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分红除权是世界股市通行规则 不是中国特例

　　“分红不应该除权！”、“除权岂不是等于没有分红？”、“分红要除权是中国的土政策吗？”，这些提问是近几年股民在邮箱、博客和微博中经常提到的问题。

　　最近，一位股民的一封信，信的开头，他讲：经常提倡“按季分红”，这是十分错误的，因为分红要除权，就等于没有分红！他以为除权只是中国特有的规定，因此，他还以“一个延续20多年的错误规定”为题，写了一篇长达三页纸的信，他义愤填膺地指责和批评了我国分红除权是欺骗股民，是愚蠢的错误。为此，他曾向深交所咨询，结果深交所法律部的答复是：“根据《交易规则》第4.41、4.42、4.43条”。其实，这些条款中根本就没有他想要的答案。很显然，这位股民肯定是一位刚入市不久、首次遇到分红后的惊讶心情来写这封信的。

　　这位股民的想法十分直观、简单而朴素，他的想法代表了许多股民的想法，既然分红了，为什么又要通过“除权”将股价打折，对投资者来讲，岂不是没有得到分红的好处？

　　是的，在国外，这样的想法也存在于许多股民尤其是新股民之中，他们都对分红除权有着同样的误解或不解。他们认为，分红就应该是白送，而不该再从股价上扣除掉，否则，投资者岂不是没有得到“分红”的任何好处？

　　首先，在这里，要特别声明的是，分红除权是世界股市通行的规则，不是中国股市的特有专利。对于老股民来讲，分红除权是天经地义、理所当然的，或许他们也太清楚为什么分红要除权，但他们却知道这是国际惯例，这就是通用的游戏规则，人家都这样做了，肯定没有错，因此，根本就用不着你去瞎操心。

　　1992年，当时在理论上已知道“分红除权”的道理，但具体操作实务却不太了解，只是在股市切身体验过后才真正明白其中道理。相信许多新股民“第一次”初遇分红除权时，他可能傻眼了。比方，他听说X股票将要实施“每10股送10股”的分红方案，这时的股价是30元，于是，他决定买入该股票，并自以为算账清楚：等将来分红拿到增加一倍的股票数量后，再按现在30元的股价卖给别人，这样的分红真是划得来！结果，等到分红后一看，股价为什么只有15元左右了？这分红送股岂不是白干了？原来是自己弄错了。

　　这也许就是许多新股民的第一次亲身体验。如此结果，即便左思右想，也弄不清楚是怎么回事，甚至有人得出结论：我被骗了！其实，这是中外新股民共同的不解。

　　对于“分红为什么要除权”的问题的回答，许多人也一直没能仔细考虑过，总觉得这是一个“只能意会，不能言传”的东西。参考 “洋鬼子”的一些观点，综合地看，尽量作出如下解释，也许不一定能够完全让大家释疑。

　　下面先谈谈对分红除权的理解，尽管是只能意会、不能言传，但却较为通俗易懂。假设你买入X股票价格为10元，后来其股价一直比较稳定，后来，X公司发布年度分红方案：每10股送10股，于是，股价持续暴涨，最高涨至25元，当你认为市场估价过高，于是，决定卖掉该股，每股净赚15元。虽然你没有参与最终分红，但你却因分红而拿到了分红溢价收益。很显然，你所获得的差价收益是间接来自于公司的分红行为或利好的。

　　或许，你可能不卖，并一直持有到除权日再卖出。假设市场行情不变，除权前该股收盘价为20元，那么，除权日开盘参考价（即除权价）就是10元，即便你按除权价10元卖出（卖价回到买价），你也净赚了整个分红收益，而不受除权的影响。这就是分红除权，无论送股票，还是送钞票，都是一样的道理。这就是“只能意会，不能言传”的一种解释。

　　当然，如果你不是长期投资者，而是短炒客，比方，你没有机会拿到像前面的股价（10元），而是在方案公布后第N个涨停板被打开时买入的，比方，你追入的股价是25元，而股权登记日收盘价却只有20元，次日除权价格仅为10元，你当然就会亏得骂娘了。

　　不过，即便除权后，如果该股票真是大家公认的好股，它可能还有“填权”的机会。比方，苏宁电器上市8年以来，曾多次大比例送股，其中，共有4次每10股送10股，有1次每10股送8股，有2次每10股送5股，结果，每一次分红除权后，它都能自动“填权”，即将除权后的股价涨至除权前的水平或是更高。

　　此外，作为“按季分红”表率的港股——恒生银行，几十年如一日按季现金分红，它几乎每年现金分红都是每10股派现都在50港元之上，因此，它的股价也一直稳定而坚挺。

　　再以现在的中国银行为例，如果你长期投资中国银行，现在以不足3元的价格买入，五年内坚持不卖，并且中行每年现金分红均为每10股派现2元，在这一股价和分红水平下，无论它如何除权，每年分红收益率都不会低于6%，如果在这五年内遇到大牛市，其股价翻一番，那么，分红收益率加上差价收益率，就更可观了。谁说分红除权等于零？

　　下面是“洋鬼子”的一些解释：

　　第一种解释：当你获得分红并在除权日或之后将股票卖出时，购买你的股票的人并没有参与分红，也就是说，现在他买入你的股票是“不含权”的，因此，你必须折价卖给他。这就是“除权”作用或含义。

　　第二种解释：当某上市公司实施现金分红后，也就是它对你支付了真金白银，这等于扣减了它的原有总资产、净资产、净利润、现金流等，而这些指标是直接作用于公司股价的，因此，当公司每股净资产和每股净利润等因现金分红而“流失”或“减少”时（同样，股票分红则会摊薄上述财务指标），其股价也就自然要“除权”了。

　　第三种解释：……

　　如此等等，“洋鬼子”关于分红除权的解释还有许许多多，甚至还有模型公式的推导与论证。在此就不一一列举了。不过，还是特别希望国内对此能有自己的解释方法。

　　最后，要说明的是：西方投资者偏好现金分红，而且是“按季分红”，这是上市公司掏出的“真金白银”；相反，中国股民偏好股票分红，而且是大比例的送转，实际上这也是上市公司“超募”后的“买一赠一”游戏，尽管如此，上市公司不用掏现金，股民也并不稀罕现金分红，他们只要舍命、刺激地搏取翻番的差价足矣！因此，西方上市公司拿现金分红给股民，而中国上市公司却从股民手中再融资提现。因为中国股民从来不会“用脚投票”，这是十分可悲的神勇而可爱。
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