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国际金融市场一季度走势回顾与展望
邹新 马素红 宋玮
摘要：2007年第一季度，美元在短线反弹后再次步入贬值通道，欧元走势强劲，日元在升息带动下出现反弹；美国长短期收益率曲线持续倒挂；国际金价震荡上扬；国际油价先跌后涨。展望第二季度，预计美元将延续疲势，国际金价有望在波动中继续上涨，国际油价反弹的可能性较大。

国际汇市：美元疲软，欧元日元走强
2006年，美元对西方主要货币大幅贬值。但自06年12月开始，美元出现了一波反弹行情。07年1月，纽约市场美元指数延续了去年12月的反弹基调，连续收复84和85两个关口，并在1月26日创下85.23的高点（见图1）。美元此次短线反弹的动力主要来自于两个方面，一方面是美国经济基本面有改善迹象，二是原油价格下跌对美元走势形成坚实支撑。但好景不长，美元指数于2月14日大幅下挫，跌破06年12月5日以来的上升趋势线，发出了反弹结束、重新看跌的信号。截至2007年3月末，美元指数收于82.93点，较上年末下跌了0.86%；欧元对美元汇率收于1.3374美元/欧元，较上年末上涨了1.34%；美元对日元汇率收于117.56日元/美元，较上年末下跌了1.23%。
尽管不排除有再度反弹的可能，但预计美元的疲软基调在今年难有实质改变，主要原因：一是美国双赤字高居不下。尽管美国06财年的财政赤字降至过去4年来的最低水平，但仍高达2480亿美元；2006美国贸易赤字也连续第五年创下历史新纪录。高额双赤字成为威胁美国乃至全球经济增长的主要风险。美元贬值一方面可以促进美国产品出口，从而减少其贸易逆差，另一方面还可以大幅减少美国的外债。二是全球流动性过剩。目前全球流动性的全面泛滥使得商品价格持续走强，而在全球绝大多数市场仍以美元计价的背景下，美元的继续走弱也是可以预见的。三是美国与欧日的利差有望继续收窄。美联储在未来几个月很可能维持利率不变，且再次加息的可能性降低。而欧元区和日本却仍处在利率上升的周期。美元与其他货币的利差逐步收窄的前景使投资者倾向于抛售美元，从而对美元汇率形成打压。四是各国央行纷纷减持美元头寸。因伊朗核危机及美国反恐战争而不断升级的地缘政治风险使美国国债作为储备资产的吸引力下降，各国央行为了降低风险，倾向于储备资产多元化，并开始减持美元头寸，从而加速了美元的贬值。
欧元走强与美元弱势形成了鲜明对比。欧元在2月中旬结束了为期两个半月的调整，展开新一轮涨势。在欧元区强劲的经济基本面支撑及欧元利率继续提高的预期下，预计欧元仍有进一步上涨空间。
加息促日元反弹，但中长期仍呈疲势。受低利率因素影响，日元成为06年外汇市场跌幅最大的货币。07年第一季度，受日本央行小幅加息及机构投资者平仓日元利差交易所谓利差交易是指借入利率较低的货币如日元，转投资高收益率资产或货币。
头寸的推动，日元对美元上涨了1.24%。日本央行2月加息对日元产生了明显的拉动效应，日元兑美元当月升值2.27%，创10个月以来的最大单月升幅；日元兑欧元当月升值更是创下了一年来的最大涨幅。但尽管加息至0.5%，日元利率仍然远远低于其他货币，日元将会继续成为套利交易的工具，成为被抛售的对象。又由于日本近期加息无望，利差交易特别是日本个人投资者的利差交易在第二季度很可能会卷土重来，日元汇率有望延续中长期疲势。

美国长短期国债收益率持续倒挂
2006年8月，美国13周国库券收益率首次超过了10年期国债收益率；自2006年10月开始，美国13周国库券收益率全面超过了中长期国债收益率（见图7），并一直持续至今年一季度。07年2月下旬，美国10年期国债和13周国库券收益率的差距一度扩大到-0.4个百分点以上；进入3月份，长短期国债收益率差距有所收窄，但收益率倒挂现象并未得到扭转。截至2007年3月末，美国13周国库券收益率为4.89%，30年期国债收益率为4.85%，10年期国债收益率为4.65%，5年期国债收益率为4.54%；13周国库券收益率较30年期、10年期及5年期国债收益率分别高出0.04、0.24和0.35个百分点。
造成收益率倒挂的原因是：一般而言，货币政策的紧缩首先导致短期利率上升，但如果投资者预期短期利率的上升不会持续很长时间，长期利率就不会随之上升，长短期利率之间的差距就会缩小甚至倒置。2006年以来，美联储短线加息与中长期降息的预期形成交错，恰好符合上述条件，因此导致了长短期利率倒置。从历史经验来看，长短期利率倒置一般对经济衰退有预测作用，美国1968年以来先后六次陷入经济衰退，每一次衰退之前都出现了美国国债长短期收益率倒挂的现象。尽管受全球经济及美国经济变化等多种因素的影响，收益率曲线对经济衰退的预测功能已大大减弱，但对美国国债长短期收益率出现倒置给出的信号仍应保持警惕。从未来走势来看，一方面，美联储有望在年中降息并带动美国国债短期收益率下降；另一方面，各国央行出于储备资产多元化的需要纷纷减持美国中长期国债，从而推高中长期国债收益率。因此，美国国债收益率曲线有望在中长期告别倒挂，回归正常化。

国际金价震荡上扬
在经历了2006年的大幅上涨后，受国际油价下跌及美元走强等因素影响，国际金价在07年初有所回落，由1月3日的642.6美元/盎司跌至1月10日的608.4美元/盎司。之后，受油价反弹及黄金供不应求的基本面影响，国际金价一路震荡上行，并于2月26日升至一季度最高价685.75美元/盎司。截至2007年3月30日，伦敦黄金市场下午定盘价收于661.75美元/盎司，比上年末上涨了5%；黄金G5指数黄金的G5指数由黄金的美元价格、欧元价格、日元价格、英镑价格和加元价格加权平均而成，权重为以上各国1998－2002年平均GDP水平。G5指数可以在一定程度上剔除美元（黄金的主要标价货币）的汇率变化对于衡量黄金价格造成的偏差。
收于211.47点，比上年末上涨了4.09%。由于近期黄金生产商生产成本上升及产量提高有限封杀了金价下跌的空间，同时受伊朗核问题、美元持续走弱及石油价格反弹的带动，预计未来半年国际金价仍将在波动中上涨。

国际油价先抑后扬
2007年初，受全球暖冬气候及美元走强影响，国际油价由1月3日的58.32美元/桶跌至1月18日的50.48美元/桶。随后，国际油价震荡上行，一路攀升至3月1日的62美元/桶。虽然此后受美国经济数据改善和中国加息影响有所回落，但3月29日国际原油价格创出66.03美元/桶的半年来最高收盘价，比年初上涨13.2%。美元走弱、伊朗地缘政治冲突、美国原油库存下降及天气预测机构纷纷发布飓风警告等因素是推动一季度原油价格大幅上涨的主要原因。受美元持续疲软及夏季用油高峰即将到来影响，预计二季度国际油价将继续稳中有升。

数据图解

数据来源：城市金融研究所宏观经济金融数据库（ICBC）
作者单位：中国工商银行城市金融研究所