Ch有效资本市场与长期筹资.pptx

1第一节 筹资决策与市场有效性1.筹资决策与投资决策2.有效市场假说3.市场有效性的6点启示2筹资决策与投资决策 Investment Decision vs.Financing Decision假定投资决策与筹资决策是相互独立的，在很多情况下这样做是合理的。但是，有时候资本结构的决策与投资项目的选择是需要同时考虑的。本课程的范围不会涉及到这种情况。3筹资决策与投资决策 Investment Decision vs.Financing Decision投资决策和筹资决策的决策标准是共同的：净现值法则：选择净现值大于零的项目净现值法则：选择净现值大于零的项目教材第234页：例9-14筹资决策与投资决策 Investment Decision vs.Financing Decision筹资决策与投资决策的差异性：决策环境不同决策环境不同投资决策：形成实物资产，面临的是产品市场，产品市场常常处于不完全竞争状态，这就为公司发现净现值大于零的投资项目提供了条件或可能。筹资决策：面临几乎完全竞争的金融市场，众多投资者（资本的供给者）和筹资者（资本的需求者）竞争的结果，形成均衡的资本市场价格，筹资者很难主观地降低资本成本。5有效市场假说如果资本市场是有效的，那么证券的定价是正确的，筹资的净现值将等于零。因此，筹资成本的问题与资本市场的有效性直接相关。有效市场假说有效市场假说The Efficient Market Hypothsis6有效市场假说有效市场假说认为有效是指资本市场将信息融入证券价格的速度与程度，有效的市场是指证券价格充分反应有关信息的市场。三个前提：信息无成本；不存在交易成本、税、及其他交易障碍；交易价格不受任何个人或机构的影响。Fama,E.F.(1970).Efficient capital markets:a review of theory and empirical work.Journal of Finance,25,383-417.7有效市场假说弱式有效市场弱式有效市场Weak Form Efficiency-Market prices rapidly reflect all information contained in the history of past prices.半强式有效市场半强式有效市场Semi-Strong Form Efficiency-Market prices reflect all publicly available information.强式有效市场强式有效市场Strong Form Efficiency-Market prices reflect all information that could in principle be used to determine true value.8市场有效性：证据Announcement Date宣布日累积的异常收益公告宣布日的前后天数9市场有效性：证据 Keown,A.,and Pinkerton,J.(1981).Merger announcements and insider trading activity.Journal of Finance,36,855-869.上图显示了194家被列为收购对象的目标公司的股票价格的迅速攀升。目标公司的股票价格在公告宣布日有一个跳跃，之后股价不再反常表现，看来，收购意向的公布在宣布日的当天股价中得到了充分的反映。10市场有效性的6点启示市场没有记忆相信市场价格没有财务幻觉自己动手多元化一叶知秋，一股明市读取信息内涵11第二节 筹资方式1.筹资的概念及类型2.筹资方式3.证券发行方式12筹资的概念及类型按资本来源的不同，分为股权筹资和负债筹资；按筹资活动是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资；按资本来自于企业内部还是外部，分为内部筹资与外部筹资。13筹资方式吸收直接投资发行股票企业内部积累银行借款发行债券融资租赁商业信用14证券发行方式公募发行与私募发行直接发行与间接发行（包括包销、余额包销、代销）招标发行与非招标发行15第三节 债务筹资长期借款公司债券负债筹资的优缺点16长期借款长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以一年以上上的各种借款。主要用于用于购建固资产和满足长期流动资金占用的需要。目前我国各种金融机构提供的长期借款主要有：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。17长期借款长期借款的种类长期借款的种类（1）按照长期借款有无担保分类 信用借款 担保借款（保证借款、抵押借款、质押借款）（2）按照提供长期借款的机构分类 政策性银行贷款 商业银行贷款 其他金融机构贷款18长期借款长期借款的取得条件长期借款的取得条件独立核算、自负盈亏、有法人资格；经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好；在银行开立账户，办理结算。19长期借款长期借款的程序长期借款的程序借款申请贷款方审批签订借款合同贷款的发放和使用贷款的归还20公司债券公司债券又称企业债券，是指公司为筹集资金，依照法定程序发行的、约定在一定期限向债券购买者还本付息的有价证券，是表明债券债务关系的书面凭证。偿还性、收益性、流动性、安全性21公司债券的种类（1）按债券计息方式分类，分为一般付息债券、附息债券、贴现债券和浮动利率债券。（2）按债券有无担保分类，可分为无担保债券和担保债券。（3）按债券是否可转换为普通股，可分为可转换债券和不可转换债券。（4）按面值货币与发行债券市场所在国的关系分，可分为外国债券和欧洲债券。22债券评级债券评级是衡量违约风险的依据。它是指由债券评级机构对不同公司债券的质量做出的评判。债券质量通常以信用等级信用等级来表示。信用等级越高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性强。债券评级衡量发生违约的可能性，并不考虑由于利率波动而使债券价值发生变动的利率风险。23债券评级按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级三等九级，即A、B、C三等，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。AAA为最高级，表明还本付息能力极高；而C为最低等级；从BB往下的债券为投机债券。债券的信用等级与利率高低一般成反比反比，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认公认的资信评定机构。24债券的发行中华人民共和国公司法中华人民共和国证券法25负债筹资的优缺点优点：负债成本固定；利息支出计入公司成本费用，减少公司缴纳的所得税；正常情况下，债权人无权干预公司的经营管理活动，不会分散股东对公司的控制权。缺点：债券到期还本付息，财务风险高；限制条件多；筹资数量有限。26第四节 股权筹资1.普通股2.优先股27普通股普通股是股份公司为筹集自由资本金发给股东证明其投资入股，并按相应比例分享权利和承担义务的书面凭证。普通股的特征普通股的特征属于永久性资本，不具有返还性；责任上的有限性，以出资额为限承担责任；收益上的剩余性，分配权利在债权人、优先股股东之后，无剩余收益则不分配股利；清算时的清偿权位于最后，具有滞后性。28普通股普通股的权利普通股的权利投票表决权；股票出售或转让权；优先认购新股的权利；分享剩余收益权；剩余财产求偿权（企业清算时）；对公司账目和公司事务的查询权（委托注册会计师）。普通股的义务普通股的义务按时足额缴清股本；承担债务偿还责任（以出资额为限）。29普通股股票的发行：股票的发行：发行的条件发行的方式发行的价格股票的上市股票的上市中华人民共和国证券法中华人民共和国公司法证券发行与承销管理办法30普通股普通股筹资的优点：普通股筹资的优点：没有到期日，是一项永久性资本来源，除非公司清算时才予以偿还；没有固定的股利负担，股利分配的多少与公司的盈利与否、投资机会等有关；增强公司的信誉，提高举债筹资能力；保持公司经营的灵活性。普通股筹资的普通股筹资的缺点：缺点：普通股筹资的资本成本较高；稀释原有股东的控制权；对公司股价可能产生不利影响。31优先股优先股是指在公司盈余分配或剩余财产分配等方面享有某些优先权的股票。优先股的实质是介于普通股与债券之间的一种混合证券。优先股的特征：优先股的特征：优先分配股利的权利；优先分配剩余资产的权利；固定的股息率；优先的表决权。32优先股优先股的种类：优先股的种类：累积优先股和非累积优先股；参与优先股与非参与优先股；可转换优先股与不可转换优先股；可赎回优先股与不可赎回优先股；可调整股息率的优先股与固定股息率的优先股；有表决权优先股与无表决权优先股。33优先股优先股筹资的优点：优先股筹资的优点：企业永久性资金。优先股筹资一般没有到期日，企业不承担还本义务。股利标准固定。股息的支付既固定又有一定的灵 活性，企业经营不佳时，可以不支付股利。不改变普通股股东对公司的控制权。通常优先股股东具有优先权但不参与企业的经营管理。可以提高企业的举债能力。优先股属于所有者权益，这是企业举债的资本保证。优先股筹资的缺点：优先股筹资的缺点：筹资成本高于债券的成本；股利税后支付，不具有减税效应；由于优先股具有优先权，当企业不景气时，可能会影响普通股的利益。34Q&A负债筹资的优缺点普通股筹资的优缺点