当代东方定向增发参与可行性报告.doc

当代东方定向增发参与可行性报告
内容目录
一、 公司概况
1.1 历史沿革---------------------------------------------------------------------------1
1.2 控股股东简介----------------------------------------------1
1.3 经营范围---------------------------------------------------------------------------1
1.4 主营业务构成---------------------------1
二、公司财务报表分析---------------------------------------------------------------2
2.1 偿债能力分析----------------------------------------------------------------------2
2.2 运营能力分析----------------------------------------------------------------------2
2.3盈利能力分析---2
三、 定增项目分析---------------------------------------------------------------------3
3.1 项目概况----------------------------------------------------------------------------3
3.2东阳盟将威概况及估值分析--------------------------------------------------3
3.3 增资当代春晖并投资辽宁数字电视和补充流动资金分析----------------5
3.4本次发行对公司经营管理、财务状况的影响--------------------------------5
四、当代东方二级市场分析----------------------------------------------------------7
4.1、市场面分析------------------------------------------------------------------------7
4.2 技术面分析------------------------7
五、投资建议----------------------------------------------------------------------------7
六、风险提示----------------------------------------------------------------------------8
6.1 审计重大事项-------------------------------------------------------------------8
6.2 东阳盟将威经营风险提示--------------------------------------------------------8
附图------------------------------------------------------------------------------------------10

当代东方定向增发参与可行性报告
一、 公司概况
1.1 历史沿革
本公司原名大同水泥股份有限公司，2010年12月31日厦门当代投资集团有限公司入主本公司，公司于2013年5月摘星去帽。
1.2 控股股东简介
2013年报显示，公司控股股东为厦门当代投资集团有限公司，持有公司29.99%的股份。年报披露厦门当代投资集团有限公司2013年财务指标良性，资产状况健康，2013年实现营业收入87064万元，净利润14179万元，经营活动净现金流量为7410万元（以上数据未经审计）。未来发展战略：公司坚持制度创新与文化创新，致力于主营业务发展以及适度多元化经营的发展战略。
1.3 经营范围
目前公司主营业为：许可经营项目：影视、电视专题、电视综艺、动画故事节目的策划、制作、发行（有效期至2015年4月2日）。一般经营项目：文化艺术策划、展览；组织文化艺术交流活动；广告策划、代理、制作、发布；影视设备租赁；文化传播项目投资管理；电子设备批发零售等。
1.4 主营业务构成
2013年，公司加强了市场推广和业务团队的建设，努力扩大主营业务规模，提高业务盈利能力，保证了各项业务的健康、稳定增长。2013年营业收入为1679.22万元，其中主营业务收入为1611.48万元，比上年同期增长77%；在公司2013年收入来源中文化传媒比重最大，收入占比达52.71%。
表1：当代东方2013年主营收入构成
项目
营业收入（万元）
营业利润（万元）
毛利率（%）
收入占比（%）
会议及展览
335.44
176.73
52.69
19.98
商务服务
330.19
80.19
24.29

19.66
文化传媒
886.05
444.11
-
52.71
文化艺术
60.8
-
50.18
3.62
合计
1679.22
826.89
49.24
100
数据来源：已公布公司2013年报
二、公司财务报表分析
2.1偿债能力分析
根据已公布上市公司近三年年报，将企业的各项财务指标分析如下：
表2：当代东方近三年偿债能力指标
财务指标
2011-12-31
2012-12-31
2013-12-31
速动比率
0.3735
0.0851
1.1145
流动比率
0.3692
0.0851
1.145
资产负债比率
94.9727
88.5306
86.192
数据来源：已公布公司2013年报
由上表可以看出,当代东方近年来的资产负债率虽然有逐步回落趋势，但公司资产负债率依然处于相对高位，这反映出企业资金结构有待改善。流动比率、速动比率反映企业偿付短期债务能力，从上表来看，企业流动比率、速动比率各年均逐步提高，其中2013年年报改善幅度较大并大于1倍，反映出公司近几年偿付短期债务的清偿能力逐步加强。随着公司增发项目的实施，新资金的注入将是企业的资产负债率有所降低。
2.2 运营能力分析
表3：当代东方近三年运营能力指标
财务指标
2011-12-31
2012-12-31
2013-12-31
应收账款周转率
0.2551
340.4426
-
存货周转率
2.4625
-
-
流动资产周转率
0.0479
0.6823
0.3877
数据来源：已公布公司2013年报
流动资产周转率反映流动资产的周转速度，一般来讲，流动资产周转率越快，反映企业运营能力越强。公司近三年流动资产周转率维持在0.5次/年的水平，这反映公司流动资产利用率不高，急需通过大幅改善营业收入以加强公司资产利用率。
2.3 盈利能力分析
表4：当代东方近三年盈利能力指标
财务指标（%）
2011-12-31
2012-12-31
2013-12-31
营业利润率
-876.4219
-15.5802
-23.3257
总资产周转率
-809.9606
19.4872
13.482
营业毛利率
3.2078
57.3219
49.2425
加权净资产收益率
-1089.97
42.29
22.28
数据来源：已公布公司2013年报
上述指标反映出近两年公司的毛利率虽然处于较高水平，但扣除三项费用和所得税后的净利率出现负值，这反映企业创收能力不足，内部成本控制能力不强；从加权净资产收益率来看，近三年公司获利能力有逐步改善的趋势。
三、 定增项目分析
3.1 项目概况
为了加大在文化产业的布局，当代东方投资股份有限公司董事会于2014年4月16日发布非公开发行股票募集资金使用的预案，案公布了本次发行募集资金使用计划。
表5：当代东方本次定增预案
序号
项目
预计投资总额（万元）
募集资金拟投
资额（万元）
1
收购东阳盟将威100%的股权
110,000.00
110,000.00
2
增资东阳盟将威并实施补充影视剧业务营运资金项目
50,000.00
50,000.00
3
增资当代春晖并实施投资辽宁数字电视增值业务项目
23,000.00
23,000.00
4
补充流动资金
67,000.00
67,000.00

合计
250,000.00

250,000.00
数据来源：当代东方定增可行性公告
本次非公开发行募集资金总额预计不超过250,000.00万元，其中用于收购东阳盟将威的资金达11亿元，占本次募集资金的44%，同时预案初定增资和补充5亿元用于东阳盟将威的经营，两项合计占到募集资金的64%，故收购东阳盟将威是本次定增预案的重点。
3.2东阳盟将威概况及估值分析
3.2.1东阳盟将威概况
东阳盟将威全称东阳盟将威影视文化有限公司，注册资本1000万元，实际控制人为东阳盟将威的总经理徐佳暄女士（100%控股），主营业务包电视剧制作发行等，2013年实现营业收入24,850.36万元、净利润7,036.97万元，同比分别增长1420.89%和1562.27%。
3.2.2 东阳盟将威估值分析
基于东阳盟将威实际控制人做出了业绩承诺：2014年~2016年净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.69亿元，公司聘请第三方机构对东阳盟将威100%的股权于2013年12月31日的价值进行评估，并以收益现值法评估东阳盟将威在基准日的评估值为112,973.47万元。
为了加强估值分析的可比性，下面采用市场法对盟将威进行估值分析 ：
表6：东阳盟将威评估值对比分析
项目
市值（亿）
市盈率
市净率
东阳盟将威
11（评估值）
15.7
12.5
当代东方（增发前）
24
1062
212
当代东方（增发后）
50
68.7
3.34
光线传媒
206
44
9.17
中视传媒
55.9
45
5.15
华录百纳
70
36
6.75
行业
-
50.8
5
数据基准：截止2014年4月19日市场市场行情
通过对比我们可以发现，以市净率来看，公司以高过行业2.5倍的估值收购东阳盟将威，溢价显著；同行业可比上市公司来看，相对于光线传媒、中视传媒和华录百纳，东阳盟将威的收购估值相对溢价分别为1.36倍、2.42倍和1.85倍，溢价明显。
以2013年年报静态市盈率来看公司以15倍的市盈率收购东阳盟将威处于行业和同类可比上市公司的较低水平，收购比较合理。
鉴于东阳盟将威2013年业绩较2012年增长16.6倍，静态市盈率不能准确反映公司区间估值，所以我们偏向以市净率来衡量收购标的估值，综合来看，公司以12.5倍的估价收购东阳盟将威存在虚高的可能。
3.2.3东阳盟将威成长性分析
东阳盟将威为影视剧制作发行公司，通过多年的积累，东阳盟将威已具备了影视剧投资、制作、发行的完整业务能力，发展较为迅速。下表是该公司近三年主要财务数据：
表7：东阳盟将威近三年财务数据
财务指标
2011-12-31
2012-12-31
2013-12-31
主营业务收入
10,467,203.1
16,339,385.1
248,503,592.8
营业利润
3,331,250.2
4,186,017.9
87,809,288.6
毛利率（%）
31.8%
25.6%
35.3%
净利润
2565575.46
4233356.15
70,369,650.78
净利率（%）
24.5%
25.9%
28.3%
净资产
5,903,819.95
10,137,176.10
87,506,826.88
净资产收益率（%）
43.5%
41.8%
80.4%
数据来源：东阳盟将威2013审计报告
数据表明近三年东阳盟将威的主营业务收入、净利润和净资产从2011年的分别1046.7万、256.56万和590.38万增长到2013年的2.485亿、7036.96万和8750.68万，年均复合增长分别达到达285%、 300%和245%，远远超出行业平均水平，具有极强的成长性。
3.3 增资当代春晖并投资辽宁数字电视和补充流动资金分析
上市公司拟对其全资子公司北京当代春晖文化传播有限公司增资以实施投资辽宁数字电视增值业务项目，项目实施后将增强当代春晖的影视内容采购能力，降低其平均采购成本，加强其内容制作与编播能力，助其拓展业务类型和用户数量，从而大幅提升其盈利能力。
3.4本次发行对公司经营管理、财务状况的影响
3.4.1本次非公开发行对公司经营管理的影响
收购东阳盟将威100%的股权后，公司将实现在影视剧制作发行业务的布局，同时对东阳盟将威增资将大幅提升东阳盟将威的影视剧制作发行能力，突破产能瓶颈。公司对当代春晖增资将增强当代春晖的影视内容采购能力，加强其内容制作与编播能力，助其拓展业务类型和用户数量，从而大幅提升其盈利能力。东阳盟将威与当代春晖之间的协同效应也将进一步增强公司整体的盈利能力。
本次发行将有利于进一步提升公司的核心竞争力，对实现公司的长期可持续发展具有重要的战略意义。
3.4.2本次非公开发行对公司财务状况的影响
本次非公开发行完成后，公司的总资产、净资产规模将大幅增加，资金实力明显增强，资产负债率进一步降低，总体财务状况得到优化与改善；公司主营业务收入与净利润将显著增加，盈利能力进一步增强，公司整体财务实力将获得大幅提升。
表7：合并报表后盈利预测
项目
2011A
2012A
2013A
2014E
2015E
2016E
营业总收入(百万元)
2.96
16.17
16.79
344.88
448.34
582.85
增长率(%)
80.12
446.43
3.84
--
30
30
归属母公司股东
的净利润(百万元)
-23.97
3.15
2.26
102.94
133.82
173.97
增长率(%)
-515.98
113.15
-28.16
--
30
30
每股收益-摊薄(元)
-0.1152
0.0151
0.0109
0.23
0.30
0.0.4
基准股本(百万股)
208.08
208.08
208.08
439.5615
439.5615
439.5615
期末股本（百万股）
208.08
208.08
208.08
439.5615
439.5615
439.5615
市盈率
-104.6
798.01
1,105.50
46.11
35.47
27.29
数据来源：2013年当代东方年报及东阳盟将威审计报告
四、当代东方二级市场分析
4.1、市场面分析
当代东方前身是大同水泥，2010年12月，厦门当代置业集团成为控股股东，公司更名为"*ST当代"。2013年5月摘星去帽。三年间虽然公司业绩表现平平，但其股价自2012年下半年以后持续震荡走高，上涨动力与公司不断进行资本运作相关。
2012年9月下旬，公司将其主营范围进一步扩大到影视、珠宝，并引入传媒巨头星美系核心人物郝彬任总裁；2013年7月16日子公司当代春晖与辽宁北方互动电视签订《有线电视数字内容服务战略合作协议》；2014年3月3日公司公告拟出资120万设文化传媒子公司。4月16日发布拟以10.8元向大股东等定向增发不超过25亿元，其中，11亿元用于收购东阳盟将威影视文化有限公司100%股权，5亿元用于增资盟将威并实施补充影视剧业务营运资金项目。
随着公司资本运作展开，从2012年8月3日起截止2014年4月21日，公司股价从最低3.22元上涨到最高12.06元，区间涨幅达244%，区间波动达308%，区间相对于沪深300指数获得超额收益达246.5%（区间大盘下跌2.5%），二级市场走势基本反映了公司通过资本运作做大做强的目的，目前股价基本反映了市场预期。（附图1）
4.2 技术面分析
如图1，从2012年8月到2014年4月，当代东方股价走出一波基本完整的五浪上涨走势，目前第五浪没有有效突破三浪高点，回调压力较大，同时。从盘口来看，本次增发利好公布后股价没有像前次出现持续走强，而是出现高位巨量调整，区间周换手达到50%，出现阶段性顶背离，股价出现阶段性调整压力较大，技术上调整支撑在年线附近的概率较大。
五、投资建议
从战略层面来看，本次发行将有利于进一步提升公司在文化产业的核心竞争力，对实现公司的长期可持续发展具有重要的战略意义；从财务分析层面来看，增发前公司多项财务指标表现平平，但从增发后情况来看，公司未来三年乐观估值达46倍、35倍和27倍，处于文化产业中等水平；从市场层面来看，目前公司的估值水平基本反映了公司通过资本运作做大做强的目的，股价也基本反映了市场预期；最后从技术层面来看，过去近两年时间公司股价走出一轮基本完善的“五浪上涨”行情，目前处于五浪的末端，阶段性调整压力较大。
鉴于该次增发锁定周期较长，综合考虑多方面因素，给予当代东方未来三年以“中性”评级，谨慎参与，仅供参考。
六、风险提示
6.1 审计重大事项
2013年度本年度，负责公司审计工作的致同会计师事务所（特殊普通合伙）为公司出具了带强调事项段无保留意见的审计报告（非标准审计报告）具此审计报告做出了专项说明。
审计报告涉及的强调事项的内容为：我们提醒财务报表使用者关注，截至2013 年12月31 日当代东方公司累计亏损254,731,956.14 元，主营业务规模较小，原有资产和负债尚未处置完毕，财务状况尚未得到根本改善。当代东方公司已在财务报表附注十二中披露了为改善持续经营能力所采取的具体措施，但其持续经营能力仍然存在重大不确定性。
6.2 电视剧行业产能过剩风险
新政“一剧双星”势必加大行业内部竞争，电视剧行业存在产能过剩风险。
6.3 未来三年不可抗拒其他系统性风险
由于定增锁定周期较长，市场系统性风险将对当代东方二级市场产生重大不可避免影响。

图1：当代东方2012年4月—2014年4月股价走势

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