直接金融_间接金融与货币政策.pdf

直接金融、间接金融与货币政策金哲改革以来,我国金融理论界对间接金融与直接金融的关系一般持以下观点间接金融是各单位、个人之间通过各种金融媒介体即银行或其他金融机构中介进行的资金转移形式。直接金融是资金盈余者和资金短缺者之间直接借贷的资金融通方式,由双方直接商议或在公开市场上买卖金融证券来完成。间接金融和直接金融是现代资金融通关系的两种重要形式。间接金融有积少成多,化短为长,分 散风险的优点,但直接金融却有筹资成本低,投资灵活自 主和资金流动快速、直接的优点,所以两者在世界各国都是并行发展 的趋 势。应以间接金融为主、直接金融为辅,把直接金融作为间接金融的重要补充方式予以积极扶持和发展,另一方面不能在经济条件不成熟时,过分夸大直接金融的作用,用直接金融取代间接金融。以上分析侧重于两种金融形式的区别,归结为一点就是,它们截然分开,互相排斥,互为补充。但是,金融机构的膨胀,金融资产的增多,金融体系的深化都使间接金融和直接金融从简单的互相替代发展为 互相包容,互相渗透、互相作用。这一复杂的关系对金融机构的经营管理、货币需求、货币供给,货币政策的作用机理和效应,都产生深远的影响。一、直接 金融和间接金融的徽观竞争与合作两种金融都为资金从盈余方向短缺方的转移提供服务,都以效益为标准分配资金这一重要经济资 源,所以两者必然会产生竞争在吸引剩余资金方面,直接金融工具和间接金融工具通过利率收益率高低、风险大小、流动性强弱,存取方便程度等方面展开激烈竞争。目前社会集资热抽走不少银行存款就是股票等直接金融工具利用高利率吸引银行储蓄存款的结果。在资金运用方面,银行贷款和直接融资在利率水平、偿还方式,风险转嫁程度,信息披露,银行贷中调查等附加要求方面争夺客户。八十年代全球金融 自由化的一大趋向就是信誉好的大企业从依赖银行贷款 纷纷转向在金融市场上直接融资,这不仅使银行损失了原有客户,而且使银行资金运用的风险增大。银行系统和直接金融机构还在“服务”上进行激烈竞争,哪一方提供的服务质量高、费用低,满足融资者需要,哪一方就能更多地吸纳资金,占领市场。然而由于服务方式和金融工具上的差异,间接金融和直接金融之间的竟争并非同质金融产品的完一全竞争,而是各有所长的垄断竞争。它们各 自的独特之处满足不同种类 的融资需要,所以直接金融的兴旺发 达并不以间接金融的萎缩、衰落为前提,相反两者在以下几方面的良好合作能够促进它们共同发展直接金融工具是银行资产 的一个重要组成部分,有助于银行总资产在盈利性、安全性、流动性 上的平衡。直接金融市场实现资金融通之后,这 笔资金或以现金方式进行流通,或以企业存款方式重新回到 银行系统,变动的是存款种类如 由城乡居民储蓄存款变成企业存款和银行负债结构。现金漏损率的不同还可能导致银行负债匆增加如一部分流通中现金通过购买债券和股票进入银行体系或者减少如获得资金的证券发行公司更多地持有现金。银行除了自身购买和出卖直接金融资产以外,还向直接金融领域的证券商等提供信用支持,间 接 金融和直接金融的过度结合会形成饱沫经济,直接金融市场的动荡通过这层关系影响银行经营业绩,甚至 导,致银行破产倒闭。在发展中国家的金融深化过程中,从无到有的直接金融市场积极培育着公众的效益意识、市场意 识和风险意识。为银行成为市场经济下真正意义的商业银行奠定了良好的市场基础。鉴于以上诸多因素,我国的直接金融发展到什么程度比较合适呢绝对数字不可能也没必要给出,但在我国今后的金融发展战略上需要着重考虑以下几 点首先,直接金融对间接金融形成 的竞争压力有 益于银行认真反省,发展自身优势,改善经营管理,积极走向市场、适应市场。不能因为现在银行受到的冲击而减缓或否定直接金融的发展。解决问题的思路不应该是压抑直接金融市场来保护现有银行的落后与不足,而应该积极想方设法促进银行迎头赶上。目前社会集资的盲目增长和 由此出现的银行支付困难一方面是直接金融市场极不规范的产物,一方面也是对缺乏弹性 的银行利率政策,低效混乱的银行经营与服务、呆板生硬的中央银行宏观调控的一个有力的挑战。这些问题的集中暴露说明银行体系的改革落后于直接金融市场的发育。两者 同步进行不仅有助于银行增强 自身竞余力,而且银行的市场参与本来就是金融市场健康稳定发展的必要前提。正因为间接金融和直接金融并非简单的替代关系,金融体改中以专业银行为代表的银行体系停滞不前的局面就可能成为直接金融市场进一步成长的阻力。在热烈讨论证券立法和加强市场管理的同时,我们是否有必要深思股票热背后的种种银行弊端呢其次,直接金融的发育程度不能单单以发展规 模来衡量。有人以证券发行量和贷款余额相比,认为只占社会总投资的证券市场 发展太慢。笔者认为市场的质量比数量更重要。金融 的一大作用就是通过资金融通来有效地配置资源。大规模无效或低效的直接金融不仅有损经济增长,而且还可能与尚不完善的间接金融共同作用形成巨大的通胀压力。直接金融健康成长的首要要素就是规范的市场,投有风险意识、没有立法保护,没有监督机制的直接金融不仅 自身市场混乱,危机四伏,而且对间接金融乃至整个金融系统的负作用绝不可小看。在实际作法上,除了协调发展两种金融之外,还应细致考虑银行与直接金融以分业管理,如银行以中、短期融资为主,直接金融则以长期资本市场为主和银行向证券市场提供信用支持的具体限制。二、直接金融、间接金融与金融宏观调控对货币总需求的影响,两种金融的并行发展使金融资产不仅绝对数量大大增加,而且种类也日益多样化。金融资产对各个层次 的货币总需求都有较大影响。货币需求主要出于三大动机交易动机、预防动机和投机动机。公众之所以持有货币的原因在于货币,的流动性在所有金融资产 中最强,应付日常 的交易需求和紧急情况下的应急需求最为方便,持有货币可以抵御利率上升、物价下跌、交易费用升高、企业利润下降、债务人违约等等持有其它金融资产可能遭受资产损失的危险包括货币在内的多种金融资产的边际 收益率相等时,金融资产结构达到稳定状态。可见,金融资产的数量和结构由盈利性、流动性和风险度统一确定。直接金融市场越发达,证券公司、证券交易所、会计师事务所、登记公司等机构提供的服务越完善,市场 的交易费用就越低,证券的流动性就越好,人们更愿意持有证券,从而减少货币需求。金融资产品种增多,各种金融工具在期限、计息付息方式、市场买卖方式等方面的多样化,使 资产选择,分散风险、资产组合 的范围更广、余地更大,也减少了一部分货币需求。金融 资产的多样化也使资产选择者对资产的利率差别与风险差别更为敏感单一银行陈旧模式下被压抑的风险偏好差别也日益充分地显现出来,将影响各层次上的货币需求数量。另外,直接金融市场 的不正常波动、短期投机行为盛行会增加投机动机下的货币需求。对货币总供给的影响。古典乘数理论和凯恩斯理论都认为货 币供给是一个完全可以由当局控制的外生济变量。但现代的一般均衡货币供给理论却表明货币供给总量与基础货币 银行存款与银行持有的基础货币比率,即银行现金储备率 公众存款与公众持有通货之间的比率即现金漏损率等三个因素有关。这三因素又与利率、直接金融 的发达程度,银行体系与非银行体系的关系、公众持 币意愿、投资需求量等等相联系。其中,基础货币由中央银行控制。按约翰格利和爱德华肖的理论金融理论中的货币,贝多广译,第一页,货币发行分为两种一种以购入等量证券为基础的“内在”货币发行,一种以弥补财政赤字为目的或以黄金、外汇为基础的“外在”货币发行。中央银行公开市场业务改变基础货币的内在发行量,再贷款、财政贷款、外汇金银 占款则改变基础货币的外在发行量。虽然两种方式在增减基础货币上没有区别,但却以不同机理作用金融系统,效果 自然也不相同。内在发行只影响公众持有的金融 资产结构,但不改变总量,外在发行则通过净增加货币量改变了金融资产 的数量和结构。由中央银行基础货币发行 引致 的金融资产结构的自动调整通过影响货币需求的数量与结构,影响一般银行的内在货币发行如银行为 客 户发放贷款从而信用创造的过程,从而改变货币总供应量。银行现金储备率则与中央银行规定的法定存款准备金率、社会贷款需求、银行信用创造过程中的工 作效率与质量、存款放贷以后银行资产数量结构的变动及其对以后信用创造的影响等多种因素决定。而直接金融市场中介机构的蓬勃发展关系到银行信用创造过程的连续性和有效性,上述许多因素都与直接金 融有密切联系,可见直接金融对银行现金储备率之 作 用。现金漏损率一方面指资金盈余方以现金方式持有剩余资金的意愿,这与通货的内在存款利率、银行利率,直接金融工具利率等有关,一方面指资金通过直接金融市场从盈余方流向短缺方以后 对资金汇兑、结算的要求提高,而银行有关服务跟不上造成大量持有现金,这是现在我国银行系统服务低下产生的重要问题之一货币政策的制定与执行。直烤金融与间接金融的发展,使金融体系深化、复杂化、市场化,对货币政策的灵活性和有效性提出更高的要求。货币政策怎样适应这一变化呢首先,中央银行以维护本币币值为己任,货币政策的最终目标就是使货币供需均衡,保持价格稳定,减少通胀压力。直接金融的存在和 发展迫使中央银行在制定货币政策时不仅要考虑其对银行系统的作用,更要考虑对直接金融的作用,因为 如前所述,直接金融已经成为货币需求与供给的重大影响因素。其次,中央银行往往对间接金融系统控制力较强,而对直接金融市场的督控甚弱。直接金融和间接金融之间资金日益自由的流动加大了制定货币政策的难度。它要求货币政策从缺少弹性的直接控制手段转 变 为以市场为中心 的间接调控方式。两种金融的发展促进市场化程度提高,货 币政策的传导机 制 也 有相应 的改变。直按控制手段不但 易造成巨大的经济震荡,同时市场的反应、特别是 受抑制后的黑市发展,削弱了直接调控的实际效果,使之部分甚至完全失灵。例如中央银行的严格利率控制,使抑制不能以适应市场需求的利率供应活期存款、定期存款等金融工具,受到直 接金融市场的严重冲击。再例如贷款规模管理下,直接金融市场的发展已经满足了一部分资金融通的要求,贷款规模都不能及时下调,势必存在总资金供应大于总投资需求的危险,银行贷款的边际收益率降低,使这时的经济过热伴随着低效益高风险,为日后经一济发 展埋下隐患。可 见,市场机制下,老办法已经不灵 了,中央银行必须读懂市场信息,采取灵活的间接调控来规范市场、引导市场、参与市场,通过市场灵活的反应以小的震荡达到稳定通货的目标。再次在金融体制转轨时期,中央银行货币政策不能简单地停留在“头痛医头、脚痛医脚”的水平上,金融问题的出现常常显示了金融体制的深层背景和缺点,不能从问题的表面深入下去找 出真正的原因来对症 下药,货币政策就永远处于“四处救火”的被动局面。货 币政策必须与金融体改相结合,特别是在直接金融和间接金融的平衡发展这一点上,因为货币政策同样肩负着建设一个两种金融良好协调下的新金融体制的重任。作者系人民银行金融研究所研究生,责任编辑王志“。代夕。佑。少。二口狡口。夕。必叱均。夕。夕。心。口仁。口,。口。心勺心冲 仁夕口夕。乙口,二口心,均二奋。心。叮 口。叙。乡,。口心片。气。吃。夕。心,上接第刹页点扶植的产业,而且它应当有还款来源,决不能把救济性的支出项目或产品滞销的亏损企业 也列入优惠的范,因为这属财政职能二是即使搞优惠或执行差别利率,其贴息来源也不应当由银行承担,这 同样属财政职。不能设想,一个自主经营、白负盈亏的金融企业,一方面让它去担负财政职能,脸,这样的金融企业不可能转变经营机制,利率的传导也会失灵。因此,一方面又要求它自担风围能改革的大事,必须在未来的改革进程中一并加以解 决。作者单位优惠利率间题是事关整个利率体 制人民银行利率储蓄管理司责任编辑金菲