投资学弱式有效检验课件.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,弱有效检验,小组：刘璇 张文峰 万晓慧 王文浩,1,弱势有效主要表现为市场上 的价格反映了全部的历 史交易信息。对于弱势有 效市场，主要在 于检验连续 的价 格变化是否独 立以及检验是否可 以根据价格变化 获得超额利润。,对于弱势有效市场的检验，法玛和费雪分别在,1 9 6 5,年和,1 9 6 6,年得 出股价基本符合随机游走假设的假设，但是,L o,和,Ma c k i n l a y,在,1 9 8 8,年 的研究 中，利用方差比例 法进行检验，发现单只股票收益率序列接受随机游走假设，而组合收益率序列拒绝随机游走假设。,2,弱势有效及其与随机游走的关系,弱势有效认为股票价格能充分反映 股票本身历史价格所包含的信息。因为当,前股票的市场价格已经反映了过去的价格 信息,所以 弱势有效市场意味 着无法根,据股 票历史价格 信息对今后 价格作出 预测,即 根据历史 价格数据进行交易是无,法获取利润的。,在过去的研究文献中,把随机游走理论运用到弱势 有效市场理论中,体现出三,层 含义,第一层 含义是严格意义上的独立同分布过程。该过程意味着增量不相关,增量的任意非线性函数也不相关。经济含义是股价的变化,(,收益率序列,),不相关,股价变化的任意非线性函数也不相关。在早期的市场有效性 研究中,法玛提出了,弱势有效的随机游走模型并运用于检验股市是 否弱势有效的,即检 验股票价格的,连续 变化的独立性和价格 变化是否符合同一种概率分布,这是一种线性的检验方,法。,3,随着实证 研究的不断深入,人们逐步认识 到股票收益率序列 的线性、,同分布条件是难于得到满足的,按到这种定义进行检验 所得出的结论是,不可 靠的,因此,在第一层含 义的基础上发展了第二层含义,即独立增量,过程。该过程意味着增量可以是非同分布的也可以是异方差的。经济含,义是使用过去价格变化的套利交易不能预测未来价格 变化的套利交易。,用这层定 义来表述随机游走,通过检验收 益率系列是否独立来检验弱势,有效。在后来的研究中人们 发现收益率系列是 非线性过程,因此,又使 用,随机游走的第三 种含义,即不独立且不相关增量过程。该过程的增量不相,关而且不独立。经济含义 是收益率序列不相关而且不独立。在非线性条,件下,收益率不相关足以满足弱势有效的要求。对股 票市场的弱势有效,含义的正确理解以及 用何种形式的随机游走来描述弱势有效,是进行实,证检验的关键。描述弱势有效的随机游走的形式不 同,导致对弱势有效,与随机游走关系的理解不同,进而所采取的实证检验的方法的不同,最终,影响实证检验结果的精度和可信度。,4,传统有效市场假说,(Efficient Market Hypothesis,，,EMH),认为,:,在一个有效率的市场中，证券的价格充分反映了所有可获得的信息 股票价格收益在统计上不具有记忆性，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。然而,大量的实证研究却发现股票市场并非完全有效,违反有效市场假说的现象被统称为市场异常，其中，动量与反转效应引起了学术和实务界的广泛关注。,5,动量效应,又称惯性效应。,Jegadees h,和,Titman(1993),是最早对动量投资战略,进行研究的学者。他们对纽约证券交易所和美国股票交易所,19 65,年到,19 89,年股票的回报率情况进行了研究,把符合条件的股票分别按照过去,3,个月、,6,个月、,9,个月和,12,个月的回报率进行排序,对应于每一个排序,他们组成十个权重相同的组合,并考察这些组合在持有期分别为,3,、,6,、,9,和,12,个月的回报率情况。他们发现排序期和持有期均为,6,个月的动量,投资战略会产生每月大约,1%,的回报,对,6,*,6,战略组合的仔细研究发现交易,利润不能用过去的赢家和输家的系统风险差异来解释,也无法用对公共信,息的价格反应速度差异来解释。,Jegad e esh,和,T it man,认为利润的产生,很可能是由于对与公司自身有关的信息价格反应滞后造成的。,Jegadees h,和,Titman(2 001),利用,19 90-1998,年间在纽约证券交易所、,美国证券交易所和纳斯达克股票交易所上市交易的所有股价不低于,5,美,元的股票为样本,重复了他们在,199 3,年的研究,结果发现动量投资战略依,然可以获得显著的利润。,6,Conrad,和,Kaul(1998),的研究采用的样本是,1926,年到,1989,年纽约证,券交易所和美国证券交易所所有上市交易的股票,研究采用的投资期限有,8,种,:1,周、,3,个月、,6,个月、,9,个月、,12,个月、,1 8,个月、,24,个月、,3,6,个月。通过研究发现,64,种交易组合中有一半的组合取得了显著的利润,动量效应主要集中在中等长度,(3-12,个月,),的投资期限。,7,反转效应,De Bond t,和,Thaler(1985),首先发现股票收益率在长期存在反转的趋,势,即在过去,3,到,5,年收益率低的股票在未来有着较好的市场表现,收益率,较高,;,而过去,3,到,5,年收益率高的股票在未来表现不佳。从而,采用反转,投资策略,买入过去表现较差而卖出过去表现较好的股票,构成一个零投资组合,能够获得一个超额收益。,对股票收益率中短期惯性与长期反转的解释存在大量的争论。第一种观点,也是最保守的观点,认为这些现象只是历史数据中偶然出现的,即数据挖掘。,然而,在不同的样本区间,不同的证券市场,都发现或多或少地存在这样的现,象,表明收益率的中短期惯性与长期反转并非数据挖掘。第二种观点坚持有,效市场的思想,认为股票的风险是多维的,对风险的度量应该采用多个因,子。,Fama,和,Frenc h(1992,1993,1 996),构建了一个三因子模型来解释市场,中的异象,得到了对收益率反转的解释,然而,该模型无法解释惯性效应。,8,