研究员必备公司分析框架.docx

研究员必备企业分析框架
文章是个人在长期行业研究工作中点滴积累和修正而成阶段性成果。目有两点，我强烈赞同投研界一种说法并且深有体会：有框架比没框架要好。第二，借此也想为辛劳研究猿（媛）们正名，研究是个无底洞，研究是很复杂，任何号称“投资很简朴”人，要么是早就经历了前期复杂过程，成功实现了化繁为简，要么就是被投资大师洗脑后陷入无可救药教条主义，认为只要依赖若干教条式所谓常识就可以化腐朽为神奇。
教条和常识往往是在事后才被证明是对。就像我们常常经历那样，在止损和净值回撤之后不停反思，反思，反思，最终变成了一种伟大哲学家和蹩脚投资者。我们需要直面我们认知和预测能力固有局限，直面投资复杂性。
基于一种基础思维框架，我们可以在其上挂上更多有效武器和视角，协助我们系统思索，认识复杂性，协助我们辨别真相和幻觉，辨别真正聪颖和肤浅事后诸葛亮。文章内容松散，读者可以结合自己经验和认知体系，随意删减添加，为我所用。
1企业研究基本要素
行业研究：产业链/竞争/波特五力/SCP/博弈论
企业：商业模式/非企业属性/人-文化-生态-战略
历史绩效：成长性/战略能力/优势打造/抗经营风险能力/管理
定位、竞争战略与关键竞争力（关键市场-资产-能力）
管理层与治理：进取心+诚信+动力+战略+历史绩效
企业价值链分析/关键驱动原因
产品与业务：客户需求/供需前景/定价力/周期性/可扩展新业务
财务体现与归因：盈利性-杜邦/经营效率/成长性/CF/BS/CapEx
业绩预测：业务拆分/趋势/成长性/透明度/多情景分析
资本市场：增减持/诚信记录/融资/回购/股价波动/贝塔
风险分析：关键驱动因子变化/关键环境变量恶化
这一部分重要目是提炼企业投资要素第一步，全面鸟瞰企业方方面面，搜集信息，积累数据，为后续环节2-6打基础。
2 企业分析变量1：市场需求空间
产品/技术/商业模式与否符合社会发展趋势？
该需求/市场空间有多大？与否已启动？过于细分？
潜在客户有哪几类？需求点、购置意愿和支付能力怎样？
需求演化驱动力是什么？（认知/心理需求/功能需求）
未来3-5年需求发展趋势怎样？会不会爆发、减弱或消灭？
有无潜在替代品？进入退出有无壁垒？
客户购置行为实际决策逻辑是什么？心理学是什么？
需求/市场有哪些特点？ 有无周期性？怎样波动？区域性？
价格与否受管制？业务模式怎样复制以实现增长？
新技术新产品、新商业模式会导致竞争格局变化吗？
3 企业分析变量2：护城河/竞争优势
我们将企业竞争护城河粗略分为如下9类。
无形资产：品牌-情感联络/专利/特许权/国家保密/稀缺
转换成本：教育培训/转换风险/替代成本/情感联络-成瘾
网络效应：交易平台/技术平台-与否一招吃遍天下
成本优势：商业模式/流程/地理位置/资源/工艺/业务协同

规模优势：研发/原料/生产/分销/渠道/服务/定价力/费用
技术壁垒：技术领先/垄断 -（并非不可攻破）
资源独占/资金壁垒/强大后发优势将巨头打败
先发优势：区域性，市场小，产品同质
后发优势：退出壁垒高，重资产。要素低成本。学习成本低。
以上分类在实际应用中很也许并不完全精确，甚至生搬硬套，因此还是应当回到“关键竞争力”本质含义上思索问题，例如:
怎样刻画企业关键竞争力？与否不可复制/抄袭/摧毁？
竞争要素间怎样互相作用？生命周期怎样？
竞争优势与否与业务特点紧密结合？与否已充足运用？
竞争劣势为何？怎样影响经营、定价与成长性？
行业演进中能否形成赢家通吃？此点管理层与否高度认同？
关键竞争力来源？竞争者能否学习模仿？难度多高？
盈利水平与否超过同行？可持续？最紧张哪些原因？
原材料、研发、制造、营销、服务等环节优势怎样？
定价能力：同类产品盈利能力比较；毛利率水平及变动；
提价能力；竞争构造；规模效应；行业领导力。
关键竞争力怎样体目前财务业绩上？与否行业最优秀企业？
4企业分析变量3：成长性
企业业务所处发展阶段？
成长动力与否充足？成长途径与逻辑与否清晰确定？
业务有无越做越大越强势正反馈机制？
自己研究成长逻辑与管理层思绪与否一致？
有关键竞争力、合理持续高成长？
砍掉亏损业务回归主业聚焦？
企业产能、职能、管理等环节与否协调以支持高成长？
分析时间框架与否合适？更长或更短呢？
定价、销量、成本、费用、税收、非经趋势怎样？
怎样判断企业/产业成长周期位置？
---产品/行业成长天花板在哪？（需求空间、竞争格局）
---市场拥有率、ROE无法继续提高标志成熟期到来？
---盈利增速开始下滑而股价疯长见顶？
怎样实现成长？区域扩张-新产品-渠道扩张-放量-提价-并购
国外有无类似企业/产品成功案例？其成长逻辑怎样？
实际上，企业成长性一般有两个互相纠缠变量，需求市场发展和企业自身竞争力。前者表达整个蛋糕有多大，是在变大还是在成熟甚至萎缩，后者是指跟其他抢蛋糕同行相比，你怎么甩开他们以吃到蛋糕，也许是霸占消费者（如品牌，特许权），也许是霸占渠道，也许是技术领先体验最佳，也许是规模最大成本最低，等等。蛋糕越大，企业竞争优势越强，企业持续成长性就越好。缺一种原因，持续成长性就要打折扣。
5 企业分析变量4：管理层与治理（正直进取透明+管理难度低+抓住机遇应对困境）
实际控制人是谁？控制力有多大？股权过于分散吗？
管理团体历史业绩怎样？有无负面消息、历史污点？
交易所上市企业近三年诚信记录怎样？
重大事项决策流程与否严谨科学、经董事会充足讨论？
战略意图、行动与企业优势、投资逻辑与否吻合？
与否有低级管理失误？他们当时怎样应对？成效怎样？
企业家价值观、经历、个性、人格魅力怎样？领导风格？
强项和短板分别是什么？与否谦虚但专业、坚韧？任期？
团体学习能力、视野、市场敏感度怎样？勇于面对现实？
团体技能组合与否满足行业目前竞争和经营需要？
有无雄心壮志，争做第一还是得过且过？激进or明智保守？
团体鼓励机制、凝聚力、战斗力怎样？有无进取心？
文化与价值观基因？剧烈竞争-狼性文化，鼓励创新-轻松平等
信任、平等、责任感、进取、放权，能让一流人才安心？
管理层给自己薪酬怎样？业内最高吗？团体与否稳定？
企业与否领导整个产业链围绕自己实现互补和共赢？
同行、对手或上下游对企业团体怎么看？
过往承诺与否兑现？是内在努力成果还是水涨船高？
承诺少体现多还是承诺多体现少？
与否愿与资本市场保持长期诚实、充足、透明地沟通？
与否故意回避或美化利空、巧言掩饰、过度乐观？
高层对行业、企业及业务战略有无清晰、对理解？
经营模式与否合法、发明价值、可持续并符合大趋势？
其最大风险是什么？与否具有战略前瞻性还是简朴追随同行？
与否有高管及其亲属在企业供应商中任职或持有股份？
业务管理难度怎样？是持续轻松决定还是痛苦抉择？
设想政府、同行及上下游怎样打跨企业？
企业战略执行力怎样？
各部门人员与否稳定？（财务人员辞职也许暗示财务问题等）
企业怎样发明新增长点？老企业很少有大点子。
历史重大决策与否以股东利益为导向？
过去重大决策带来哪些成果？已开始布局未来竞争和增长？
6企业分析变量5：安全边际
分析不确定性有哪些？信息掌握程度？哪些可观测关键？
投资逻辑与否够强健？中小市值？-规模是成长敌人
股价大幅调整后量缩价稳？横盘震荡？该股票死多头与否意见有变化？你见解？
股票目价怎么定？短期有无利空原因导致股价下行带来介入机会？
负面冲击后能否东山再起？(大家熟知毒胶囊事件，三聚氰胺事件，白酒反腐等等)
强大竞争优势？卓越管理层？
查理芒格尤其强调逆向思维，要懂得怎么活更好，首先要学会防止死掉（毒品乱穿马路酒驾等）。受此启发，这里7-8整顿了某些条条框框，协助大家筛选。
7 企业选择之逆向思维1：值得警惕陷阱
a 被新技术淘汰企业
b 赢家通吃行业小弟
c 充足竞争、产能过剩重资产夕阳产业
d 景气顶点周期性企业
e 细分小行业/产品单一，高增长后遇市场空间瓶颈
f 会计造假高成长：虚报收入、渠道压货、过度提价、Q4变脸
g 成熟周期股高成长
h 竞争对手退出高成长
i 基数低高成长
j 傍大款型，需考量自身实力、依赖度和大款成长性
k 现金流紧张、应收款与收入暴增、账面现金少、大量垫资型工程企业
l 盲目地无关多元（土豪企业家最喜欢“做大做强然后做死”流程）
m缺乏持续研发/推新品能力企业（尤其是单品周期短企业）
n 控制权过于分散或无人负责
o 大企业病与国企病：官僚、僵化、内耗、反应慢、无活力
8 企业选择之逆向思维2：防止欺诈和情绪化
确认前五大客户与终端顾客，防止虚假大订单；
巨额订单，主业无关热门收购；
产业上下游草根调研，与企业、分析师观点互相印证；
偏消费属性企业一定要到终端/消费者处调研；
警惕财务报表造假，关注现金流/应收应付款趋势；
观点与逻辑应有大量可靠细节、基本结论支持；
信息提供者与否可靠？与否有有关利益？有偏见？
独立思索，不盲信他人（同行/权威/朋友）；
分析师推荐时市场情绪与否热情高涨；
分析过程哪些是事实，哪些是确定趋势，哪些是合
理推测，哪些是自己幻想、偏见和情绪、价值观？
与否被概念、结论、其他牛股、心理地图锚定？
与否有错误推理方式和思维方式？
怎样反驳、推翻整个投资逻辑？有效性多长时间？

577095 82
577386 57696
577594 12
577387 57751
577138 57226
577359 53
577356 57642
577355 79

5274 33379
5275 3
6107 00522
6108 71732
4295 87017
6184 28802
6185 86674
6109 72846
6110 14916
5237 02709
5238 25414
6169 35718
4928 88804