财务管理1-2题.doc

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一、案例：评估公司股票价值
王胜利是东方咨询公司的一名财务分析师，应邀评估华联商业集团建设新商场对公司股票价值的影响。
（1）公司本年度净收益为200万元，每股支付现金股利2元，新建商场开业后，净收益第1年、第2年均增长15%，第3年增长8%，第4年及以后将保持这一净收益水平。
（2）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。
（3）公司的β系数为1，如果将新项目考虑进去，β系数将提高到1.5.2012
（4）无风险收益率（国库券）为4%，市场要求的收益率为8%。
（5）公司股票目前市价为23.6元/股。
王胜利打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。华联商业集团公司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策，提高股利支付率。请你协助王胜利完成以下工作：
（1） 参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否正确；
（2） 分析股利增加对可持续增长率和股票的账面价值有何影响；
（3） 评估公司股票价值。
（4） 结合实际，简述IPO股票常用估值方法，及对该方法的评价（优缺点，适用性）。
答：（1）该董事的观点是错误的。在固定股利增长模型中，P。=D1/（K-g），当股利较高时，在其他条件不变的情况下，股票价格的确也会较高。但其他条件不是一成不变的，如果公司提高了股利支付率，增长率g就会下降，股票价格不一定会上升，事实上，如果股权收益率R>K，价格反而会下降。
（2）股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了。股利支付率的上升会减少股票账面价值，原因同上。
（3）K=4%+（8%-4%）*1.5=10%
股票价值计算见下表。
年份
0
1
2
3
合计
每股股利（元）
2
2.3
2.65
2.86

现值系数（I=10%）

0.909 1
0.826 4
0.751 3

股利现值（元/股）

2.09
2.19
2.15
6.43
第3年年末股价（元/股）

28.6

第3年年末股价现值（元/股）

21.49
21.49
股票价值

27.92
公司股票的内在价值将高于其市价，这一分析表明，采用新项目，公司股价将会上升，它的β系数和风险溢价也会上升。
（4）没写全
1）公司价值法
2）市盈率分析法。市盈率=股票市价/每股盈利
股票价格=该股票市盈率*该股票每股盈利
股票价值=行业平均市盈率*该股票每股盈利
根据证券机构或刊物提供的同类股票过去若干年的平均市盈率，乘上当前的每股盈利，可以得出股票的公平价值。用它和当前市价比较，可以看出所付价格是否合理。
二、假设你是F公司的财务顾问，该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。
F公司2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。
预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元，该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。
由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。
该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券、该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。
当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零），土地不提取折旧。
该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元，假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
解：1.计算加权平均税后资本成本
（1）计算债券税后资本成本
959=1000*6%*（1-24%）*（P/A,i,5）+1000*（P/A,i,5）+1000*（P/S,i,5）
当i=5%时, 1000*6%*（1-24%）*（P/A,i,5）+1000*（P/A,i,5）+1000*（P/S,i,5）=980.93
当i=6时, 1000*6%*（1-24%）*（P/A,i,5）+1000*（P/A,i,5）+1000*（P/S,i,5）=939.39
利用内插法可知,
(959-980.93)/（939.39-980.93）=（i-5%）/（6%-5%）
解得：税后利润债券资本成本=5.53%
（2）股权成本=5%+0.875*8%=12% CAPM
（3）债券权数=（959+100）/（959*100+22.38*10000）=0.3
（4）股权权数=1-0.3=0.7
加权平均税收资本成本=5.53%*30%+12%*70%=10%
2.项目风险折现率=10%+2%=12%
3.初始投资=工地评估价值+固定资产价值+流动资金投入=[800-（800-500）*24%]+1000+750=2478（万元）
4.年营业现金净流量=[30*（200-160）-400]*（1-24%）+1000/8=733(万元)
5.处置时的税后现金净流量
=600+750-（600-500-3*1000/8）*24%=1416（万元）
6.项目的净现值
=733*（P/A，12%，5）+1416*（P/F，12%，5）-2478
=967.76（万元）
因为净现值大于零，所以项目是可行的。

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