第5篇长期融资决策.pptx

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,FU,-,#,Xiamen University 2004,Center for Accounting Studies of Xiamen University,第五篇 长期融资决策,本篇概要,股权融资,长期债务融资,融资租赁,第,14,章 股权融资,内容概要,普通股股票,上市决策,新股定价决策,第一节 普通股股票,股票的类型,普通股股东的权利,股票市场,普通股筹资评价,股票的类型,按股东所享有的权利划分,普通股,优先股,按股票是否记名划分,记名股票,不记名股票,按股票票面是否载明金额划分,面额股票,无票面金额股票,股票的类型（续）,按能否像股份公司赎回自己的财产划分,可赎回股票,不可赎回股票,按股票的投资主体划分,国家股,单位股,个人股,普通股股东的权利,对公司的管理权,投票权,查帐权,阻止越权的权利,分享盈余的权利,出售或转让股份的权利,优先认股权,剩余财产的索取权,股票市场,股票市场可以分为一级市场和二级市场：,一级市场是股票的发行市场,二级市场是已发行股票在不同投资者之间的交易,普通股筹资评价,普通股筹资的优点：,没有固定的股息支付负担,变现现有投资，分散经营风险,收购融资,增加公司的举债能力，提高公司的信誉,改善公司组织和财务上的结构,激励职工士气，增强职工归宿感,普通股筹资评价（续）,普通股筹资的不利之处,公司增加了对社会公众股东的责任,公司承担了相当高的筹资成本,被收购风险增大,权益转让和股息分配。,第二节 上市决策,上市的优点,上市的缺点,上市决策,上市的优点,便于筹措新的资金,便于确定公司的价值,便于原有股东作多元化投资以分散风险,可以提高股权的变现能力,上市的缺点,会造成控制权的外流,信息披露成本高,必须对外公开公司的经营状况与财务资料,难以进行某些私人交易,上市决策,通过上述讨论可知，公司是否应该上市，应视公司本身及其股东的性质，全面权衡上述种种利弊，并找出目前影响公司前进的主要问题，然后再作决定。,当然，我们在上市作全面的考虑之前，首先应对一些显性成本作一番激凉，把直接融资与间接融资的成本作比较。,第三节 新股定价决策,定价决策,核准制下新股定价方法,股东的预期收益率,定价决策,新股上市关键的一环是股票上市时的价格的确定，这实际上也是一个普通股的估值问题，也就是确定所发股票的价值究竟应当是多大。价格高了，发行新股会存在无人购买的问题。普通股的估值有两种基础分析方法：股息贴现法和市盈率（,P/E,）方法。下面对这两种方法分别加以介绍。,定价决策（续）,股息贴现法（续）,多重增长模型,市盈率模型,股票价格,P,0,=,市盈率,每股盈利,市盈率模型,股息贴现法是确定股票价值最一般、最基础的方法，是一种非常科学的方法。但是在实际的应用中却缺乏操作性。市盈率法是一种更简单、更常用的模型。在股票发行实务中多用市盈率法。,核准制下新股定价方法,议价法,议价法是指由股票发行人与主承销商协商确定发行价。在核准制下，议价法是新股定价的主要方式，主承销商在发行市场中起着主导作用。一般有两种方式：,固定价格方式,在固定价格方式下，由发行人和主承销商在,新股公开发行前商定一个固定的价格，然后,根据这个价格进行公开发售。在我国台湾省,，新股发行价格是根据影响新股价格的因素,进行加权平均得出的。,市场询价方式,市场询价方式在美国普遍使用。当新股销售,采用包销方式时，一般采用市场询价方式。,这种方式确定新股发行价格一般包括两个步,骤：第一，根据新股价值（一般采用前面介,绍的现金流量贴现等方法确定）、股票发行,时大盘走势、流通盘大小、公司所处行业股,票的市场表现等因素确定新股发行的价格区,间；,第二，主承销商协同上市公司的管理层进行路,演，向投资者介绍和推介该股票，并向投资者,发送预订邀请文件，征集在各个价位上的需求,量，通过对反馈回来的投资者的预订股份单进,行统计，主承销商和发行人对最初的发行价格,进行修正，最后确定新股发行价格。,竞价法,网上竞价,网上竞价指通过证券交易所电脑交易系统按,集中竞价原则确定新股发行价。新股竞价发,行申报时，主承销商作为唯一的“卖方”，其,卖出数为新股实际发行数，卖出价格为发行公司宣,布的发行底价，投资者作为买方，以不低于发行底,价的价格进行申报,。,机构投资者竞价,机构投资者（法人）竞价。新股发行时，采取对法人配售和对一般投资者上网发行相结合的方式，通过法人投资者竞价来确定股票发行价格。一般由主承销商确定发行底价，法人投资者根据自己的意愿申购价格和申购股数，申购结束后，由发行人和主承销商对法人投资者的有效预约和申购股数按照申购价格由高到低进行排序，根据事先确定的累计申购价格的关系确定新股发行价格。,券商竞价。在新股发行时，发行人事先通知承销商，说明发行新股的计划、发行条件和对新股承销的要求。各股票承销商根据自己的情况拟定各自的标书，以投标方式相互竞争股票承销业务，中标标书中的价格就是股票发行价。,股东的预期收益率,以债券当前的市场价格替代债券估价公式中的债券内在价值所得到的贴现率，代表了金融市场对债券所预期的收益率，也是投资者按债券的市场价格买入后预期能得到的收益率。债券的预期收益率与下面要介绍的股票的预期收益率对财务经理来说是非常重要的，因为它们代表了公司的边际融资成本。,私募决策,企业筹集资金不仅可以向金融机构借款，在证券市场上发行股票和债券，而且还可以进行私募融资。任何证券都可以进行私募，不过私募方式主要用于债券私募。在私募的情况下，证券出售给一个或少数投资者，通常是机构投资者。,私募的优点与缺点,（,1,）私募的优点：融资速度快、减少发行成本、条件灵活。,（,2,）私募的缺点：资金使用的成本高、限制性条款较多、私募所得资金也不如公募所得到的资金那么充裕，资金量十分有限。,风险资本,风险资本的供给者。在私募市场上，风险资本主要由下面的几种投资者提供资金：传统的一小部分老牌、富有的家庭为有前途的企业提供创业资本，像著名的洛克菲勒家庭；以提供投资基金为目的组建起来的私人合伙公司和股份公司。,风险资本的融资阶段,第一，种子资金阶段。需要一小部分融资，以证实一个概念或开发一种产品。在此阶段，不包括市场推销。第二，起步阶段。风险资本向过去数年内开张的公司融资，极有可能支付市场推销和产品开发费用。第三，第一轮融资。在公司已投入起步资金后，追加投资开始销售和生产。,第四，第二轮融资。向目前正在销售产品但还未赚钱的公司提供指定用作流动资金的资金。第五，第三轮融资。向已经盈亏持平且正考虑扩张的公司提供融资。第六，第四轮融资。为在一年内可能公开发行股票的公司提供融资，这类融资通常称为“过桥融资”（,Bridge Financing,）。,投资银行（证券公司）的作用,投资银行（在我国称为证券公司）是现代资本市场中最重要的媒介。投资银行一方面可以帮助筹资者设计与发行证券，提供直接融资服务；另一方面，它还可以向投资者提供证券发行人及其证券的全面资料，供投资者选择可靠证券，形成投资判断。,第,15,章 长期债务融资,内容概要,传统的债务融资工具,债券融资的创新,债务合约条款,债券评级,调换债券,影响长期融资决策的因素,第一节 传统的债务融资工具,定期贷款,债券,抵押债券,抵押债券,是指公司以一定的实际资产作为抵押品而发行的担保债券。,信用债券,信用债券是一种没有用财产作担保的债券。因为没有财产抵押，债券投资者籍以依赖的是债券发行公司的资产性质、收益能力，以及信誉的好坏程度。,次级信用债券,次级信用债券是指当公司进行清算时，求偿权顺序排在抵押债券和高级信用债券等债务后面的债券。次级信用债券的求偿顺序可以低于某些指定的应付票据或其它债务。,可转换债券,担保债券是指由发行公司以外的第三者资产作为担保的债券。担保方式系背书和签订合同。,认股权证债券,认股权证债券。它通常是伴随债券一起发行，具有与可转换债券类似的性质。它是一种允许持有人按某一特定的价格来购买股票的长期选择权。,收益债券,优惠债券,指数债券,第二节 债券融资的创新,零息债券,浮动利率债券,垃圾债券,欧洲债券,资产证券化,互换,零息债券,以较高的折扣额去扣除面值后发现的债券,发行公司的优点,投资者要求的报酬收益来较低,到期前，公司不必支付任何利息或本金,折价发行时，可抵减所得税,发行公司的缺点：,不能提前赎回,到期时，会有大量现金流出,零息债券（续）,投资者的优点：,没有被提前赎回的危险,可获得稳定的投资收益率,投资者的缺点：投资收益率低,浮动利率债券,浮动利率债券是指票面利率随一般市场利率水平的变动而变动的债券，它是通货膨胀的产物。,对公司而言，一方面可通过浮动利率债券获取长期资金，另一方面又不必再整个贷款期间都负担过高利率。,对贷款人而言非常有利，因为当浮动利率债券的票面利率随基本利率的上升而上升时，债券价值不但可稳定下来，而且贷款人还可以得到更多利息收入。,垃圾债券,垃圾债券的特点是高风险和高报酬并存，通常在两种情况下可以发行垃圾债券：,公司陷入财务困境,在企业合并或融资收购中,资产证券化,资产证券化是指经过一定的交易组织把公司资产转换为证券发行，实现资金融通的金融作用程序。,创造了一种新的金融工具,资产证券,克服了金融机构流动性存款与非流动性贷款之间的矛盾；与直接发行债券、股票的传统融资方式相比，具有融资成本低、安全系数高的特点,沟通了资金需求者与供给者，称为资本市场一个新的重要媒介。,欧洲债券与互换,欧洲债券是指在债券标价货币发行地之外的地方所发行的债券。,互换主要有两个目的：,规避利率风险,降低融资成本,互换分为利率互换与货币互换。,第三节 债务合约条款,债券契约,赎回条款,偿债基金,债券契约,主要是限制性条款，内容包括：,在什么情况下，公司能够在债券到期前以何种条件将债券赎回,公司赚得利息倍数必须维持在何种水平，才能再出售新债券,公司的盈余必须符合哪些规定才能支付股利,未征得债权人同意，公司不能出售或出租公司的主要财产,公司必须保持的最低营运资本水平、股利发放的最高限额,发行公司违约应承受的惩罚，等等,赎回条款与偿债基金,赎回条款是指契约中列有允许发行公司在债券到期前将其赎回的条款。,偿债基金指契约中规定一种者在协助公司在债券到期前有系统地逐年向债券持有者买回部分债券的条款。,偿债基金偿还公司债券的方法有两种：,每年可按规定购回一定比例达债券,信托人可用企业的全部偿债基金在公开市场上买回固定百分比的债券,第四节 债券评级,债券评级的标准,债券等级的重要性,债券等级的变化,债券的评级程序,债券的评级方法,债券评级的标准,债券评级指标包括：,负债比例,已获利息倍数,现金流量比率,流动比率,抵押条款,附属条件,担保条款,偿债基金条款,到期期间,债券评级的标准（续）,债券评级指标（续）,稳定性,法律管制,反垄断活动,国际业务环境,环保因素,公司退休金负债,劳资纠纷,资源可靠性,如果公司使用比较保守的会计政策，则其中报导的盈余必然真实可靠,债券等级的重要性,等级是衡量债券风险的指示器,由于多数债券被投资机构购买，因此如果公司的债券等级太低，则可能出现销售困难,信用等级对今后公司负债资金的取得也会产生一定影响,债券的评级程序,发行公司提出评级申请,公司概况,财务状况与计划,长期摘取与自由资本的结构,债券发行概要,评级机构评定债券等级,评级机构跟踪检查,债券的评级方法,债券评级机构在评定债券等级中，需要进行分析判断，采用定性和定量分析相结合的方法，一般针对以下几方面进行分析判断：,公司发展前景,公司财务状况,公司债券的约定条件,第五节 调换债券,首先，我们需要考虑债务再筹资将改变公司的资本结构，如果新债券的市场价值超过为清偿债券的市场价值，则可以从财务杠杆方面产生税收利得；,第二，如果买入价格加上低贴水大致等于执行购买选择权的浮动成本，可赎回债券将不再高于此价出售。,第六节 影响长期融资决策的因素,资本结构,所谓资本结构是指公司资本构成中债权融资与股权融资的比例关系，为了达到最佳资本结构，也即实现资本成本最小时必须保持适度的负债比率。,到期日的匹配,在设计有关使用有价证券筹资时，公司必须考虑的第一个也是最重要的因素就是使用这些有价证券融资的资产的现金流量条件。,利率水平和预测的影响,公司在进行长期债务融资时，还必须考虑未来利率水平的影响。,信息不对称,所谓信息不对称是指交易或协议中的一方比另一方掌握更多或更好的信息。,第,16,章融资租赁,内容概要,租赁的类型,租赁对赋税及财务报表的影响,租赁决策分析,租赁的价值来源,第一节 租赁的类型,经营租赁,承租人不要摊销折旧,出租人负责租赁资产的维修、保险和管理工作,给与承租人在到期日之前撤销租赁的权力,融资租赁,承租人负责资产的维修、维护和保险，但无权自行拆卸改装,不可撤销,承租人有到期日重新租赁或购买的权力,风险与报酬已转移,第一节 租赁的类型（续）,售后租回,杠杆租赁,承租人使用资产并定期支付租金,出租人购买资产，将其交付给承租人，并定期收取租金,出借者提供作序的余额自己能，并向出租人收取利息,第二节 租赁对赋税及财务报表的影响,租赁对赋税的影响,租赁对财务报表的影响,租赁对赋税的影响,租赁的税盾优势取决于租赁支付额与折旧额的差异，以及租期与折旧期相比的优势。在税法允许加速折旧法下，租金与折旧两者提供的税款节约额相差不大，但如果租赁期间足够小于折旧期间，租赁就可创造高于折旧的税收节约额,租赁对财务报表的影响,FAS13,对融资租赁要求只需符合以下四条标准之一：,所需支付的租金现值至少在该资产公允市场价值的,90%,以上,租赁期末，被租资产的所有权被转移到承租人,租赁期限为资产的可估计经济年限的,75%,或以上,承租人在租赁期满后以低于市场公允价值的价格购买被租资产，即优先购买权,第三节 租赁决策分析,承租人的租赁决策分析,出租人的决策分析,承租人的租赁决策分析,“,租赁,购买”的,NPV,分析法,计算租赁方案的税后现金流出量,计算借款购买方案的税后现金流出量,以公司税后摘取成本折现，比较租赁与借款购买的现值,“租赁,购买”的,IRR,分析法,租赁的税后实际成本（,IRR,）是使租赁净现值等于零的折现率。在计算租赁净现值时，由于未购买而丧失的折旧税盾以及税后资产产值作为机会成本包括在租赁成本中。公式如下：,出租人的决策分析,出租人的租赁收益现值分析,出租人的现金流通常包括：,获取资产时的现金流出,出租期内的现金流入，即租金收入加税收收益,税后资产残值,出租人的决策分析（续）,出租人的报酬率分析,租赁的利息报酬率取决于三个因素：租赁期；定期支付的租金以及付款时间在起初还是期末；预计残值。若租赁支出发生在起初，则计算隐含利息报酬率公式：,租赁付款额分析,杠杆租赁分析,第四节 租赁的价值来源,税收差别,租赁之所以存在的重要原因是公司、金融机构和个人能从拥有资产中得到不同程度的税收利益,不确定的借款成本,借款成本不确定的情况下，大多数分析者采用当前短期借款利率或预计未来短期借款利率的平均值。因此，如果出租人的借款成本较低时，可以对租赁起刺激作用,第四节 租赁的价值来源（续）,不确定的残值,租赁存在的另一个风险原因是租赁合同可以减少残值的不确定性。因此，一般认为租赁方式是有足够能力承担残值风险的,交易成本,在现实生活中，交易成本是不能忽视的。一般来说，转移一项资产所有权的成本要远远大于签署一份租赁合同的成本。所以，当购买和重新出售的交易成本远高于租赁的代理成本和监控成本时，租赁是最可取的,第四节 租赁的价值来源（续）,出租人或贷款人的破产成本,出租人拥有租赁资产的所有权，如果承租人违约，出租人可收回资产,而对贷款人而言，即使贷款有资产保证，在债务人违约时，贷款人取得资产也较困难且成本较高,因此，从一定程度上，公司往往乐意租赁。,