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上海市锦天城（深圳）律师事务所上海市锦天城（深圳）律师事务所刘军刘军 律师律师20132013年年 1010月月 18 18 日日桂人堂壹号私桂人堂壹号私募股权投资基金讲座募股权投资基金讲座第一页，共四十二页。演讲活动演讲活动1、个人简介、锦天城律所成功案例、个人简介、锦天城律所成功案例2、私募股权投资介绍、私募股权投资介绍 2、为本项目所提供的的服务、为本项目所提供的的服务3、投资项目法律情况、投资项目法律情况4、上市可能性比较、上市可能性比较5、法律顾问意见、法律顾问意见6、客户问题答疑、客户问题答疑第二页，共四十二页。个人个人简介介刘军律师毕业于南开大学法学专业，澳门科技大学工商管理硕士中国政法大学法学博士。现任广东省律师协会理事，深圳市律师协会监事，深圳市律师协会房地产与建设工程专业委员会委员。深圳市建筑业协会、深圳市专家联合会法律专家、深圳台商协会首席法律顾问等。刘军律师是国内名列前茅的上海锦天城律师事务所一级合伙人，是中国执业律师，工作语言为中文和英文。刘军律师的主要执业领域为IPO、PE投融资及房地产。自1995年执业以来，一直专注于土地转让、房地产合作开发、拆迁补偿、工程承包、银行不良资产处理、公司并购、私募股权投资、融资担保、企业上市辅导、知识产权、刑事辩护等方面的诉讼或者非诉讼法律事务，曾担任过大型房地产企业和投资公司副总裁和总经理，分管投资和风险管理。对公司治理、企业融资和风险防控有较深入的研究。20112012年被评为深圳十佳优秀专业律师。刘军 /中国注册律师第三页，共四十二页。锦天城律师事务所简介锦天城律师事务所简介关于我们 锦天城律师事务所是一家提供全方位法律服务的、全国领先的中国律师事务所，在北京、杭州、深圳、苏州、南京、成都、重庆和太原设有分所。锦天城是唯一一家总部设在上海的全国性律师事务所。锦天城致力于在瞬息万变的商业环境中为境内外客户制定高水平的法律解决方案并提供高效率的法律服务。锦天城坚持优质、高效的服务理念和整体的团队服务方式，对客户的每一个项目和案件提供细致的法律分析，落实流畅的沟通机制，提供切实可行的法律建议，并通过诉讼与非诉讼的手段积极进取地解决问题。我们的荣誉 锦天城多次被司法部、地方司法局、律师协会以及国际知名法律媒体和权威评级机构列为中国最顶尖的法律服务提供者之一，位居全国十大品牌律师事务所前列。“锦天城多次获得中华全国律师协会颁发的”全国优秀律师事务所“荣誉称号以及上海市司法行政系统先进集体、上海市文明单位、上海市司法局集体三等功、浦东新区文明单位、浦东新区司法行政系统政务信息工作一等奖等荣誉。此外，锦天城在杭州、深圳等地的分所也多次获得当地优秀律师事务所和先进集体称号。刘军律师简历资深律师，上海市锦天城（深圳）律师事务所高级合伙人，南开大学本科毕业，澳门科技大学工商管理硕士，中国政法大学法学博士，深圳市律师协会房地产与建筑工程专业委员会委员，广东省律师协会金融专业委员会委员，长期担任政府机构、台商协会、大型建筑、房地产开发企业、金融机构、上市公司常年法律顾问。执业20余年，一直潜心研究合同法、公司法、建筑房地产、融资担保、金融证券等领域的法律问题，擅长房地产合作开发、建筑工程、房屋拆迁、合同违约、股权纠纷代理，在旧城改造、不良资产处置、企业改制、兼并、收购、资产重组、私募股权投资、企业上市等非诉领域有丰富的实践经验，赢得客户广泛好评。担任深圳市律师协会第三届、第四届监事，第十届广东省律师协会理事、2012年被评为深圳市十佳优秀专业律师。4第四页，共四十二页。5私募股权投资介绍私募股权投资介绍q基本概念基本概念qPE三种组织形式三种组织形式qPE资金的募集资金的募集qPE业务流程业务流程第五页，共四十二页。基本概念第六页，共四十二页。7基本概念n投资投资 投资（Investment）指货币转化为资本的过程。投资可分为实物投资、资本投资和证券投资。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润。后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。n基金基金 基金（Fund）有广义和狭义之分：从广义上说，基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。例如，信托投资基金、单位信托基金、公积金、保险基金、退休基金，各种基金会的基金。在现有的证券市场上的基金，包括封闭式基金和开放式基金，具有收益性功能和增值潜能的特点。从会计角度透析，基金是一个狭义的概念，意指具有特定目的和用途的资金。第七页，共四十二页。8基本概念n基金分类基金分类 证券投资基金法中基金指证券投资基金，分类：根据基金单位是否可增加或赎回，可分为开放式基金和封闭式基金。根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型基金。根据投资风险与收益的不同，可分为成长型、收入型和平衡型基金。根据投资对象的不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金等。n公募基金公募基金 公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配运行限制等行业规范。第八页，共四十二页。9基本概念n私募基金私募基金 私募基金(Privately Offered Fund)是相对于公募（public offering）而言，是向社会特定的公众募集资金或发行证券。n私募股权投资基金私募股权投资基金 私募股权投资基金：指以非公开的方式向少数机构投资者或者个人募集资金，主要向非上市企业进行权益性投资，最终通过被投资企业上市、并购或者管理层回购等方式退出而获利的一类投资基金 第九页，共四十二页。10基本概念n私募股权投资私募股权投资 私募股权投资（Private Equity）在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。有少部分PE基金投资已上市公司的股权（PIPE），另外在投资方式上有的PE投资如Mezzanine投资亦采取债权型投资方式。第十页，共四十二页。11基本概念n私募股权投资私募股权投资 广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital)、发展资本（Development Capital）、并购基金（buyout/buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（Turnaround Financing），Pre-IPO资本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投资（private investment in public equity,即PIPE）、不良债权（distressed debt）和不动产投资（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE多指狭义的PE，以与VC区别。PE概念划分如图所示：第十一页，共四十二页。12基本概念n私募股权投资私募股权投资 第十二页，共四十二页。13基本概念n“PE基金基金”与二级市场与二级市场“私募基金私募基金”区别区别 PE基金主要以私募形式投资于未上市的公司股权，而我们所说的“私募基金”则主要是指通过私募形式，向投资者筹集资金，进行管理并投资于证券市场（多为二级市场）的基金，主要是用来区别共同基金（mutual fund）等公募基金的。第十三页，共四十二页。14基本概念n风险投资（风险投资（VC）风险投资（venture capital）简称是VC在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。投资对象对为处于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。第十四页，共四十二页。15基本概念n天使投资（天使投资（AI）天使投资（Angel Investment），是专门投资于企业种子期、初创期的一种风险投资。它的作用主要是对萌生中的中小企业提供“种子资金”第十五页，共四十二页。16基本概念n普通合伙人（普通合伙人（GP）、有限合伙人（）、有限合伙人（LP）年月日修订的合伙企业法：有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。普通合伙人（General Partner，简称GP）：泛指股权投资基金的管理机构或自然人。有限合伙人（Limited Partner，简称LP）第十六页，共四十二页。PE三种组织形式第十七页，共四十二页。18PE三种组织形式公司制公司制合伙制合伙制信托制信托制国内国内国内国内PEPE运作的三运作的三运作的三运作的三种组织形式种组织形式种组织形式种组织形式第十八页，共四十二页。19PE三种组织形式-公司制概念优点缺点投资管理公司参与设立以投资为主营业务的有限责任公司或股份有限公司，或不作为股东参与，仅直接或以子公司方式承接管理委托1、模式清晰易懂，公司法立法早，最易接受;2、投资高新技术企业的投资额70%可以抵税。1、先退出项目的本金返还需按减资操作。2、双重税赋：在公司制下，企业缴纳企业所得税后，仍然要再次缴纳个人所得税和企业所得税。第十九页，共四十二页。20PE三种组织形式-合伙制概念优点缺点投资管理公司作为基金管理人，以普通合伙人身份对基金的债务承担无限责任；而其他投资者作为有限合伙人承担有限责任。1、不需缴纳企业所得税2、对普通合伙人奖惩激励比较灵活1企业注册时经常遇到审查障碍2、合伙人的诚信问题无法得以保障，普通合伙人侵害投资者利益的问题难以解决；3、税收法规配套不全实施难度大。第二十页，共四十二页。21PE三种组织形式-信托制概念优点缺点由信托公司集合多个信托投资客户的资金而形成的基金（信托计划），直接或者委托其他机构进行PE投资1、有效放大资金额度，迅速集中大量资金。2、信托产品是标准的金融产品，信托财产的安全性较高。1、有可能导致资金出现闲置现象。2、激励机制较差。3、现实操作中，信托因非独立法人主体的性质以及出资人不具体而导致企业在上市时无法通过证监会的审核第二十一页，共四十二页。PE资金的募集第二十二页，共四十二页。23PE资金的募集 私募融资的三个阶段私募融资的三个阶段第一阶段第一阶段 筹备市场推介筹备市场推介第二阶段第二阶段-市场推介市场推介第三阶段第三阶段-讨论及完成讨论及完成进行尽职调查进行尽职调查起草融资方案材料起草融资方案材料 确定财务预测确定财务预测讨论估值及架构讨论估值及架构准备及预演投资者会议准备及预演投资者会议上的管理层报告上的管理层报告完成投资者尽职调查文件完成投资者尽职调查文件确定目标投资者名单确定目标投资者名单联络意向投资者联络意向投资者 为投资者会议排定档期为投资者会议排定档期/举行投资者会议举行投资者会议进一步进一步联络投资者及递送下联络投资者及递送下一阶段的信息材料一阶段的信息材料 召开第二阶段投资者会议召开第二阶段投资者会议接收融资条款文件接收融资条款文件 商讨商讨融资条款文件融资条款文件 选择主投资者选择主投资者 选择合伙投资者选择合伙投资者(如适如适用用)监监管管投资者尽职调查投资者尽职调查 准备文件准备文件 资金到位，融资结束资金到位，融资结束第二十三页，共四十二页。PE业务流程第二十四页，共四十二页。25PE业务流程n四个阶段四个阶段 私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段：项目寻找与项目评估、投资决策、投资管理和投资退出四个阶段。第二十五页，共四十二页。26PE业务流程n投资项目的主要来源渠道投资项目的主要来源渠道 渠道渠道描述描述途径途径自有渠道自有渠道l 主动进行渠道建设，通过公司自有人员的关系网络、参加各种风险投资论坛的会议和对公开信息的研究分析收集信息l 个人网络l 市场分析l 战略合作伙伴l 股东中介渠道中介渠道l 借助/联合相关业务伙伴（如银行、券商等）、专业机构（如律师/会计师事务所等）以及其它创投公司获取交易信息l 银行/投资银行l 证券公司l 律师/会计事务所等l 其它专业机构(如咨询公司，广告公司等）品牌渠道品牌渠道l 积极建设公司在创业投资方面的品牌形象和市场知名度，建立“拉动式”的信息渠道。l 公司网站l 客服中心第二十六页，共四十二页。27PE业务流程n项目的初步筛选标准项目的初步筛选标准 标准标准内容内容投资规模投资规模l 投资项目的数量l 最小和最大投资额行业行业l 是否属于基金募集说明书中载明的投资领域l 私募股权基金对该领域是否熟悉l 私募股权基金是否有该行业的专业人才发展阶段发展阶段l 种子期l 创业期l 扩张期l 成熟期产品产品l 是否具有良好的创新性、扩展性、可靠性、维护性l 是否拥有核心技术或核心竞争力l 是否具备成为行业中的领先者/行业规范塑造者的潜力第二十七页，共四十二页。28PE业务流程n项目的初步筛选标准项目的初步筛选标准 标准标准内容内容管理团队管理团队l 团队人员的构成是否合理l 是否对行业有敏锐的洞察力l 是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场l 是否能将技术设想变为现实投资区域投资区域l 是否位于私募股权基金公司附近城市l 是否位于主要大都市第二十八页，共四十二页。29PE业务流程n项目评估要点项目评估要点评估项目评估项目要点要点商业计划书评估商业计划书评估l 行业特征行业特征：目标市场是否是一个不断成长的市场？l 产品或服务的技术开发产品或服务的技术开发：技术是否新颖，操作是否简易，技术开发是否可行？市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是否够大？l 经营目标与前景预测经营目标与前景预测：分析企业历史经营业绩与未来经营情况，并做出对未来经营的评价。l 管理团队成员的能力评估管理团队成员的能力评估：管理构架与职责安排是否合理？管理层关键人物的经历、职业道德与相关收入做出综合分析。l 财务状况与盈利预测评估财务状况与盈利预测评估：对项目未来几年的资金需求、运用与流动状态做出判断，以此作为是否给予资金支持的重要依据。l 风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定性。性。l 投资收益评估投资收益评估：对融资规模、资金的期限结构、资金的投入方式等做出评价。第二十九页，共四十二页。30PE业务流程n项目评估要点项目评估要点评估项目评估项目要点要点技术评估技术评估l 技术因素评估技术因素评估：产品技术的历史情况；产品技术目前的水平；产品技术未来发展趋势；产品技术的理论依据和在实际生产中的可行性；产品技术的竞争力产品技术的专利、许可证、商标等无形资产状况；产品技术在同行业所处的地位；政府对产品技术的有关政策。l 经济因素评估经济因素评估：项目方案是否成本最低，效益和利润最大？l 社会因素社会因素：是否符合国家科技政策和国家发展规划目标；是否符合劳动环境和社会环境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市场评估市场评估l 市场容量市场容量：是否有足够的市场容量？l 市场份额市场份额：直接市场份额及相关市场份额的大小。l 目标市场目标市场：是否定位好目标客户？目标市场规模是否庞大？l 竞争情况竞争情况：竞争对手的数量有多少？是否存在占绝对优势地位的竞争者？一般性竞争手段是什么？l 新产品导入率新产品导入率是否有替代产品？l 市场进入障碍市场进入障碍：是否有较高的规模经济性？是否有专利权？是否需政府审批？第三十页，共四十二页。31PE业务流程n项目评估要点项目评估要点评估项目评估项目要点要点管理团队评估管理团队评估l 企业家素质企业家素质：是否有支撑其持续奋斗的禀赋？是否熟悉所从事的行业？是否诚实正直？是否有很强的领导能力？是否懂经济、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很强的人格魅力？l 管理队伍的团队精神：管理队伍的团队精神：是否已组建分工明确、合理的管理团队？l 管理队伍的年龄范围管理队伍的年龄范围：35-50岁之间，既有丰富的实际经验，又有活跃的思想，能较快吸收新知识和新信息。l 管理队伍的个人素质管理队伍的个人素质：管理队伍应包括精通每个主要部门业务的、能力很强的个人。退出方式及产业价值评退出方式及产业价值评估估l 退出方式退出方式：退出依据是否可靠？最可能的退出方式及各种方式的可能性程度？合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等l 产业价值产业价值：对项目的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入的量化研究。第三十一页，共四十二页。32PE业务流程n尽职调查对象及主要内容尽职调查对象及主要内容 调查对象调查对象主要内容主要内容企业实地考察企业实地考察l 核实商业计划书的真实性l 核实净资产、设备审核以往史料和财务报表l 考察组织架构和人事档案会见管理团队会见管理团队l 观察管理团队人员素质l 了解他们的经验和专长l 管理层成员经验和个性是否相互配合业务伙伴和前投资者业务伙伴和前投资者l 对项目企业管理者的评价l 建立合作和终止合作/投资的原因第三十二页，共四十二页。33PE业务流程n尽职调查对象及主要内容尽职调查对象及主要内容 调查对象调查对象主要内容主要内容潜在客户和供应商潜在客户和供应商l 市场空间及市场占有率l 市场销路l 市场潜力的大小和增长速度l 原材料价格、质量和供应渠道情况技术专家、行业专家技术专家、行业专家l 产品性能、技术水准l 是否有替代技术或产品l 行业和技术的发展趋势l 验证技术的先进性、可行性、可靠性第三十三页，共四十二页。34PE业务流程n企业价值评估基本方法比较企业价值评估基本方法比较 评估方法评估方法使用前提使用前提优点优点缺点缺点成本法成本法（1）目标企业的表外项目价值企业整体价值的影响可以忽略不计；（1）直观易懂；（1）不能反映企业未来的经营能力，特别是企业获利能力较强时；（2）资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产价值；（2）资料容易取得。（2）对不同资产需要不同方法，计算繁琐；（3）购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。（3）不适用于拥有大量无形资产（或商誉）的企业评估。第三十四页，共四十二页。35PE业务流程n企业价值评估基本方法比较企业价值评估基本方法比较 评估方法评估方法使用前提使用前提优点优点缺点缺点市场法市场法（1）要有一个活跃的公开市场；（1）从统计角度总结出公司的特征，得出的结论有一定得可靠性；（1）缺乏明确的理论支持；（2）在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；（2）计算简单、资料真实，容易得到股东的支持。（2）受会计准则和市场因素影响；（3）能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。（3）难以找到具有完全可比性的参照物。第三十五页，共四十二页。36PE业务流程n企业价值评估基本方法比较企业价值评估基本方法比较 评估方法评估方法使用前提使用前提优点优点缺点缺点收益法收益法（1）投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；（1）注重企业未来经营状况及获利能力；（1）模型中众多参数难以确定；（2）目标企业的未来收益能够合理的预测，企业未来收益的风险可以客观的进行估算；（2）具有坚实的理论基础，较为科学、成熟。（2）计算步骤冗长。（3）目标企业应具持续的盈利能力。第三十六页，共四十二页。锦天城天城对本本项目的服目的服务我所接受华邦联合基金管理公司的委托对广西桂人堂金花茶产业集团股份有限公司（目标企业）进行法律尽职调查。对截至2013年6月30日的桂人堂集团法人主体设立情况、资产权属状况、债权债务情况出具法律意见严格按照中国注册律师相关执业标准执行程序并报告结果。第三十七页，共四十二页。投投资项目法律情况目法律情况一、主体资格二、历史沿革三、股东及实际控制人四、子公司、控股公司及其独立性五、业务六、关联交易及同业竞争七、主要资产八、重大合同九、公司章程十、股东会、董事会、监事会十一、公司目前董事、监事及高级管理人员十二、税务及税收优惠政策十三、地方政府的行业投资、财政补贴扶持政策十四、劳动人事、安全生产及环保十五、诉讼、仲裁或行政处罚十六、食品质量及安全第三十八页，共四十二页。上市分析上市分析（上市法律标准）（上市法律标准）第三十九页，共四十二页。桂人堂整体资产权属明确，经营治理机构合理。桂人堂目前已经达到上市的法律标准。法律法律顾问意意见第四十页，共四十二页。成功案例分享及投资咨询成功案例分享及投资咨询投资价值分析（资产权属、治理结构、上市公司法律问题等）亲身案例分享（大资金进入后对企业法律建设的影响）投资咨询（法律问题）第四十一页，共四十二页。内容总结上海市锦天城（深圳）律师事务所。1、有效放大资金额度，迅速集中大量资金。是否符合劳动环境和社会环境。合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等。技术专家、行业专家。（2）对不同资产需要不同方法，计算繁琐。（2）在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例。（3）能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。上市分析（上市法律标准）。投资咨询（法律问题）第四十二页，共四十二页。