债券及其价值分析.pptx

中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学经济学院经济学院经济学院经济学院2债券概述：债券的概念、要素、分类、特征债券概述：债券的概念、要素、分类、特征债券价值分析债券价值分析债券价值分析的假设条件债券价值分析的假设条件债券价值分析的金融数学基础债券价值分析的金融数学基础债券的价值分析债券的价值分析债券收益率的计算债券收益率的计算影响债券价值的因素影响债券价值的因素债券的利率期限结构债券的利率期限结构概述概述理论理论债券的风险管理债券的风险管理经典五定理经典五定理久期久期凸度凸度债券风险管理策略债券风险管理策略债债券券及及其其价价值值分分析析中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学经济学院经济学院经济学院经济学院4（一）债券的概念（一）债券的概念（二）债券的要素（二）债券的要素（三）债券的分类（三）债券的分类（四）债券的特征（四）债券的特征中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学经济学院经济学院经济学院经济学院6（一）债券价值分析的假设条件（一）债券价值分析的假设条件（二）债券价值分析的金融数学基础（二）债券价值分析的金融数学基础 （现值、终值的计算）（现值、终值的计算）（三）债券的价值分析（三）债券的价值分析（四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算（五）影响债券价值的因素（五）影响债券价值的因素中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学经济学院经济学院经济学院经济学院8（一）债券的利率期限结构概述一）债券的利率期限结构概述（二）利率期限结构理论：（二）利率期限结构理论：市场预期理论市场预期理论 流动性偏好理论流动性偏好理论 市场分割理论市场分割理论中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学中国海洋大学经济学院经济学院经济学院经济学院10（一）经典五定理（一）经典五定理（二）债券的久期（二）债券的久期（三）债券的凸度（三）债券的凸度（四）债券风险管理的策略（四）债券风险管理的策略11 （一）债券的概念（一）债券的概念债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向投资者出具的承诺以一定利率定期支付利息和到期偿向投资者出具的承诺以一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。还本金的债权债务凭证。政府、公司、政府、公司、金融机构金融机构缺乏资金缺乏资金需要融资需要融资发行债券发行债券成为债务人成为债务人投资者购买投资者购买成为债权人成为债权人提供所需资金提供所需资金以一定的利率按时支付利以一定的利率按时支付利息，到期偿还本金息，到期偿还本金投资者也可以投资者也可以在市场上自由在市场上自由买卖债券以赚买卖债券以赚取差价收益取差价收益返回返回12 （二）债券的要素（二）债券的要素期限期限债债券券的的要要素素面值与利率面值与利率税前支付利息税前支付利息求偿等级求偿等级限制性条款限制性条款抵押与担保抵押与担保选择权选择权解决何时还本付息的问题解决何时还本付息的问题每次支付的利息每次支付的利息=面值面值票面利率票面利率债券的利息是在税前支付的，具有债券的利息是在税前支付的，具有抵税效应抵税效应求偿等级位于股东之前，优先偿付求偿等级位于股东之前，优先偿付限制经理及股东职责的条款以保障限制经理及股东职责的条款以保障债权人的权益债权人的权益债务人以特定资产做抵押，以降低违债务人以特定资产做抵押，以降低违约风险，债权人有权在债务人无法还约风险，债权人有权在债务人无法还本付息时，处置抵押物得到全部或部本付息时，处置抵押物得到全部或部分偿付分偿付可赎回、可转换等条款可赎回、可转换等条款债债券券的的要要素素债债券券的的要要素素返返回回13（三）债券的分类（三）债券的分类按发行主体分按发行主体分债债券券政府债券政府债券公司债券公司债券金融债券金融债券国际债券国际债券中央政府债券：中央政府发行的，以国家财政收入为中央政府债券：中央政府发行的，以国家财政收入为保证的债券，由于一般不存在违约风险而又被称为保证的债券，由于一般不存在违约风险而又被称为“金边债券金边债券”，利息收入可豁免所得税，利息收入可豁免所得税政府机构债券：由政府部门机构或政府直属的企事业政府机构债券：由政府部门机构或政府直属的企事业单位发行，由中央政府做后盾，信誉也很高单位发行，由中央政府做后盾，信誉也很高地方政府债券：由地方政府发行，由政府担保，有税地方政府债券：由地方政府发行，由政府担保，有税收豁免特征，按偿还资金来源分为普通债券和收益债收豁免特征，按偿还资金来源分为普通债券和收益债券，普通债券以无限征税能力为偿还保证，收益债券券，普通债券以无限征税能力为偿还保证，收益债券以特定筹资项目的收益为偿还保证以特定筹资项目的收益为偿还保证由公司发行，风险比股票小但比政府债券大，种类多由公司发行，风险比股票小但比政府债券大，种类多由银行等金融机构发行，信用风险比一般的公司债券低由银行等金融机构发行，信用风险比一般的公司债券低由国外筹资者发行，分为两类：一类是外国筹资者在本国发由国外筹资者发行，分为两类：一类是外国筹资者在本国发行的以本币计值的外国债券；另一类是由外国筹资者在本国行的以本币计值的外国债券；另一类是由外国筹资者在本国发行的以第三国货币计值的第三国债券发行的以第三国货币计值的第三国债券14（三）债券的分类（三）债券的分类按偿还期限分按偿还期限分按偿还按偿还期限分期限分债债券券短期债券：期限不超过一年，安全性好，短期债券：期限不超过一年，安全性好，流动性强，收益较低流动性强，收益较低中期债券：期限为中期债券：期限为1-101-10年，期限较长，年，期限较长，风险较大，收益较高风险较大，收益较高长期债券：期限在长期债券：期限在1010年以上，期限长，年以上，期限长，风险大，收益较高风险大，收益较高永久债券：没有偿还期，定期支付利息，永久债券：没有偿还期，定期支付利息，风险大，一般只有政府发行，收益高风险大，一般只有政府发行，收益高15（三）债券的分类（三）债券的分类按计息方式分按计息方式分债债券券单利债券：以单利的方式计息单利债券：以单利的方式计息贴现债券：以低于面值的价格发行，贴现债券：以低于面值的价格发行，期间不支付利息，到期按面值偿还期间不支付利息，到期按面值偿还附息债券：定期按面值和票面利率计附息债券：定期按面值和票面利率计算并支付利息，到期按面值偿还本金算并支付利息，到期按面值偿还本金累进利率债券：债券的利率随期限等累进利率债券：债券的利率随期限等级的不同而不同，期限越长，利率越高级的不同而不同，期限越长，利率越高按计息按计息方式分方式分16（三）债券的分类（三）债券的分类按票面利率分按票面利率分债债券券固定利率债券：票面利率发行时确定，以后不再固定利率债券：票面利率发行时确定，以后不再变化，对发行者、投资者而言，利率风险均较大变化，对发行者、投资者而言，利率风险均较大浮动利率债券：票面利率为在某一基础利率之上浮动利率债券：票面利率为在某一基础利率之上加上一个固定的溢价来确定，投资期间利率随基加上一个固定的溢价来确定，投资期间利率随基础利率的变化而变化础利率的变化而变化指数债券：利率与通货膨胀率挂钩以保证债权指数债券：利率与通货膨胀率挂钩以保证债权人不因物价上涨而遭受损失，债券利率人不因物价上涨而遭受损失，债券利率=固定固定利率利率+通货膨胀率通货膨胀率+固定利率固定利率通货膨胀率通货膨胀率零息债券：以低于面值的贴现的方式发行，零息债券：以低于面值的贴现的方式发行，到期按面值偿还，不再另付利息到期按面值偿还，不再另付利息按票面按票面利率分利率分17（三）债券的分类（三）债券的分类按抵押担保状况分按抵押担保状况分债券债券按抵押担按抵押担保状况分保状况分信用债券：信用债券：不提供任何抵押担保，完全凭发行人的信不提供任何抵押担保，完全凭发行人的信用发行，一般只有政府和一些信誉良好的大公司发行用发行，一般只有政府和一些信誉良好的大公司发行而且期限较短，利率较高。而且期限较短，利率较高。担保债券担保债券概念：概念：发行人以特定资产做抵押担保发行的发行人以特定资产做抵押担保发行的债券，当发行人不能按期还本付息时，债权债券，当发行人不能按期还本付息时，债权人有权处置抵押物以资抵偿人有权处置抵押物以资抵偿分类分类抵押债券抵押债券：以土地、房屋等不动产为抵：以土地、房屋等不动产为抵押发行的债券押发行的债券担保信托债券担保信托债券：以特有的各种动产、有：以特有的各种动产、有价证券为抵押发行的债券，用作抵押的价证券为抵押发行的债券，用作抵押的证券必须交受托人保管，但发行人仍保证券必须交受托人保管，但发行人仍保留投票表决权及接受股息的权利留投票表决权及接受股息的权利设备信托证设备信托证：公司为了筹资购买设备：公司为了筹资购买设备并以设备为抵押发行的债券并以设备为抵押发行的债券18（三）债券的分类（三）债券的分类按内含选择权分按内含选择权分债债券券偿还基金债券：要求发行人每年从盈利中提存一定比例偿还基金债券：要求发行人每年从盈利中提存一定比例存入信托基金，投资者可以定期选择让发行人偿还本金存入信托基金，投资者可以定期选择让发行人偿还本金可转换债券：赋予持有人在一定的期限，按预先确定可转换债券：赋予持有人在一定的期限，按预先确定的比例转换为公司普通股的选择权的比例转换为公司普通股的选择权附带认股权的债券：赋予债券持有人在一定的期附带认股权的债券：赋予债券持有人在一定的期限内以一定的价格购买公司发行的普通股的权利限内以一定的价格购买公司发行的普通股的权利按内按内含选含选择权择权分分可赎回债券：允许发行人在到期日之前以一定的价格购回可赎回债券：允许发行人在到期日之前以一定的价格购回全部或部分债券。当市场利率降到债券利率以下，发行人全部或部分债券。当市场利率降到债券利率以下，发行人可以购回债券，再以低利率发行债券筹资，此条款对发行可以购回债券，再以低利率发行债券筹资，此条款对发行人有利，对投资者不利，因此通常会规定一定的赎回保护人有利，对投资者不利，因此通常会规定一定的赎回保护期在此期间不允许赎回债券期在此期间不允许赎回债券19（三）债券的分类（三）债券的分类按是否记名分按是否记名分债券债券记名债券：记名债券：不记名债券：不记名债券：债券上不载有投资者的姓名，持有者领取利息债券上不载有投资者的姓名，持有者领取利息和本金，其转让无需办理过户手续和本金，其转让无需办理过户手续债券上载有投资者的姓名，必须持有债券以及有债券上载有投资者的姓名，必须持有债券以及有关的身份证明才能领取利息和本金，其转让必须关的身份证明才能领取利息和本金，其转让必须要办理过户手续要办理过户手续（按是（按是否记名否记名分）分）返回返回20 （四）债券的特征（四）债券的特征债券作为一种债权债务凭证，是一种虚拟资本，而非真实资本。债券作为一种债权债务凭证，是一种虚拟资本，而非真实资本。债券具有以下四个特征：债券具有以下四个特征：（1 1）偿还性）偿还性 债券必须规定到期期限，由债务人按期向债权人支付利息并偿债券必须规定到期期限，由债务人按期向债权人支付利息并偿 还本金。还本金。（2 2）流动性）流动性 债券能够迅速转变为现金而又不会在价值上遭受损失的能力。债券能够迅速转变为现金而又不会在价值上遭受损失的能力。（3 3）安全性）安全性 是相对于债券价格下跌的风险性而言的。一般来说，具有高流是相对于债券价格下跌的风险性而言的。一般来说，具有高流 动性的债券其安全性也较高。动性的债券其安全性也较高。（4 4）收益性）收益性 投投资资者者在在持持有有期期内内根根据据债债券券的的规规定定，取取得得稳稳定定的的利利息息收收入入及及投投资资者通过在市场上买卖债券，获得资本收益。者通过在市场上买卖债券，获得资本收益。21 （四）债券的特征（四）债券的特征 债券的偿还性、流动性、安全性与收益性之间存在债券的偿还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的矛盾。一种债券，很难同时具备以上四个特征。着一定的矛盾。一种债券，很难同时具备以上四个特征。原因如下：原因如下：如如果果某某种种债债券券流流动动性性强强，安安全全性性高高 投投资资者者竞竞相相购购买买 债券价格上涨债券价格上涨 收益率降低收益率降低如如果果某某种种债债券券的的风风险险大大，流流动动性性差差 投投资资者者购购买买减减少少 债券价格下降债券价格下降 收益率提高收益率提高 对于投资者而言，可以根据自己的投资目的和财务对于投资者而言，可以根据自己的投资目的和财务状况，对债券进行合理的选择和组合。状况，对债券进行合理的选择和组合。这是为什么呢这是为什么呢？返回返回22（一）债券价值分析的假设条件（一）债券价值分析的假设条件 1 1、假设债券不存在信用风险，能够全额和按期、假设债券不存在信用风险，能够全额和按期支付本息。此类债券的典型是政府债券。支付本息。此类债券的典型是政府债券。2 2、假定通货膨胀的幅度可以预测出来。、假定通货膨胀的幅度可以预测出来。在通货膨胀存在的情况下，投资收益可分为名义收在通货膨胀存在的情况下，投资收益可分为名义收益和实际收益，且有下式成立：益和实际收益，且有下式成立：实际收益率实际收益率=名义收益率名义收益率-通货膨胀率通货膨胀率 对于不存在信用风险的债券，由于通货膨胀风险的对于不存在信用风险的债券，由于通货膨胀风险的存在，其约定金额的购买力仍有某种程度的不确定性。存在，其约定金额的购买力仍有某种程度的不确定性。因此，在评估债券价值前，需要假定各种债券的名义和因此，在评估债券价值前，需要假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度可以精确预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时可以精确预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的影响上。间的影响上。返回返回23（二）债券价值分析的金融数学基础（二）债券价值分析的金融数学基础 债券价值分析的金融数学基础：终值和现值的计算债券价值分析的金融数学基础：终值和现值的计算 其理论基础如下：其理论基础如下：对于任何一种金融工具进行分析时，都应当考虑到对于任何一种金融工具进行分析时，都应当考虑到货币的时间价值货币的时间价值。货币具有时间价值是因为使用货币按。货币具有时间价值是因为使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的。根据货币的时照某种利率进行投资的机会是有价值的。根据货币的时间价值理论，未来等额的收入其价值低于现在等额的收间价值理论，未来等额的收入其价值低于现在等额的收入，因此要让投资者让渡资金的使用权，必须给予他一入，因此要让投资者让渡资金的使用权，必须给予他一定的补偿，使投资者因投资而产生的未来收入大于他现定的补偿，使投资者因投资而产生的未来收入大于他现在的投入，多出来的部分就是投资者的利息收入。在的投入，多出来的部分就是投资者的利息收入。在存在货币时间价值的条件下，任何资产的内在价在存在货币时间价值的条件下，任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值。值取决于该资产预期的未来现金流的现值。24 现值与终值的计算现值与终值的计算单利单利单利：只有本金参与利息的计算，利息不再计息。单利：只有本金参与利息的计算，利息不再计息。假设投资者的初始投资额为假设投资者的初始投资额为PVPV，利率为，利率为r r，期限为，期限为n n，那，那么么n n年后他将得到多少钱呢？年后他将得到多少钱呢？思考，思思考，思考！考！单利利息单利利息D=D=本金本金利率利率期限期限 =PVrn=PVrn单利终值单利终值FV=FV=本金本金+本金本金利率利率期限期限 =本金本金（1+1+利率利率期限）期限）=PV=PV（1+rn1+rn）这就是按单利这就是按单利r r计算的初始投资额计算的初始投资额PVPV的的n n年后的终值。年后的终值。25 现值与终值的计算现值与终值的计算单利单利假设投资者想要在假设投资者想要在n n年后得到的货币金额为年后得到的货币金额为FVFV，那么在利，那么在利率为率为r r、单利计息的情况下，投资者在今天需要投入多少、单利计息的情况下，投资者在今天需要投入多少钱呢？钱呢？请逆向思请逆向思维一下！维一下！假设投资者需要的投入为假设投资者需要的投入为PVPV，在单利，在单利计息下有：计息下有：单利终值单利终值FV=FV=本金本金+本金本金利率利率期限期限 =本金本金（1+1+利率利率期限）期限）=PV=PV（1+rn1+rn）所以有：所以有：单利现值单利现值PV=FV/PV=FV/（1+r1+rn n）26 现值与终值的计算现值与终值的计算复利复利假设某投资者的初始投入为假设某投资者的初始投入为PVPV，年利率为，年利率为r r，期限为，期限为n n年，一年复利一次，那么年，一年复利一次，那么n n年后他将得到多少钱？年后他将得到多少钱？一年复利一年复利m次呢？次呢？27 现值与终值的计算现值与终值的计算复利复利从上我们可以反推出在复利计息下的现值公式如下：从上我们可以反推出在复利计息下的现值公式如下：一年复利一次时：一年复利一次时：一年复利一年复利m次时：次时：连续复利时：连续复利时：返回返回28（三）债券价值分析（三）债券价值分析贴现债券贴现债券回忆：什回忆：什么是贴现么是贴现债券？债券？贴现债券：以低于面值的贴现方式发行，期间不贴现债券：以低于面值的贴现方式发行，期间不支付利息，到期按面值偿还，债券的发行价格与支付利息，到期按面值偿还，债券的发行价格与面值之间的差额即为投资者的利息收入面值之间的差额即为投资者的利息收入贴现债券的现金流示意图：贴现债券的现金流示意图：到期日到期日T T面值面值A A0 029（三）债券价值分析（三）债券价值分析贴现债券贴现债券例：假定某种贴现债券的面值为例：假定某种贴现债券的面值为100100万美元，期限为万美元，期限为2020 年，该债券的预期收益率为年，该债券的预期收益率为10%10%，那么它的内在价，那么它的内在价 值为多少？如果该债券的市场价格是值为多少？如果该债券的市场价格是1515万美元，则万美元，则 该债券是被高估了还是被低估了？市场价格是该债券是被高估了还是被低估了？市场价格是1414万万 美元呢？美元呢？解：解：当该债券的市场价格为当该债券的市场价格为1515万美元时，该债券被高估万美元时，该债券被高估 了，此时投资者应该卖出该债券。了，此时投资者应该卖出该债券。当该债券的市场价格为当该债券的市场价格为1414万美元时，该债券被低估万美元时，该债券被低估 了，此时投资者应该买入该债券。了，此时投资者应该买入该债券。30（三）债券价值分析（三）债券价值分析（三）债券价值分析（三）债券价值分析到期一次还本付息债券到期一次还本付息债券到期一次还本付息债券到期一次还本付息债券一次还本付息债券：期间不支付利息，到期一一次还本付息债券：期间不支付利息，到期一次性还本付息次性还本付息面值面值+利息利息现金流示意图如下：现金流示意图如下：到期日到期日T T注：贴现债券注：贴现债券也是一次还本付也是一次还本付息债券，可把到息债券，可把到期支付的面值视期支付的面值视为贴现债券到期为贴现债券到期的本息和的本息和31 （三）债券价值分析（三）债券价值分析附息债券附息债券又称息票债券。按照票面利率定期给付债券持有人利息，利率可以是又称息票债券。按照票面利率定期给付债券持有人利息，利率可以是固定的，也可以是浮动的，付息日多为每年一次或半年一次。投资者固定的，也可以是浮动的，付息日多为每年一次或半年一次。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得一定的不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得一定的利息收入。因此投资者未来的现金流包括本金与利息两部分。利息收入。因此投资者未来的现金流包括本金与利息两部分。现金流示意图：现金流示意图：0 0利利息息利利息息利利息息面面值值加加利利息息如何如何定价定价？到期日到期日T T32 （三）债券价值分析（三）债券价值分析附息债券附息债券 对于一年付息一次的固定利率附息债券而言：对于一年付息一次的固定利率附息债券而言：33 （三）债券价值分析（三）债券价值分析附息债券附息债券对于一年付息对于一年付息m m次的固定利率附息债券而言次的固定利率附息债券而言：34 （三）债券价值分析（三）债券价值分析附息债券附息债券对于浮动利率的附息债券而言，由于其每次支付的利息对于浮动利率的附息债券而言，由于其每次支付的利息不相等，在计算债券的内在价值时，我们必须计算出每不相等，在计算债券的内在价值时，我们必须计算出每次支付的利息，再通过下式计算出债券的内在价值：次支付的利息，再通过下式计算出债券的内在价值：35 （三）债券价值分析（三）债券价值分析附息债券附息债券例：美国政府例：美国政府20022002年年1111月发行了一种面值为月发行了一种面值为10001000美元，年利率为美元，年利率为13%13%的的4 4年年期国债，债券每半年付息一次，即分别在期国债，债券每半年付息一次，即分别在5 5月和月和1111月付息，该债券的预月付息，该债券的预期收益率为期收益率为10%10%，则该债券的内在价值是多少？，则该债券的内在价值是多少？解：解：想一想，如想一想，如何计算？何计算？36 （三）债券价值分析（三）债券价值分析永久债券永久债券永久债券：没有到期日，期间定期支付固定的利息永久债券：没有到期日，期间定期支付固定的利息现金流示意图：现金流示意图：0 0利利息息 (c)(c)利利息息 (c)(c)利利息息 (c)(c)利利息息 (c)(c)37 （三）债券价值分析（三）债券价值分析永久债券永久债券例：某种永久债券每年支付的固定利息是例：某种永久债券每年支付的固定利息是5050美元，该债券的美元，该债券的预期收益率是预期收益率是10%10%，则该债券的内在价值为：，则该债券的内在价值为：V=50/0.1=500V=50/0.1=500（美元）（美元）返回返回38 （四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算 投资者从债券投资中获得的收益来自两个方面：投资者从债券投资中获得的收益来自两个方面：货币的时间价值：货币的时间价值：由于投资人将货币拆借给债券发行者而应该获得的货币的时间价值；由于投资人将货币拆借给债券发行者而应该获得的货币的时间价值；风险回报：风险回报：由于投资人承担了一定程度的风险而获得的回报由于投资人承担了一定程度的风险而获得的回报债券投资人所承担的风险包括了两个方面：债券投资人所承担的风险包括了两个方面：通货膨胀风险：通货膨胀风险：债券投资人从公开市场上按照市场价格买入债券，如果未来出现更高水债券投资人从公开市场上按照市场价格买入债券，如果未来出现更高水平的通货膨胀，那么投资人手中的债券价格将会下跌。平的通货膨胀，那么投资人手中的债券价格将会下跌。违约风险：违约风险：发债人由于经营不善而不能按时还本付息的风险。发债人由于经营不善而不能按时还本付息的风险。39 （四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算与债券价格紧密相关的是债券收益率。由于债券，特别与债券价格紧密相关的是债券收益率。由于债券，特别是是政府债券的有关收益率指标反映了整个市场的利率水政府债券的有关收益率指标反映了整个市场的利率水平平，因此理解债券收益率的变化规律有着重要的实践意，因此理解债券收益率的变化规律有着重要的实践意义。义。债券收益率，有债券收益率，有到期收益率到期收益率和即期收益率即期收益率两种。两种。到期收益率到期收益率:使债券实际价格与债券内在价值相等的收益使债券实际价格与债券内在价值相等的收益 率水平。率水平。即期收益率：年息票利息与债券市场价格之比即期收益率：年息票利息与债券市场价格之比40（四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算贴现债券贴现债券贴现债券由于持有期间不支付利息，其即期收益率为贴现债券由于持有期间不支付利息，其即期收益率为0 041（四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算 到期一次还本付息债券到期一次还本付息债券到期一次还本付息的债券期间也不支付利息，其即期利率为到期一次还本付息的债券期间也不支付利息，其即期利率为0 042（四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算附息债券附息债券 对于一年付息一次的固定利率附息债券而言：对于一年付息一次的固定利率附息债券而言：43（四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算附息债券附息债券对于一年付息对于一年付息m m次的固定利率附息债券而言次的固定利率附息债券而言：44（四）债券收益率的计算（四）债券收益率的计算永久债券永久债券45 债券价值分析如何指导投资者决策？债券价值分析如何指导投资者决策？第一种方法：计算债券的净现值，净现值即为债券的内第一种方法：计算债券的净现值，净现值即为债券的内 在价值与市场价格的差额，即：在价值与市场价格的差额，即：NPV=V-PNPV=V-P NPV0 VP NPV0 VP 债券被低估，买入债券被低估，买入 NPV0 VP NPV0 V 预期收益率预期收益率r r 债券被低债券被低 估，买入估，买入 到期收益率到期收益率 预期收益率预期收益率r r 债券被高债券被高 估，卖出估，卖出返回返回46（五）影响债券价值的因素（五）影响债券价值的因素-内部因素内部因素1 1、到期期限的长短：、到期期限的长短：它决定了债券投资者取得未来现金流的时间。一般而它决定了债券投资者取得未来现金流的时间。一般而言，债券的到期期限越长，债券价格的波动幅度越大，言，债券的到期期限越长，债券价格的波动幅度越大，投资者要求的收益率补偿也越高。投资者要求的收益率补偿也越高。随着到期日的临近，价格小于其面值的折价债券其价随着到期日的临近，价格小于其面值的折价债券其价格会不断上升，但上升的速度递减，在到期日其价格格会不断上升，但上升的速度递减，在到期日其价格等于面值；而对于价格大于面值的溢价债券来说，随等于面值；而对于价格大于面值的溢价债券来说，随着到期日的临近，其价格会下降，下降的速度递减，着到期日的临近，其价格会下降，下降的速度递减，在到期日，其价格也等于面值。在到期日，其价格也等于面值。2、票面利率：票面利率：它决定了投资者获是未来现金流的大小。在其它因素它决定了投资者获是未来现金流的大小。在其它因素不变的情况下，债券的票面利率越低，债券价格的波不变的情况下，债券的票面利率越低，债券价格的波动幅度越大。动幅度越大。47（五）影响债券价值的因素（五）影响债券价值的因素-内部因素内部因素3 3、提前赎回条款：、提前赎回条款：这一条款是债券发行人所拥有的一种选择权。它允许这一条款是债券发行人所拥有的一种选择权。它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。显然这种规定对投资者来说，限制了其部偿还债务。显然这种规定对投资者来说，限制了其再投资机会，降低了该类债券的内在价值，并且降低再投资机会，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。了投资者的实际收益率。4 4、税收待遇：、税收待遇：这主要是指债券的利息收入是否需要纳税。利息收入这主要是指债券的利息收入是否需要纳税。利息收入纳税减少了投资的实际收益。因此，享受免税待遇的纳税减少了投资的实际收益。因此，享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。48（五）影响债券价值的因素（五）影响债券价值的因素-内部因素内部因素5 5、流动性：、流动性：是指债券投资者将持有的债券变现的能力。流动性好是指债券投资者将持有的债券变现的能力。流动性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。6 6、发债主体的信用级别：、发债主体的信用级别：这主要是指债券发行人按期履行合约规定的义务，足这主要是指债券发行人按期履行合约规定的义务，足额支付债券的本金和利息的可靠性程度。信用越低的额支付债券的本金和利息的可靠性程度。信用越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。就越低。49（五）影响债券价值的因素（五）影响债券价值的因素-内部因素内部因素7 7、可转换性：、可转换性：债券的持有人有权在一定的时期内按照一定的比例将债券的持有人有权在一定的时期内按照一定的比例将 债券转换为该公司的普通股，它为投资者提供了选择债券转换为该公司的普通股，它为投资者提供了选择 权，对投资者有利，在其他条件相同的条件下，具有权，对投资者有利，在其他条件相同的条件下，具有 转换性的债券的内在价值比没有转换性的债券的内在转换性的债券的内在价值比没有转换性的债券的内在 价值要高。价值要高。8 8、可延期性：、可延期性：它给予持有者一种终止或继续拥有债券的选择权，如它给予持有者一种终止或继续拥有债券的选择权，如 果市场利率低于息票率，投资者将继续拥有债券；反果市场利率低于息票率，投资者将继续拥有债券；反 之，则放弃债券，收回资金，投资于其他收益更高的之，则放弃债券，收回资金，投资于其他收益更高的 资产，该条款对投资者有利，会提高债券的内在价值资产，该条款对投资者有利，会提高债券的内在价值。50（五）影响债券价值的因素（五）影响债券价值的因素-外部因素外部因素1 1、基础利率：、基础利率：基础利率一般是指无风险债券利率。政府债券风险最基础利率一般是指无风险债券利率。政府债券风险最小，可看作近似的无风险债券。另外，银行存款的风小，可看作近似的无风险债券。另外，银行存款的风险较低，而且应用广泛，基础利率也可参照银行存款险较低，而且应用广泛，基础利率也可参照银行存款利率来确定。利率来确定。在其它因素不变的情况下，基础利率上升，债券的收在其它因素不变的情况下，基础利率上升，债券的收益率水平也应上升，从而债券的内在价值降低。反之，益率水平也应上升，从而债券的内在价值降低。反之，基础利率下降，则债券收益率水平下降，债券的内在基础利率下降，则债券收益率水平下降，债券的内在价值上升。价值上升。51（五）影响债券价值的因素（五）影响债券价值的因素-外部因素外部因素2、市场利率或称市场收益率：市场利率或称市场收益率：主要是指与该种债券风险相同的其他金融资产的收益主要是指与该种债券风险相同的其他金融资产的收益率，是投资于债券的机会成本。在其它因素不变的情率，是投资于债券的机会成本。在其它因素不变的情况下，市场利率上升，债券的收益率水平也应上升，况下，市场利率上升，债券的收益率水平也应上升，从而债券的内在价值降低。反之，市场利率下降，则从而债券的内在价值降低。反之，市场利率下降，则债券收益率水平下降，债券的内在价值上升。债券收益率水平下降，债券的内在价值上升。3 3、债券市场的供求关系：、债券市场的供求关系：当债券市场的供给（发行债券的速度和规模）大于需当债券市场的供给（发行债券的速度和规模）大于需求时，债券价格下降；反之，则债券价格上涨。求时，债券价格下降；反之，则债券价格上涨。52（五）影响债券价值的因素（五）影响债券价值的因素-外部因素外部因素4 4、通货膨胀：、通货膨胀：当当通通货货膨膨胀胀严严重重，政政府府又又没没有有相相应应的的补补贴贴措措施施时时，对对票票面面利利率率固固定定的的债债券券需需求求减减少少，债债券券价价格格下下跌跌。但但如如果果政政府府对对某某些些债债券券给给予予保保值值贴贴补补，则则这这类类债债券券可可以以在在一一定定程程度度上上减减轻轻通通货货膨膨胀胀风风险险，对对他他们们的的需需求求增增加加，价格也相应上升或稳定。价格也相应上升或稳定。5 5、国际间利差和汇率的影响：、国际间利差和汇率的影响：当本国货币升值时，国外资金会流入本国市场，会增当本国货币升值时，国外资金会流入本国市场，会增加对本币债券的需求，债券价格上升；当本国货币贬加对本币债券的需求，债券价格上升；当本国货币贬值时，国内资金又会转移至国外而减少对本币债券的值时，国内资金又会转移至国外而减少对本币债券的投资，债券价格下降。投资，债券价格下降。返回返回53（一）债券的利率期限结构概述一）债券的利率期限结构概述债券的利率期限结构：指各种不同期限债券的到债券的利率期限结构：指各种不同期限债券的到期收益率与到期期限之间的关系。期收益率与到期期限之间的关系。该结构可以用利率期限结构图上的收益率曲线表示，该结构可以用利率期限结构图上的收益率曲线表示，在以到期期限为横轴，以到期收益率为纵轴的坐标系在以到期期限为横轴，以到期收益率为纵轴的坐标系中，反映出不同期限与到期收益率之间的对应关系。中，反映出不同期限与到期收益率之间的对应关系。收益率曲线有以收益率曲线有以下四种呢！下四种呢！54（一）债券的利率期限结构概述一）债券的利率期限结构概述55（一）债券的利率期限结构概述一）债券的利率期限结构概述正常的收益率曲线正常的收益率曲线：向右上方倾斜，表示到期期限越长，到期收益率越高，两者呈正相向右上方倾斜，表示到期期限越长，到期收益率越高，两者呈正相关，此时长期利率高于短期利率。关，此时长期利率高于短期利率。相反的收益率曲线相反的收益率曲线：向右下方倾斜，表示期限越长的债券收益率越低，两者呈负相关，向右下方倾斜，表示期限越长的债券收益率越低，两者呈负相关，此时长期利率低于短期利率。此时长期利率低于短期利率。水平的收益率曲线水平的收益率曲线：表示不同期限的到期收益率相等，两者不相关，此时长期利率等于表示不同期限的到期收益率相等，两者不相关，此时长期利率等于短期利率。短期利率。拱形的收益率曲线拱形的收益率曲线：表示期限较短的债券，到期收益率与期限呈正向关系；表示期限较短的债券，到期收益率与期限呈正向关系；期限相对较长的债券，到期收益率与期限呈反向关系。期限相对较长的债券，到期收益率与期限呈反向关系。从历史资料看，在经济周期的不同阶段可以观察到所有从历史资料看，在经济周期的不同阶段可以观察到所有这四条曲线。这四条曲线。返回返回56 （二）利率期限结构理论（二）利率期限结构理论在任一时点上，都有以下三种因素影响期限结构的形状：在任一时点上，都有以下三种因素影响期限结构的形状：1 1、对未来利率变动方向的预期；、对未来利率变动方向的预期；2 2、债券预期收益中可能存在的流动性溢价；、债券预期收益中可能存在的流动性溢价；3 3、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期 （或长期）市场流动可能存在的障碍；（或长期）市场流动可能存在的障碍；利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。返回返回57 市场预期理论市场预期理论前提假定：前提假定：1 1、投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收、投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益率的变动，投资者会选择预期收益率较高的债券益率的变动，投资者会选择预期收益率较高的债券2 2、所有市场参与者将有相同的预期、所有市场参与者将有相同的预期3 3、在投资者的资产组合中，期限不同的债券是完全替代、在投资者的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的的4 4、金融市场是完全竞争的、金融市场是完全竞争的5 5、完全替代的债券具有相等的预期收益率、完全替代的债券具有相等的预期收益率58 市场预期理论市场预期理论基本命题：基本命题：长期利率等于在该期限内人们预期出现的所有短期利率长期利率等于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数，收益率曲线反映所有市场参与者的综合预期的平均数，收益率曲线反映所有市场参与者的综合预期59 市场预期理论市场预期理论市场预期理论对收益率曲线形状的解释：市场预期理论对收益率曲线形状的解释：（1 1）对正常的收益率曲线）对正常的收益率曲线(向右上方倾斜向右上方倾斜)的解释：的解释：60 市场预期理论市场预期理论（2 2）对相反的收益率曲线）对相反的收益率曲线(向右下方倾斜向右下方倾斜)的解释：的解释：61 市场预期理论市场预期理论（3 3）对水平的收益率曲线的解释：）对水平的收益率曲线的解释：62 市场预期理论市场