重污染企业环境信息披露对股票流动性的影响研究.pdf

收稿日期:2023-03-18第 31 卷 第 6 期Vol.31 No.6北 京 印 刷 学 院 学 报Journal of Beijing Institute of Graphic Communication2023 年 6 月Jun.2023重污染企业环境信息披露对股票流动性的影响研究单语欣(北京印刷学院,北京 102600)摘 要:本文以我国 A 股重污染上市公司为研究样本,考察企业的环境信息披露与股票流动性之间的作用机制和相关关系。实证结果显示,环境信息披露水平和股票流动性之间呈正相关性。进一步研究发现,竞争性行业、营商环境好的企业,股票流动性对环境信息披露的变化更敏感。在此基础上,对企业如何提高环境信息披露水平提供建议,加强相关政策法规的正向引导作用。关键词:环境信息披露水平;股票流动性;营商环境;重污染行业;管制性行业中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1004-8626(2023)06-0074-05 关于环境信息披露的影响因素主要从两方面展开研究:外部因素和内部因素。外部因素包括舆论监督、机构投资者关注度、受教育程度、市场化水平、行业竞争程度、制度环境、政府监管、国际局势等等。1首先,当社会舆论整体都比较重视环境信息时,企业往往为了满足利益相关者的信息需求,也会更加愿意参与环境信息披露。此外,和金融行业相比,重污染行业对环境信息披露的反应更加敏感。2外部制度压力越大,企业越会主动进行环境信息披露。内部因素涉及企业规模、公司治理、公司盈利能力、独立董事比例等等,毕茜等人(2012)以金属冶炼行业的上市公司为研究对象,发现企业规模越大,环境信息披露质量越高。3曾颖等人(2006)选取部分上市公司进行研究,发现当企业的独立董事比例和环境信息披露水平呈正相关关系。4关于环境信息披露的结果研究主要包含股权融资成本、公司价值、财务绩效等方面,王建明(2008)研究环境信息披露对企业财务绩效的影响,结果显示环境信息披露水平与企业的权益净利率、总资产净利率、营业净利率同向变动。5陆正飞(2006)发现环境信息披露可以降低企业股权融资成本,提高内幕交易成本和交易效率,降低投资者和企业之间的信息不对称性。李淑琴(2020)进一步拓展研究,分析发现环境信息披露不仅可以降低融资成本,还可以提升公司价值。股票流动性的含义比较复杂,因为它包含股票交易的众多特征,如深度、宽度、速度、频率、波动、即时性等等。因此,学术界对于股票流动性的界定一直存在争议,不同学者会结合自己的研究视角对股票流动性进行重新定义,一般可以从广义和狭义两个角度进行探究:分别为股票市场流动性和单只股票的流动性。国外学者将流动性定义为流动性越强,立即交易损失的成本越小。国内学者对于它的定义也比较相似,于明源(2004)认为流动性强的股票可以在损失程度极低的情况下,在较短的时间卖出转为现金,该定义下的股票流动性需要满足即时性、价差的交易特征。而股票市场的流动性主要是指投资者可以在短时间内进行大量的股票交易,同时不会产生大幅度的交易价格波动。通过阅读相关文献,发现不同国家的股票市场往往采用不同的流动性衡量指标,主要原因是不同国家的股票市场属于不同类型,涉及弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场三种。而我国属于弱势有效市场,因此本文从价差、价格、交易量、时间四个角度衡量股票流动性,探究企业如何通过环境信息披露来提高股票流动性。本文通过查找相关文献,分别针对每一种方法选择一个代表指标,价量结合法的 Amihud、价格法的 Roll-impact、交易量法的换手率(Turnover)、时间法的 Zeros。此外,本文进一步探究竞争性行业、营商环境对上述关系的调节作用。1 实证分析1.1 变量选取本文的研究对象为 20182021 年深圳证券交易所、上海证券交易所的 A 股重污染上市公司。为了构建面板数据,本文手动收集了 20182021年上市公司环境信息披露的各类指标,并采用在信息披露领域中最主流的“内容分析法”来衡量公司的环境信息披露水平。在具体选择样本公司时,为了保证数据回归更加准确,避免出现错误,本文删除了 ST 类公司、PT 类公司以及控制变量、被解释变量、解释变量数据不全的公司,最后得到 1240 个观测值,共计 310 家上市公司。为了消除异常值的影响,本文对所有连续变量进行了 1%、99%的缩尾处理。数据来源为 CSMAR 数据库。1.2 基本模型本文参考赵心刚等(2012)、徐瑾和潘俊宇(2019)、刘丽珑和林东海(2019)的研究模型,构造了双向固定效应模型来探究环境信息披露对于上市公司股票流动性的影响。本文采用公司层面的固定效应模型进行检验,并引入行业聚类效应和年份聚类效应。以下是构建的模型:Amihudit(Turnover or Roll-impact or Zeros_Impact)=0+1EIDIit+2Asbsrate+3DFL+4ROA+5Ysmvosd+6COV+7HOLD+8Proportion+9Ynshrtrd+9ROE+Year+Indcd+it(1)2 实证结果分析2.1 相关性检验相关性检验详见表 1,从第(1)列、第(2)列、第(3)列、第(4)列的结果可以看出,四种流动性指标 Amihud、Turnover、Roll-impact、Zeros_Impact 的回归 系 数 均 为 正 值,分 别 为 0.00916、0.0468、0.00565、0.0107,分别满足 10%、1%、5%、10%的显著性水平。因此,可以说明企业环境信息披露水平与股票流动性呈正相关关系,企业环境信息披露水平越高,股票流动性越好。表示企业对外披露越多的环境信息,利益相关者越认为企业拥有高度的社会责任感,更加看好公司的未来发展,进而在股票市场上,该企业的股票买卖价差波动更小,交易数量更多,股票流动性越好。尤其当重污染企业不对外披露环境信息时,股民在交易股票时就会合理怀疑该企业是否隐藏了环境污染行为,对该股票的前景表示担忧,减少购入倾向。因此当企业倾向披露高质量的环境信息时,股票流动性会表现得更好(表 2)。表 1 环境信息披露对股票流动性的影响(1)(2)(3)(4)AmihudTurnoverRoll-impactZeros_ImpactEIDI0.009160.04680.005650.0107(1.61)(14.13)(2.85)(2.02)Asbsrate0.265-0.0469-0.02640.135(3.38)(-1.03)(-0.97)(1.85)DFL0.00228-0.00256-0.001880.00272(0.38)(-0.72)(-0.89)(0.48)ROA0.7370.4840.143-0.00252(2.34)(2.65)(1.31)(-0.01)Ysmvosd0.0800-0.674-0.1230.266(2.57)(-37.23)(-11.37)(9.18)COV0.0450-0.00146-0.000210.00136(38.3)(-2.14)(-0.52)(1.24)HOLD-0.000411-0.00303-0.001640.00346(-0.45)(-5.65)(-5.11)(4.02)Proportion-0.003800.0005420.000461-0.00106(-5.81)(1.42)(2.02)(-1.74)Ynshrtrd-0.008620.02780.0159-0.0353(-1.86)(10.31)(9.85)(-8.17)ROE0.995-4.935-1.6366.202(1.71)(-14.55)(-8.06)(11.41)Constant2.77312.51410.9066.008(4.83)(37.43)(54.52)(11.21)Firm FEYESYESYESYESYear FEYESYESYESYESN3224322432243224 注:表示 p.01,表示 p.05,表示 pz95%Conf.IntervalSIZE0.0819480.0235393.4800.0358120.128083LEV0.0573480.1197850.480.632-0.177430.292122ROE3.5234050.24667414.2803.0399334.006878Growth0.4643480.0653697.100.3362260.592469_cons-2.896620.553667-5.230-3.98179-1.81145 回归结果表明,EIDI 和 Amihud、Turnover 的回归系数在 1%的水平上显著为正,并和原模型的系数相差不大,说明考虑到样本选择偏差后基准回归结果依然是稳健的。由于篇幅有限,所以并未展示全部结果。2.4 稳健性检验表 5 Zeros_Impact 作为被解释变量Zeros_ImpactCoef.Std.Err.tPt95%Conf.IntervalEIDI0.0107340.0053072.020.0430.0003290.021139Asbsrate0.1350830.0730991.850.065-0.008240.278408DFL0.0027160.005660.480.631-0.008380.013813ROA-0.002520.293413-0.010.993-0.577820.57277867北 京 印 刷 学 院 学 报2023 年续表5Zeros_ImpactCoef.Std.Err.tPt95%Conf.IntervalYsmvosd0.2663550.0290199.180.0000.2094570.323253COV0.0013560.0010951.240.216-0.000790.003503HOLD0.0034610.000864.020.0000.0017740.005148Proportion-0.001060.000611-1.740.082-0.002260.000135Ynshrtrd-0.035330.004324-8.170.000-0.04381-0.02686ROE6.2019580.543711.410.0005.1359227.267995 本文的稳健性检验采用替换变量法和补充变量法。替换被解释变量 Amihud,采用 Roll_Impact、Zeros_impact 作为被解释变量。结果显示,EIDI 和Turnover、Roll_Impact 在 1%、5%水平上为正相关关系,证明实证结果是稳健的。由于篇幅有限,所以并未展示全部结果。表 6 补充公司规模作为控制变量TurnoverCoef.Std.Err.tPt95%Conf.IntervalEIDI0.0470240.00330814.2200.0405390.053509Asbsrate-0.031890.045821-0.70.486-0.121730.057949DFL-0.002410.003527-0.680.494-0.009330.004501ROA0.5285210.1834142.880.0040.16890.888141Ysmvosd-0.671820.018095-37.130-0.7073-0.63634COV1.85E-050.0008430.020.982-0.001630.001671HOLD-0.002760.000544-5.070-0.00383-0.00169Proportion0.0005980.0003811.570.117-0.000150.001345Ynshrtrd0.0274820.00269610.1900.0221950.032769ROE-4.910120.338854-14.490-5.57451-4.24572SIZE-0.028480.009537-2.990.003-0.04717-0.00978 补充变量法在控制变量里新加入每股收益、公司规模进行回归,表 6 中 EIDI 回归系数分别为0.04702、0.04703,均在 1%的水平上正相关,证明实证结果足够稳健。由于篇幅有限,所以并未展示全部结果。3 结论与启示与研究假设相印证,实证结果表明那些环境信息披露水平较高的公司,往往在资本市场更容易得到投资者的青睐,具体表现在股票交易宽度变大,交易深度变大,交易成本下降,交易时间缩短等等,上述综合表现为股票的流动性变强。环境信息披露质量的提升,进一步降低了投资者和企业之间的信息不对称性。同时,企业借助环境报告对外展现了良好的环境绩效,增强了投资者的前景期望。此外,竞争性行业本身的行业性质赋予股票流动性更大的变动基数,因此相比于管制性行业而言,股票流动性对环境信息披露的反应更加显著。本文还通过以重污染行业企业所处地区的营商环境指数为分类依据,探究不同外部环境对两者之间的调节作用,结果显示为营商环境会促进环境信息披露对股票流动性的正向影响。本文结论对于我国重污染上市公司的环境信息披露有重要启示。第一,公司不仅需要提供真实有效的环境信息,而且还要建立相应的责任制度,保证相关责任落实到个人头上,做到分工明确,责任清晰。第二,监督者应该规范企业环境信息报告的具体形式,统一标准,增强信息的可靠性和可比性,定性和定量相结合,提升信息披露质量。第三,重污染公司,尤其是处于竞争性行业和营商环境好的企业更应该重视环境信息披露的重要作用,借此形成独特的竞争优势,减少信息不对称,增强股票流动性,提升公司价值。参考文献:1 乔永波,吴旭阳.国外企业环境会计信息披露对我国的启77第 6 期单语欣:重污染企业环境信息披露对股票流动性的影响研究示 基于制度阶段攀升的视角J.环境保护,2020,48(14):67-73.2 李文文,刘安琪,张世兴.西藏医药制造企业环境会计信息披露现状与优化研究J.西藏民族大学学报(哲学社会科学版),2020,41(4):121-126.3毕茜,彭珏,左永彦.环境信息披露制度、公司治理和环境信息披露J.会计研究,2012(7):39-47,96.4 曾颖,陆正飞.信息披露质量与股权融资成本J.经济研究,2006(2):69-79,91.5 王建明.环境信息披露、行业差异和外部制度压力相关性研究 来自我国沪市上市公司环境信息披露的经验证据J.会计研究,2008(6):54-62,95.Study on the Influence of Environmental Information Disclosure of Heavily Polluting Enterprises on Stock LiquiditySHAN Yuxin(Beijing Institute of Graphic Communication,Beijing 102600,China)Abstract:Based on the heavily polluting A-share listed companies in China,this paper investigates the mechanism and correlation between environmental information disclosure and stock liquidity.The empirical results show that there is a positive correlation between the level of environmental information disclosure and stock liquidity.Further research shows that the stock liquidity of enterprises with competitive industries and good business environment is more sensitive to changes in environmental information disclosure.On this basis,it provides suggestions for enterprises on how to improve the level of environmental information disclosure and strengthen the positive guiding role of relevant policies and regulations.Key words:environmental information disclosure level;stock liquidity;business environment;heavily polluting industries;regulated industries(责任编辑:周宇)87北 京 印 刷 学 院 学 报2023 年