管理层持股、盈余管理与市场反应 变量定义.doc

你应该讲每个变量详细的解释说明，
变量定义太粗糙了，你的主要研究对象是管理层持股比例，但是在你的变量定义表中没有一个变量来表示管理层持股比例的。还要一个概念要弄清楚的，只要是持有股票的都是股东！
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管理层持股、盈余管理与市场反应
摘 要 I
abstract II
第一章 引言 1
第二章 相关概念及文献综述
2.1相关概念
2.1.1管理层持股
2.1.2 盈余管理
2.1.3 市场反应
2.2 文献综述
2.2.1国外研究现状
2.2.2国内研究现状
第三章 理论基础与研究假设
3.1理论基础
3.1.1经典财务理论
3.1.2委托代理理论
3.1.3信息不对称理论
3.2研究假设
管理层持股下，股东能够从会计信息中识别出盈余管理的相关行为，并促进市场对其做出负面反应。
第四章 理层持股、盈余管理与市场反应的实证研究
4.1样本选择
4.2.1被解释变量
本文对于衡量公司业绩的指标，国外学者普遍以市场指标托宾Q来衡量业绩，它是指公司资产负债的市场价值与其重置成本的比值，虽然它以公司的市场价值来衡量公司的绩效比以公司的会计指标来衡量更加有效，但是如果需要反映公司状况的市场价格就必须有一个强式有效的股票市场，现阶段我国的资本市场并不完善，资本市场的波动并不能真实地反映公司状况，它很可能是由于人为操纵造成的，所以在我国使用托宾Q值来衡量业绩并不合适。而将非财务指标与财务指标结合在一起的平衡记分卡法，从财务方面、学习方面、客户方面、成长方面和内部经营方面综合反映业绩，虽然这种方法是一个既具有创新性又将五方面结合的综合绩效指标，但它很难量化，即使采用数量表示，也需要引入代表这五个方面对总体的影响程度的权重这一指标来计算，这就涉及到了人的主观判断，因此其结果缺乏客观性。
本文采取会计指标来衡量公司业绩，国内学者普遍选择的会计指标以每股收益、净资产收益率和总资产收益率为主，但三者还是存在一定的差异。净资产收益率是指公司净利润与平均股东权益余额的比例，虽然很多学者都用净资产收益率做为衡量公司业绩的一个重要指标，但很多市场监控指标都是针对它来设定的，则会存在人为操纵的可能，故本文选用总资产收益率(ROA)和每股收益(EPS)作为衡量公司业绩的会计指标，则因变量的定义如下:
ROA=净利润/总资产平均余额
EPS=净利润/总股数

4.2.2解释变量
管理层持股比例(MSH)用来衡量管理层持有公司股份的水平的高低，本文所指的管理层持股并非只是指高级管理人员的持股数量，其包括中层经理和高层经理等管理人员，其数值是根据上市公司年报公布的管理层持股数量占总股本的比值来计算。本文为了研究管理层持股比例与公司业绩之间存在着非线性关系，还参照了国外的研究方法，即设置了管理层持股比例平方(MSHZ)变量和管理层持股比例的立方(MSH3)变量，用以区分管理层持股比例在不同的区间内与公司业绩的关系，当管理层持股比例与公司业绩之间的关系是非线性相关时，MSH,MSHZ和MSH3的系数也会存在数值和符号的不同。

4.2.3控制变量
公司的业绩除了受管理层持股数量的影响之外，还受其他诸多因素的影响，如控股股东性质、公司规模、公司成长性、公司负债水平、是否支付现金股利和年度虚拟变量等因素，则需要在考虑管理层持股与公司业绩关系时加入这些控制变量，以使研究得出的结果尽可能的接近现实情况。综合考虑国内外学者的研究结论和我国的市场经济的大环境，本文选取了以下控制变量:
(1)控股股东性质(STATE)。虚拟变量，根据上市公司实际控制人的性质为国家股或是非国家股可以确定STATE的取值，当公司实际控制人为国家股时，STATE=1，否则STATE=0
（2）公司规模(SIZE)。以总资产的自然对数计算。其对公司业绩的影响主要表现在以下两个方面:一方面，规模比较大的公司，其对社会或是客户的影响力越大，其品牌效应也会增强，社会对它的信赖度也会提高，故这类公司更容易在与对手的竞争中取得胜利，且也更容易从资本市场或政府获取资金，但是当公司规模很大时，对管理层的束缚将会减弱，随着所有权和经营权的越发明显的分离，会使管理层为满足自身利益而损害公司利益，使得公司绩效下降。Morck,Nakamura和Shivdasani在2000年做出的实证分析中也证明了这一点，他们认为公司规模越大，管理层所拥有的权力就越大，无论是外界或是公司股东对他们的监督力度也会降低，当他们做出有损公司利益的行为时，公司业绩就会下降。我国的学者王元章在2003年也提出公司规模越大，公司业绩则呈反方向变动的实证分析结果，故本文将公司规模作为一个控制变量来衡量对公司业绩的影响程度。
(3)公司成长性(GROW)。本文选用公司净利润增长率来表示公司成长性，因为在有效的资本市场上，公司成长性与市场价值成正相关关系，如果公司成长性越强，说明它的未来前景很被看好，则他的市场价值也会越高;相反，如果公司风险越大，则投资者则会判断它的公司价值越低，在它的这种未来收益不确定的情况下，它的市场价值也就越低。它在数值上等于本年净利润减上年净利润再除以上年净利润。
(4)公司负债水平(DEBT)。本文用资产负债率来衡量公司的财务风险，它在数值上等于公司负债总额与总资产的比值，一方面使用债务融资时，其利息费用有利于抵减公司的税收;另一方面当公司债务过高时，说明公司的财务风险增加，则公司可能陷入财务困境，也有可能存在破产风险，此时市场对公司的价值判断也会下降，从而影响公司业绩。所以负债可能对公司产生有利影响也可能产生不利影响，这取决于公司利润率和资金成本之间的关系，当公司利润率大于资本成本时，会对公司业绩产生有利影响，否则，不利于公司业绩的提升。
(5)是否支付现金股利(P)。由于股票价格的不确定性，在投资者看来握在手中的现金股利要比留存收益再投资所带来的利益可靠的多，特别是对于风险厌恶型的投资来说，他们更愿意收到较少的现金股利而不是冒更大的风险换取将来更大的利益，在这种投资者都偏好现金股利的情况下，如果公司支付股利，一方面股东的财富将会增加，另一方面，这也向投资者传递了公司运营状况良好的信号;反之，如果上市公司很长时间不派发现金股利，会使得投资者对公司失去信心，即使公司运营状况良好，也会使公司在大众心中失去口碑，从而影响公司市场价值。
6）年度虚拟变量(YEAR)。由于业绩可能受到公司的年度政策或政府政策等因素的影响，故设置年度虚拟变量，同时为了避免共线性，本文样本为5个年份，故设置4个年度虚拟变量，以2009年为基年，2010年用YEAR0表示，若该年度为2010年则取1，否则取0值;相应地2011年用YEAR 1表示，若该年度为2011年则取1，否则取0值;2012年用YEAR2表示，若该年度为2012年则取1, 否则取0值;2013年用YEAR3表示，若该年度为2013年则取1，否则取0值。

表1：各变量的定义
变量类型
变量名称
变量定义
因变量
AR
超额报酬率

自变量
DA
盈余管理的操纵性应计利润
DINST

股东持股比例占流通比例大于20%时为“1”，小于20%时为“0”
DA×DINST
管理层持股对盈余管理的影响
INS

股东占流通股的比率
ROE
资产回报率=净利润/股东权益余额
EBIT/A
息税前利润与资产之比
EPS
每股的收益
控制变量
LNSALES
营业收入的对数
PPEA
固定资产比例
CFO
经营现金流量
BETA
系数

4.3构建模型与说明
（模型）
式中，若为负数，则表示市场能够对盈余管理做出合理的反应，反之则不能。同时，若为负数，则表示管理层持股能够促进市场对盈余管理做出合理的反应，反之不能。

4.4 实证结果及检验
4.4.1实证结果
4.4.2敏感性检测
5结论政策建议
鸣 谢
参考文献