二季度银行业投资策略.pptx

引领专业投资引领专业投资1对银行行业的看法何以的看法何以发生如此明生如此明显变化？化？n行行业比比较价价值：周期性行：周期性行业波波动显著情况下著情况下银行的防御性得以体行的防御性得以体现n外外资参股：国内参股：国内银行行业资产的吸引力上升的吸引力上升n中中资银行在香港：从折价行在香港：从折价预期到溢价期到溢价现实上市上市时“买交行就是交行就是买汇丰丰”，目前交行超越，目前交行超越汇丰，人民丰，人民币升升值因素起到了关因素起到了关键作用，建行被作用，建行被纳入指入指标股因素也起到推波助股因素也起到推波助澜的的作品种作品种n稀缺性：稀缺性：垄断性行断性行业+市市场稀有品种稀有品种n股改效股改效应股改除：股改除权后估后估值水平降低水平降低n基基本本面面因因素素：上上市市银行行继续保保持持较高高增增长速速度度，信信贷结构构调整整初初见成效，成效，06年信年信贷增速有望回升，增速有望回升，资产质量保持量保持稳定定引领专业投资引领专业投资2表表1：香港市：香港市场银行行类股票估股票估值情况（情况（3.17，单位：港元）位：港元）资料来源：中信建投证券研究所资料来源：中信建投证券研究所引领专业投资引领专业投资3上市上市银行行05年年经营状况回状况回顾 以浦以浦发、民生、民生、华夏夏为例例n资产和存和存贷款款规模延模延续平平稳增增长态势n与与04年相比年相比资产规模增模增长并未并未进一步一步 回落回落n存存贷比上升，比上升，资产运用向运用向贷款款倾斜斜n营业机构数量机构数量继续增加，覆盖全国增加，覆盖全国经济发达地区的网达地区的网络初具初具规模模表表2：三家上市银行近年来机构数量与员工数量增长：三家上市银行近年来机构数量与员工数量增长资料来源：上市银行报表资料来源：上市银行报表引领专业投资引领专业投资4图1 浦发银行近年来规模扩张（单位：亿元）资料来源:浦发银行报表资料来源:民生银行报表图2：民生银行资产与存贷款规模（单位：亿元）引领专业投资引领专业投资5上市上市银行行05年年经营状况状况 资产盈利能力盈利能力n以以ROE和和ROA衡量的衡量的资产盈利能力普遍提高盈利能力普遍提高n还原到原到拨备前前资产收益，民生上升，浦收益，民生上升，浦发、华夏下降，但浦夏下降，但浦发依然最高依然最高n存存贷款款利利率率都都有有所所提提高高，民民生生和和浦浦发银行行利利差差有有所所扩大大，显示示优质上上市市银行定价能力得到一定增行定价能力得到一定增强n三家三家银行行净收入来源收入来源结构相似构相似图3：三家上市银行净资产收益率资料来源:上市银行报表资料来源:上市银行报表图4：三家上市银行总资产收益率引领专业投资引领专业投资6图5：三家上市银行存贷款利差(%)资料来源:上市银行报表表表3 3：三家上市银行净收入来源结构比较：三家上市银行净收入来源结构比较资料来源：上市银行会计报表资料来源上市银行会计报表引领专业投资引领专业投资7上市上市银行行05年年经营状况状况 零售零售业务与中与中间发展展n储蓄存款快速增蓄存款快速增长，但占全部存款比重仍然偏小，但占全部存款比重仍然偏小n个人个人贷款受宏款受宏观调控影响控影响较大，增速明大，增速明显放放缓n中中间业务盈利能力有待盈利能力有待进一步提高一步提高资料来源:上市银行报表图7：浦发、民生个人贷款余额与比重（单位：亿元）引领专业投资引领专业投资8表表4：上市：上市银行盈利能力杜邦分析（行盈利能力杜邦分析（单位：位：亿元）元）引领专业投资引领专业投资9上市上市银行行05年年经营状况状况 资产质量保持量保持稳定定n宏观调控引发部分企业流动性紧张，逾期贷款总量增加较多宏观调控引发部分企业流动性紧张，逾期贷款总量增加较多五级分类口径不良贷款增长有限，不良贷款率下降五级分类口径不良贷款增长有限，不良贷款率下降平均利息回收率提高平均利息回收率提高资料来源：上市银行会计报表资料来源：上市银行会计报表资料来源:上市银行报表图9：三家上市银行不良贷款率资料来源:上市银行报表图8：三家上市银行逾期贷款（单位：亿元）引领专业投资引领专业投资10n拨备计提提维持在持在较高水平，高水平，优质银行行拨备压力减力减轻 不良不良贷款的款的处置力度加大，核置力度加大，核销水平明水平明显上升上升 拨备覆盖率覆盖率趋向向稳定，定，拨备充足充足银行抗周期能力行抗周期能力显现资料来源:上市银行报表图11：三家上市银行不良贷款核销情况（单位：亿元）资料来源:上市银行报表图10：三家上市银行拨备覆盖率引领专业投资引领专业投资11资本充足率的制本充足率的制约作用将减弱作用将减弱n资本充足率迫使银行调整资产结构，贴现贷款增长迅速资本充足率迫使银行调整资产结构，贴现贷款增长迅速06年大部分上市银行都将获得核心资本补充年大部分上市银行都将获得核心资本补充附属资本的补充将更加及时，形式更多样附属资本的补充将更加及时，形式更多样降低资本消耗，提高资本利用效率是商业银行的必由之路降低资本消耗，提高资本利用效率是商业银行的必由之路表表5：三家上市银行资本充足率（单位：亿元）：三家上市银行资本充足率（单位：亿元）表表6：06年上市银行补充资本措施年上市银行补充资本措施资料来源：中信建投证券研究所资料来源：中信建投证券研究所引领专业投资引领专业投资12我我们对银行股行股评级的的变化化n我我们2月月28日日发布布报告上告上涨驱动因素减弱，短期将因素减弱，短期将进入相入相对沉寂沉寂期，下期，下调银行股行行股行业评级至短期中性，至短期中性，长期增持，其后的市期增持，其后的市场走走势印印证了我了我们的判断的判断表表7：上市银行近期股价变动：上市银行近期股价变动资料来源：中信建投证券研究所资料来源：中信建投证券研究所引领专业投资引领专业投资13我我们为什么下什么下调银行股行行股行业评级？n驱动因素因素渐弱：弱：人民人民币升升值因素逐步消化，因素逐步消化，H股回股回调迹象迹象显现，外，外资参股和参股和 股改行情告股改行情告一段落一段落n经济局部减速仍在局部减速仍在继续，企，企业利利润率有所下降，逾期率有所下降，逾期贷款款较快增快增长局面局面将将维持持n部分周期性行部分周期性行业如水泥、汽如水泥、汽车过度度调整后开始重受关注，整后开始重受关注，银行股市行股市场资金避金避风港作用淡化港作用淡化n罗马不不是是一一天天建建成成的的，对美美好好预期期的的过分分透透支支与与当当初初部部分分投投资者者因因宏宏观调控控而而对银行行股股采采取取的的过于于悲悲观的的态度度一一样，都都不不利利于于对上上市市银行行投投资价价值的正确把握，因此短期内我的正确把握，因此短期内我们建建议投投资者保持者保持谨慎。慎。引领专业投资引领专业投资14长期依旧看好期依旧看好银行股行股n中国中国经济高速增高速增长前景明朗前景明朗n十一五期十一五期间投投资需求保持旺盛，需求保持旺盛，银行融行融资基基础地位不会地位不会动摇n中中资银行未来行未来业5年内保持年内保持稳定增定增长没有没有悬念念n中中间业务的的发展潜力巨大，上市展潜力巨大，上市银行致力于行致力于结构构转型型n综合合经营带来的机会将在未来逐步反映到来的机会将在未来逐步反映到业绩n金金融融创新新产品品创造造出出对大大盘蓝筹筹股股新新的的的的需需求求，银行行股股当当仁仁不不让引领专业投资引领专业投资15对银行股估行股估值的一点看法的一点看法n单纯的的PB估估值方法有很大局限性，成熟市方法有很大局限性，成熟市场PB估估值与与ROE密切密切联系，不能脱离系，不能脱离ROE单纯比比较PB意意义有限有限n现阶段增段增发对ROE和和EPS的的摊薄作用比薄作用比较显著著n因此我因此我们主主张多种方法并用，多种方法并用，综合判断合判断 在所有在所有银行面行面对资金金饥渴的渴的环境下，以此作境下，以此作为衡量价衡量价值高低的高低的标准准显然然将会引将会引导我我们进入入误区，我区，我们将无法判断所供养的是吸血鬼将无法判断所供养的是吸血鬼还是成是成长的的儿童。我儿童。我们从从过去去对增增发摊薄效薄效应的恐惧到如今的恐惧到如今对估估值的追捧，市的追捧，市场对银行股票的看法也行股票的看法也产生了翻天覆地的生了翻天覆地的变化，在化，在这种种变化中，我化中，我们还是是应该坚持用各种尺子来衡量公司的原持用各种尺子来衡量公司的原则。引领专业投资引领专业投资16表表8：上市：上市银行行06年盈利年盈利预测和和评级引领专业投资引领专业投资17引领专业投资引领专业投资研究创造价值研究创造价值何媛媛何媛媛 （021021）5490547054905470佘闵华佘闵华 （021021）5490549654905496