公司金融公司理财导论.pptx

公司金融（Corporate Finance）公公 司司 金金 融融CorporateFinance管理与经济学部管理与经济学部邹高峰邹高峰 博士博士3公司金融公司金融课程简介课程简介 本课程与其他课程的关联本课程与其他课程的关联 教学参考教学参考41 1、本本课课程程在在金金融融学学的的专专业业知知识识结结构构中中，与与金金融融市市场场学学、投投资资学学构构成成三三大大最最基基础础的的组组成成部部分分，其其他他课课程程均为由此延伸的内容。均为由此延伸的内容。2 2、本本课课程程属属于于微微观观金金融融的的支支柱柱之之一一，研研究究对对象象是是公公司司这这一一微微观观主主体体。（而而与与金金融融学学的的其其他他课课程程以以研研究究金融中介为对象不同）金融中介为对象不同）3 3、公司金融解决的三个最基本的问题是：、公司金融解决的三个最基本的问题是：资本预算：资本预算：公司应投资于什么样的长期资产？公司应投资于什么样的长期资产？资本结构：资本结构：公司如何筹集所需的资金？公司如何筹集所需的资金？净营运资本：净营运资本：公司如何管理短期经营活动产生的现金流公司如何管理短期经营活动产生的现金流5与其他课程的关联与其他课程的关联1 1、与会计学、与会计学 会会计计负负责责记记录录公公司司的的财财务务业业绩绩、提提供供会会计计数数据据、编制财务报表。编制财务报表。财财务务经经理理管管理理公公司司的的财财务务与与实实物物资资产产，并并要要确确保保支支持持这这些些资资产产的的资资金金。因因此此，财财务务经经理理首首要要关关注注的的是是公公司司的的现现金金流流，它它决决定定着着某某些些投投资资决决策策、融融资资决决策的可行性，而这些都要用到财务数据。策的可行性，而这些都要用到财务数据。62 2、与经济学：即宏观经济学和微观经济学、与经济学：即宏观经济学和微观经济学 宏宏观观经经济济学学着着眼眼于于整整体体经经济济，而而任任何何一一个个公公司司都都会会受受到到整整体体经经济济的的运运行行状状况况影影响响并并依依赖赖于于货货币币及及资资本本市市场场所所提提供供的的投投资资资资金金。公公司司金金融融所所研研究究的的投投资资、融融资资决决策策等等问问题题，都都与与整整体体经经济济的的货货币币政政策策、财财政政政策息息相关。政策息息相关。微微观观经经济济学学解解决决的的是是个个体体、公公司司的的经经济济决决策策问问题题。公公司司金金融融可可借借助助于于此此建建立立使使公公司司最最大大可可能能高高效效成成功功运转的决策模型。运转的决策模型。与其他课程的关联与其他课程的关联7教材资料教材资料 公公司司理理财财20122012年年第第9 9版版，斯斯蒂蒂芬芬.A A.罗罗斯斯等等著著，吴世农、沈艺峰、王志强等译，机械工业出版。吴世农、沈艺峰、王志强等译，机械工业出版。第第1 1章章 公司金融导论公司金融导论1.1 什么是公司金融什么是公司金融1.2 企业组织企业组织1.3 财务管理的目标财务管理的目标1.4 代理问题与公司的控制代理问题与公司的控制1.5 金融市场金融市场第第1 1章章 公司理财导论公司理财导论什么是公司金融？什么是公司金融？英英文文名名：corporate corporate financefinance，也也译译为为公公司司理理财财、公公司司财财务务。等等同同于于国国内内的的财财务务管管理理学学的内容。的内容。包包括括投投资资、融融资资和和营营运运资资本本管管理理三三个个部部分分，目标是为公司创造价值。目标是为公司创造价值。财务是什么？财务是什么？什么是财务什么是财务(Finance)？:anything about money！财务关注价值的确定，财务关注价值的确定，“某物值多少？某物值多少？”在在中中国国，财财务务按按其其主主体体分分：政政府府财财政政；家家庭庭个个人人理理财财；公公司司公公司司金金融融、公公司司财财务务、公公司司理理财财、财财务务管管理理；银银行行等等金金融融。在在北北美美，财财务务一一般般包包括括公司财务、金融市场与中介、投资学三部分。公司财务、金融市场与中介、投资学三部分。财务管理、会计、审计财务管理、会计、审计财财务务管管理理处处理理实实实实在在在在的的money（how to earn it?）会计处理各项业务的会计处理各项业务的information审审计计鉴鉴证证和和监监督督money使使用用和和information的的呈报。呈报。公司金融公司金融告诉我们的智慧告诉我们的智慧1.1.投资才有收益。比如读大学、出国留学等就是一种投资。投资才有收益。比如读大学、出国留学等就是一种投资。2.2.（适度）分散化投资。（适度）分散化投资。3.3.衡衡量量一一家家公公司司（或或个个人人）经经济济价价值值的的基基本本方方法法是是看看它它未未来来创造的现金流量。创造的现金流量。4.4.资资本本市市场场是是有有效效的的，个个人人很很难难战战胜胜和和预预测测市市场场。建建议议个个人人投资指数基金。投资指数基金。5.5.负负债债是是双双刃刃剑剑。适适度度负负债债可可以以增增加加公公司司价价值值；过过度度负负债债是是导致金融风险的主要原因。导致金融风险的主要原因。6.6.如如何何创创造造价价值值：与与众众不不同同的的新新创创意意、品品牌牌声声誉誉以以及及敢敢于于承承担风险能获得额外报酬。担风险能获得额外报酬。7.7.收收益益与与风风险险对对等等。风风险险提提高高了了资资本本成成本本（或或称称折折现现率率），所所以以降降低低了了投投资资价价值值。牢牢记记没没有有免免费费的的午午餐餐这这句句话话是是防防止止上上当受骗的不二法门！当受骗的不二法门！1.1 什么是公司理财什么是公司理财比比如如一一家家生生产产网网球球的的公公司司，将将遇遇到到什什么么样样的的公司财务问题？公司财务问题？公司应该投资于什么样的长期资产？公司应该投资于什么样的长期资产？资本预算资本预算公司如何筹集所需的资金呢？公司如何筹集所需的资金呢？资本结构资本结构公司如何管理短期经营活动产生的现金流？公司如何管理短期经营活动产生的现金流？净营运资本净营运资本从资产负债表了解公司金融从资产负债表了解公司金融资产负债表资产负债表流动资产流动资产 固定资产固定资产1 1 有形固定资产有形固定资产2 2 无形固定资产无形固定资产资产总价值资产总价值所有者权益所有者权益流动负债流动负债长期负债长期负债投资者拥有的总价值投资者拥有的总价值(1)(1)公司应该公司应该投资于什么样投资于什么样的长期资产？的长期资产？(2)(2)公司如何筹公司如何筹集资本性支出所集资本性支出所需的资金呢需的资金呢净营运净营运资本资本(3)(3)公司需要公司需要多少现金流多少现金流量来支付账量来支付账单？单？资本结构资本结构融资方式决定了公司价值的划分。融资方式决定了公司价值的划分。有时把公司想象为一个圆饼有助于有时把公司想象为一个圆饼有助于理解公司的资本结构。理解公司的资本结构。圆饼的规模就是公司在金融市场的圆饼的规模就是公司在金融市场的价值。价值。我们可以将公司的价值我们可以将公司的价值V V，写作，写作 V=B+SV=B+S 式中式中 B B负债的价值；负债的价值；S S所有者权益的价值。所有者权益的价值。财财务务经经理理的的目目标标之之一一就就是是选选择择使使得得公公司司的的价价值值V V尽尽可可能能大大的的负负债债与与所所有有者权益的比例。者权益的比例。75%所有者权益25%负债50%负债50%所有者权益资本结构1资本结构2组织结构图组织结构图董事会主席与首席执行官董事会主席与首席执行官董事会董事会总裁与首席运营官总裁与首席运营官副总裁与首席财务官副总裁与首席财务官财务长财务长主计长主计长现金经理现金经理资本预算经理资本预算经理信用经理信用经理财务计划经理财务计划经理税务经理税务经理财务会计经理财务会计经理成本会计经理成本会计经理 信息系统经理信息系统经理 补充：国内一家公司的组织结构图 总经理总经理副总经理副总经理党委书记党委书记 工会主席工会主席 商商务务部部 采采购购部部 工工程程部部 财财务务部部 人人力力资资源源部部 总总经经办办 党党群群部部 武武汉汉项项目目组组 装装备备管管理理科科 零零部部件件车车间间 焊焊装装车车间间 装装配配车车间间副总经理副总经理 物物流流部部 质质量量部部 持持改改部部副总经理副总经理 襄襄樊樊工工厂厂财务经理财务经理财务经理是如何创造价值的呢？财务经理是如何创造价值的呢？(1)(1)购买所产生现金高于其成本的资产。购买所产生现金高于其成本的资产。(2)(2)发发售售所所筹筹集集现现金金高高于于其其成成本本的的债债券券、股股票票和和其他金融工具。其他金融工具。公司和金融市场之间的现金流公司和金融市场之间的现金流来自公司的现金流量(C)公司公司政府(D)公司发行证券收到的现金(A)税收留存现金(E)公司投资的资产(B)股利和债务支付(F)流动资产固定资产金融市场短期负债长期负债权益资本资产总价值公司对金融市场投资者的总价值会计利润与现金流量会计利润与现金流量销销售售100万万美美元元，还还没没收收到到现现金金。成成本本为为90万美元。万美元。Midland公司利润表（会计的角度）公司利润表（会计的角度）截止截止12月月31日的日的01年度年度 销售收入销售收入 成本成本 利润利润 1000 000美元美元 900 000美元美元 10 000美元美元会计利润与现金流量会计利润与现金流量 Midland公司现金流量表（公司理财的角度）公司现金流量表（公司理财的角度）截止截止12月月31日的日的01年度年度 现金流入现金流入现金流出现金流出 利润利润 0美元美元 900 000美元美元 900 000美元美元现金流量的时点现金流量的时点年份年份新产品（方案新产品（方案A A）新产品（方案新产品（方案B B）1 10 0400040002 20 0400040003 30 0400040004 4200002000040004000总计总计20000200001600016000？哪个方案更好？哪个方案更好？现金流量的风险现金流量的风险悲观悲观一般一般乐观乐观欧洲欧洲7500075000100000100000125000125000日本日本0 0100000100000200000200000选择日本投资吗？1.2 企业组织企业组织个体独资个体独资合伙合伙（1 1）一般合伙制；）一般合伙制；（2 2）有限合伙制。）有限合伙制。公司公司企业组织成为一个公司，是解决筹集大量资金的一种标企业组织成为一个公司，是解决筹集大量资金的一种标准方法。准方法。公司制与合伙制的比较公司制与合伙制的比较公司制公司制合伙制合伙制流动性和可交易性流动性和可交易性股份可以交易而公司无须终结交易的数量受到很大限制，合伙制企业交易市场一般不存在投票权投票权在表决重大事项和选举董事会时，普通股股东每拥有一股就享有一票有限合伙人享有一些投票权；但一般合伙人完全控制和管理企业的运作税收税收双重征税；公司收入要征税；分给股东的股利也要征税合伙制企业不交所得税。一般合伙人从合伙制企业取得的利润缴纳个人所得税再投资和分红再投资和分红公司在股利支付政策上有很大选择余地一般说合伙制企业不允许把合伙制企业的利润进行再投资，所有利润都分给合伙人责任责任股东个人对公司债务不承担责任有限合伙人不承担合伙制企业的债务；一般合伙人可能要承担无限责任存续存续公司可以无限存续合伙制企业只有有限存续期公司制度是人类商业活动最重要的发明之一公司制度是人类商业活动最重要的发明之一公司的力量公司的力量公共持股公司是一个让人敬畏的社会发明，在描述当事人权利的复杂契约关系的基础上，成百万个个人自愿地把几十亿美元、法郎、比索等个人财产，委托给管理人员看管。代理成本与其它任何成本一样真实。代理成本的水平依赖于设计契约中的法规、一般法律和人类的聪明才智。与现代公司相关的合同的法律和惯例都是一个历史过程的产物，在此过程中，有强烈的个人最小化代理成本的激励。而且，有可选择的组织形式被利用，并且有发明新的组织形式的机会。无论它的缺点是什么，面对潜在的可选择的组织形式，公司到目前为止已经受到了市场的检验。MichaelC.JensenandWilliamH.Meckling,19761.3 财务管理的目标：可能的目标财务管理的目标：可能的目标生存生存避免财务困境与破产避免财务困境与破产在竞争中获胜在竞争中获胜销售额最大化或者市场份额最大化销售额最大化或者市场份额最大化成本最小化成本最小化利润最大化利润最大化维持盈利的稳定增长维持盈利的稳定增长财务管理目标财务管理目标最大化现有股票的每股价值最大化现有股票的每股价值 思思考考：这这是是从从股股东东的的角角度度来来看看待待财财务务管管理理的的目目标标，是是否否狭狭隘隘呢呢？其其他他公公司司参参与与者者的的利利益益如何得到保证？如何得到保证？如如果果没没有有可可交交易易的的市市场场，那那么么，更更一一般般的的财财务管理目标：最大化所有者权益的市场价值务管理目标：最大化所有者权益的市场价值 股东股东 债权人债权人 员工员工 政府政府 供应商供应商 顾客顾客 社区社区 联盟伙伴联盟伙伴 环境环境 经理经理公司财务关系：一组契约公司财务关系：一组契约1.4 代理问题与公司的控制代理问题与公司的控制代理关系：股东与管理层之间的关系。代理关系：股东与管理层之间的关系。代理问题：当某人（委托方）雇佣另一个人代理问题：当某人（委托方）雇佣另一个人（代理方）代表他的利益的时候，委托方与（代理方）代表他的利益的时候，委托方与代理方可能存在利益上的冲突。这种冲突被代理方可能存在利益上的冲突。这种冲突被称为代理问题。称为代理问题。代理成本代理成本代代理理成成本本：股股东东与与管管理理层层利利益益冲冲突突的的成成本本。这些成本可以是间接的也可以是直接的。这些成本可以是间接的也可以是直接的。直接的代理成本直接的代理成本管理层受益而股东蒙受损失的公司支出管理层受益而股东蒙受损失的公司支出监督管理层行为需要的支出监督管理层行为需要的支出间接的代理成本间接的代理成本主主要要是是指指公公司司失失去去的的机机会会。比比如如对对股股东东有有利利而而对对管理层不利的投资机会。管理层不利的投资机会。管理层与股东的利益冲突管理层与股东的利益冲突讨讨论论：管管理理层层目目标标在在哪哪些些方方面面可可能能与与股股东东不不一致？一致？管理者通过某些支出获得了价值，比如管理者通过某些支出获得了价值，比如座高级小轿车、漂亮女秘书座高级小轿车、漂亮女秘书高档写字楼和办公家具高档写字楼和办公家具大量自主决定投资的资金大量自主决定投资的资金打高尔夫球、环球、太空旅行等打高尔夫球、环球、太空旅行等管理人员的高薪酬管理人员的高薪酬公司的控制权之争公司的控制权之争代理权之争代理权之争利益相关者利益相关者（stakeholder）除除了了管管理理层层和和股股东东外外，职职工工、顾顾客客、供供应应商商甚至政府在公司都有某些财务方面的利益。甚至政府在公司都有某些财务方面的利益。讨讨论论：如如何何保保证证利利益益相相关关者者的的利利益益？这这与与公公司每股价值最大的财务管理目标相冲突吗？司每股价值最大的财务管理目标相冲突吗？公司理财导论：委托代理问题公司理财导论：委托代理问题经济学之父亚当斯密在国富论中的一段话，就已经提到了公司制企业中的代理冲突：“不过，在钱财的处理上，股份公司的董事是为他人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯为自己打算。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。有如富家管事一样，他们往往拘泥于小节，而殊非主人的荣誉，因此他们非常容易使他们自己在保有荣誉这一点上置之不顾了。于是，疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免的弊端。”公司治理：全球的热点公司治理：全球的热点公公司司治治理理：股股东东、董董事事会会成成员员与与高高级级管管理理人人员员之之间间有有关关权权力力分分配配与与制制衡衡、风风险险分分担担与与利利益分配所做的一系列制度安排。益分配所做的一系列制度安排。公公司司治治理理的的目目标标是是保保护护投投资资者者利利益益，尤尤其其是是中中小小投投资资者者利利益益，免免受受管管理理者者和和大大股股东东的的利利益侵害。益侵害。股东控制管理者的措施（制度安排）股东控制管理者的措施（制度安排）股东可以使用以下几种措施将管理者与股东的利益联系股东可以使用以下几种措施将管理者与股东的利益联系在一起。在一起。(1)(1)股东通过投票决定董事会成员，董事会成员选择管理者。股东通过投票决定董事会成员，董事会成员选择管理者。(2)(2)制制定定与与管管理理者者签签定定的的合合同同和和收收入入报报酬酬计计划划，如如“股股票票期期权计划权计划”，激励管理者追求股东的目标。，激励管理者追求股东的目标。(3)(3)如如果果因因为为经经营营管管理理太太差差使使得得企企业业股股票票价价格格大大幅幅度度下下降降，企业可能被其他股东集团、公司或个人收购。企业可能被其他股东集团、公司或个人收购。(4)(4)经理市场的竞争（经理人有维护自己声誉的动机）也可经理市场的竞争（经理人有维护自己声誉的动机）也可以促使管理者在经营中以股东利益为重，否则，他们将被其以促使管理者在经营中以股东利益为重，否则，他们将被其他人取代。他人取代。1.5 金融市场金融市场金融市场由货币市场和资本市场组成。金融市场由货币市场和资本市场组成。货币市场货币市场短期的债券市场，要在一年内偿还。短期的债券市场，要在一年内偿还。资本市场资本市场长长期期债债券券和和权权益益债债券券市市场场，其其中中长长期期债债券券的的期期限限为一年以上。为一年以上。一级市场与二级市场一级市场与二级市场一级市场：首次发行一级市场：首次发行一一级级市市场场形形成成于于政政府府或或公公司司首首次次发发售售证证券券时时。公公司司在在发发售售债债券券和和股股票票的的方方式式有有两两种种：公公开开发发行行和和私下募集。私下募集。二级市场二级市场在在债债券券和和股股票票首首次次发发售售后后，它它们们就就可可以以在在二二级级市市场场交交易易。二二级级市市场场也也可可以以分分为为两两种种类类型型：经经销销商商市场和拍卖市场。市场和拍卖市场。上市公司股票的交易上市公司股票的交易挂牌交易挂牌交易萨班斯萨班斯-奥克斯利法案奥克斯利法案对公司金融的影响对公司金融的影响美美国国国国会会在在20022002年年颁颁布布了了萨萨班班斯斯-奥奥克克斯斯利利法案法案，旨在保护投资者不受公司的欺诈。，旨在保护投资者不受公司的欺诈。法法案案要要求求公公司司年年报报必必须须评评估估公公司司的的内内部部控控制制结结构构和和财财务务报报告告。审审计计人人员员必必须须评评价价并并且且证证明管理当局对这些事实的评估属实。明管理当局对这些事实的评估属实。公公司司的的管管理理者者必必须须对对年年报报做做出出评评论论并并签签字字。他他们们必必须须明明确确地地宣宣布布该该年年报报不不包包含含任任何何虚虚假假陈陈述述或或者者重重大大遗遗漏漏；财财务务报报告告真真实实地地反反映映了了财务状况；他们对内部控制负责。财务状况；他们对内部控制负责。公司执行该法案的财务后果是成本高昂。公司执行该法案的财务后果是成本高昂。