关于国债期货实物交割业务的设计报告.docx

关于国债期货实物交割业务的设计报告

为加强防范交割风险，中金所国债期货将采用滚动交割制度。自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日，持有交割月合约的卖方主动提出交割申请，交易所按照一定规则选取买方进入交割。最后交易日闭市后，同一客户所持有的该交割月合约买卖持仓相对应部分自动平仓后，剩余未平仓交割合约自动进入交割程序。
国债期货交割过程中需要债券托管机构配合进行债券过户。目前，我国国债托管机构包括中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中债登”）、中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中证登”）。前期，我所在与中债登、中证登就国债期货实物交割业务进行全面沟通和交流的基础上，制定了一整套完善的国债期货实物交割业务规则体系。
一、国债期货实物交割总体设计
1、可交割国债范围
国债期货合约的可交割国债标准将在国债期货标准合约表中进行规定。根据目前5年期国债期货合约规格的设计方案，5年期国债期货合约的可交割国债标准为在交割月第一个自然日剩余期限为4-7年的固定利率国债。
目前记账式国债都是跨市场发行，可在银行间债券市场、交易所市场、商业银行记账式国债柜台市场进行交易结算和托管。国债期货可交割国债的范围暂定为前两个市场托管的记账式国债。由于柜台市场托管国债规模很小，其国债暂不列入可交割国债范围。
2、可交割国债标准和信息发布
借鉴境外国债期货市场的做法，中金所于每次合约上市时，根据可交割国债标准确定交割国债的具体品种，并向全市场公布一篮子可交割券。因国债发行等原因导致可交割国债具体品种发生变动的，中金所将决定并及时向全市场公布新的可交割国债品种。
3、国债期货实物交割配对原则
为减少银行间和交易所跨市场交割，中金所根据“同市场优先”原则，采用“最少配对数 “最少配对数”原则：对于两个数列，如果一个数列中的数值有和另一个数列中的数值相等的，则这两个数值配对；如果没有相同的，则在每个数列中各取最大的进行配对，把这两个数中较大的减去较少的后，再看看两个数列中有没有相等的，如果有则配对，没有再各取两个最大的，以此类推……。
”的方法进行交割配对。即各个市场内的买方和卖方客户先按“最少配对数”方法进行配对，然后对各个市场余下的客户，同样按照“最少配对数”方法进行跨市场配对。国债期货到期交割配对的示意图参见图1。

图 1国债期货到期交割配对示意图
银银行间市场
交易所市场
┇
┇
┇
卖方客户1应付券
买方客户1应收券
  卖方客户n应付券
  买方客户m应收券
 卖方客户N应付券
 买方客户M应收券
 卖方客户1应付券
 买方客户1应收券
同市场配对剩余的客户进入跨市场过户配对

┇
同市场优先配对

二、国债托管体系及跨市场转托管
根据财政部《国债跨市场转托管业务管理办法》中的规定：国债实行分级托管体制，财政部授权中央国债公司承担国债的总登记职责；授权各托管机构分别承担在特定市场交易国债的登记、托管职责”。银行间市场的债券托管在中债登，交易所市场的可交割国债托管在中证登，由于交易所市场内有中证登上海分公司和深圳分公司两个国债分托管机构，因此，实际上国债期货的交割涉及三个市场：银行间市场、上证所市场和深交所市场。
《国债跨市场转托管业务管理办法》中还规定：“本办法所称跨市场转托管(以下简称“转托管”)是指同一国债托管客户(以下简称“客户”)，将持有国债在不同托管机构间进行的托管转移”。具体是指可跨市场交易的投资者将其持有的可跨市场上市交易的国债在银行间债券市场、交易所市场、商业银行记账式国债柜台市场之间进行的债券托管转移。
为方便国债期货投资者，体现中金所中央对手方的责任，在国债期货交割中，不同市场多空客户间券的过户，可以通过中金所账户，利用现有的转托管渠道得以完成。具体参见图 2。
图 2国债转托管账户示意图

中证登上海和深圳之间转托管比中证登和中债登之间的转托管在操作流程上多一个交易日，为提高交割效率，要求进行国债期货交割、在中证登开户的投资者须在上海和深圳都开户，这样国债期货交割将不必在中证登上海和深圳之间进行转托管，可以节约一天交割时间。
三、国债期货实物交割具体流程
国债期货的交割流程包括两个阶段：第一阶段为自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日的滚动交割，第二阶段为最后交易日的集中交割。
1. 滚动交割的具体流程
国债期货滚动交割的具体流程如下（请参见图 3）：
图 3国债期货滚动交割流程

意向申报日
1) 卖方客户申报交割意愿和交割券信息：交割月单向卖持仓的客户在上午11:30前通过结算会员向中金所申报交割意向和待交割量，内容包括债券账户、待交割国债品种、数量以及国债现货托管机构名称等。
2) 买方客户申报交割意向和交割量：买方客户在上午11:30前通过结算会员提交交割意向和交割量申请，但不能选择待接收券的券种。
3) 选取进入交割的买方：当日结算时，根据卖方申报的交割量和其当日持仓量确定卖方当日交割量。交易所根据买卖方申报结果，按“买方申报优先，持仓时间最长的买持仓优先”原则选取买方进入交割（选定进入交割的买方客户并不要求交割月单向买持仓），并通知买方申报交割账户。
4) 确认卖方待交割国债账户和信息：交易所整理买卖方交割意愿和相关信息，于下午2点前向托管机构发送卖方交割券信息清单，债券托管机构对卖方待交割国债账户和信息进行确认。
5) 卖方交易保证金转为交割保证金。
6) 持仓量调节：买卖方进入交割的持仓从交割月合约的持仓量中扣除。
7) 交割结算价：滚动交割结算价为意向申报日当日结算价。
8) 手续费：结算时收取交割手续费（不高于15元/手）。
卖方交券日
1) 反馈卖方待交割国债账户和信息：托管机构于上午9:15前将卖方客户待交割国债帐户和信息的确认结果反馈至中金所。中金所通过结算会员提醒待交割国债帐户或信息有误的卖方。
2) 卖方交割券划入中金所账户：中金所在下午2点前，向债券托管机构发送将卖方客户待交割国债划入中金所账户的指令。当日，债券托管机构将待交割国债划入中金所账户。
3) 检查买方交割账户：买方在上午11:30前申报交割账户，内容包括国债现货托管机构名称和现货账户等。中金所在下午2点前分别向债券托管机构发送买方客户交割账户清单。债券托管机构进行账户有效性检验。
交割配对日
1) 债券托管机构反馈划券结果：上午9:15分，债券托管机构向交易所发送卖方交割券划入中金所账户处理的结果，划入没有成功的卖方进入违约处理程序。债券托管机构向交易所反馈买方账户有效性检验结果，若账户无效，则交易所应通知相关会员，要求买方补报账户。
2) 交割配对：中金所根据“同市场优先”原则，采用“最少配对数”方法进行配对。上午11:30前，向市场公布配对结果。中金所根据配对结果，通知买方客户应缴纳的交割货款。交割货款以期货交割结算价为基础，再按照不同可交割国债的转换因子和应计利息（按照券在T+3日过户给买方计算）。
3) 结算会员申报未履约买方账户：下午1点前，结算会员申报未履约买方账户。不能履约的买方客户进入特殊情况处理，债券将不划入该买方帐户。
4) 国债转托管：下午2点之前，交易所更新过户清单，并把国债转托管清单发送至中债登和中证登，以开始中债登和中证登之间的债券转托管。
5) 跨市场转托管处理：为保证债券能在券款交收日完成过户，对于中债登转托管至中证登的券，中债登在下午2点时需要完成转托管操作，中证登上海或深圳分公司需在其日终结算时把跨市场转托管的债券在中金所账户上作记增。对于中证登转托管至中债登的券，中证登上海或深圳分公司需在其日终结算时把跨市场转托管的债券在中金所账户上作记减。
6) 买方剩余货款处理：收盘结算时，释放卖方交割保证金。买方交易保证金转为交割保证金。买方会员当日可出金额及下一交易日可开仓金额中需扣除买方剩余交割货款。
券款交收日
1) 完成债券转托管和所有待交割券的过户：上午，中证登完成中证登至中债登转托管操作。根据买方违约情况，更新过户到买方清单，中债登在下午3点完成券从中金所账户过户到买方客户账户，中证登在当日结算时完成。
2) 买方货款划入卖方账户：收盘结算时，释放买方保证金至结算准备金，并从买方结算准备金中扣划交割货款至卖方结算准备金。卖方客户当日可以出金。
债券托管机构向中金所反馈国债现货交收结果。交易所通知结算会员过户完成，并发送交割清单给会员。
2.集中交割的具体流程
国债期货集中交割的具体流程参见图4。
图4国债期货集中交割流程
最后交易日
1) 计算交割结算价：交割结算价为该合约最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价。
2) 同一客户持有的多空头寸进行对冲：首先对同一交易编码进行对冲，然后对不同交易编码，按持仓量最小的原则进行对冲。对同一客户的不同交易属性账户（投机、套利、套保）多空持仓并不进行对冲。
3) 当日结算后，交易所通知结算会员买卖方客户实际应交割量。
4) 结算时，卖方交易保证金转为交割保证金。收取交割手续费。
卖方交券日
1) 卖方申报交割：上午11:30前，卖方客户申报交割券信息和交割量。
2) 卖方交券：中金所在下午2点前，向债券托管机构发送将卖方客户待交割国债划入中金所账户的指令。当日，债券托管机构将待交割国债划入中金所账户。
3) 买方交割账户检查：买方在上午11:30前申报交割账户，内容包括国债现货托管机构名称和现货账户等。中金所在下午2点前分别向债券托管机构发送买方客户交割账户清单。债券托管机构进行买方现货账户有效性检验。
交割配对日
1) 债券托管机构反馈划券结果：上午9:15分，债券托管机构向交易所发送卖方交割券划入中金所账户处理的结果，划入没有成功的卖方进入违约处理程序。债券托管机构向交易所反馈买方账户有效性检验结果，若账户无效，则交易所应通知相关会员，要求买方补报账户。
2) 交割配对：中金所根据“同市场优先”原则，采用“最少配对数”方法进行配对。上午11:30前，向市场公布配对结果。中金所根据配对结果，通知买方客户应缴纳的交割货款。交割货款以期货交割结算价为基础，再按照不同可交割国债的转换因子和应计利息（按照券在T+3日过户给买方计算）。
3) 结算会员申报未履约买方账户：下午1点前，结算会员申报未履约买方账户。不能履约的买方客户进入特殊情况处理，债券将不划入该买方帐户。
4) 国债转托管：下午2点之前，交易所更新过户清单，并把国债转托管清单发送至中债登和中证登，以开始中债登和中证登之间的债券转托管。
5) 跨市场转托管处理：为保证债券能在券款交收日完成过户，对于中债登转托管至中证登的券，中债登在下午2点时需要完成转托管操作，中证登上海或深圳分公司需在其日终结算时把跨市场转托管的债券在中金所账户上作记增。对于中证登转托管至中债登的券，中证登上海或深圳分公司需在其日终结算时把跨市场转托管的债券在中金所账户上作记减。
6) 买方剩余货款处理：收盘结算时，释放卖方交割保证金。买方交易保证金转为交割保证金。买方会员当日可出金额及下一交易日可开仓金额中需扣除买方剩余交割货款。
券款交收日
1) 完成债券转托管和所有待交割券的过户：上午，中证登完成中证登至中债登转托管操作。根据买方违约情况，更新过户到买方清单，中债登在下午3点完成券从中金所账户过户到买方客户账户，中证登在当日结算时完成。
2) 买方货款划入卖方账户：收盘结算时，释放买方保证金至结算准备金，并从买方结算准备金中扣划交割货款至卖方结算准备金。卖方客户当日可以出金。
债券托管机构向中金所反馈国债现货交收结果。交易所通知结算会员过户完成，并发送交割清单给会员。
四、国债期货交割跨市场过户具体流程
国债期货跨市场过户通过转托管完成，具体有以下两类情形：一是中证登上海（或深圳）分公司债券跨市场过户到中债登买方账户；二是中债登债券跨市场过户到中证登上海（或深圳）分公司买方账户。详细流程参见图5。

图 5通过中金所账户转托管进行跨市场过户
情形一 情形二
(中证登向中债登跨市场过户） （中债登向中证登跨市场过户）

五、交割违约处理
为了防止风险事件的出现，交易所对守约方和违约方进行不同的处理。对违约方进行严格处罚，对守约方进行合理补偿。
1) 具有下列行为之一的，构成交割违约：
（一）在规定期限内卖方未能如数交付可交割国债。
（二）在规定期限内买方未能如数缴纳交割货款。
2) 交割违约处理：一方交割违约的，交易所向违约方收取交割违约部分合约价值的5%的违约金。对相应守约方，交易所向守约方支付交割违约部分合约价值2%的补偿金。违约金的剩余部分存入交易所风险基金。
3) 合约价值 = 交割结算价*合约面值/100。
4) 双方同时交割违约时，对交割双方均按照交割违约处理，向双方收取5%的违约金。

16