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我国证券市场国际化的主要障碍及对策

　　[摘要]我国证券市场对外开放程度有限，B股市场萎靡不振；市场投资主体结构不合理；券商发展水平较低，难以与国际知名券商相抗衡；市场规模有限等存在的一系列问题是证券市场国际化的主要障碍。针对国际化对我国证券市场提出的挑战，应采取制定审慎、稳健的证券市场开放政策；改革和完善B股市场，逐步实现A、B股并轨整合；组建超级大券商，塑造良好品牌形象；培养精通国际证券业务的人才等措施，促进我国证券市场的国际化。
　　[关键词]证券市场；B股市场；券商

　　证券市场国际化是指以证券形式为媒介的资金在国际间自由流动，各国上市公司的股票、债券等有价证券的发行和销售超越了一国的国界，在国际市场上进行交易。证券市场国际化是生产国际化和资本国际化发展的必然结果，也是国际金融一体化和国际融资证券化趋势的必然要求。对于我国，证券市场国际化包含三个方面的内容：一是国际证券筹资，指外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国的政府、企业、金融机构在外国及国际证券市场上的证券发行；二是国际证券投资，指外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资；三是证券业务国际化，指一国法律对外国证券业经营者(包括证券的发行者、投资者和中介机构)进出本国自由的规定和本国证券业经营者向国外的发展。
　　中国证券市场国际化是适应改革开放需要和市场经济建设发展起来的。1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行了100亿日元的武士债券，标志着中国证券市场国际化进程正式启动。20世纪90年代初中国有了自己的证券交易所，证券市场国际化才进入了实质运行阶段。1991年底，中国第一支专供境外投资者投资的人民币特种股票(B股)上海电真空B股上市发行，1993年青岛啤酒正式在香港联交所上市发行。时至今日，无论是在国际债券市场、国际股票市场及国内的B股市场，还是在与国际证券监管当局的合作方面，中国证券市场国际化都取得了令人瞩目的成绩，但是应该注意的是，我国证券市场国际化还仅仅处在起步阶段，与真正意义上的证券市场国际化还有相当大的差距。
　　一、我国证券市场国际化的主要障碍
　　我国证券市场国际化已进入一个新的阶段，然而目前证券市场存在的缺陷必然成为我国证券市场国际化的障碍。具体说来，表现为以下几个方面：
　　1．市场对外开放程度有限，B股市场萎靡不振。我国对证券市场开放一直非常慎重，对外来资本流入的限制采用把证券市场人为划分为A股、B股市场，外商仅能通过购买B股或海外发行债券的方式向中国的资本市场进行投资。由于B股市场长期萎靡不振，加之人民币在资本项目下的不可兑换，外商对我国资本市场的投资意愿受到明显抑制。
　　2．市场投资主体结构不合理。在成熟的证券市场中，投资者一般是以机构投资者为主，自然人投资者为辅。机构投资者因其具有实力雄厚、技术专业的特征以及成熟的投资理念、较强抗风险性的投资策略等优势，比分散的、缺乏资金、信息、专业技术的个人散户，更能准确把握市场走势、抵御市场风险，因而其发育水平成为衡量证券市场成熟程度的重要指标之一。在美国，80％以上的投资者通过投资基金参与证券市场的投资，直接进入股市的散户不足20％。在日本，20世纪50年代散户约占76％，机构投资者约占24％，进入90年代，这个比例则颠倒过来。而在我国，大量存在的是个人散户，而机构投资者比例约为％。
　　3．我国券商发展水平较低，难以与国际知名券商相抗衡。资本密集、资金雄厚是券商生存发展的前提，而目前我国专业证券公司及其他证券经营机构资产规模根本无法与国际市场上的券商相提并论。此外，我国券商在业务领域开拓能力不高，仅限于一级市场的承销、二级市场的经纪和自营业务，在金融顾问、金融创新等方面还处于较低水平，造成了国内市场竞争的激烈和无序性，从而在某种程度上抑制了券商的发展。
　　4．市场规模有限，距离发达国家成熟证券市场相去甚远。有关资料显示，与发达国家的金融市场相比，我国上市公司不但市价总值比较低，而且在国民经济的证券化比率方面也远远落后于发达国家和一些发展中国家。证券市场规模过小阻碍更多投资者入市，必然会对资本市场在国民经济中发挥应有作用造成一定影响。
　　二、我国证券市场国际化面临的挑战
　　1．对中国证券市场稳定性的挑战。加入WTO虽然有利于证券市场的长远发展，但短期内可能会动摇证券市场的稳定性。根据服务贸易总协定，其成员国必须对外国资本进入本国金融市场后给予相对于本国资本的同等待遇，并且不得有任何“歧视性措施”。大量的国际资本短期内会进入国内市场，境外证券投资的大量增加和境外资金的相对自由流入可能导致二级市场资金量的增加、市场规模的扩大和投资者构成的复杂化。在我国目前金融体系比较脆弱、金融监管能力有待提高的情况下，尤其是在当前推进资本项目可兑换的进程中，在加强对国际游资的管理、防范国际游资对金融市场的冲击方面缺乏行之有效的方法的情况下，市场风险将有所扩大，市场供求和股价走势将越来越受到国际市场波动的影响，我国证券市场的稳定性不可避免地受到国际证券市场动荡的冲击。

　　2．中国证券市场短期内将面临国际竞争事实上的不平等。虽然“市场准入”是对等的，我国证券业也可进入其他缔约国证券市场并享受该国资本的同等待遇，但我国券商在资本实力、经营规模、业务范围等方面与国际性大券商相距甚远，在短期内，将在国际竞争中面临事实上不平等的局面。随着外资证券机构登陆中国，若中国证券市场全面开放国内业务，我国券商将不可避免地与国外券商争夺国内证券市场，显而易见，国外券商拥有明显的竞争优势，其可凭借规模庞大、跨国经营经验丰富、硬软件设备齐全等条件，在一、二级市场上同时承揽业务，我国券商则难以与之抗衡。同守住国内阵地相比，走出去抢占国际市场面临的困难就更大。证券机构走出去本身就是一项风险大、程序复杂、牵涉面广的工作，它要求证券机构具有相当的规模和抗风险能力。而目前，即使是国内那些一流水准的证券公司，也将很难与国外大券商抗衡。
　　3．中国证券市场国际化进程中的制度性安排更加紧迫。一国证券市场国际化应具备的条件是：该国证券市场发育基本成熟，证券法律、法规基本完善，证券、金融监管自律体制基本健全等。因此，我国证券市场需要做好各类制度性安排，以适应证券市场国际化的需要。制度性安排完善到什么程度，才能开放到什么程度。否则，随着外资证券机构的
进入，大量新形式的违规行为可能会屡屡发生，外资证券机构可能会利用合法或非法的途径将经营风险转移到国内市场。而完善制度性安排又并非朝夕之事，如果仅靠我国证券市场自然走向国际化，无疑需要相当长的时间，所以新形势迫使我们应尽早把国际化提到议事日程。
　　三、我国证券市场应对国际化挑战的对策
　　目前，中国证券市场的对外开放进程明显加快，无论是允许外资参股证券公司、基金管理公司，还是QFII制度的启动，都标志着中国证券市场对外开放的力度加大、进程加快。如何应对国际化给我国证券市场的发展带来的巨大挑战已经成为我国证券市场发展的当务之急。
　　1．制定审慎、稳健的证券市场开放政策。东南亚金融危机表明，发展中国家证券市场开放的进程过快，很容易造成风险隐患。在中国证券市场尚处于发展初级阶段，金融预警、监控制度不灵敏的背景下，开放证券市场更应谨慎、求稳。我国应充分利用WTO关于发展中国家的“特殊待遇”和“保护性条款”，结合发展中国家开放证券市场的经验与教训，制定审慎、稳健的证券市场开放政策。
　　第一，在外资证券机构进入方面，实行逐步准入原则，从允许外资证券机构跨境服务逐步过渡到允许跨境设立分支机构；第二，在外商证券机构开办业务上，也实行逐步开放的原则，从允许其开办一般性投资咨询、服务逐步过渡到自营业务；第三，在对外国资本开放方面，从对长期资本进行开放逐步过渡到对短期资本开放。
　　2．改革和完善B股市场，逐步实现A、B股并轨整合。中国证券市场最初设计的基本框架与结构，是以A、B股、H股和国有股、法人股、社会公众股来区分，并以流通股和非流通股来实施运行，这与发达国家的全流通市场存在着巨大的差异，因此，消除这种差异，与国际市场接轨的变革势在必行。发行B股是我国证券市场国际化的一项重大举措。然而，现在B股市场存在的问题比较多，诸如规模较小、交易清淡、手续繁杂、费用较高等。因此，在我国证券市场国际化进程中，改革和完善B股市场是一个重要课题。这需要从以下几个方面着手：①改B股私募发行为公开发行，这有利于扩大B股市场容量，增加B股市场的流动性；②改善B股的交易制度，降低收费标准，减少最小交易单位，建立统一的托管清算银行；③规范B股上市公司信息披露渠道和内容，提高B股的透明度。随着资本市场逐渐发育成熟及资本项目下人民币可兑换的实现，解除国内居民不准买卖B股的禁令，利用投资基金共同投资于A、B股市场，逐步实现A、B股并轨整合。
　　3．组建超级大券商，塑造良好品牌形象。在推进中国证券市场国际化的进程中，应通过兼并、重组等方式壮大券商实力，组建大券商，使其成为中国证券业的旗舰。同时，为了保持持续的竞争实力，券商还必须塑造良好的品牌形象，在保持强大规模的基础上，注重提高信誉等级，开展金融工具创新，提供特色、优质服务等。
　　4．培养精通国际证券业务的人才。伴随中国证券市场国际化进程的加快，证券市场面临的外来冲击和竞争压力会越来越大，证券市场“走出去”和“请进来”都迫切地需要一大批精通国际证券业务的人才。我国证券市场发展的历史较短，证券人才一直处于短缺状态，特别是缺乏精通国际业务的专门人才，这已成为影响我国证券市场国际化的一个重要因素。因此，加速培养熟悉和精通国际证券业务的人才以适应国际化进程，是中国证券市场发展的当务之急。