A股投资策略纵横时空.pptx

1回顾回顾2 2价量分析的优点价量分析的优点n起点于起点于“价量分析价量分析”n价的分析：美元本位下价的分析：美元本位下 利率利率-汇率汇率-商品商品-通胀通胀-全球资金流向全球资金流向-资产周期的规则资产周期的规则n量的分析：产业周期下传统产业与新兴产业之分量的分析：产业周期下传统产业与新兴产业之分n产业周期背后的决定因素：制度，中国的条块管理与政治锦标赛产业周期背后的决定因素：制度，中国的条块管理与政治锦标赛n制度后的因素：文化，社群主义与个人主义制度后的因素：文化，社群主义与个人主义n优点：优点：可以与行业结构直接对应，价量的变化直接传导到股价驱动力，改善以前宏观总可以与行业结构直接对应价量的变化直接传导到股价驱动力，改善以前宏观总量指标不能与市场行业一一对应的缺点。量指标不能与市场行业一一对应的缺点。3 3股票在资产周期中的角色股票在资产周期中的角色通胀与利率的演变通胀与利率的演变第第一一阶阶段段，信信贷贷开开始始放放松松，但但由由于于信信心心不不足足，资资金金主主要要进进入入债债券券市市场场，股股票票表表现现比比较较差差；第第二二阶阶段段，商商品品见见底底，经经济济预预期期有有所所改改善善，股股票票资资产产开开始始有有良良好好表表现现；第第三三阶阶段段，每每个个市市场场都都是是牛牛市市；第第四四阶阶段段，债债券券开开始始下下跌跌，而而股股票票和和商商品品保保持持牛牛市市第第五五阶阶段段，通通货货膨膨胀胀压压力力加加大大，只只有有商商品品市市场场是是牛牛市市；第第六六阶阶段段，信信贷贷紧缩，需求下降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。紧缩，需求下降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。传统经济周期中大类资产轮换规律传统经济周期中大类资产轮换规律4n总理六次提总理六次提道德情操论道德情操论的含义：压高房价、推进保障房建设，进行民营的含义：压高房价、推进保障房建设，进行民营36条改革，促条改革，促进新兴产业的发展，再辅以收入分配改革的政策进新兴产业的发展，再辅以收入分配改革的政策 n理解政策行为逻辑的关键：条块化管理和政治锦标赛，考核指标由单一理解政策行为逻辑的关键：条块化管理和政治锦标赛，考核指标由单一GDP改为添加民生改为添加民生满意度与节能减排满意度与节能减排其结果其结果转型期趋势与结构机会的焦点在于制度变化转型期趋势与结构机会的焦点在于制度变化当前中国的条块化管理体系当前中国的条块化管理体系52011年年市市场场处处于于条条件件性性多多空空的的阶阶段段，纵纵向向来来看看，国国内内需需要要平平衡衡转转型型期期通通胀胀与与增增长长的的关关系系；横横向向来来看看，取取决决于于中中美美两两国国的的战战略略博博弈弈，对冲中国势必要求至少在其中一方面占有优势。对冲中国势必要求至少在其中一方面占有优势。一、市场趋势篇一、市场趋势篇6纵向：转型期需处理通胀与增长的均衡纵向：转型期需处理通胀与增长的均衡 明年四个季度明年四个季度GDPGDP预测分别为预测分别为8.9%,9.4%,9.6%,10%8.9%,9.4%,9.6%,10%影响通胀的因素主要看流动性规模与政策预期影响通胀的因素主要看流动性规模与政策预期n输入性通胀风险：主要看原油变化，市场有预期输入性通胀风险：主要看原油变化，市场有预期CPICPI明年高点在二季度明年高点在二季度n非食品价格保持稳定非食品价格保持稳定CPI预测预测2011年年3.8%，中信宏观对中信宏观对2011年年GDP的预测的预测7纵向：制度改革保障纵向：制度改革保障“软着陆软着陆”地方政府发债支持新兴产业和专项规划；地方政府发债支持新兴产业和专项规划；中央财政贴息中央财政贴息税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地产税推出；税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地产税推出；金融创新支持地产行业改革。金融创新支持地产行业改革。城投债发行规模快速增长城投债发行规模快速增长地方债发行主要向中西部倾斜地方债发行主要向中西部倾斜8 8横向：大国经济体的博弈方式横向：大国经济体的博弈方式n目的在于定位商品周期与海外目的在于定位商品周期与海外资金流向。金流向。n在在经济没有没有进入技入技术推推动阶段美元不会反段美元不会反转；n美元指数走美元指数走势围绕定量定量宽松、欧松、欧债风险、大国博弈展开；、大国博弈展开；n摆脱价格冲脱价格冲击：人民：人民币区域化、人民区域化、人民币债券市券市场国国际化、国化、国际板、稀有金属。板、稀有金属。克林顿时期：紧缩型财政克林顿时期：紧缩型财政小布什时期：扩张性财政小布什时期：扩张性财政n经经济济周周期期末末期期9业绩：中信覆盖业绩：中信覆盖11年增速年增速22.1%，波动区间，波动区间14%，27%n目前中信覆盖目前中信覆盖11年增速年增速22.14%，波，波动上限上限27%，波，波动下限下限 14%。n银行行业绩波波动15%25%；煤炭；煤炭业绩波波动15%35%；石油石化；石油石化业绩波波动10%20%；非；非银金融金融业绩波波动0%-30%；房地；房地产业绩波波动40%60%。10估值：市盈率变化区间估值：市盈率变化区间15，20n估估值中枢与利率周期、通中枢与利率周期、通胀周期相关。周期相关。n当前全市当前全市场2010年年预测市盈率市盈率17.6倍，剔除倍，剔除银行在行在23.3倍，沪深倍，沪深300指数在指数在14.4倍，中小板倍，中小板43倍，倍，创业板板62倍。倍。n利率在利率在3.5-4%区区间，市盈率，市盈率15倍是底倍是底线，未来十年期国，未来十年期国债收益率若上升至收益率若上升至4.5%，股指，股指20倍是上倍是上限。限。11策略时间表策略时间表时间时间事件事件主要议题主要议题一季度一季度市场上涨市场上涨软着落与制度改革，软着落与制度改革，目标目标35002010年年12月中月中中央经济工作会议中央经济工作会议定调第二年宏观经济政策，双防，债券贴息开始讨论定调第二年宏观经济政策，双防，债券贴息开始讨论2010年年12月下旬月下旬一号文件，产业政策一号文件，产业政策指明农业领域发展，农田水利建设，节能环保，新能源汽车指明农业领域发展，农田水利建设，节能环保，新能源汽车2011年年1月月胡主席访美战略会谈胡主席访美战略会谈大型采购团赴美，高科技出口协商，人民币升值大型采购团赴美，高科技出口协商，人民币升值2011年年1月月各省两会召开各省两会召开各省人大审议十二五规划和全年经济指标各省人大审议十二五规划和全年经济指标2011年年3月月两会召开两会召开当年全面的政府工作目标，税制改革，金融创新当年全面的政府工作目标，税制改革，金融创新2011年年1-3月月十二五专项规划十二五专项规划十二五期间主要领域投资规模和方向十二五期间主要领域投资规模和方向二季度二季度市场调整市场调整目标目标30002011年年4月月发改委工作会议发改委工作会议落实两会提出的各项政策措施落实两会提出的各项政策措施2011年年4-5月月通胀会否发生拐点通胀会否发生拐点市场再次进入宏调观望期市场再次进入宏调观望期2011年年4-5月月欧债风险上升欧债风险上升西班牙、葡萄牙西班牙、葡萄牙2011年年6月底月底美国美国QE2即将截止即将截止退出预期将提前对资产周期产生影响退出预期将提前对资产周期产生影响三四季度三四季度估值修复上涨估值修复上涨2011年年7月中旬月中旬上半年经济数据公布上半年经济数据公布重点关注重点关注CPI和经济增长指标和经济增长指标2011年下半年年下半年全国金融工作会议全国金融工作会议金融领域重大改革金融领域重大改革2011年年10月月三季度经济数据三季度经济数据经济运行状态，通胀是否回落至经济运行状态，通胀是否回落至3%水平水平12市市场场的的四四大大盈盈利利模模式式中中传传统统仓仓位位调调节节、行行业业轮轮换换的的投投资资模模式式将将让让渡渡于于投投资资者者是是否否具具备备穿穿越越宏宏调调周周期期寻寻获获成成长长股股和和转转型型股股的的能能力力。全全面面开开始始弥弥补补传传统统经经济济发发展展中中失失衡衡之之处处的的十十二二五五规规划划为为成成长长股股转转型型股股的的投资提供了绚丽的舞台。投资提供了绚丽的舞台。二、行业结构篇二、行业结构篇13传统策略作用：投资时钟传统策略作用：投资时钟n理理想想经经济济复复苏苏模模式式下下，行行业业轮轮动动大大致致次次序序是是：“金金融融-可可选选消消费费-工工业业制制成成品品-工工业业中中间间品品-能能源源与与大大宗宗商商品品”。该次序取决于不同行业对经济复苏的敏感程度差异。该次序取决于不同行业对经济复苏的敏感程度差异。n当前周期行业轮动与理想状态有较大差异，主要体现为大宗商品提前。当前周期行业轮动与理想状态有较大差异，主要体现为大宗商品提前。理想状态与理想状态与A股现实运行的行业轮动次序股现实运行的行业轮动次序 14新旧行业交替：产业兴衰及其规律新旧行业交替：产业兴衰及其规律n一般一般产业分分类包括了包括了新新兴产业、主、主导产业、支柱、支柱产业和成熟和成熟产业，从，从转型角度看，我型角度看，我们分分为传统产业（周期、金融、消（周期、金融、消费）和新）和新兴产业（7大大类23小小类）n从投从投资角度看，投角度看，投资者者寻找的找的实际上是新上是新兴产业和主和主导产业；n在部分在部分传统产业中，中，经过升升级和改造的和改造的领域也能域也能发现成成长性投性投资机会。机会。产业变迁规律与投资选择视角产业变迁规律与投资选择视角15投资风格：从投资风格：从“投资趋势投资趋势”到到“投资结构投资结构”n市市场风格格转换的的时点往往出点往往出现在两个在两个阶段：段：经济增增长的峰的峰顶和谷底，其中峰和谷底，其中峰顶靠靠业绩释放放推推动，谷底靠，谷底靠预期期转变推推动，中，中间主要看主要看结构。构。16投资模式投资模式怎么穿越周期寻找成长股怎么穿越周期寻找成长股n为何美国何美国80-90年代会出年代会出现成成长股股热潮？潮？人口周期人口周期20岁以上代表以上代表劳动和消和消费的人口爆的人口爆发增增长；经济周期周期消消费率明率明显上升，消上升，消费成成长股迅速增加；股迅速增加；技技术周期周期为建立以建立以创新和技新和技术进步步为动力的供力的供给结构；构；制度周期制度周期纳斯达克在斯达克在70年代年代创立，新立，新兴成成长股得到股得到认可；可；产业周期周期80年代以后，汽年代以后，汽车、造船、造船、电子等子等产业，通，通过结构构转换将将优势转向向计算机、算机、软件、件、电信和信和证券券业等。等。政策周期政策周期从需求管理从需求管理转向供向供给管理，从滞管理，从滞胀转向向结构构转型，减税、增加技型，减税、增加技术研研发投入。投入。当当时市市场心心态：为通通胀、利率、美元、利率、美元涨跌抓狂，美跌抓狂，美联储楼下排楼下排队等待信息等待信息发布布启示：用更启示：用更长的周期去覆盖短周期，基于更的周期去覆盖短周期，基于更长期的人口周期、期的人口周期、产业周期、技周期、技术 周期去代替投周期去代替投资周周期、存期、存货周期；用周期；用业务的的转换去去应对周期的周期的转换。17新兴成长股的业绩释放路径新兴成长股的业绩释放路径n成成长股投股投资的三个的三个阶段：一，政策段：一，政策预期；二，期；二，业绩释放；三，放；三，实业投投资增速走增速走过拐点。拐点。传统的成的成长股股寻找找逻辑：1、适合、适合时代需求的代需求的发展；展；2、具有、具有竞争壁争壁垒；3、稳定的定的现金流；金流；4、优秀的管理秀的管理层。当前成当前成长股的股的业绩释放路径：放路径：1、与需求相匹配的、与需求相匹配的产能迅速能迅速释放：放：奥克股份、奥克股份、兴森科技、海默科技森科技、海默科技2、上市能、上市能够迅速收迅速收购其他企其他企业：立思辰、立思辰、华测检测、蓝色光色光标3、超募、超募资金希望金希望进入其他入其他领域：域：乐普医普医疗、南都、南都电源、源、齐翔翔腾达达4、强制制标准或准或产业补贴使得需求大幅提升：使得需求大幅提升：数字政通、康得新、雅克科技数字政通、康得新、雅克科技5、依靠大企、依靠大企业集集团迅速迅速进行模式复制：行模式复制：荣信股份、万邦达、荣信股份、万邦达、龙源技源技术6、渠道品牌建、渠道品牌建设进入收入收获期：期：希努希努尔、人人、人人乐、星、星辉车模模18十二五规划之专项规划（一）十二五规划之专项规划（一）n“十二五十二五”规划分划分为总体体规划、划、专项规划（包括行划（包括行业规划）和区域划）和区域规划划3个个层次。次。n保障房：保障房：2.7万亿1500万套保障房（廉租、公租和经济适用房），以及1300万套棚户区改造和农村为旧房改造。加快出台住房保障法，目前也有中央领导和建设部主要领导提出2011年建设1000万套的目标。首开股份、金螳螂、亚厦股份n电信投信投资将超将超预期，期，宽带领域是重点。域是重点。预计十二五期间，国家用于宽带领域的投资将达到2万亿左右，远超“十一五”期间的1.4万亿。固定带宽入户在现有9千万户的基础上达到2.5亿以上，用户平均带宽翻三番。烽火通信、中兴通讯、华星创业。n污水水处理空理空间较大，大，污泥泥处理是新亮点。理是新亮点。“十二五”期间新增污水处理能力9000万吨/日，较“十一五”4500万吨/日的目标翻一番，总投资有望超过5000亿元。如果全面考虑工业污水处理、居民水处理、农业水处理等领域，预计总投资规模有望达到一万亿。天通股份、富春环保、凯迪电力、桑德环境、盛运股份、万邦达。n脱硝脱硝强制制进入入节能能环保保专项规划要求。划要求。预计到2015年，新增电厂烟气脱硝设施达到1.8亿千瓦。龙源技术、龙净环保、九龙电力。n节能服能服务将占将占节能能领域半壁江山。域半壁江山。国家会重点扶持少数大型节能综合服务的企业。荣信股份、智光电气、达实智能、泰豪科技。19十二五规划之专项规划（二）十二五规划之专项规划（二）n节能能补贴继续实施，施，主要维持四个领域，家电、汽车、电机、照明。合康变频、长安汽车、格力电器、浙江阳光n核核电是新能源是新能源领域重域重头戏。预计“十二五”期间核电开工6000万千瓦以上，乐观估计可达9000万千瓦。浙富股份，东方电气，久立特材。n快速快速铁路网建路网建设将超将超2.5万万亿。辉煌科技、中国南车、中国北车。n农田水利建田水利建设将大幅弥将大幅弥补欠欠账。未来五年4000亿的规模，会加强资金监督使用。吉峰农机，利欧股份。n高端装高端装备制造大有可制造大有可为。预计“十二五”期间将重点发展航空航天、海洋工程装备和高端智能装备，每年（连续三年）安排200亿元，支持企业技术改造，有望带动社会投资5000亿元，带动设备采购投资约2000亿元。杰瑞股份，海油工程，中海油服。n浙江和广浙江和广东地区石化基地的建地区石化基地的建设。广东榕泰。n加快加快实施施钢厂搬迁厂搬迁，尽快实施的重点是北京、广州、合肥、杭州，同时加快研究抚顺、青岛、重庆和石家庄。20战略新兴产业政策预期战略新兴产业政策预期分类分类重点重点市场展望市场展望节能环保节能环保 将重点突破高效节能、先进环保、将重点突破高效节能、先进环保、全国环保产业产值全国环保产业产值“十二五十二五”末将达到末将达到2万亿以上，到万亿以上，到2020年环保产业将成为中国国民经年环保产业将成为中国国民经济的支柱产业。济的支柱产业。新一代信息技术新一代信息技术 物联网、三网融合物联网、三网融合到到2015 年，中国物联网整体市场规模将达到年，中国物联网整体市场规模将达到7500 亿元，五年内年均复合增长率将超过亿元，五年内年均复合增长率将超过30%生物生物将主要面向生物医药、生物农业将主要面向生物医药、生物农业基因药物、蛋白药物、单抗克隆药物、治疗性疫苗、小分子化学药物等基因药物、蛋白药物、单抗克隆药物、治疗性疫苗、小分子化学药物等 高端装备制造高端装备制造 重点发展航空航天、海洋工程装重点发展航空航天、海洋工程装备和高端智能装备备和高端智能装备 新型自升式钻井平台等海洋工程装备，海洋工程动力及传动系统等配套设备，深水海洋新型自升式钻井平台等海洋工程装备，海洋工程动力及传动系统等配套设备，深水海洋油气钻采装备，最终形成海洋工程装备制造业新兴产业油气钻采装备，最终形成海洋工程装备制造业新兴产业 新能源新能源 核能、太阳能、风能、生物质能核能、太阳能、风能、生物质能将领衔将领衔核电是整个新兴能源产业规划的重点，未来有可能会超预期。核电战略长远目标在核电是整个新兴能源产业规划的重点，未来有可能会超预期。核电战略长远目标在2020年后的出口市场年后的出口市场新材料新材料 特种功能和高性能复合材料特种功能和高性能复合材料 围绕重点工程，例如大飞机、核电、国防军工、高速列车、电动汽车、电子信息和节能围绕重点工程，例如大飞机、核电、国防军工、高速列车、电动汽车、电子信息和节能环保等项目需求发展新材料产业。环保等项目需求发展新材料产业。新能源汽车新能源汽车 插电式混合动力汽车和纯电动汽插电式混合动力汽车和纯电动汽车车 关于相关方面的刺激政策将长期持续，其战略目标将是关于相关方面的刺激政策将长期持续，其战略目标将是2015年后的全球汽车出口市场年后的全球汽车出口市场 顺序依次为：节能环保，新能源汽车，新能源，高端装备制造，新信息技术，新材料、生物。顺序依次为：节能环保，新能源汽车，新能源，高端装备制造，新信息技术，新材料、生物。21投资模式投资模式周期股大盘股怎么做波段周期股大盘股怎么做波段n外在外在变量：美元指数下跌、人民量：美元指数下跌、人民币升升值、传统产业政策明朗政策明朗n结构因素构因素n地地产股：房地股：房地产税与税与REITS推出推出n煤炭股：煤炭股：资源税推广源税推广n银行股：股息率行股：股息率4-5%、拨贷比政策、地方融比政策、地方融资平台平台n其他周期股其他周期股n经济趋势预期期转好好22转型股：传统白马如何插翅膀转型股：传统白马如何插翅膀n外在刺激外在刺激国家国家为了振了振兴新新兴产业，而搞国企，而搞国企组团上上阵n内在内在诉求求股股权激励，市激励，市值管理（央企整合管理（央企整合标准）准）l1、分三步走，从减少企、分三步走，从减少企业数目数目-资产资本化本化-股股权激励激励 市市值管理管理l2、鼓励四种形式的重、鼓励四种形式的重组，央企与央企，央企与地方国企，央企与民，央企与央企，央企与地方国企，央企与民营，央企与外央企与外资。其。其中未来重点是中未来重点是央企与地方国企（湖南湖北安徽北京上海），央企与民央企与地方国企（湖南湖北安徽北京上海），央企与民营。l3、央企整合、央企整合坚定不移，采用方法先定不移，采用方法先调动领导人人员后后进行重行重组。明年地方政府融。明年地方政府融资可能有可能有难度，正适合央企度，正适合央企资本收本收购整合。整合。l4、整合、整合标准短期（准短期（2010年底年底-2011年初，依然是年初，依然是规模）模）长期是行期是行业主主导地位并与世界地位并与世界500强企企业接接轨。央企整合的央企整合的产业路径：建筑建材、核工路径：建筑建材、核工业、航天航空、兵器装、航天航空、兵器装备、电力力电网、化工、网、化工、电子通子通讯232011年推荐股票组合年推荐股票组合n 厦厦门钨业 圣圣农发展展 海通集海通集团 片片仔癀仔癀 n 兴蓉投蓉投资 雅克科技雅克科技 达达实智能智能 立立思辰思辰 n 双双鹭药业 博瑞博瑞传播播 中中兴通通讯 报喜喜鸟n 海油工程海油工程 海螺水泥海螺水泥 浦浦东建建设 格格林美林美n祝祝贺2011年投年投资愉快！愉快！24致谢！致谢！