我国电信运营商资本结构优化研究以中国移动为例.doc

我国电信运行商资本构造优化研究——以中国移动为例
摘要
我国三大电信运行商已经相继在香港证券交易所上市，面对越来越多元化竞争威胁，急需通过资产构造优化，提高其资本运行效率，真正做到与国际接轨，应对全球挑战。本文以中国移动企业资本构造分析为例，通过与其他国有企业资本构造进行比较得到中国移动企业资本构造特性以及反应出来问题，然后深入分析资本构造出现这些问题成因。最终，本文通过上述分析为我国电信运行商资本构造提出了科学合理优化措施。
关键词：电信运行商 资本构造 构造优化
Abstract
Three major telecommunication operators in China have already listed on the Hongkong stock exchange, in the face of increasingly diversified competitive threat, need through the optimization of capital structure, improve the efficiency of the capital operation, truly and international standards, cope with global challenges. Based on the capital structure of the China Mobile company analysis as an example, compare the characteristics of capital structure of China Mobile company get and problems reflected by the capital structure and other state-owned enterprises, and then further analysis of the capital structure of the emergence of the causes of these problems. Finally, this paper through the analysis of capital structure of China's telecom operators put forward scientific and reasonable optimization measures.
Keywords: Telecom Operators Capital Structure Structure Optimization
一、引言
（一）选题背景和意义
我国工业和信息化部、发改委和财政部联合在公布了《有关深化电信体制改革通告》对电信体制进行了资产重组改革，将之前六大电信运行商（中国电信、中国移动、中国联通、中国网通、中国铁通和中国卫通）合并成三家电信运行商（新中国电信、新中国移动和新中国联通）。此后，新三大电信运行商在市场中发挥各自优势获得一定市场份额，使得市场竞争日趋剧烈。
对于中国三大电信运行商来说都是极为重要一年，中国移动、中国联通和中国电信相继获得了4G业务牌照，在竞争日渐剧烈通信市场上抢夺客户资源，争取先发优势。三大电信运行商已经相继在香港证券交易所上市，面对越来越多元化竞争威胁，我国电信运行商急需通过资产构造优化，提高其资本运行效率，真正做到与国际接轨，应对全球挑战。
重组效果可以说是非常明显，通过电信运行领域资产重组，三大运行商竞争领域逐渐转移到了依托技术、产品、服务质量等方面竞争，减少了无效市场资源消耗。然而，时至今日，我国仍然需要通过不停优化资产构造来实现电信运行商综合实力水平提高以及抵御国际市场风险能力。
（二）研究措施
本文重要采用了如下三个研究措施：
文献综述法。本文通过回忆大量国内外有关电信运行商资产构造有关文献，总结分析了前人有关该领域研究成果，为提出优化资产构造措施提供了参照。
构造比较法。本文将中国移动资产构造与我国经典国有企业资产构造进行比较，发现各自优势以及目前存在问题。
（三）创新之处
本文创新之处在于结合当下4G市场竞争白热化趋势进行我国电信运行商资本构造优势和劣势分析，并将中国移动企业资本构造与经典国有企业进行比较，得到电信运行商资本构造特性和存在缺陷，以此为突破口提出对应资本构造优化措施。
二、文献综述
（一）国内文献（资本构造概念、资本构造优化）
90 年代初期，由于我国正处由计划经济向社会主义市场经济转轨过渡时期，资本市场体系尚未形成，企业筹资渠道比较单一，重要依赖银行债务融资，而股权融资比例较少，因此，企业并不关怀资本构造问题，这时有关资本构造研究重点重要是简介国外资本构造理论体系形成及其发展。如张维迎《企业融资构造契约理论：一种综述》（1995），较详细地简介了企业融资鼓励模型、信号显示模型和控制模型；沈艺峰博士论文《资本构造理论史》（1999）较完整论述了企业资本构造理论发展演化历程，包括从老式资本构造理论一直到信号模型。
后来伴随社会主义市场经济体制确实立，企业经营机制转换，使得越来越多学者关怀企业资本构造理论研究。如在企业融资制度分析上，方晓霞《中国企业融资：制度变迁与行为分析》（1999）、卢福财《企业融资效率分析》（）、佘运久《资本市场协调发展》（）、万解秋《企业融资构造研究》（）分别对我国企业资本构造形成制度原因、企业融资效率进行了考察，并提出了优化企业资本构造对策。
有关企业资本构造研究逻辑出发点，徐春立《环境约束：企业资本构造研究逻辑出发点》（）、《企业资本构造模式与我国企业资本构造环境优化》（）、《环境适应力：决定企业资本构造优化水平关键原因》（）分别提出：环境约束应为研究理论中只重视税收、财务拮据成本、代理成本等对企业最优资本构造影响研究思维模式，而转向研究信息不对称状态下企业内部资本构造确定行为。
在分行业资本构造研究中，丑文亚（）在其硕士论文中以湖南电信业为样本，对湖南电信业资本构造现实状况及存在问题进行分析，并在此基础上提出优化措施。吴博（）在其博士论文中以高科技企业为样本，对其资本构造现实状况进行分析，并对高科技企业资本构造决定原因进行回归分析，在此基础上提出优化对策及提议。杨军敏（）在其博士论文中以科技型企业为研究对象，对不一样步期（初创期、成长期和成熟期）科技型企业资本构造分别进行研究，并提出优化对策。
（二）国外文献
资本构造理论是财务理论重要构成内容。1952年，大卫·杜兰特（Durand），在美国经济研究局召开企业理财学术年会上提交学术论文——《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》拉开了资本构造理论研究序幕。在大卫·杜兰特汇报中，将当时资本构造研究成果划分为三种理论：净收益理论、净营业收益理论和处在两者之间老式理论。
但上述三种理论并没有充足经验基础和记录分析根据，更多是靠经验判断，因此不能用历史资料来解释。理论界将其称之为初期资本构造理论。
现代企业资本构造理论是在20世纪50年代中后期诞生，其奠基人为美国莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）。1958 年，莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》共同刊登了“资本成本、企业财务和投资理论”，创立了现代资本构造理论。该结论被称为“MM定理”。该定理可表述为：在满足下列假定条件状况下，企业资本构造与其市场价值无关，即企业筹资决策对企业市场价值没有影响。MM定理理论前提包括：①选择有风险、甚至价值下降投资。戴蒙德认为，这一问题将由于企业考虑其声誉而得到缓和，因此声誉与企业融资成本正有关。因此，有良好声誉企业将会选择安全项目。
八十年代后期，有关资本构造研究重点转向探讨企业控制权与资本构造关系。由于一般股有投票权而债务则没有，因此资本构造必然影响企业控制权可以说拥有控制权是资本“所有者”基本规定。企业在股权和债务之间筹措资本选择，就是决定控制权在股东与债权人之间分派。在交易费用和契约不完备基础上，阿洪和博尔顿（Aghion and Bolton，1992）提出一种有关财产控制权资本构造理论。AB（Aghion and Bolton）模型集中讨论了债务契约中破产机制。其结论是：考虑一种多期博弈，当不利收益信息公开化时，将控制权转移给债权人是博弈双方最优选择。这样，资本构造选择也就是控制权在不一样证券持有者之间分派，最优负债比率是当企业破产时其控制权可以顺利从股东转移给债权人负债比率。这是由企业家与外部投资者目差异所决定。企业家既关怀货币收益，又关怀非货币收益，而外部投资者只关怀货币收益。最优资本构造应保证社会总收益最大化。正是基于社会总收益最大化考虑，运用与破产机制亲密有关债务契约优化资本构造，以实现控制权适时转移，就显得尤为必要。
罗斯（Ross，1977）通过假定管理层可以运用企业融资政策向市场传达多种信号，从而将信息不对称问题引入对资本构造研究中，罗斯假设企业管理者对企业未来收益和投资风险有内部信息，投资者没有这些内部信息，但懂得对管理者鼓励制度，因此，投资者只能通过管理者输出信息间接地评价市场价值。企业资本构造就是一种把内部信息传给市场信号工具。负债率上升是一种积极信号，它表明管理者对企业未来收益有较高期望，因此企业市场价值也随之增长。后来，在罗斯基础上，梅耶斯和迈基里夫（Myers and Majluf，1984）证明了这样结论：假如投资人比企业内部人有关企业资产价值有较少有关信息，则企业股东权益价值在市场上定价也许是错误。在股东权益被低估时经理是不乐意发行股票为投资项目筹集资金，由于股价过低也许会使新投资者获取收益不小于新项目净现值。因此，经理只有在股票价格高估时才乐意发行股票。然而，在这种状况下自然不会有人乐意购置，因而股权融资被认为是不好信息。这时假如企业可以运用对信息敏感性不强资金来源来替代股票为投资项目融资，显然是很好选择，投资局限性就可以防止。因此，企业更喜欢采用内部融资（多保留利润）或低风险举债融资，而较少采用发行股票融资，财务界称这个融资偏好为“融资优序”理论。
三、我国电信运行商发展现实状况
（一）我国电信运行商发展概况
我国电信行业经历了从垄断到逐渐开放发展过程，其每一步深刻变化都离不开在资本构造上突破性改革。我国电信行业在1994年此前是由中国电信独家垄断。在当时，中国电信首先担当了电信市场监管者，另首先又是电信市场上经营者。
（二）中国电信运行商资本构造现实状况
四、中国移动资本构造状况分析（3000）
（一）中国移动运行商概况（借鉴之前写那篇文章）
（二）对该企业资本构造状况（资产负债水平、所有者权益水平）进行简介，以资产负债率为切入点将中国移动与其他较经典国有企业资产负债率进行比较分析，从而得出中国移动资本构造特性及其中存在问题。
五、分析中国移动企业资本构造中存在问题成因（行业垄断、企业治理构造缺陷等..）（2500）
六、优化电信企业资本构造措施（1500）
七、结论（500）
参照文献