第六章企业兼并（产业经济学上海交通大学）.ppt

章第六章 企业兼并企业兼并产业经济学 陈宏民2企业兼并的分类企业兼并的分类uu横向兼并(Horizontal Merger)同同同同一一一一个个个个产产产产业业业业中中中中，生生生生产产产产同同同同类类类类或或或或相相相相似似似似的的的的产产产产品品品品，并并并并在在在在同一个地理市场上销售的企业之间的兼并同一个地理市场上销售的企业之间的兼并同一个地理市场上销售的企业之间的兼并同一个地理市场上销售的企业之间的兼并 如波音与麦道的合并如波音与麦道的合并如波音与麦道的合并如波音与麦道的合并uu纵向兼并(Vertical Merger)上上上上下下下下游游游游企企企企业业业业，或或或或具具具具有有有有潜潜潜潜在在在在的的的的买买买买卖卖卖卖关关关关系系系系的的的的企企企企业业业业之之之之间的兼并间的兼并间的兼并间的兼并 如美国在线与时代华纳的合并如美国在线与时代华纳的合并如美国在线与时代华纳的合并如美国在线与时代华纳的合并uu混合兼并(Conglomerate Merger)产品或市场缺乏相关性的企业之间的兼并产品或市场缺乏相关性的企业之间的兼并产品或市场缺乏相关性的企业之间的兼并产品或市场缺乏相关性的企业之间的兼并产业经济学 陈宏民3西方经济中的五次兼并浪潮西方经济中的五次兼并浪潮第一次兼并浪潮（第一次兼并浪潮（18981903年）年）uu环境：铁路体系的建成；电力的出现；煤炭用途的扩展；政府没有有效干预uu特征：横向兼并（75-80%）。其主要目的是追求规模经济和市场控制uu结果：促进工业化 市场迅速集中：市场迅速集中：市场迅速集中：市场迅速集中：100100家最大公司的规模增长了家最大公司的规模增长了家最大公司的规模增长了家最大公司的规模增长了4 4倍，控制倍，控制倍，控制倍，控制了全美工业资本的了全美工业资本的了全美工业资本的了全美工业资本的4040 一批全国性大企业出现：一批全国性大企业出现：一批全国性大企业出现：一批全国性大企业出现：美国钢铁公司美国钢铁公司美国钢铁公司美国钢铁公司(75%)(75%)美国烟美国烟美国烟美国烟草公司草公司草公司草公司(90%)(90%)；标准石油公司；标准石油公司；标准石油公司；标准石油公司(75%)(75%)、Du PontDu Pont、General General ElectricElectric和和和和 Eastman KodakEastman Kodak等等等等 现代企业制度兴起：现代企业制度兴起：现代企业制度兴起：现代企业制度兴起：企业所有权和经营权的分离企业所有权和经营权的分离企业所有权和经营权的分离企业所有权和经营权的分离产业经济学 陈宏民4西方经济中的五次兼并浪潮西方经济中的五次兼并浪潮第二次兼并浪潮（第二次兼并浪潮（19201929年）年）uu环境：一次大战后的经济繁荣；政府管制力度的加强uu特征：纵向兼并。有助于生产连续性，减少商品流通的中间环节，节约销售费用uu结果：一些新兴产业进一步聚集（如银行、服务业、公用事业等）；又一批巨型企业出现（如General Motors,IBM等）产业经济学 陈宏民5西方经济中的五次兼并浪潮西方经济中的五次兼并浪潮 第三次兼并浪潮（第三次兼并浪潮（19601969年）年）环境：经济繁荣；资本市场发展；政府管制加强 特征：（1）混合兼并为主（80%）。（2）大企业兼并。1亿美圆以上的兼并，1967为24次；1968为31次；1969为20次；而在寻常年份，每年在1-5次。（3）市场集中度变化不大。美国于1976年通过了继谢尔曼法（1890）、克莱顿法（1914）之后第三部反托拉斯法，即Hart-Scott-Rodino Act 结果：投机性增强；日后出现大量剥离产业经济学 陈宏民6西方经济中的五次兼并浪潮西方经济中的五次兼并浪潮 第四次兼并浪潮（第四次兼并浪潮（19751989年）年）企业兼并形式多样化，总体上优化资源配置 兼并交易额明显提高。重要的兼并案例有RJR Nabisco(1989/$251亿美圆)；Philip Morris兼并Kraft(1988/$131亿美圆)等 收购与反收购的技术都有了长足进步 敌意兼并成为时尚敌意兼并成为时尚 “杠杆兼并杠杆兼并”盛行，出现了盛行，出现了“小鱼吃大鱼小鱼吃大鱼”现象现象 投资银行在兼并中日益扮演起重要角色，如用垃圾债券融投资银行在兼并中日益扮演起重要角色，如用垃圾债券融资兼并等手段资兼并等手段 跨国兼并日益增加。如以跨国兼并日益增加。如以7878亿美圆收购标准石油公司的英亿美圆收购标准石油公司的英国石油公司等国石油公司等 资产剥离在兼并收购活动中占到相当大的比例资产剥离在兼并收购活动中占到相当大的比例产业经济学 陈宏民9关于企业兼并的研究关于企业兼并的研究uu从产业组织理论角度 从产业层面，研究兼并后的市场格局、社会从产业层面，研究兼并后的市场格局、社会从产业层面，研究兼并后的市场格局、社会从产业层面，研究兼并后的市场格局、社会福利、技术进步等变化福利、技术进步等变化福利、技术进步等变化福利、技术进步等变化 从企业层面，研究利益群体（股东、管理层从企业层面，研究利益群体（股东、管理层从企业层面，研究利益群体（股东、管理层从企业层面，研究利益群体（股东、管理层等）之间的冲突与妥协等）之间的冲突与妥协等）之间的冲突与妥协等）之间的冲突与妥协uu从企业战略管理角度uu从财务管理角度产业经济学 陈宏民10横向兼并横向兼并产业经济学 陈宏民11早期的横向兼并研究：早期的横向兼并研究：SSR模型模型(Salant,Switzer&Reynolds 1983)uu多厂商的 Cournot模型（同质产品、无生产能力限制等）uu市场状况 市场需求：市场需求：P=100-QP=100-Q 企业边际成本：企业边际成本：MC=10MC=10uu兼并前N家厂商 市场均衡 Q Qi i=90/(N+1)=90/(N+1)；Q=90N/(N+1)Q=90N/(N+1)；P=10+90/(N+1)P=10+90/(N+1)；i i=90/(N+1)=90/(N+1)2 2uu兼并后N-1家厂商 新的市场均衡 Q Qi i=90/N Q=90(N-1)/N=90/N Q=90(N-1)/N P=10+90/N P=10+90/N i i=(90/N)=(90/N)2 2产业经济学 陈宏民12早期的结论早期的结论uu横向兼并并不能增加兼并企业的收益，而只能增加不参与兼并的企业的收益 如如如如N=9N=9时，兼并前单个企业利润为时，兼并前单个企业利润为时，兼并前单个企业利润为时，兼并前单个企业利润为8181，两家，两家，两家，两家企业的利润则为企业的利润则为企业的利润则为企业的利润则为162162；兼并后单个企业利润；兼并后单个企业利润；兼并后单个企业利润；兼并后单个企业利润为为为为100100，超过兼并前单个企业利润但少于两，超过兼并前单个企业利润但少于两，超过兼并前单个企业利润但少于两，超过兼并前单个企业利润但少于两家之和家之和家之和家之和uu在同质产品的市场上，企业没有横向兼并的动机；同时，横向兼并导致社会福利的减少产业经济学 陈宏民13模型拓展：成本不对称与能力限制模型拓展：成本不对称与能力限制uu成本不对称的企业兼并后，高成本的企业不再生产。于是，企业利润与消费者剩余同时增加。但这似乎是种特殊情况。如果企业数量增加，兼并带来的效益会被其他企业瓜分（何新宇、陈宏民，何新宇、陈宏民，“横向合并动机与技术差距横向合并动机与技术差距”，预测预测，1919：6 6（20002000），），46-4946-49）uu生产能力限制使未参与兼并的企业不易分享垄断的成果，加强兼并动机（王若颖、陈宏民，王若颖、陈宏民，“双头垄断市场重复博奕中的对策行为：实验研究双头垄断市场重复博奕中的对策行为：实验研究”，数量经济技术经济研究数量经济技术经济研究15:11(98)15:11(98)，p23-28p23-28）Edgeworth CycleEdgeworth Cycle产业经济学 陈宏民14模型拓展：差异产品与规模经济模型拓展：差异产品与规模经济uu完全互补产品的横向兼并。结论是，兼并后（1）整体价格下降；（2）整体产量增加；（3）企业总的利润增加（Shy，1995，p180）uuFarrell和Shepiro（1990，AER）讨论了市场集中度指数与社会福利变化之间的关系。关键在于兼并后新企业的成本函数（成本下降的幅度）。结论是，当企业经营出现协同效应（如资产有报酬递增效应）时，横向兼并不一定减少社会福利产业经济学 陈宏民15开放经济下兼并的影响与评估开放经济下兼并的影响与评估uu开放经济下的兼并研究开始于九十年代初 陈宏民、陈宏民、陈宏民、陈宏民、ZhangZhang，A.(1994),A.(1994),企业间的横向合并与国企业间的横向合并与国企业间的横向合并与国企业间的横向合并与国际贸易，系统工程理论方法应用，际贸易，系统工程理论方法应用，际贸易，系统工程理论方法应用，际贸易，系统工程理论方法应用，3(3),26-32.3(3),26-32.uu研究综合了产业组织理论与国际贸易理论的思路与成果 兼并研究不再集中在兼并研究不再集中在兼并研究不再集中在兼并研究不再集中在“是否应该是否应该是否应该是否应该”而在而在而在而在“什么条件什么条件什么条件什么条件下下下下”开放经济环境下的兼并效应大于封闭环境开放经济环境下的兼并效应大于封闭环境开放经济环境下的兼并效应大于封闭环境开放经济环境下的兼并效应大于封闭环境产业经济学 陈宏民16开放经济下企业兼并的研究初衷开放经济下企业兼并的研究初衷uu全球航空运输业的发展格局与趋势：全球市场的寡头垄断格局正在形成 由北美洲、欧洲和亚洲的各一家航空公司为由北美洲、欧洲和亚洲的各一家航空公司为由北美洲、欧洲和亚洲的各一家航空公司为由北美洲、欧洲和亚洲的各一家航空公司为核心，建立覆盖全球的航空联盟核心，建立覆盖全球的航空联盟核心，建立覆盖全球的航空联盟核心，建立覆盖全球的航空联盟 全球未来将组建全球未来将组建全球未来将组建全球未来将组建5-65-6个航空联盟，占据洲际个航空联盟，占据洲际个航空联盟，占据洲际个航空联盟，占据洲际航线的主流市场航线的主流市场航线的主流市场航线的主流市场 航空运输业的主要利润来自于主流市场航空运输业的主要利润来自于主流市场航空运输业的主要利润来自于主流市场航空运输业的主要利润来自于主流市场uu中国航空公司能否迅速发展，成为航空联盟的主要合作伙伴，将决定其在未来市场的地位产业经济学 陈宏民17开放经济下兼并的影响与评估开放经济下兼并的影响与评估uu以两个市场的综合效果评估兼并效应 规模报酬递增的产业中，国内横向兼并导致规模报酬递增的产业中，国内横向兼并导致规模报酬递增的产业中，国内横向兼并导致规模报酬递增的产业中，国内横向兼并导致国内企业在国际市场上竞争力增强，同时改国内企业在国际市场上竞争力增强，同时改国内企业在国际市场上竞争力增强，同时改国内企业在国际市场上竞争力增强，同时改善国际市场绩效（市场份额提高；总产出增善国际市场绩效（市场份额提高；总产出增善国际市场绩效（市场份额提高；总产出增善国际市场绩效（市场份额提高；总产出增加；价格下降）加；价格下降）加；价格下降）加；价格下降）国内企业利润增加，国外企业利润减少国内企业利润增加，国外企业利润减少国内企业利润增加，国外企业利润减少国内企业利润增加，国外企业利润减少 兼并导致国内社会福利提高的充要条件：新兼并导致国内社会福利提高的充要条件：新兼并导致国内社会福利提高的充要条件：新兼并导致国内社会福利提高的充要条件：新企业的成本节约与其在国外市场上收入增量企业的成本节约与其在国外市场上收入增量企业的成本节约与其在国外市场上收入增量企业的成本节约与其在国外市场上收入增量之和大于国内市场供应量减少之价值之和大于国内市场供应量减少之价值之和大于国内市场供应量减少之价值之和大于国内市场供应量减少之价值产业经济学 陈宏民18对中国航空运输业的启示对中国航空运输业的启示（1994）/严格控制审批，在近期内应停止成立新的航空公司严格控制审批，在近期内应停止成立新的航空公司/严格控制地方性航空公司开辟国内干线和国际航线，严格控制地方性航空公司开辟国内干线和国际航线，加强专业分工，提高整体经济效益加强专业分工，提高整体经济效益/积极推进航空公司的股份制，鼓励地方和企业集团积极推进航空公司的股份制，鼓励地方和企业集团对现有的航空公司投资，加速资金的聚集对现有的航空公司投资，加速资金的聚集/打破地区、部门间的行政性限制，鼓励航空公司之打破地区、部门间的行政性限制，鼓励航空公司之间的兼并与联合间的兼并与联合/适当放松定价管制，鼓励主要航空公司在在国内航适当放松定价管制，鼓励主要航空公司在在国内航线上展开公平竞争线上展开公平竞争建议中国民航当局在制订发展战略和政策时要充分注建议中国民航当局在制订发展战略和政策时要充分注建议中国民航当局在制订发展战略和政策时要充分注建议中国民航当局在制订发展战略和政策时要充分注意行业的整体经济效益，在公平竞争的基础上促进资意行业的整体经济效益，在公平竞争的基础上促进资意行业的整体经济效益，在公平竞争的基础上促进资意行业的整体经济效益，在公平竞争的基础上促进资金的集中，努力发挥行业的规模经济性。金的集中，努力发挥行业的规模经济性。金的集中，努力发挥行业的规模经济性。金的集中，努力发挥行业的规模经济性。产业经济学 陈宏民19政府对企业兼并的干预及其效果政府对企业兼并的干预及其效果uu开放经济环境下企业兼并引起的利益冲突，开放经济环境下企业兼并引起的利益冲突，上海交通大学学报上海交通大学学报,32:3(98)uu企业的连续兼并动机 开开开开放放放放经经经经济济济济环环环环境境境境下下下下，如如如如果果果果首首首首次次次次兼兼兼兼并并并并发发发发生生生生，无无无无论论论论其其其其他他他他企业是否获益，后续兼并的动机总是存在的企业是否获益，后续兼并的动机总是存在的企业是否获益，后续兼并的动机总是存在的企业是否获益，后续兼并的动机总是存在的 后后后后续续续续兼兼兼兼并并并并可可可可能能能能性性性性的的的的存存存存在在在在会会会会加加加加强强强强首首首首次次次次兼兼兼兼并并并并的的的的动动动动机机机机。在在在在一一一一定定定定条条条条件件件件下下下下，首首首首次次次次兼兼兼兼并并并并会会会会产产产产生生生生“多多多多米米米米诺诺诺诺骨骨骨骨牌牌牌牌”式的连续效应式的连续效应式的连续效应式的连续效应uu连续兼并的社会福利分析 当当当当资资资资产产产产的的的的相相相相对对对对规规规规模模模模报报报报酬酬酬酬率率率率比比比比较较较较显显显显著著著著时时时时，连连连连续续续续发发发发生生生生的兼并会给各国的社会福利都得到提升的兼并会给各国的社会福利都得到提升的兼并会给各国的社会福利都得到提升的兼并会给各国的社会福利都得到提升产业经济学 陈宏民20政府对企业兼并的干预及其效果政府对企业兼并的干预及其效果产业经济学 陈宏民21政府对企业兼并的干预及其效果政府对企业兼并的干预及其效果如果两国政府都不作干预如果两国政府都不作干预如果两国政府都不作干预如果两国政府都不作干预 产业经济学 陈宏民22如果两国政府都作干预如果两国政府都作干预如果两国政府都作干预如果两国政府都作干预 政府对企业兼并的干预及其效果政府对企业兼并的干预及其效果产业经济学 陈宏民23如果一国政府干预而另一国政府不干预如果一国政府干预而另一国政府不干预如果一国政府干预而另一国政府不干预如果一国政府干预而另一国政府不干预 政府对企业兼并的干预及其效果政府对企业兼并的干预及其效果产业经济学 陈宏民24uu在开放经济环境下，无论各国政府对企业兼并施加干预还是放弃干预，或者有些国家施加干预而另一些国家放弃干预，最终都难以实现社会福利最大化的目的政府对企业兼并的干预及其效果政府对企业兼并的干预及其效果产业经济学 陈宏民25uu市场不准（或不容易）进入时 兼并会产生兼并会产生兼并会产生兼并会产生“多米诺骨牌多米诺骨牌多米诺骨牌多米诺骨牌”式的连锁效应式的连锁效应式的连锁效应式的连锁效应 兼并比较可能会损害消费者利益兼并比较可能会损害消费者利益兼并比较可能会损害消费者利益兼并比较可能会损害消费者利益 兼并会趋向于政府能够容忍的最大集中度，兼并会趋向于政府能够容忍的最大集中度，兼并会趋向于政府能够容忍的最大集中度，兼并会趋向于政府能够容忍的最大集中度，从而导致政府的干预从而导致政府的干预从而导致政府的干预从而导致政府的干预uu当市场允许进入时？存在后续企业进入时的兼并策略存在后续企业进入时的兼并策略 产业经济学 陈宏民26存在后续企业进入时的兼并策略存在后续企业进入时的兼并策略 uu后续进入的存在削弱了企业的兼并动机，但同时避免了市场过度集中的可能性，从而有利于社会福利的增加。uu即使允许进入，实际的进入也不一定发生；即使发生也不会产生连锁效应。uu在兼并和可能的进入过程中，消费者与未参与兼并企业的利益是直接冲突的。uu对于那些会产生后续进入的兼并，消费者总是能获得直接利益。产业经济学 陈宏民27主要相关文献主要相关文献uuAnalysis of Game of Entry，98International Conference of Management(CHEP&Springer)uu企业兼并与产业重组策略，系统工程学报，企业兼并与产业重组策略，系统工程学报，14:2(1999)uuProspect of the Development and Mergers of Air Transportation Industry in China，99International Conference of Transportation,Hong Konguu企业兼并与产品定价策略，系统工程理论与实企业兼并与产品定价策略，系统工程理论与实践，践，20:4(2000)产业经济学 陈宏民28主要相关文献主要相关文献uu企业内产品间的显示效应对兼并的影响，系统工程企业内产品间的显示效应对兼并的影响，系统工程企业内产品间的显示效应对兼并的影响，系统工程企业内产品间的显示效应对兼并的影响，系统工程理论方法应用，理论方法应用，理论方法应用，理论方法应用，9 9：1 1（20002000），），），），28-3528-35uu企业横向兼并与企业横向兼并与企业横向兼并与企业横向兼并与WTOWTO，Systems Engineering_ Systems Engineering_ Systems Science and Complexity ResearchSystems Science and Complexity Research,Research,Research Information Ltd,2000Information Ltd,2000uu横向合并动机与技术差距，预测，横向合并动机与技术差距，预测，横向合并动机与技术差距，预测，横向合并动机与技术差距，预测，1919：6 6（20002000），），），），46-4946-49uu风险规避倾向与风险规避倾向与风险规避倾向与风险规避倾向与ITIT产业的兼并动机，上海交通大学产业的兼并动机，上海交通大学产业的兼并动机，上海交通大学产业的兼并动机，上海交通大学学报，学报，学报，学报，3535：1212（20012001），），），），1885-891885-89uuHorizontal Mergers in a Liberalizing World Horizontal Mergers in a Liberalizing World EconomyEconomy，Pacific Economic ReviewPacific Economic Review,22:3(2002),22:3(2002)产业经济学 陈宏民29纵向兼并纵向兼并产业经济学 陈宏民30纵向兼并的几个问题纵向兼并的几个问题uu纵向兼并的圈定效应uu前向兼并与后向兼并uu纵向兼并与横向兼并的选择上游厂商u1上游厂商u2下游厂商D1下游厂商D2某市场图31 产业结构模型Figure3-1 the model of industry structure产业经济学 陈宏民31价格圈定的模型价格圈定的模型uu（Shy，p177）纵向兼并产生竞争优势uu前提：上游企业价格竞争，下游企业产量竞争；兼并后中间产品销售不交叉uu结论：（1）兼并企业的最终产量增加，而未参与兼并企业的最终产量减少；（2）兼并企业的利润增加，但没有占领全部市场。产业经济学 陈宏民32模型的分析模型的分析uu说明：上述结论的获得主要由于兼并企业形成纵向一体化，而未参与兼并的企业形成多阶段纵向垄断，而这对市场和消费者都是不利的。uu如果允许交叉，或者有多个横向企业，又如何呢？如果上游企业是Cournot竞争，而下游企业是Bertrand竞争，又会如何呢？产业经济学 陈宏民33产业生命周期与兼并模式产业生命周期与兼并模式uu孕育期：小企业之间兼并 谋求扩展；摆脱死亡谋求扩展；摆脱死亡谋求扩展；摆脱死亡谋求扩展；摆脱死亡uu成长期：大企业对小企业的收购 小企业获得资金、市场和管理；大企业获得小企业获得资金、市场和管理；大企业获得小企业获得资金、市场和管理；大企业获得小企业获得资金、市场和管理；大企业获得进入进入进入进入uu成熟期：大企业之间的横向兼并 实现规模效益，追求成本领先实现规模效益，追求成本领先实现规模效益，追求成本领先实现规模效益，追求成本领先uu衰退期：纵向兼并 寻求新的成长空间，降低衰退震荡寻求新的成长空间，降低衰退震荡寻求新的成长空间，降低衰退震荡寻求新的成长空间，降低衰退震荡产业经济学 陈宏民34技术产业中大企业对小企业的收购技术产业中大企业对小企业的收购收购不收购BF接受不接受SF BFBF开发不开发SFSF开发不开发 SFSF开发不开发 图7-1 兼并与开发的两阶段博弈模型Figure 7-1 The two periods game model about merger and R&D产业经济学 陈宏民35uu如果大企业的贴现因子大于小企业的贴现因子，且小企业开发成功的外部性不为正时，则双方存在兼并的动机；如果大企业的贴现因子小于小企业的贴现因子，且小企业开发成功的外部性不为负时，则双方不存在兼并的动机。uu对于具有不确定收益的新技术开发,小企业比大企业有着更强的风险规避倾向，这种差异使得小企业对开发收益的预期效用低于大企业的预期效用，由此而使双方产生实现购并的动机，且购并价格位于双方预期效用之间。技术产业中大企业对小企业的收购技术产业中大企业对小企业的收购产业经济学 陈宏民36uu大企业收购有技术潜力的小企业的主要动因避免新技术危及自身（技术的外部性）避免新技术危及自身（技术的外部性）避免新技术危及自身（技术的外部性）避免新技术危及自身（技术的外部性）长期技术发展战略（企业的长期技术发展战略（企业的长期技术发展战略（企业的长期技术发展战略（企业的“耐心耐心耐心耐心”）以及高飘的股价（企业的风险偏好）以及高飘的股价（企业的风险偏好）以及高飘的股价（企业的风险偏好）以及高飘的股价（企业的风险偏好）uuCisco的成功是个典型的案例 从从从从1995-20001995-2000，六十余起的兼并使公司形成先进而六十余起的兼并使公司形成先进而六十余起的兼并使公司形成先进而六十余起的兼并使公司形成先进而又全面的网络设备产品系列，也使得其从一个硅又全面的网络设备产品系列，也使得其从一个硅又全面的网络设备产品系列，也使得其从一个硅又全面的网络设备产品系列，也使得其从一个硅谷的小公司发展成目前年营业收入谷的小公司发展成目前年营业收入谷的小公司发展成目前年营业收入谷的小公司发展成目前年营业收入170170亿美元以亿美元以亿美元以亿美元以上的世界级企业，并成为有史以来全球增长最快上的世界级企业，并成为有史以来全球增长最快上的世界级企业，并成为有史以来全球增长最快上的世界级企业，并成为有史以来全球增长最快的公司和全美企业中销售额最快达到的公司和全美企业中销售额最快达到的公司和全美企业中销售额最快达到的公司和全美企业中销售额最快达到50005000亿美元亿美元亿美元亿美元的企业。的企业。的企业。的企业。技术产业中大企业对小企业的收购技术产业中大企业对小企业的收购产业经济学 陈宏民37微观层面的兼并研究微观层面的兼并研究uu股东与管理层之间的冲突与协调 管理层应该赋予的接管防御的权力管理层应该赋予的接管防御的权力管理层应该赋予的接管防御的权力管理层应该赋予的接管防御的权力 管理层应该获得的自我保障措施管理层应该获得的自我保障措施管理层应该获得的自我保障措施管理层应该获得的自我保障措施uu突击者与管理层的博弈 各类防卫措施的有效性和局限性各类防卫措施的有效性和局限性各类防卫措施的有效性和局限性各类防卫措施的有效性和局限性uu管理层收购