财务管理53资本结构.pptx

对资本结构的不同认识：对资本结构的不同认识：(一一)净收入理论净收入理论(净利说净利说)净收入理论认为，净收入理论认为，负债可以降低企业的资负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业加权平均资本成本成本，负债程度越高，企业加权平均资本成本越低，企业的价值越大。本越低，企业的价值越大。当负债比率为当负债比率为100%100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。达到最大值。(二二)净营运收入理论净营运收入理论(营业净利说营业净利说)净营运收入理论认为，净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债比率的升，于是加权平均资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变。企业的总价值也提高而降低，而是维持不变。企业的总价值也就固定不变。按这种理论推理，就固定不变。按这种理论推理，不存在最佳资不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。本结构，筹资决策也就无关紧要。可见净营运可见净营运收入理论和净收入理论是完全相反的两种理论收入理论和净收入理论是完全相反的两种理论。(三三)传统理论传统理论 传统理论是介于上述两种理论之间的理论。传统理论是介于上述两种理论之间的理论。它认为，它认为，企业利用财务杠杆企业利用财务杠杆(负债筹资负债筹资)尽管会尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不完导致权益成本的上升，但在一定程度内却不完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使资本成本下降，企业的总价值上升。此会使资本成本下降，企业的总价值上升。但超过一定程度的利用财务杠杆，权益成但超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升就不能为成本率低的债务所抵消本的上升就不能为成本率低的债务所抵消(风风险提高险提高)，加权平均资本成本便会上升。以后，加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升债务成本也会上升(风险提高投资者要求的债风险提高投资者要求的债券利息也会提高券利息也会提高)，它和权益成本的上升共同，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升更快。作用，使加权平均资本成本上升更快。加权平加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点。平均资本成本的最低点。这时的负债结构是最这时的负债结构是最佳的资本结构。佳的资本结构。资本结构理论为企业融资决策提供了有价资本结构理论为企业融资决策提供了有价值的参考，可以指导决策行为。但是也应指出，值的参考，可以指导决策行为。但是也应指出，由于融资活动本身和外部环境的复杂性，由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前目前仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，益、资本成本及企业价值之间的关系，所以在所以在一定程度上融资决策还要依靠有关人员的经验一定程度上融资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。和主观判断。二、资本结构的管理二、资本结构的管理(一一)比较资本成本法比较资本成本法 企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法，叫比较资本成本法。本结构的方法，叫比较资本成本法。例题例题 (二二)融资的每股收益分析融资的每股收益分析 判断资本结构是否合理，另一种方法是分判断资本结构是否合理，另一种方法是分析每股收益的变化。析每股收益的变化。能提高每股收益的资本结能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理。构是合理的，反之则不合理。但每股收益还要但每股收益还要受销售水平的影响，因此可以运用融资的每股受销售水平的影响，因此可以运用融资的每股收益分析的方法。收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的无差别点每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。每股收益的进行的。每股收益的无差别点，无差别点，是指每股收益是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。不受融资方式影响的销售水平。可以据此分析可以据此分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。结构。每股收益无差别点的计算：每股收益无差别点的计算：因为每股收益因为每股收益(EPS)(EPS)的计算公式为：的计算公式为：式中：式中：式中：式中：S S S S销售额销售额销售额销售额 VCVCVCVC变动成本变动成本变动成本变动成本 F F F F固定成本固定成本固定成本固定成本 I I I I债务利息债务利息债务利息债务利息 T T T T所得税率所得税率所得税率所得税率 N N N N流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数 EBITEBITEBITEBIT息前税前盈余息前税前盈余息前税前盈余息前税前盈余 在每股收益无差别点上，无论是采用负债在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。若以的。若以EPSEPS1 1代表负债融资，以代表负债融资，以EPSEPS2 2代表权益代表权益融资，有：融资，有：EPSEPS1 1=EPS=EPS2 2 在每股收益无差别点上在每股收益无差别点上S S1 1=S=S2 2则：则：能使得上述条件公式成立的销售额能使得上述条件公式成立的销售额(S)(S)即为即为每股收益无差别点销售额。每股收益无差别点销售额。例题例题 (三三)最佳资本结构最佳资本结构 从根本上讲，财务管理的目标在于追求公从根本上讲，财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股份的最大化。然而只有在司价值的最大化或股份的最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会导致风险不变的情况下，每股收益的增长才会导致股价上升，实际上经常是随着每股收益的增长，股价上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长不足以弥补风险也加大。如果每股收益的增长不足以弥补风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍可能下降。价仍可能下降。所以最佳资本结构应当是可使所以最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不是每股收益最大的资公司的总价值最高，而不是每股收益最大的资本结构。同时公司的总价值最高的资本结构，本结构。同时公司的总价值最高的资本结构，公司的资本成本也是最低的。公司的资本成本也是最低的。公司的市场总价值公司的市场总价值V V应该等于其股票的总价应该等于其股票的总价值值S S加上债券的价值加上债券的价值B B，即：，即：V=S+BV=S+B (1)(1)为简化起见，假设债券的市场价值等于其面为简化起见，假设债券的市场价值等于其面值。股票的市场价值则可通过下式计算：值。股票的市场价值则可通过下式计算：S=(EBIT-I)(1-T)/KS=(EBIT-I)(1-T)/Ks s (2)(2)式中：式中：K K K Ks s s s为权益资本的成本（率）为权益资本的成本（率）为权益资本的成本（率）为权益资本的成本（率）采用资本资产定价模型计算：采用资本资产定价模型计算：K Ks s=R=Rs s=R=Rf f+(R+(Rm m-R-Rf f)式中：式中：式中：式中：R R R Rf f f f无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率;股票的贝他系数；股票的贝他系数；股票的贝他系数；股票的贝他系数；R R R Rm m m m平均风险股票必要报酬率。平均风险股票必要报酬率。平均风险股票必要报酬率。平均风险股票必要报酬率。而公司的资本成本，则应用加权平均资本而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本成本(K(Kw w)来表示。其公式为：来表示。其公式为：加权平均资本成本加权平均资本成本=税前债务资本成本税前债务资本成本债债务额占总资本的比重务额占总资本的比重(1-(1-所得税率所得税率)+)+权益资本权益资本成本成本股票额占总资产的比重股票额占总资产的比重即：即：K Kw w=K=Kb b(B/V)(1-T)+K(B/V)(1-T)+Ks s(S/V)(S/V)(3)(3)式中：式中：K K K Kb b b b税前的债务资本成本税前的债务资本成本税前的债务资本成本税前的债务资本成本 例题例题复习思考题：复习思考题：1.1.什么是资本成本什么是资本成本?个别资本成本如何计算个别资本成本如何计算?2.2.什么是加权平均资本成本什么是加权平均资本成本?如何计算如何计算?3.3.什么是经营风险和财务风险什么是经营风险和财务风险?经营杠杆系经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数如何计算数、财务杠杆系数和总杠杆系数如何计算?4.4.简述资本结构的原理。简述资本结构的原理。