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国信首席家电分析师王念春:家电业正"大浪淘金"
2009-04-19 20:58:38　来源: 网易财经　跟贴 6 条 手机看股票
“08年是家电行业业绩分化明显的一个年份，又是区分公司经营能力差异的最佳机会。”国信证券家电行业首席分析师王念春表示。她建议，投资者应配置在困境中强势突破的公司，格力、美的、康佳、海信、合肥三洋，小家电中的九阳股份、苏泊尔等。
“2008年上市公司年报拆拆拆”首席分析师访谈之四
“08年是家电行业业绩分化明显的一个年份。但对投资者来说，这又是区分公司经营能力差异的最佳机会。”国信证券家电行业首席分析师王念春这样评价08年家电行业的整体业绩。她建议，投资者应配置在困境中强势突破的公司，格力、美的、康佳、海信、合肥三洋，小家电中的九阳股份、苏泊尔等。随着销售回暖，库存矛盾缓解，家电行业上市公司估值有上升空间。她同时提醒投资者，不要高估“家电下乡”对家电需求的拉动作用。
业绩分化明显
网易财经：根据已公布的年报和业绩预告，您如何看待08年家电行业的整体业绩？
王念春：08年是家电行业业绩分化明显的一个年份。由于全球金融危机导致居民对收入预期下降，因此对耐用消费品的需求产生影响。对每一个行业内的公司来说，经营难度、需求下滑程度超出预期。
那些产品附加值高、销售布局比较合理、风险防范严密的公司，业绩下滑的幅度明显低于行业水平，或依然保持较好的增长。格力电器、九阳股份就是是其中具代表性的公司。
相对而言，产品附加值不高、出口占比较高的公司遭受的冲击非常大。比如德豪润达，伊立浦这些公司，95%以上的贡献来自出口。从家电的消费区域分布来看，美国、西欧，日本占比相当大，经济下滑引起的收入下降，以及信贷去杠杆化，加深了这些区域消费下滑幅度。
因此，08年的家电行业上市公司的业绩不能一概而论。但对投资者来说，这是区分公司经营能力差异的最佳机会。
库存矛盾缓和
网易财经：08年很多公司都面临着库存积压，资产大幅减值的困境，库存问题在家电行业是否同样严重？
王念春：家电企业在2008年或多或少有库存的问题，但每个公司程度不一样。个别公司没有存货问题，像九阳股份，由于产品激发了新需求，所以没有库存问题，而其他传统的家电产品，冰箱，空调、洗衣机等，则都多少有库存问题。
企业可以自我调节，通过以旧换新等方式来消化库存。其次，很多传统家电是一种必需品，即使由于购房计划的搁置，家电更新、新增家电需求会放缓，但在经过08年和2009年的一段时间内受到抑制后，产品需求还是会释放出来的。
只要公司之前不是非常激进地追求规模扩张，在经过两个季度调整之后，库存问题会逐步缓解。
09年销售数据也印证了这一点。甚至出现某些产品由于产能调整过度，反而造成了产品在春节时缺货的现象。所以，08年大家非常担心的库存问题，到了09年一季度末，矛盾已经缓和了。
冰箱、洗衣机比空调更畅销
网易财经：2008年，哪些家电产品的消费需求依然旺盛？哪些相对较差？
王念春：这跟每个产品进入家庭的时间、需求状况有关。空调产品周期性比较强，购置新房时，对需求拉动比较大。而且，空调进入家庭比较晚，所以它的更新高潮也还没有到来。
相对来说，冰箱，洗衣机进入家庭比较早，即便是新房拉动的需求在下降，但由于家庭中两类产品使用超过十年的总规模很大，所以产品更新需求，对洗衣机、冰箱有很高的支撑作用，所以冰箱，洗衣机在08年的销售要比空调要好。
另外，具有技术面的突破的产品在08年也获得比较好的销售。比如液晶产品、电压力锅、豆浆机等。
关注销售收入，估值有上升空间
网易财经：作为普通投资者，衡量一个家电企业的经营状况，需要关注哪些指标？
王念春：作为增长的指标，建议关注销售收入。因为有些家电上市公司的规模很大，像美的、海尔等销售收入达几百亿规模。在这种情况下，计算利润率，费用率非常困难，而收入可以在同行间进行比较。
第二，对家电企业来说，流动资产和现金流的状况在任何时候都非常关键。这些产品卖出去，回款是否及时收回，这都能反映公司在终端销售的真实现金回流。
在经济环境不太好时，我们必须关注存货和应收账款的状态。由于家电产品的原材料价格波动较大，随时间推移，这些产品是有一定损失的。从报表来看，如果提取减值准备不够充分，对未来的发展会有影响。
网易财经：就目前的股价水平而言，家电上市公司的估值是否有提升空间？
王念春：有一部分公司估值有上升空间。之前，大家对家电行业的负面预期非常充分，相对估值水平已经大幅下滑。
经过08年底，09年一季度，大家发现家电行业的业绩波动并不如想象那么大，同时，国内房地产有复苏迹象，美国经济见底回升，这就会改变大家对销售收入的预期。
接下来，家电企业的估值能再往上提升，尤其是其中比较优秀的公司，如格力、美的。
另一方面，随着竞争力格局的集中，产品附加值的提升，今年的利润水平将由去年大家担心的负增长，改善到持平，可能还有一定程度利润增长。
两方面的动力——估值提升、利润的提升，将推动股价上升的空间
09年下半年，建议配置在困境中强势突破的公司，格力、美的、康佳、海信、合肥三洋，小家电中的九阳股份、苏泊尔等。
小天鹅09年业绩改善
网易财经：08年家电行业美的收购小天鹅受到广泛关注。从08年业绩来看，小天鹅净利润同比下滑80%左右，美的业绩同比下降约15%，您如何看待这起并购？
王念春：家电行业竞争程度很高，在任何时候，我们都非常关注并购重组。
小天鹅去年是非正常年份，由于公司控股权发生变化，公司各方经营受影响，赔偿员工的费用增加，因而产生了非正常性的大的支出，导致利润大幅下滑。
小天鹅运营状态的改善将在09年逐渐体现。美的收购小天鹅后，双方在销售、采购上资源共享，在公司经营方面，美的业绩考核非常严格，小天鹅的运营状态将会有所提升。
美的之前历次整合都比较成功。我们对其整合能力抱有信心。从行业来看，洗衣机行业正在经历变革，滚桶洗衣机使用比例在提升，农村市场有更换的需要，整合的时机是不错的。
不要过高估计家电下乡拉动的效果
网易财经：为刺激消费，家电下乡的补贴政策已在全国逐步推广，您认为，这样刺激政策能在多大程度上推进家电消费？哪些品牌受益更大？
王念春：我们做过测算，农村市场占耐用消费品支出的比例在17%，根据产品特性不同，消费需求不一样，电视、冰箱相对更受欢迎。
至于哪些品牌会受益，跟一个公司在当地的渠道铺设程度有关系，可能二三线品牌在某些地区的渠道多，对其销售促进比较大，但综合全国来看，对一线品牌的促进程度比较高。
还有一个需要提醒的是，家电下乡的补贴政策，相当于产品打了七、八折，对家电销售有促进作用，但不能过高估计。假设一个公司处在行业平均水平，15%家电销售来自农村市场，这一部分的农村消费增长50%，公司整体的销售增加也不会超过10%。
另外提示一点，家电下乡有一个比较大的调整，对纳入补贴范围的电视的限价从2000元提高到3500元，使一些液晶电进入家电下乡的补贴范围。32寸液晶电视要做到2000元以下的售价比较困难。这一项限价的改变，对康佳、海信等产品获益较大。（