金融风险管理讲纲5.doc

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第五章 证券公司的风险管理

第一节 证券公司风险管理概述

一、证券公司风险生成的原理
1. 证券公司内在的脆弱性
（1）高负债经营导致的脆弱性（负债率高）
（2）管理制度导致的脆弱性（奖惩不对称）
（3）竞争压力导致的脆弱性（放宽条件）
（4）高传染性导致的脆弱性（全球性传递）
2.金融资产价格的过度波动性
（1）金融资产难以定价（虚拟资产）
（2）金融资产价格受市场信心影响很大
（3）投机力量和信用交易机制的影响
（投机使价格偏离价值，信用交易放大）

二、证券公司风险的类型
1.系统性风险
系统性风险，是指由于政治、经济、社会等环境因素变化而对整个证券市场的证券价格所造成影响的风险。主要有：
（1）政策风险（政策变化）
（2）经济周期波动风险（经济周期）
（3）利率风险（利率变化）
（4）汇率风险（汇率变化）
（5）购买力风险（通货膨胀）
2.非系统性风险
非系统风险是指证券公司在经营过程中，由于决策失误、经营管理不善、违规操作以及违约等原因，导致金融资产损失的可能性。主要有：
（1）操作风险（价格波动）
（2）信用风险（对手违约）
（3）流动性风险（变现能力）
（4）财务结算风险（结算问题）
（5）管理风险（管理失误）

三、证券公司风险管理的理念、目的与体系
1. 证券公司风险管理的基本理念
（1）经验、判断与沟通是重要的避险工具
（2）必须强化整个公司内部风险管理意识
（3）管理必须明确什么可做、什么不可做
（4）风险管理要考虑非预期事件的发生
（5）风险管理策略必须具有灵活性
（6）风险管理的目标是减少难承受的损失
2. 证券公司风险管理的目的
证券公司风险管理的目的不是要消除经营活动中业务风险的本身。而是要了解风险的来源和性质，分析风险的程度与大小，估计各类风险发生的概率，并研究相应对策，并控制和监督风险管理决策的执行。
3. 证券公司的风险管理体系
证券公司要达到风险管理的目的，就必须建立风险管理体系，并做好以下几方面的工作：一是要对本公司的各项具体活动存在的风险作出定性和定量的分析；二是公司领导要对风险收益关系作出决策；三是通过公司内部的组织管理系统对决策加以执行。具体来说有：
（1）风险分析与对策方案研究心中有数）
（2）风险管理决策（风险收益选择）
（3）风险管理组织（贯彻管理决策）
（4）公司内部的监督与控制（内部监控）
（5）全员风险意识与日常风险管理（日常）
（6）风险管理中的信息系统（信息系统）
第二节 证券承销业务风险管理

一、证券承销业务的风险来源
1.来自竞争的风险
证券公司的承销业务是僧多粥少，竞争的很激烈，如果一家证券公司对某个项目介入过深，投入了过多的成本，而结果却被对手击败，那么其投入的资金就难以收回。
2.来自审核的风险
企业、公司发行证券大多采用“核准制”，如果由于产业政策、企业效益等原因发行通不过审核，也会带来风险损失。
3来自销售的风险
销售的风险是指证券公司不能按照既定的时间和条件要求完成证券销售任务而造成损失的可能性，尤其是在采用包销的承销方式下更是如此。
4. 来自违约的风险
违约的风险是指证券发行人（公司、企业）不履行承销合同而给证券公司带来损失的可能性。如到期不还本付息，就给证券公司带来风险损失。
5.来自法律的风险
法律的风险主要是指过度包装而违反了国家的有关政策和法律规定导致项目人员及证券公司受到处罚而遭受的损失。
6.来自道德的风险
道德的风险是指项目相关人员违反职业道德，营私舞弊，中饱私囊给证券公司造成的损失。

二、证券承销业务的风险因素分析
1.发行公司所处产业的发展前景
一般来说发行证券的公司符合国家产业政策的发展方向，并处于朝阳行业风险就小，反之，风险就高。行业选择是证券公司首先要把握的大方向。
2.发行价格的确定
影响证券发行价格的因素很多，包括：盈利水平、发行规模、行业特点、公司信誉等等。一般来说，在同等条件下，如果发行价格定的越高，则风险越大。
3.证券发行时机的选择
证券发行时机对证券发行的风险有很重要的关系，一般来说，如果发行在“牛市”则风险小；如果发行在“熊市”则风险大。
4.证券承销方式的选择
证券承销包括：代销、余额包销和全额包销三种方式，不同的方式其风险不同。代销风险最小，余额包销次之，全额包销风险最大。

三证券承销业务的风险管理
1.以人为本，加强市场营销
证券公司的投资银行部要与市场调研部加强合作做好市场的调查与预测，选择良好的证券发行人。
2.做好发行价格的调查研究
主要是做好二级市场的调研，摸清同行业、同类型证券的市盈率，同时了解投资者对发行价格的承受力。
3.做好证券承销前文件资料的真实性、准确性和完整性的核查
因为从法律上来讲，公司通过资本市场向社会公众发行股票，如果出现弄虚作假、欺骗公众的事件，除发行人之外，包括承销商在内的所有中介机构都必须承担法律责任。因此，为了维护自身利益并保证发行成功，必须做好资料核查工作。
4.选择适当的证券承销方式，降低风险
由于选择不同的证券承销方式其风险不同，因此，证券公司要对所承担的风险作出正确的评估，选择合理适当的承销方式。

第三节 证券经纪业务风险管理

一、证券经纪业务的风险来源
1.来自证券服务机构的风险
（1）线路故障，交易所行情中断
（2）没有接到书面文件冻结账户
（3）保证金被交易中心违规挪用
（4）清算银行疏忽影响资金回笼
2.来自证券公司自身的风险
（1）自身设备问题引起的风险
（2）工作人员故意或失误造成的风险
（3）业务制度不健全引起的风险
（4）不正当交易行为引起的风险
3.来自投资咨询机构的风险
主要是指投资咨询机构与券商合作，因不恪守职责、信守道义而给券商带来的风险。如“抬轿子”，“造市”等行为。
4.来自投资者的风险
（1）由合伙或代理投资引起的风险
（2）投资者聚众闹事引起的风险

二、证券经纪业务的风险管理
1.建立健全证券公司经纪业务的行为规范和行为禁止制度
2.建立公司、经纪业务部和营业部三级风险控制机构，对风险进行分类监控。
3.利用现代化通讯手段，加大信息系统投入，对营业部进行实时监控。
4.加强稽核审计的力度，确保营业部财务明晰，及时结算，防止突发事件。
5.对要害岗位实行不定期检查，采取主要负责人轮调方式，防止工作人员利用职务之便作案，给公司造成损失。

第四节 证券自营业务风险管理

一、证券自营业务的特点
1.自己筹资、自己投资、盈利归己、风险自担。这是区别其他业务的标准。
2.资金运作规模和业务吞吐量一般较大。这是一般投资者和企业投资者无法相比的。
3.依靠高级专业人员投资、管理与操作。这是一般投资者难以做到的。
4.对证券市场价格变动能产生重大影响。

二、证券自营业务的风险来源
1来自投资对象（品种）的风险
证券市场上可供投资的品种很多，股票、债券、还有其它各种衍生的金融工具，而影响各种品种价格波动的因素各种各样，如果选择不好就会出现风险。
2.来自交易方式的风险
证券公司自营业务的交易方式与一般投资者相同，主要有现金交易和保证金交易两种，不同方式要求不同，自然其风险也就不相同。保证金交易风险更大。
3.来自证券发行主体的风险
证券发行主体就是指上市公司和债券发行企业。它们由于各种原因的影响，会导致其经营业绩不佳，甚至破产，这就会给股票、债券的投资者（持有人）带来风险损失。
4.来自市场的风险
证券市场是一个价格多变的市场，虽然所其波动主要受基本因素和技术因素的影响，但具体因素很难把握，且影响是变化莫测，因此容易产生风险损失。

三、证券自营业务的风险管理
1.财务管理
（1）资金管理
资金是劵商自营的前提和基础，为提高资金运作效率，控制投资风险，对其进行严格管理是十分必要的。管理的一方面是资金的规模，要合理适度；另一方面是确保资金的安全。
（2）资产负债管理
资产负债管理是劵商自营财务管理的核心内容。
从资产管理来讲，主要任务是：合理分配资金投向、优化投资结构，做到既有利于盈利最大化目标实现，有使得投资风险得到有效控制，并保证资产的流动性。
从负债管理来讲，主要任务是：广开筹资渠道，扩大资金来源，努力降低筹资成本，同时提高自有资本的比重。
2.自营业务的授权与管理
（1）授权层次。一般可为三层：总经理向部门经理授权；部门经理向操作小组授权；操作小组向操作个人授权。
（2）授权种类。一般有资金额度授权和持仓量授权两种。再规定的授权范围内被授权者根据具体情况实际操作。
（3）授权范围。授权范围有全部授权和部分授权两种。前者在规定额度内，对于买什么股票以及何时买卖不作具体规定，由操作者自己决定；后者则有明确具体规定。
（4）授权时限。一般是一年一定，但也有一季度一定的。
（5）授权管理。一是要层次清楚、职责明确；二是严格控制授权额度。
3.自营业务的操作管理
（1）拟定建仓计划。①讨论；②调查；③形成书面文字。
（2）建仓计划的实施。①按指数点位实施建仓计划；②按价位实施建仓计划。
（3）止损点的管理。①根据市道设止损点。牛市高一点，熊市低一点。②根据品种设止损点。长期投资品种不设或设较高止损点，而投机品种则应设较低止损点。

第五节 并购业务风险管理

一、证券公司的并购业务
所谓并购，实际就是收购、兼并之意。并购业务是证券公司的一项重要业务，这种复杂而富于技巧的市场行为被视为证券行业中“财力与智力的高度结合”。
投资银行并购业务可分为两大类：一类是并购策划和财务顾问业务。主要是收取咨询费和中介手续费。另一类是产权投资商业务。在这类业务中，投资银行是并购交易的主体，它把产权买卖作为一种投资行为，先买下产权，然后或整体转让，或分拆卖出，或重新整合经营待价而沽，或包装上市抛售股权套现，目的是从中赚取买卖差价收入。前一类为传统业务；后一类是发展的业务。

二、并购业务的风险来源
1.项目决策风险
项目决策的风险主要表现为：并购计划不完善，对目标公司了解不够，选择了错误的并购目标。
2.财务风险
（1）并购价格过高，支付方式不当。目标企业的价值取决于：目标企业未来年度的现金流量和收购企业的资本两个因素。价格的支付方式有现金和股票两种形式。股票形式就是以收购企业的股票支付给目标企业的股东（俗称：换股）
（2）并购后债务负担过重，资产流动性差。并购活动中负债是常见现象，也是一把“双刃剑”。一方面负债可迅速实现并购；另一方面，负债过重会背上沉重的债务包袱。如果并购后现金流量不足，就会有风险。
（3）融资资金不能满足并购业务的需要。就是说融通的资金不能保证并购业务的顺利完成。能否在短期内筹集到所需的资金，是并购活动能否成功的关键。在实践中还要根据收购者的动机安排长期资金和短期资金的比例。
（4）并购交易完成后整合失败的风险。即使并购交易完成了，也还存在整合失败的风险，因为并购业务不仅仅是一个财务问题，还是一个整合发展的问题。如果整合后不能改善经营管理，提高经营业绩，那么并购业务也是失败的。

三、并购业务的风险管理
1.设定并购业务目标，制定全面的并购计划
当收购方决定了收购发展战略后，会聘请投资银行（证券公司）作出规划和提供建议。对此，投资银行要根据收购方设定的并购目标要求，在市场上寻找可并购的目标企业，并对可供选择的目标进行评价和比较。在进行战略性调查和综合论证的基础上，最终确定收购目标，作出具体的并购计划。
2.对目标公司进行认真审查和评价，设计并购活动的“安全作业区”。
投资银行（证券公司）在并购前必须对目标公司进行详尽的审查和评价，从而为并购活动设计出一个可抗衡风险的“安全作业区”。具体审查的内容有：
（1）产业环境分析。主要是要弄清产业的发展趋势，寻找重整后的发展机会。这一方面要对产业所处的发展阶段、社会经济地位、产业基本特征（包括产品所需资源的来源、产品的功能结构、产品的生产过程、产品的需求发展变化以及产品的销售方式等）因素进行分析。另一方面是对产业结构进行分析，判断收购者进入该产业是否有利。
（2）财务状况分析。主要是对目标公司的财务报表进行分析。主要包括：资产负债表，损益表和现金流量表。通过分析评价企业的负债情况与融资能力、成本控制能力、企业盈利能力和流动性风险等情况。
（3）经营能力分析。主要是根据收购的目的来评价其经营能力。如果是为了利用设备，就要关注设备的性能和设备的价值；如果是为了利用其营销渠道，就要关注其客户的情况和销售网络情况。
（4）税务评价。主要是指对收购兼并企业的全过程中所涉及到的税务问题进行分析评价。
（5）法律评价。主要是指对收购兼并企业的全过程中所涉及到的法律问题进行分析评价。
3.制定财务评估计划，争取最有利的并购条件
确定收购价格。收购就要拿出钱来。投资银行（证券公司）为了争取到最有利的并购条件，就要对目标企业的资产进行评估，。目前世界上公认的资产评估途径有：成本途经、市场途径和收益途径。其基本原理就是一个潜在的投资者在购买一项资产时，他愿意付的价格不会超过其所能建造相同用途资产所需的成本；不会高于相同用途资产的市场价；也不会高于相同用途资产在将来收益的现值。因此资产评估的具体方法都是上述几种途径的具体化。包括：重置成本法、现行市价法、收益现值法和清算价格法。
建立工作小组。确保工作顺利开展，必须建立工作小组。包括：投资评估小组、竞标小组、财务规划小组、公关小组、谈判小组、核查小组。
注意谈判技巧。主要是收集情报，分析环境，确定谈判目标的上下限。
选择付款方式。付款方式一般是现金，当也有采取换股或以其他证券支付的形式。收购方和目标公司都有希望通过收购增加自己的财富。现金付款方便，但债务负担重；所得税负高。换股方式，如果收购方发行新股收购会带来公司每股收益的下降，影响市场股票价格。

4.安排好杠杆收购的融资结构
所谓杠杆收购，就是自己出少量资金，然后通过向银行借款来完成的收购。从事杠杆收购的买方，通常先注册一家公司，并以该公司的名义从卖方手中收购股票。然后利用目标公司资产作担保向银行贷款完成收购任务。这里关键是要注意的就是长短贷款的结合问题。
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