上市公司盈利质量分析本科论文.doc

集美大学成人教育学院

毕业设计（论文）

题 目 上市公司盈利质量分析

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学生姓名： 学 号：

指导老师： 卿 松 职 称： 副教授

年 月 日
10

上市公司盈利质量分析
　　［摘要］上市公司在现代经济中正扮演着越来越重要的角色，这使得人们越来越关注上市公司的财务状况。为了保持证券市场的稳定，保护广大投资者、债权人及利益相关者的权益，很有必要对上市公司的盈利质量进行全面系统的分析。为了加深对上市公司盈利质量的理解，本文通过介绍盈利质量的概念及研究现状，以及高盈利质量上市公司所应具有的三大特征，进而提出了评价上市公司盈利质量的指标体系。此外，也对我国上市公司盈利质量的现状及其原因进行了探讨，并从多个角度提出了较为可行的解决之道。因此，本文对于促使上市公司完善企业治理结构，改善盈利质量，具有积极的研究意义和现实意义。
　　［关键词］盈利质量　　上市公司　　现金流量

The Analysis of Listed Company Earnings Quality
［Abstract］The public company in modern economic plays a more and more important role, this makes people pay more and more attention to the financial condition of the public company. In order to maintain the stability of the securities market, protecting the investors, creditors and stakeholder interests, it is necessary on the public company earnings quality of full system analysis. To deepen the understanding of listed company earnings quality, this paper introduces the concept of earnings quality and research actuality, and high earnings quality of listed company should have three characteristics, and then put forward the listed company earnings quality evaluation index system. Also, listed companies on China's earnings quality present situation and its reason is discussed, and put forward from multiple angles of feasible solution In this article, therefore, to perfect enterprise governance structure of listed companies, improve the quality and have positive earnings research meaning and realistic significance.
[Key words] Earnings Quality Listed Company Cash Flow

目录
引言 1
一、盈利质量的概念及研究现状 1
（一）盈利质量的概念 1
（二）盈利质量研究现状概述 2
二、高盈利质量上市公司的特征 2
（一）良好的盈利能力 2
（二）充足的现金流保障 3
（三）巨大的发展潜力 3
三、盈利质量评价指标的设计 3
（一）盈利能力指标 4
（二）现金保障性指标 4
（三）持续稳定性指标 5
四、上市公司盈利质量研究 5
（一）上市公司盈利质量现状 6
（二）我国上市公司盈利质量不高的原因 6
五、抑制上市公司操纵利润的对策 8
（一）完善相关法律法规 8
（二）信息披露与监管制度相结合 8
（三）完善公司治理结构 8
（四）发展独立中介机构 9
结论 9
致谢语 10
参考文献 11

引言
随着我国证券市场的不断发展与壮大，上市公司的数量也越来越多，吸引了广大投资者的参与，也使得证券市场出现了一片欣欣向荣的景象。但繁荣给投资者带来的，除了收益之外，还有许多困惑和不解：上市公司所提供的种种报告，究竟给出了多少真相，又掩饰了多少真相？企业会计准则指出，企业应当编制财务会计报告，反映企业管理层受托责任履行情况，有助于财务会计报告使用者做出经济决策。[1]财务信息中又以盈利质量信息最受关注。我国在这方面的研究起步较晚，很多学者也参考了一些国外的评价方法，结合我国上市公司的现状进行了一些探讨与研究。研究结果表明，我国上市公司的盈利质量普遍不高，这值得我们进行进一步的深思与探讨。这一结果同时也表明，许多投资者仅仅依靠净利润来研究公司的盈利情况，这是远远不够的。在对上市公司进行分析的同时，不仅要考虑净利润这个指标，还要对上市公司的盈利质量进行综合的考察。本文通过对我国盈利质量研究的主流观点进行介绍，并结合我国上市公司的实证研究，以期对我国上市公司的盈利质量现状有进一步的了解。
一、盈利质量的概念及研究现状
（一）盈利质量的概念
“盈利质量”的观念最早是由美国学者反思20世纪30年代大萧条经济现象所提出，最初只是在证券行业中使用，目的是发现价值被低估的证券。到20世纪60年代，美国财务分析专家奥特洛弗（O·Glove）的投资咨询报告《盈利质量》（Quality of Earnings）使得盈利质量在证券业日益受到重视。[2]由此可见，盈利质量这个概念的出现已有一段时间，但是它只在最近几年，尤其在中国，才引起人们的特别关注。盈利质量，顾名思义，是指企业利润中所具有的“含金量”，但就目前的研究来看，对盈利质量并不存在统一的严格定义，但较为流行的两种观点分别是现金流量观和持续性观。其中现金流量观认为盈利质量反映的是以权责发生制为基础的盈利是否与现金流入相伴随，但却忽略盈利的可持续发展能力。而持续性观则强调盈利质量应体现企业的未来盈利潜力，但却忽略了现阶段盈利能力的真实性。
基于上述两种各有所侧重的观点，有学者对盈利质量的内涵进行了较为完整的表述： 盈利质量是公司盈利水平的内在揭示，是在盈利能力评价的水准上以收付实现制为计算基础，以现金流量表所列示的各项财务数据为基本依据， 通过一系列现金流量指标的计算，对公司盈利水平进一步修正和检验，对公司盈利状况进行多视角、全方位综合分析，从而反映公司获取的利润品质如何的一种评价结果。[3]这一观点强调盈利质量是对公司盈利能力的评价结果，即盈利质量是对当期企业盈利的盈利性、获现性与成长性进行评价的结果。
（二）盈利质量研究现状概述
尽管盈利质量这一概念的深刻内涵还有待进一步探讨，但它在评价公司财务健康状况上扮演着重要角色却是不争的事实。随着近年来我国上市公司利润操纵现象日趋严重，上市公司财务丑闻层出不穷，理论界和实务界对上市公司盈利质量评价问题的探讨也渐渐多了起来。2006年新会计准则颁布以前，众多学者将研究重点放在利润的操纵方法及成因上。我国学者在此问题上已基本达成了一致的观点，即上市公司的管理层操纵利润主要是为了取得政绩、争取银行贷款、满足公司自身利益以及维护社会形象等。
2006年新会计准则颁布后，由于新准则与旧准则相比在制度规定上做了很多调整，于是除了以往的研究重点，国内学者主要是从新准则的实施对利润质量的影响的角度进行了相关研究，并提出了主要的结论。首先，新会计准则对以前的利润操纵行为有一定的遏制作用。同时，新会计准则的实施也给利润带来了新的操纵空间，降低了利润质量。此外，我国学者也对包括利润质量的特征、恶化表现、评价方法和提高利润质量方法等焦点问题进行了认真仔细的研究。[4]
二、高盈利质量上市公司的特征
盈利质量之所以受到广泛的关注，归根究底还在于盈利质量不仅能够评价企业过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，还能够预测未来的发展趋势。不论是投资者、债权人、政府、企业的经营者还是与企业利害关系的其他人员，都需要对企业的盈利质量进行分析评价，以更好地评估企业。上市公司作为一种重要的公众利益实体，其盈利质量更是关系到社会的方方面面。总体而言，一家高盈利质量上市公司应至少应该包括三方面的特征：一是具有良好的盈利能力；二是有充足现金流的保障；三是具有巨大的发展潜力。[5]
（一）良好的盈利能力
盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它以权责发生制为基础，以利润表所列示的各项财务数据为基本依据，反映公司在一定时期内获取利润的能力。公司以营利为存在的目的，因此要具有较高的盈利质量，首先应有较高的盈利能力。良好的盈利能力是高盈利质量的必要前提，若一家企业总是处于停产停工的窘境，那盈利质量也就无从谈起。要实现高盈利质量，最基本的是要提高自身扩大再生产能力，实现获取利润的良性循环。
（二）充足的现金流保障
要实现高盈利质量，仅仅依靠良好的盈利能力是远远不够的。若无充足的现金流维持企业的日常运转，企业很有可能因为资金链断裂而陷入僵局。现金流量是决定盈利质量的重要因素。高质量的盈利必须有与之相匹配的现金流，现金化的收入和利润，其可信度往往更高。利用现金流进行财务分析，可以更有效地评估上市公司的盈利质量。通过比较以权责发生制为基础计算的有关盈利指标数值和以收付实现制基础计算的有关盈利指标数值，若其差异程度较大，就很可能预示着企业盈利质量出现了问题。
（三）巨大的发展潜力
盈利质量不仅与公司的盈利能力息息相关，也与公司的持续发展能力存在着密切的联系。企业可持续发展能力的提高最终将体现在企业财务能力的改善和提高上，维持企业可持续发展能力的提高,才能确保企业持续竞争优势的延续。[6]经营企业若简单地采取“坐吃山空”的方式，总有一天会被市场淘汰。企业要发展只有依靠加强企业自身核心竞争力，而不能以损害企业持续发展能力为代价。只有当良好的盈利能力是可持续的，这样的企业才称得上是优质的企业。
三、盈利质量评价指标的设计
评价上市公司的盈利质量，不仅需要将高盈利质量上市公司的三大特征作为定性分析的指标，也需要更为具体的用于定量分析的指标。出于对盈利质量概念的不同理解，国内外诸多学者设计了各种各样的评价体系，既有利用各主要财务比率的内在联系进行分析的杜邦分析体系，也有基于三大财务报表的管理用财务报表分析体系。[7]但不论采用何种评价指标体系，所应遵循的基本原则都是一致的。第一，全面综合原则，即对盈利质量的评价应从静态和动态两方面进行综合考察。第二成本效益原则，即应选择数据容易取得，计算过程较为简便的指标。第三，重要性原则，即应剔除不重要的指标，选择最为关键的指标，以提高评价质量，降低评价成本。[8]基于上述原则，并结合高盈利质量上市公司的三大特征，可将盈利质量评价指标分为三大类，分别为盈利能力指标、现金保障性指标和稳定持续性指标。
（一）盈利能力指标
盈利能力指标较为常见，其财务数据主要来自利润表，用于评价企业在一定时期内的获利能力，代表性指标有净资产收益率、销售净利率、每股收益等。
1、净资产收益率
净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，公式为：
　　　　　　　　　　　（1）
该指标反映所有者权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高，用以衡量公司运用自有资本的效率。
2、销售净利率
销售净利率反映每一元销售收入带来的净利润的多少，反映的是销售收入的收益水平，公式为：
　　　　　　　　　　　（2）
通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时改进经营管理，提高盈利水平。通常企业的销售净利率越高， 盈利能力就越强。
3、每股收益
每股收益是测定上市公司股票投资价值的重要指标之一，是综合反映上市公司盈利能力的重要指标。每股收益越高, 反映企业的盈利能力越强，反之亦然。公式为：
　　　　　（3）
（二）现金保障性指标
现金保障性指标则能较好地反映出企业的收现能力及现金流状况。而现金流取决于现金流入和现金流出两大方面，故又可将现金保障性指标分为收现性指标及偿债能力指标。收现性指标主要反映企业经营生产活动的能力，偿债能力指标则主要反映企业安全经营的可能性。
1、收现性指标
收现性指标主要包括收入现金比率等。收入现金比率是在剔除了应收账款对公司带来的风险的情况下，从现金流入的角度反映销售收入的实际情况。该指标如果大于l，说明不仅当期收入全部收到现金，而且还收回以前的应收账款,盈利质量较好，公式为：
　　　　　　（4）
2、偿债能力指标
偿债能力指标主要包括资产负债率、经营现金流量债务比等。
（1） 资产负债率用来考察企业的资本结构是否合理，公式为：
　　　　　　　　　　　　　（5）
　　企业在经营过程中，利用一定的负债有利于降低资本成本。通常情况下，随着该资产负债率的增加，资本成本下降，但同时财务风险增加，破产风险加大，所以该指标应在一个合理的限度内 。
（2） 经营现金流量债务比= 经营现金净流量/负债*100%。经营现金流量债务比越高，说明公司立即变现能力越强, 企业可以随时偿还债务的能力越强。可以用来衡量公司由于负债融资程度所导致的财务风险水平，其公式为：
　　　　　　　（6）
（三）稳定持续性指标
稳定持续性指标用于评价企业的未来发展潜力及保持发展速度的可能性。主要指标有主营业务利润比率、非经常性损益率等。
1、主营业务利润率
主营业务利润率体现了主营业务利润对利润总额的贡献程度，反映企业的利润是否主要来自于主业，公式为：
　　　　　　　　　（7）
通过这一指标，可以反映账面盈利的持久性和稳定性。该指标越高，说明公司主营业务市场竞争力强, 发展潜力大，盈利能力强。
2、非经常性损益率
非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入和支出，如资产重组所得、补贴收人等，一般是暂时的，不具有延展性，其公式为：[9]
　　　　　　　　　（8）
四、上市公司盈利质量研究
研究上市公司盈利质量既要以相关理论和评价指标为依托，又要结合上市公司的实证进行分析。盈利质量的好坏主要体现在与利润表有关的信息系统报告的本期盈利与企业未来绩效的相关性。相关性越高，对企业未来的影响就越持久，说明盈利质量越高；反之，如果企业本期利润大量来自非常项目，属于暂时性盈利项目，对企业未来的影响短暂，说明盈利质量低下。可见，三类盈利质量评价指标中以持续稳定性指标最为关键。
为了进一步分析我国上市公司盈利质量现状，以我国上市公司2005、2006、2007年的数据为例来分析我国上市公司的盈利概况，选用主营收入增长率和主营业务利润率两个指标，并通过比较两者之间的差异程度，来测定我国上市公司盈利的持续稳定性。
　　　表1　　　　3年中国上市公司业绩评价指标
年份
2005
2006
2007
主营收入增长率
21.62%
21.44％
23.6%
主营业务利润率
16.5%
16.39%
10.2%
资料来源：中联财务有限公司编纂，经济科学出版社出版的2007、 2008年度的《中国上市公司业绩评价》。
（一）我国上市公司盈利质量现状
经过分析可知，我国上市公司主营业务收入呈现稳步上升状态，且增长的速度越来越快，从这一点上可以说我国上市公司盈利能力越来越好。但是平均主营业务利润率却呈现逐年下降趋势，这表明主营业务现金含量和净利润现金含量下降，这不得不引起我们的重视。两大指标间的差异巨大，从总体上反映了我国上市公司现金的流入严重滞后于盈利的确认。从另一个层面而言，也说明我国上市公司可能存在较为严重的利润操纵问题，盈利的获得缺乏现金的保障。因此，我们可以得出结论：我国上市公司的盈利能力是比较好的，但是其盈利质量有待进一步提高。
（二）我国上市公司盈利质量不高的原因
这样的结论表明，从上市公司开始进入公众的视线开始，直至今日，盈利质量不高仍是制约我国上市公司的发展的重要因素之一。究其原因，则是来自方方面面。最根本的原因在于，现代企业制度下两权分离的治理结构使得管理层为了保障企业及自身的利益，往往倾向于虚增企业利润，实行利润操纵。而且，我国证券市场的特殊性又使得上市公司利润操纵的原因更加复杂。[10]具体而言，主要有以下三个方面：
1、政府行政委派下的管理层
在我国，国有经济占据主导地位，多数大型上市公司的企业法人代表的决定仍是政府行政行为，即我国上市公司的经理人大多都属于行政委派性质。在市场监督机制并不完善的情况下，目前的委派制度无疑加重了代理人问题。上市公司中的经理人在进行一次博奔，经理人们的未来并不在于这一个企业经营状况，因为，企业未来的收益或许由别人来分享，那么经理人肯定以牺牲企业长远利益为代价来追求自己的短期利益。具有行政身份的经理人，他们更关心自己的政绩而非公司的发展和利益，而经理人的政绩通过公司短期的经营业绩体现，他们升迁的机会与公司经营好坏直接挂钩。如果公司披露的会计信息表明公司经营良好，则可以提升企业形象，为本地的资本市场筹集到更多资金，从而繁荣地方经济，也为其赢得了良好的政绩。因此，控制会计信息成为他们蒙蔽委托人、继续留在企业实现自己利益的手段。
2、特有股权结构下的股东纵容
更为严重的是，经理人的财务造假行为，在特殊的制度环境下也得到了控股股东的默许，有时候甚至是控股股东与经理人合谋、造假，欺骗外部人和中小股东。我国上市公司股权结构的最大特点是：国有法人股占绝对多数，处于绝对控股地位，政府作为所谓的国家股股东，是一种典型的不完全股东。这种不完全股东，与完全股东相比有不同的利益和目标，必然造成企业运营上的两种畸形状态。国有股“一股独大”，一方面，国家股股东作为公共所有者并非经济人，他们不会像真正的经济人那样关心企业的经济利益，他们更关心企业以及社会的政治稳定。另一方面，在我国政府作为企业的所有者，承担着亏损的责任，它自然不希望亏损。为此它可以利用政府作为社会管理者的职能，利用其持有的垄断力，来保护自己作为所有者的利益。
可见，高度集中而不流通的国有股，造就了不完全控股股东，他们拥有决策权和内部信息，并能够利用这些内部信息做出有利于自身的决策。而广大高度分散的流通股股东没有控制权，无法参与企业的经营决策，不能获得内部的信息。畸形的股权结构导致控制权分配制度失效，进而加重了控股股东与外部人、中小股东之间的信息不对称，使控股股东有一定的纵容经理人造假、甚至于与经理人合谋造假的动机。
3、监督激励机制的无效性
行政委派制与股东纵容，使得内部治理结构的监督机制已趋于无效。在监督机制无效的情况下，内部激励制度就变得非常重要。人们常说的高薪养廉，就是在无法监督他的情况下，就用丰厚的待遇来贿赂他，增加他不好好工作的机会成本。然而，我国现行的制度体制，既没有有效的监督机制，又没能设计出合理的内部激励购来弥补这一制度缺陷，必然导致公司经理操纵利润、侵蚀公司外部投资者的合法利益，公司对外提供的会计信息并不能反映公司的财务状况。此外，我国外部相关法律不健全、对造假惩处力度不够，也大大地增加了虚假财务信息出现的几率。
五、抑制上市公司操纵利润的对策
要切实提高我国上市公司盈利质量，建立起一个良好的机制，包括内部和外部的机制，是十分必要且迫切的。要有效抑制上市公司操纵利润的行为，应从以下几方面着手。

（一）完善相关法律法规
法律法规的不断修订与完善，是促使上市公司不断规范自身行为、建立健全监督机制的重要推动力。2006年新企业会计准则的颁布，就对上市公司操纵利润行为起到了一定的遏制作用。举个例子，在过去，为了达到扭亏为盈、保牌或再融资等目的，部分上市公司的控股股东或关联方利用不公允的关联方交易向上市公司输送利润的现象屡见不鲜。为堵塞漏洞，防止上市公司利用关联方交易操纵利润财政部先后发布了企业会计准则解释、《关于做好执行会计准则企业2008年年报工作的通知》(财会函[2008]60 号文)等其他法规，对上市公司与控股股东或关联方之间发生的特殊交易进行规范，从而较好地抑制此类现象的发生。[11]
（二）信息披露与监管制度相结合
但法律不论如何完善，都只是在现有监管上市公司的考核评价体系基础上的“增量改革”，只能治标而不能治本。若想从根本上遏制上市公司进行利润调节的行为，还须对上市公司现有的考核评价体系进行彻底改革。同时，在考核评价上市公司时, 需要引入现金流量指标，如经营性现金流量。由于经营性现金流量最能反映企业的实力，而且对比经营性现金流量与剔除非经常性损益的净利润，也可以让企业经营中的信用政策与借款条件是否需要调整做出判断。此外，在考核评价上市公司时，也可以考虑引入非财务性指标，比如企业在所处行业中的位置、国家对该行业的政策等。
（三）完善公司治理结构
我国上市公司的治理结构存在着严重缺陷, 因此为了有效地遏制上市公司的利润操纵行为, 建立健全我国的公司治理结构就成为当务之急。作为一种较为合理的公司治理机制，应至少包括四部分：（1）董事会和管理层；（2）审计委员会；（3）内部审计部门；（4）外部审计。[12]公司治理是确保会计信息质量的内部制度安排, 为此必须建立健全公司治理的结构。具体而言，第一，就是要切实建立政企分开、产权明晰、责权明确、管理科学的现代企业制度，从而加强股东等财务信息需求者参与监控的动机和能力；第二, 完善业绩评价机制，改变单纯以利润作为评价考核唯一指标的做法，使代理人所得的利益与企业长远发展目标相挂钩； 第三，改变激励措施，为防止管理者的短期行为，可将经营管理者的长期绩效补偿与短期工薪进行区分等。[13]
（四）发展独立中介机构
最后，为社会中介机构规范运作创造良好的社会环境，大力扶持独立、诚信的中介机构的发展，对于遏制上市公司的非经常性损益操纵亦具有重要的意义。如今在上市公司的各类非经常性交易过程中，具有证券从业资格的会计师事务所、评估师事务所等中介机构的社会中介作用日益得到强化。它们为维护和促进信用交易的顺利进行、维护市场的信用关系和交易关系、降低交易成本等，承担着越来越重要的责任。独立的中介机构行业的迅速发展，能为进一步规范企业行为提供有力的平台与保障。
结论
21世纪是市场经济的时代，也是公众经济的时代。上市公司的经营活动所背负的不仅是自身的利益，还有对公众的责任。上市公司在当代中国经济中正扮演着越来越重要的角色。但在此同时，我们也应清醒地认识到，我国上市公司的盈利质量仍有待进一步提高。通过对上市公司盈利质量不高的原因的探究，并提出相应的解决之道。相信随着市场机制的不断完善，上市公司的盈利质量水平也将得到不断的改善。
由于受时间、所搜集资料及本人专业知识的限制本文只是对上市公司盈利质量的初步探讨，仍存在较多的不足。望在今后的学习和工作中，能有机会继续深入研究，以期达到更好的效果。

致谢语
本文从2010年12月开题到2011年6月完成，在完成论文期间，我得到了很多人的帮助和支持。在这，首先要感谢我的导师卿松老师，在论文期间，从最初的论文的选题、开题报告到论文的最初定稿，在整个写作过程中卿松老师给了我很多的指导和意见，每次改稿都能帮我寻找论文中存在的问题，他对学生认真负责的态度令我印象深刻。在此，对卿松老师以及在大学四年给予我帮助的所有老师表达我真诚的谢意。最后，深深地感谢在我整个本科学习阶段以及论文撰写期间给予我关怀以及默默支持和鼓舞我的所有人，也感谢为自己提供良好的学习环境的集美大学。

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