0 2 1 年2 月比利时A n h e u s e r B u s c h I n B e v 公司啤酒1 0 1 亿美元S L L实现循环包装目标，从可再生能源采购电力，减少温室气体排放2 0 2 1 年3 月新加坡T r a f i g u r a 公司大宗商品 5 5 亿美元S L L减少温室气体排放、低碳金属采购以及扩大可再生能源投资组合2 0 2 1 年6 月意大利E n i 公司能源1 2 亿美元S L B承诺可再生能源装机容量大于等于5 吉瓦资料来源：根据参考文献“3 0?6 0”目标背景下转型金融应用与实践（吴瑶，顾鹏）和网络资料整理。International Finance and Trade国际金融与贸易吉林金融研究2023 年 第 6 期43（三）实施严格监管，正向激励转型金融规范运营随着越来越多的高排放企业和高排放活动扩大融资，企业的转型计划和可持续发展目标评估可信度引发人们担忧，为充分发挥市场增长潜力，国际组织先后落地严格的监管政策，激励转型金融规范有序发展，同时避免“漂绿”行为。亚太地区贷款市场协会、银团与交易协会要求借款人披露可持续发展标准第三方认证，至少每年一次定期向贷款人报告并公开可持续发展业绩资料，包括用于衡量符合情况和基本假设的方法，接受外部合规审查。国际资本市场协会引导市场参与者提供、披露必要的信息，激励发行人实现具有实质性、可计量、可预测、具有一定宏伟规划的可持续发展目标，并对该目标定期监控，进行外部验证。欧盟要求金融机构和实体企业必须就可持续发展评估方法、转型经济活动财务指标、合规报告等内容进行详细披露和说明。气候债券倡议组织计划对实体转型进行评估，认证商业银行、市政部门、主权国家及其他公共机构的可持续发展挂钩金融产品，为投资者提供可信度保证。巴西正在为发行与E S G 证书挂钩的主权债券评估和认证工作做准备。同时，国际市场着手推动转型金融数字化监管，欧盟正在建立“欧洲单一进入”数字平台，力求使所有企业的可持续发展报告实现数字化查询。部分国家的中央银行和E S G 数据供应商合作，努力建立全球企业气候变化相关风险信息披露的自动索引系统，加速本国及国际转型金融数字化进程。（四）出台支持政策，有效激励资金流入转型金融各国央行采取低利率或量化宽松政策持续推高投资者对转型金融产品的需求，尤其是对高收益债券和长期债券工具的需求。对注重可持续性的债务工具需求也持续增加，专项基金以及贴有E S G、可持续性和可持续发展挂钩等软标签的基金数量一直在增长。2 0 2 1 年1 月起，欧洲中央银行允许可持续发展挂钩债券作为抵押品，并计入资产购买计划和疫情应急计划资产，扩大转型金融产品的应用范围，如果单个金融工具发行金额大于基准规模5 亿美元，将有资格被纳入广泛的市场指数。二、我国转型金融激励机制发展现状与存在的问题我国转型金融市场刚刚起步，正在逐渐探索各项激励方案。一是借鉴国际最新气候转型金融经验，积极研究转型金融相关标准。在2 0 2 1 年第二季度中国货币政策执行报告中，人民银行表示要“引导商业银行按照市场化原则，对煤炭等传统能源产业转型升级给予合理必要支持”。湖州市政府率先出台深化建设绿色金融改革创新试验区探索构建低碳转型金融体系的实施意见，聚焦碳密集行业低碳转型、高碳高效企业发展、低碳转型技术应用的金融需求，确立制度标准，逐步建立与低碳转型相适应的金融服务体系。二是开发转型金融产品，创新低碳转型金融服务方式。2 0 2 1 年，中国银行公布转型债券管理声明，并成功在境外发行全球首笔遵循I C M A气候转型金融手册的5 0 亿人民币双币种等值转型债券，支持传统行业向低碳或零碳转型。但与发达国家相比，我国转型金融激励机制仍存在一定不足。（一）指导体系尚不健全，激励政策传导至实践层面受阻转型金融需要一个完善的支撑框架，将激励政策顺畅传导至社会实践，指导企业设定科学的转型目标、技术路径及评估转型结果。我国转型金融体系仍有一定缺失，一是转型金融概念不明确，现有国内外关于转型金融的定义不统一，一家公司、政府或组织以某些行为或行动虚假宣示自身对环境保护付出。A P L MA,L MA,L S T A.S u s t a i n a b i l i t y L i n k e d L o a n P r i n c i p l e s。I C MA.S u s t a i n a b i l i t y-L i n k e d B o n d P r i n c i p l e s。E U.S u s t a i n a b l e F i n a n c e D i s c l o s u r e Re g u l a t i o n。C B I.T r a n s i t i o n f i n a n c e f o r t r a n s f o r m i n g c o m p a n i e s。气候债券倡议组织.转型金融助力企业低碳转型，2 0 2 1 年。International Finance and Trade国际金融与贸易吉林金融研究2023 年 第 6 期44对转型金融、可持续金融及绿色金融的概念辨析不充分，导致市场参与者对转型金融的判断存在偏差，激励对象界定不清晰。二是缺乏对经济实体转型路径的相关研究，科学合理的转型路径是判断一项经济活动或公司实体具有转型资格的重要标准和原则，但是目前相关的量化研究、指标研究、量化减碳轨迹研究等不足，影响转型金融激励政策实施。三是国内外对转型项目标准判断上存在差别，发达国家的执行标准更加严格，如欧盟可持续分类金融方案中将所有固体化石燃料排除在外，而我国相关专家认为，火电在支持非化石能源调峰时也应该算作转型项目，可以得到金融支持。在转型金融指导体系尚未健全，分类目录等要素界定模糊时，激励实践作用效果不佳。（二）金融工具开发缓慢，难以激发高碳产业转型需求转型金融产品是转型金融发展的关键环节，设计符合转型项目或公司实体特点的转型金融产品才能充分发挥转型金融作用，在开发金融产品的过程中，专业能力不足的问题较为突出。金融机构作为转型金融项目资金供给方，对于高碳产业转型中的技术识别需要很强的专业知识，否则会引致很大的不确定风险和较高的资金成本，影响金融机构开发转型金融产品的意愿和发展转型金融业务，更加无法满足高碳产业转型需要，难以发挥激励作用。（三）监管信息不对称，与激励相容的监管机制尚未形成我国环保部门有关企业E S G 信息主要来源于企业的主动报备和问题企业的被动登记，数据真实性和准确性难以核实。2 0 2 1 年，我国4 0 0 0 余家A股上市公司中，发布E S G 相关报告的公司数量仅占总数的2 5.3%。监管机构关于信息披露的约束力不强，标准化不清，实体企业报送、发布的信息内容和质量参差不齐，导致数据可比性较差，容易发生监管失灵，打击参与主体积极性，对转型金融激励机制产生负向影响。（四）政府激励政策不足，转型金融主体参与度低于预期我国传统高污染高排放的重工业占比较高，且完成产业结构绿色转型需要条件较多，加上技术限制，我国新兴绿色环保项目大部分都存在产业投资期限较长，回报率较低等问题。金融机构不仅要满足实体经济转型巨大的投融资需求，还要防范转型所带来的各种金融风险，包括高碳产业违约风险、减值风险以及某些高碳地区所面临的系统性金融风险。但目前我国政府缺少对转型项目的贴息、担保等支持，激励力度和覆盖范围不足，难以调动社会资本参与转型投资的积极性。三、对策建议（一）构建具有中国特色的标准体系，激发转型金融主体参与实践参考国际现有的转型金融相关概念，明确转型金融定义、原则、分类，确定全国统一、与国际接轨的转型金融统计口径，为转型金融发展奠定执行与衡量标准，建立适用于我国国情的转型金融支撑框架及实施体系。各国产业结构、发展阶段不同，实施转型的基础、条件、目标存在较大差异，应该从实际情况出发，针对传统能源产业制定适合我国特点的转型支持目录与指引，给予实体企业充分灵活的转型空间，最大限度调动各行业转型行动积极性，根据实际发展情况动态更新转型支持目录，有效推动实体经济的转型发展。（二）探索金融机构创新潜能，激励转型金融产品推广使用在转型金融相关标准和指引出台的前提下，推动转型金融产品的创新及应用。当前，转型债券、可持续发展挂钩贷款、可持续发展挂钩债券等转型金融产品在国内外不断涌现，我国金融机构可以根据高碳企业的实际需求和自身情况，创新开发转型基金、转型保险、转型信托等融资工具，或者探索使用债转股手段支持高碳企业转型发展。同时在借款人资格、资金用途、贷款期限上进行本土化创新，提高参与主体的积极性，比如，在可持续发展挂钩贷款规模发展初期，多实行单向利益机制，即借款人达到其预定可持续发展目标，将获得利率优惠，反之也不会受到任何惩罚。International Finance and Trade国际金融与贸易吉林金融研究2023 年 第 6 期45（三）建立强制性披露机制，激励转型金融行稳致远为增强市场信心，进一步促进资金流向转型金融，必须实施恰当的监管，防范实体企业存在可持续发展目标设置简单易行、计量模糊、披露不完整或者夸大事实等“漂绿”行为。获取转型融资的企业必须定期披露转型路径、资金用途、可持续发展目标实现情况等信息，转型绩效目标设置应尽量可衡量、可报告、可核查，有具体的绩效指标和工具支持，以跟踪转型活动的进展。通过独立第三方机构评估和监控转型主体实施的转型战略、路径、行动和效果，提高可持续发展目标可信度，为金融机构开展转型金融业务提供有力支撑。借助金融科技推动数据统计和信息共享，构建我国数字化转型金融体系，通过搭建统一的发布平台，实时更新数据信息，帮助金融机构和实体企业了解行业情况，对转型金融产品进行合理定价。（四）综合实施货币、财税政策，激励转型金融多方发展高碳企业转型变革所需资金量巨大，仅依靠一类或几类产品，难以满足企业在转型过程中的实际需要，政府部门应当出台相关政策，给予转The Practice and Comparison of International Transitional Finance from the Perspective of Incentive MechanismLI ChengxinAbstract:In the world,we should actively explore and gradually form the incentive mechanism of establishing standard guiding framework,innovating financial instruments,effectively supervising the development of industries,and issuing quantitative easing policies to promote the development of diff erent industries transitional finance,and they provide beneficial reference for our country transformation finance development.Based on the current situation and existing problems of the fi nancial incentive mechanism in our country,we suggest that the standard system with Chinese characteristics should be constructed,the innovative potential of financial institutions should be brought into play,the compulsory disclosure mechanism should be established,and the monetary,fi scal and tax policies should be comprehensively implemented,in order to promote the low-carbon transformation of our economic structure.Key Words:transition fi nance;international comparison;incentive mechanism（责任编辑：陈岩校对：徐鹏）型金融一揽子政策扶持和鼓励。一是借鉴人民银行关于绿色金融的再贷款激励措施，设立支持转型金融的专项政策，并从资本充足率和风险资产核定等方面，对发放转型金融产品的金融机构给予激励和支持。二是对于积极主动转型的高碳企业，允许其对固定资产加速折旧，并对转型金融投资者提供税收减免。三是通过财政贴息、融资担保、风险准备金补偿等政策支持，激励更多的金融资源参与低碳转型项目。四是鼓励高碳企业跨境交流，吸引境外投资者的资金支持，降低融资成本。参考文献：1 李诚鑫.转型金融国际经验及其借鉴 J .吉林金融研究,2 0 2 2,(9):3 3-3 6.2 徐向梅.“双碳”目标下绿色金融更有作为 N .经济日报,2 0 2 1-1 2-1 2.3 种高雅.转型金融的界定、原则框架与特征基于文献综述的视角 J .西部金融,2 0 2 1,(9):7 3-7 6.4 顾宝志,李卓宇,郑梦婷.“双碳”目标下我国转型金融的发展现状与实践路径 J .国际经济合作,2 0 2 3,(3):7 0-8 1.