第四章衍生市场.pptx

第五章 衍生市场 n衍生金融工具（Derivative Instruments），又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基本（Underlying）标的资产价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。衍生市场的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。一、衍生市场的产生一、衍生市场的产生 n20世纪70年代以来，金融世界正悄然发生着革命。而以期货、期权等衍生证券为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。汇汇率率加加利利息息率率的的双双重重变变动动,使得基础金融工具的价值变得很不稳定。为了降低基础工具的风险,真正现代意义上的衍生金融工具应运而生。n衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、交易量最大的金融工具。二、衍生证券的特点和功能u衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富 u衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。衍生金融工具是保险工具n早期的衍生金融工具产生于商品市场,这是因为市场经济中的商品价格是由市场来决定的,而商品价格受供求关系等因素的影响不断发生变化,因此商品市场中便充满了价格风险,而这种风险本身又不能被消灭,当市场经济发展到一定阶段时,就需要一种分散风险、转移风险的机制,这样衍生金融交易就应运而生了。正常的经济人通常是风险“厌恶者”（Risk-Averse），当他们在面对风险的时候，自然会选择规避风险的途径。衍生证券中保险功能最明显的是期权，所以在英文中期权费（或者期权价格）与保险费是同一个单词Premium。表41交易所金融衍生品交易量(按产品分类)100万张合约交易品种19861988199019921994199619982000利率期货91156219330628612760780利率期权22315265115151130108货币期货2022303170745543货币期权131819232126124股票指数期货28303952109179253股票指数期权14079119133200195424合计315336478636114013311612表42OTC金融衍生品日均交易额(按产品分类)10亿美元交易品种1995年1998年2001年利率衍生品151265489远期利率协议6674129互换63155331期权213629其它200货币衍生品688959853外汇互换643862786互换4107期权418760其它100合计88012631387三、衍生证券在中国的实践n衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从此搞活了中国的国债市场，使之恢复了金边债券的神采。n中国国债现货市场规模过小，无法对国债期货市场形成有效约束，这是中国国债期货试验失败的根本原因。四、衍生证券与金融工程 远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。换句话说，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。一、一、金融远期市场概述 n金融远期合约的定义：金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。n我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（Forward Price）。它与远期价值是有区别的。远期合约的优缺点l在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点。l但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。金融远期合约的种类n（一）远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是名义贷款人。远期利率协议n1、重要术语和交易流程n一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金。n2天延后期2天合同期交起确结到易算定算期日日日日日图51远期利率协议流程图 远期利率协议n2、结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。其计算公式如下：（5.1）式中：表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。远期利率协议n3、远期利率（Forward Interest Rate）n远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。n远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即期利率为 ，则t时刻的 期间的远期利率 可以通过下式求得：n （5.2）远期利率协议n4、连续复利 n假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：n如果每年计m次复利，则终值为：n当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuous compounding），此时的终值为：远期利率协议n假设 是连续复利的利率，是与之等价的每年计m次复利的利率，我们有：或 这意味着：（5.3）（5.4）n通过式（5.3）和（5.4），我们可以实现每年计m次复利的利率与连续复利之间的转换。远期利率协议n当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：（5.5）n这是因为：n所以，5、远期利率协议的功能 n远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。n另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。n与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点。同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实际支付的只是利差而非本金.（二）远期外汇合约（二）远期外汇合约 n远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。n按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange，简称SAFE）。远期汇率n远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。n远期汇率的报价方法通常有两种：一种是报出直接远期汇率（Outright Forward Rate）；另一种是报出远期差价（Forward Margin，又称掉期点数 Swap Points）。远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水（Premium），反之则称为贴水（Discount），若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（At Par）。远期汇率n远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：（5.6）其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率，S表示t时刻的即期汇率，表示本国的无风险连续复利利率，表示外国的无风险连续复利利率。式（5.6）就是国际金融领域著名的利率平价关系。根据远期差价的定义，其计算公式为：（5.7）远期外汇综合协议n远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币（Primary Currency），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。n从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。远期外汇综合协议 远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议，这是因为：（5.8）（5.9）（5.10）式中，表示合同签订时确定的合同期内远期差价，它等于合同中规定的到期日T*时刻直接远期汇率与合同中规定的结算日（T时刻）直接远期汇率（K）之间的差额，而WR表示确定日确定的合同期的远期差价，它等于确定日确定的到期日直接远期汇率（）与确定日确定的结算日直接远期汇率之间的差额。远期外汇综合协议的交易流程和结算n在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率、到期日远期结算汇率和远期差价，并通过比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。n根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种，一是汇率协议（Exchange Rate Agreement，ERA）；一 是 远 期 外 汇 协 议（Forward Exchange Agreement，FXA）。汇率协议n汇率协议的结算金计算公式为：（5.11）式中，表示原货币到期日名义本金数额，表示结算日第二货币期限为结算日到到期日的无风险利率，D表示合同期天数，B表示第二货币计算天数通行惯例（360天或365天）。远期外汇协议n远期外汇协议的结算金计算公式为：（5.12）式中 表示原货币结算日的名义本金数额，AM表示原货币结算日的名义本金数额，在大多数远期外汇综合协议中 。（三）远期股票合约（三）远期股票合约u远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。u由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易记录。第三节金融期货市场 n金融期货合约的定义金融期货合约的定义 金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。金融期货合约的特征金融期货合约的特征l期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。l期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。l期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。l期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。金融期货合约的种类金融期货合约的种类n按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。n利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。n股价指数期货的标的物是股价指数。n外汇期货的标的物是外汇。金融期货合约的基本要素金融期货合约的基本要素 n交易单位 n最小变动价位 n每日价格波动限制 n合约月份 n交易时间 n最后交易日 n交割 金融期货的保证金制度金融期货的保证金制度 表43IMM主要货币期货合约的交易单位及保证金要求币种交易单位保证金要求初始保证金维持保证金英镑62,500英镑2，800美元2,000美元德国马克125，000德国马克2，100美元1，700美元瑞士法郎125,000瑞士法郎2，100美元1，700美元加拿大元100,000加拿大元900美元700美元日元12，500,000日元2，100美元1，700美元期货合约与远期合约比较期货合约与远期合约比较n标准化程度不同n交易场所不同 n违约风险不同 n价格确定方式不同 n履约方式不同 n合约双方关系不同 n结算方式不同 期货市场的功能期货市场的功能n转移价格风险的功能：这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。n（价格发现功能：期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力。附：股指期货介绍n所谓股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。股指期货交易与股票交易的区别：n（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结持仓，还是等待合约到期进行现金交割。n（2）股指期货交易采用保证金制度，即在进行股值期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证；而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。n（3）在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而股指期货交易是双向交易。而部分国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，此时股票交易是单向交易。n（4）在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓；而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。n（5）股票交易实行T+1交易制度,当天买入的股票不能当天卖出，债券,可转债,权证是T+0交易;股指期货交易实行T+0交易。股指期货有哪些主要功能 n（1）风险规避功能n 股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分，非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将这类风险的影响减低到最小程度，而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。n（2）价格发现功能n股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。n（3）资产配置功能n股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。股指期货合约主要包括的要素股指期货合约主要包括的要素n股指期货合约是期货交易所统一制定的标准化协议，是股指期货交易的对象。一般而言，股指期货合约中主要包括下列要素：n（1）合约标的。即股指期货合约的基础资产，比如沪深300指数期货的合约标的即为沪深300股票价格指数。n（2）合约价值。合约价值等于股指期货合约市场价格的指数点与合约乘数的乘积。n（3）报价单位及最小变动价位。股指期货合约的报价单位为指数点，最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。n（4）合约月份。指股指期货合约到期交割的月份。n（5）交易时间。指股指期货合约在交易所交易的时间。投资者应注意最后交易日的交易时间可能有特别规定。n（6）价格限制。是指期货合约在一个交易日中交易价格的波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度。n（7）合约交易保证金。合约交易保证金占合约总价值的一定比例。n（8）交割方式。股指期货采用现金交割方式。n（9）最后交易日和最后结算日。股指期货合约在最后结算日进行现金交割结算，最后交易日与最后结算日的具体安排根据交易所的规定执行。沪深沪深300指数期货合约要素指数期货合约要素n 表：中金所沪深300指数期货合约（征求意见稿）的基本条款合约标的合约标的沪深300指数合约乘数合约乘数每点300元合约价值合约价值沪深300指数点300元报价单位报价单位指数点最小变动价位最小变动价位0.1点合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月非最后交易日交易时间非最后交易日交易时间9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间9:15-11:30,13:00-15:00涨跌停板幅度限制涨跌停板幅度限制上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金合约交易保证金合约价值的8%交割方式交割方式现金交割最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日最后结算日同最后交易日手续费手续费100元/手（含风险准备金）?交易安全保障性分析：交易安全保障性分析：合约价位每变动合约价位每变动1010,则则买卖一手合约盈亏为：买卖一手合约盈亏为：17001700(10%)300(10%)300=5.1=5.1万元万元亏损一方的交易保证金损亏损一方的交易保证金损失殆尽。按维持保证金经验失殆尽。按维持保证金经验值（值（4 4倍）计算，总资金宜为：倍）计算，总资金宜为：5.15.1万元万元4=20.44=20.4万元万元建议最低入市资金量建议最低入市资金量在在2020万元以上为妥。万元以上为妥。交易门槛交易门槛：假设股指期货价位现为假设股指期货价位现为17001700点，则一手合约相应点，则一手合约相应面值为：面值为：1700300=511700300=51万元万元按按10%10%保证金率计算，买保证金率计算，买卖一手合约需用保证金为：卖一手合约需用保证金为：5110%=5.15110%=5.1万元万元若价位上涨或上调保若价位上涨或上调保证金率，所需保证金将证金率，所需保证金将更多。更多。交易一手合约需要多少资金？怎样利用股指期货进行投机股指期货投机操作 “双向”与“T+0”预期指数下跌，卖预期指数下跌，卖出股指期货合约，下跌出股指期货合约，下跌后买入平仓获利后买入平仓获利（期货（期货市场特有操作方法）市场特有操作方法）预期指数上涨，买预期指数上涨，买入股指期货合约，上涨入股指期货合约，上涨后卖出平仓获利（与股后卖出平仓获利（与股市操作方法类似）市操作方法类似）“双向”与“T”交易操作过程以以20万资金交易万资金交易1手合约为例手合约为例(交易手续费略）交易手续费略）卖出开仓卖出开仓（1620）第一回合：保证金第一回合：保证金48600元元买入平仓买入平仓（1741）亏损亏损:(1620-1741)300-36300元元反手再买开仓反手再买开仓（1741）第二回合：保证金第二回合：保证金52230元元卖出平仓卖出平仓（1901）盈利盈利:(1901-1741)300+48000元元反手再卖开反手再卖开仓（仓（1901）第三回合：保证金第三回合：保证金57030元元买入平仓买入平仓(1867）盈利盈利:(1901-1867)300+10200元元反手再买开仓反手再买开仓(1867)怎样在股市和期市之间进行套期保值套期保值原理套期保值原理 股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动 通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的。基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的。时间时间股指期货价格股指期货价格股票指数现价股票指数现价价价格格如何选择套期保值方向卖出套期卖出套期保值保值买入套期买入套期保值保值例：例：1111月日，某客户准备建立价值月日，某客户准备建立价值500500万元的股票组合，但资金在万元的股票组合，但资金在1212月中旬才月中旬才能到账。同时该客户判断股市能到账。同时该客户判断股市11111212月份仍月份仍会大幅上涨，为避免未来购买股票成本大幅会大幅上涨，为避免未来购买股票成本大幅提高，该客户可以考虑实施套期保值，将股提高，该客户可以考虑实施套期保值，将股票购入成本锁定在票购入成本锁定在1111月月2 2日的价格水平上。日的价格水平上。买入套期保值实例分析买入套期保值实例分析买入套保方案的实施买入套保方案的实施4.4.根据需要保值的资产数额计算套保所需要买根据需要保值的资产数额计算套保所需要买 入的指数期货合约数量：入的指数期货合约数量：根据根据1111月月2 2日日1212月合约当天开盘价月合约当天开盘价14951495计算计算 1 1手期货合约的价值手期货合约的价值金额为金额为 1495.01495.0300=44.85300=44.85万元万元对价值对价值500500万元的股票组合保值万元的股票组合保值需要买入合约数量需要买入合约数量=500/44.85=11.148=500/44.85=11.14811(11(手手)5.5.实施套保操作：以实施套保操作：以14951495限价买入限价买入IF0612IF0612合约合约1111手。共需保证金手。共需保证金:44.8544.85万万1010(保证金率保证金率)1111手手49.3449.34万元万元 账户尚余：账户尚余：10010049.3449.3450.6650.66万元做备用资金。万元做备用资金。6.6.结束套保：结束套保：1212月月1515日价值日价值500500万元的股票组合建万元的股票组合建仓完毕同时，将原先买入的仓完毕同时，将原先买入的1111手期货合约以手期货合约以16951695点卖出点卖出平仓。平仓。买入套保方案的实施买入套保方案的实施套保过程分析套保过程分析套保过程分析套保过程分析(1)(1)(1)(1)当期市上当期市上当期市上当期市上盈利时盈利时盈利时盈利时股票市场股票市场股指期货市场股指期货市场以沪深以沪深300300成份股为基成份股为基础的股票组合础的股票组合对应沪深对应沪深300300股指期货股指期货1212月合约月合约IF0612IF06121111月月2 2日日欲欲买买该该股股票票组组合合共共需需500500万元万元以以1495.01495.0开盘价买入开盘价买入1212月期货合约月期货合约1111手手1212月月1515日日买入同样股票组合共需买入同样股票组合共需资金资金566566万元万元以以1695.01695.0开盘价卖掉手开盘价卖掉手头的头的1111手（平仓）手（平仓）购股成购股成本变化本变化购股成本增加购股成本增加500500566=566=6666万元万元获利获利(1695.0-1495.0)1695.0-1495.0)30030011=6611=66万元万元保值结果保值结果保值结果保值结果=期货市场盈亏期货市场盈亏期货市场盈亏期货市场盈亏+股票市场盈亏股票市场盈亏股票市场盈亏股票市场盈亏=66=66=66=6666=066=066=066=0万元万元万元万元假如在假如在1495点买入点买入11手期货合约后股指手期货合约后股指期货价格下跌，期货价格下跌，11月月2日到日到12月月15日共下跌日共下跌100点，则点，则期市期市出现亏损：出现亏损：100点点300元元/点点11手手=33万元万元这时账户所留资金发挥作用：这时账户所留资金发挥作用：50.665万元万元33万元万元=17.66万元万元套保过程分析套保过程分析套保过程分析套保过程分析(2)(2)(2)(2)当期市上当期市上当期市上当期市上亏损时亏损时亏损时亏损时套保过程分析套保过程分析套保过程分析套保过程分析(2)(2)(2)(2)当期市当期市当期市当期市上亏损时上亏损时上亏损时上亏损时股票市场股票市场股指期货市场股指期货市场以沪深以沪深300300成份股为基成份股为基础的股票组合础的股票组合对应沪深对应沪深300300股指期货股指期货1212月合约月合约IF0612IF06121111月月2 2日日欲欲买买该该股股票票组组合合共共需需500500万元万元以以1495.01495.0开盘价买入开盘价买入1212月期货合约月期货合约1111手手1212月月1515日日买入同样股票组合共需买入同样股票组合共需资金资金467467万元万元以以1395.01395.0开盘价卖掉手开盘价卖掉手头的头的1111手（平仓）手（平仓）购股成购股成本变化本变化购股成本降低购股成本降低500500467=33467=33万元万元亏损亏损(1295.0-1395.0)1295.0-1395.0)30030011=11=3333万元万元保值结果保值结果保值结果保值结果=期货市场盈亏期货市场盈亏期货市场盈亏期货市场盈亏+股票市场盈亏股票市场盈亏股票市场盈亏股票市场盈亏=33=33=33=3333=033=033=033=0万元万元万元万元问题：是否真亏了？问题：是否真亏了？怎样在股指期货市场进行套利交易什么是跨期套利什么是跨期套利在股指期货市场上，利用不同月份合约涨跌在股指期货市场上，利用不同月份合约涨跌的速度不同进行反向交易（一买一卖），获取差的速度不同进行反向交易（一买一卖），获取差价收益。价收益。例：股指下跌期间，利用例：股指下跌期间，利用6月合约跌速比月合约跌速比3月合约快月合约快的特性，卖出的特性，卖出6月合约的同时买入月合约的同时买入3月合约，赚取价差收月合约，赚取价差收益。益。两个相同：交易的数量相同两个相同：交易的数量相同买和卖的交易时间相同买和卖的交易时间相同两个不同：合约月份不同两个不同：合约月份不同合约价格不同合约价格不同交易特点交易特点跨期套利原理时间远月合约远月合约近月合约近月合约价价差差缩缩小小价价差差扩扩大大起起始始价价差差价格起起始始价价差差价差收益价差收益价差收益价差收益什么是期现套利什么是期现套利利用股指期货合约到期时向现货指数利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。润。期现套利原理分析指数现货指数现货价格价格无套利无套利机会区机会区间（间（套利套利成本区间）成本区间）最后交易日最后交易日期现价格收敛期现价格收敛时间时间价价格格指数期货指数期货价格价格出现套利出现套利机会机会第四节金融期权市场 n金融期权合约的定义与种类金融期权合约的定义与种类n金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。n按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。n按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权（只有到期日行使权利）和美式期权（到期日前的任何一天）。n按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。n按期权的执行价格和标的资产市场价格的关系，可分为实值期权（In-The-Money,ITM）、平值期权(At-The-Money，ATM)和虚值期权（Out-of-The-Money，OTM）。实值期权指期权买方若立即执行该权利，有正的现金流；平值期权指如果期权买方立即执行该权利，现金流为零；虚值期权指如果期权买方立即执行该权利，现金流为负。表44实值期权、平值期权、虚值期权与看涨期权、看跌期权的关系看涨期权看跌期权实值期权市场价格执行价格市场价格执行价格平值期权市场价格执行价格市场价格执行价格虚值期权市场价格执行价格二、期权的价格与价值二、期权的价格与价值 n期权的价值由内在价值和时间价值两部分构成。nPVIVTV,其中PV是期权合约的价值，IV是内在价值，TV是时间价值。其中：IVSE(看涨期权)IVES（看跌期权）n时间价值（TV）+内在价值（IV）SEOTMATMITM合约商品市价期权价值股票价格期权买方和卖方的收益与利润期权买方和卖方的收益与利润 n假设看涨期权合约的执行价格为E，标的资产的市场价格为Sr。n当SrE时，看涨期权才会被执行；n Sr E时，看涨期权可能被执行，买方的利润等于Sr-E-c；当Sr 0，期权合约的买方可能执行可能执行合约；n当标的资产的市场价格SR大于期权合约的执行价格E时，期权合约的买方如果执行合约，即以执行价格E卖出标的资产，而同时以市场价格SR买入标的资产，其收益为E-SrSr时，看跌期权可能被执行，买方的利润等于Sr-E-p；n当ESr时，跌期权不会被执行，买方的利润等于-p；n当ESr时，看跌期权执行与否，买方的利润都等于p。表47看跌期权买方的收益与利润标的资产市场价格（元）2030405060708090买方收益（元）30201000000买方利润（元）201001010101010图表 3看跌期权买方的收益与利润 看跌期权卖方的收益与利润 表48看跌期权卖方的收益与利润标的资产市场价格（元）2030405060708090买方收益（元）30201000000买方利润（元）201001010101010看跌期权的卖方实际上获得一定利润，但看跌期权的卖方实际上获得一定利润，但是可能承受较大的损失是可能承受较大的损失 期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别n权利和义务。n标准化。n盈亏风险。n保证金。n买卖匹配。n套期保值。看涨期权的的盈亏分布看涨期权的的盈亏分布n看涨期权买者的盈亏分布图如下：盈利 盈利 期权费 协议价格 盈亏平衡点 59.00 63.00 0 马克汇率 马克汇率-5000 盈亏平衡点 协议价格 期权费 63.00 59.00 亏损 亏损 (a)(a)看涨期权多头看涨期权多头 (b)(b)看涨期权空头看涨期权空头 看跌期权的盈亏分布图看跌期权的盈亏分布图盈利 盈利 盈亏平衡点 盈亏平衡点 X 0 S 0 S X 期权费 期权费 亏损 亏损 (a)看跌期权多头 (b)看跌期权空头 第四节金融互换市场 n一、金融互换概述一、金融互换概述 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。n（一）互换与掉期的区别 1、合约与交易的区别：掉期是外汇市场上的一种交易方法，没有实质的合约，而互换则有实质的合约。2、有无专门市场不同：掉期没有专门的市场；互换则在专门的互换市场上交易。平行贷款、背对背贷款与金融互换n1、平行贷款（Parallel Loan）：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。平行贷款n其流程图如下图所示：平行贷款流程图平行贷款流程图 英国母公司AB子公司英镑利息偿还英镑贷款英镑贷款美国母公司BA子公司偿还美元贷款美元贷款美元利息2、背对背贷款n背对背贷款（Back to Back Loan）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。2、背对背贷款n其流程图如下图所示：背对背贷款流程图背对背贷款流程图 贷款利差英国母公司A美国母公司B公司英镑贷款美元贷款A子公司B子公司偿还贷款本金美元英镑比较优势理论与互换原理n比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。n李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。n互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。金融互换的功能金融互换的功能1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。金融互换的种类金融互换的种类n（一）利率互换：利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。利率互换市场提供给市场提供给A、B两公司的借款利率两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司 11.20%6个月期LIBOR+1.00%我们假定双方各分享一半的互换利益，则其流程图可表示为：A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率货币互换货币互换货币互换（货币互换（Currency SwapsCurrency Swaps）是将一种）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。中的金融市场上具有比较优势。货币互换货币互换市场向市场向A、B公司提供的借款利率公司提供的借款利率 美元 英镑 A公司 8.0%11.6%B公司 10.0%12.0%假定A、B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，货币互换可用下面的流程图来表示：A公司B公司10.8%英镑借款利息8%美元借款利息8%美元借款利息12%英镑借款利息其它互换其它互换n交叉货币利率互换：1是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。n增长型互换、减少型互换和滑道型互换。n基点互换：双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同。n可延长互换和可赎回互换。n零息互换:是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末。其它互换其它互换n后期确定互换：其浮动利率是在每次计息期结束之后确定的。n差额互换：是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换。n远期互换：是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。n互换期权：从本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换。n股票互换：是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。