2010-年上半年中国硫磺市场分析.doc

2010年上半年中国硫磺市场分析
李文龙

经历了08年9-10月份堪称刻苦铭心的超过90%的暴跌之后，09年可谓修身养息之年，09年硫磺市场的前九个月基本维持大体平稳的格局，市场波澜不惊。而在秋季用肥量大大超出预期之后，9月底开始硫磺重现了大宗品弹性之王的本性，开始了新一轮的大幅攀升。而在此轮上涨过程中，由于数十亿投机资金的参与，硫磺已经从一个仅仅取决于供需的产品而演变成了一个三方博弈的产品。硫磺的这一轮上涨虽然没有达到以前的高度，但其上涨速度之快，以及冲高回落速度之快则是数十年非常罕见的。而在2010年3月底在CFR 210-220美元/吨触顶后，硫磺在之后的三个月迅猛下跌并且伴随成交量的极度低迷，市场哀鸿遍野，不少业内公司蒙受了不亚于08年的巨额损失，而截止报告时（2010年6月底），硫磺已经跌破CFR 100美元/吨的整数关口，并且向下趋势继续。

1 进口市场情况
1.1 进口总量统计
在经历了2008年下半年大幅下挫后，2009年硫磺价格基本处于震荡盘整，价格大体保持稳定，而在2009.9月-2010.3则出现了一轮大幅上涨并在3月底开始冲高回落。
与2008年的单边下跌导致国内不少化肥工厂蒙受巨额损失所不同的是，09四季度和10年一季度上涨后的单边下跌，主要的买单者是国际硫磺经销商，由于过高的估计了硫磺后市的空间以及中东等供应商的逼迫，不少国际经销商在硫磺的损失甚至超过了50%，部分实际金额损失超过亿元。
据海关统计，2010年 1-6月份我国共进口硫磺494.9万吨，而去年同期总量为657.7万吨，相比减少了24.7%。其中较为明显的减少来自于四月和五月，相比去年同期减少了39.45%和50.76%。而进口价格方面则单边走低，在继去年9月开始了一轮相当大幅度的上涨之后，进口硫磺价格在3月底开始冲高回落，并且以异常快的速度从最高点CFR 210-220美元/吨开始了一轮单边下跌，并在6月底跌破了CFR 90美元/吨，而跌幅也开始出现一轮放缓的迹象。

图 1 09/10年我国硫磺进口量对比

1.2 主要货源地统计
2010年我国硫磺主要进口国为沙特阿拉伯、加拿大和哈萨克斯坦。其中加拿大进口硫磺继续减少，为86.97万吨，较去年同期减少36.74%；由于沙特阿美40万吨块粉硫磺的分销大大增加了其在中国地区的市场份额，其上半年进口也较去年增加了18.97%达到117.1万吨；而在哈萨克斯坦硫磺出口量持续增大的背景下，中国作为其主要出口市场也分得了一杯羹，较去年进口量上升了13.40%达到71.52万吨。（见图2）

图 2 09/10上半年我国按货源地统计硫磺进口量对比（前10）

1.3 主港进口价格走势
2010年上半年我国进口硫磺价格的走势类似爬山，经历了上坡和下坡，国内主港进口固态硫磺CFR月均价从1月的CFR110美元/吨上涨至3月的接近CFR200美元/吨。而在对于春季用肥的良好预期下，由于3月份后出现的连续的大旱天气导致用肥量急剧减少，3月份开始硫磺价格出现了较大幅度的回调，直至6月底已经回调至CFR 100美元/吨以下。（见图5）

图 3 2010年上半年硫磺CFR华东主港&华东进口人民币价格
2 国内市场情况
1月硫磺外盘市场继续维持维持上涨，其中南通港港口价格从12月末的1100元/吨（散货）达到了1月末的1230元/吨，虽然上涨幅度较12月份明显减少，但趋势依然强劲。并且外盘现货市场价格方面，从12月末的CFR 138美元/吨飙升至155-165美元/吨，并且供应商报盘价格已经接近CFR 200美元/吨。
2月初阿联酋Adnoc宣布大幅上调2月硫磺出口定价至FOB 165美元/吨，而后印度市场接受CFR 196.5美元/吨高价消息的刺激以及主流硫磺供应商提高报价的利好导致本月国内市场硫磺成交价格继续走高。但同时在春节前，下游工厂及贸易商交易热情大减，因此成交量偏低。节前青岛港主流成交价格在1300元/吨（袋装）。
3月份中国硫磺市场的整体形态为冲高回落。外盘方面，在3月上半月，传统的台塑招标最终以FOB210低位（美元/吨）的价格售出给了国内的下游工厂，而巴西印度等地硫磺交易价格也屡创本轮上涨的新高。
而进入中旬后，由于国内北方寒冷及西南干旱所导致的用肥量减少已经开始明显影响到了春耕用肥的销售中，磷肥的拐点也造成了硫磺价格的回调，由于市场普遍担忧回调幅度可能会较大，因此反而更加剧了恐慌心理，硫磺内外盘出现了买涨不买跌的局面。
4月由于中东二季度硫磺谈判支撑以及工厂采购意向进一步明确，国内港口硫磺市场出现止跌局面。其中南通港成交放量，下旬成交量约在3-4万吨左右，部分工厂入市采购，而价格也基本在1300-1320元/吨持稳。而青岛港目前也基本稳定在1200元/吨（袋装）。港口人士表示，由于行情放量回升，因此近期市场看多情绪开始上升。
5月继中东二季度谈判以FOB 150美元/吨价格结束后，硫磺外盘现货市场进入了一波是势不可挡的下跌，在中国硫磺下游和贸易商的集体抵制下，硫磺价格从5月初的CFR 150美元/吨左右一路走低至5月底的CFR 115美元/吨，下跌幅度达到35美元/吨。其中由于受到合同货源销售困局后，科威特KPC甚至在时隔14个月后重返现货市场并进行硫磺招标出售。
6月硫磺市场大体格局依然是向下的，中国硫磺到岸价格从月初的CFR 100美元/吨下跌至最低大约CFR 80美元/吨左右，并且在月底由于买盘的增加而出现企稳并小幅反弹的格局。
3 未来硫磺市场预测及主要影响因素
基本结论：宽幅震荡 波幅收窄 重心下移

笔者认为2010-2015年的硫磺市场行情将以CFR 70-150美元/吨为中心轴，在整体重心向下的趋势下，进行宽幅震荡。并且可能在2011年-2012年到达一轮底部价格，大约在CFR 50-70美元/吨。

宽幅震荡 波幅收窄：
理由：

1、全球经济及大宗品市场波澜起伏
自从2008年出现经济危机并严重影响整个大宗品市场之后，包括油价在内的大宗商品价格震荡幅度和频率都较以往有了较大幅度的提高，其中原油价格在08年最高位达到147美元/桶历史新高之后下跌至40美元/桶左右，并在筑底盘整后重新上升至80美元/桶以上。而从近几年的原油价格中就不难发现整体市场波动幅度十分明显，但同时也在逐步的趋稳之中。

全球经济和大宗品价格的不稳定将造成短期内上下游产品波幅较大，而从长期来看，随着经济的逐步复苏，这种上下大幅波动的情况将减少，市场将逐步趋向于理性稳定。

2、投机资金成为硫磺市场不可忽视的力量
在2008年以前的硫磺市场，行业内的群体相对比较稳定，供应商—分销商—下游也一直较为的稳固，而在08年末硫磺成为大宗品下跌幅度最大的明星后，投机商资金就一直对硫磺虎视眈眈。其中原因有三：1、硫磺无保质期，单吨硫磺在港口码头堆放一年半载都不会出现质量问题，并且其堆存费用相对便宜。 2、硫磺操作资金门槛偏低：硫磺各供应商均不具备垄断地位，且以进口为主。3、近几年硫磺市场的盘面来看，其具有大宗品中难得的弹性，其在近几年的最高价格达到CFR 800美元/吨左右，而最低价格则在CFR 50元/吨左右的价格，因此十分符合短期投机商的胃口。

而在近几年投机商大量的进入将在某种程度对其价格起到助涨助跌的作用，造成硫磺行情在短期出现宽幅震荡的格局。而在5年的长期市场来看，随着后市硫磺圈内贸易商和工厂逐步的熟悉，预计后期上下的波幅将缓慢收窄。

3、 合同交易方式在近两年逐步减少
传统意义来看，季度等的硫磺交易合同，特别是大合同是有利于市场行情逐步趋于理性稳定的，并在长期形成双赢的格局。但由于2008-2010年数年中发生的大宗品价格，特别是硫磺价格的大幅波动使得较多合同客户分道扬镳，导致市场需求涌向现货市场采购从而更容易的方便投机商进出走货获利，从而激发了投机商的需求。

合同货源以及现货市场货源的此消彼长将导致市场在短期内失去了一定的稳定器，从而使得行情的变动性加大。而在长期来看，长单合同的成交方式将逐步回归主流。

重心下移理由：
1．硫磺供大于求局面将愈演愈烈
目前全球对于硫磺供需情况基本有比较一致的判断，硫磺将在2008年附近达到供需平衡，并将在之后逐步呈现供大于求的局面。并且由于硫磺具有非自愿性的特殊属性，因此无论国际硫磺市场进入如何的低位，炼油厂均将会按照其炼油的加工量来排除其中的硫。因此硫磺的供应是刚性的，并不随价格产生较大的波动。

2．国产硫磺量可能在20102012年井喷
从已知国内新增硫磺的项目来看，四川达州的中石化普光气矿以及中石油川东北气矿颇引人注目。从计划来看，目前中石化普光气矿的建设已经完成，并将于明年逐步开始投产，因此预计在明年其产量将逐步对市场行情发挥作用，其计划的年产能为200-250万吨/年。而中石油川东北气矿虽然速度偏慢，但市场人士的预期是在2012年，中石油川东北也将可能投产，其产能略小，硫磺产能在150-200万吨/年。

由于全球硫磺整体供大于求格局已经确定，并且加上国产硫磺在2010-2011年所产生的产能井喷，因此从大趋势上我们认为未来5年内硫磺每年的成交重心价格将呈下降态势。

2011-2012年将出现一轮底部行情理由：

1、2011年后由于中石化普光气矿和中石油川东北气矿的达产，导致国产硫磺产能将达到约400-500万吨左右，大约占据了全国硫磺总需求量的4成。此时不少长期从事硫磺进口的贸易商将很可能被挤出，而不少下游工厂则将具有更大的选择权，即可以在国产磺和进口磺之间选择。

而另一方面，硫磺对于中石化和中石油来说则相对是个副产的品质，其首要目的是通过脱硫保证正常的炼油生产。因此其硫磺销售的主要策略是在不影响正常炼油生产的前提下根据市场需求状况进行销售。而这种销售模式将导致其硫磺主要是以自身库存水平作为主要参考的标志，而并不是牟取最大利润，因此在定价上其缺乏利益驱动。

综上所述，我们认为随着2011年国产磺的投产完毕，在2011-2012年中中国硫磺渠道链将发生较大变化，进口硫磺面临国产硫磺的冲击，在其他地域需求相对有限的前提下，预计将出现一轮价格战，此时短期内的底部行情可能不可避免。