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2024 年上半年资产证券化发展报告 （2024 年 7 月）目 录 一、监管动态.-1-（一）明确规范消费金融公司开展资产证券化业务.-1-（二）支持保险资管公司开展资产证券化及 REITS 业务-1-（三）完善资产支持证券业务规则及指引.-2-（四）更新资产证券化业务基础资产负面清单指引.-2-（五）推动基础设施领域 REITs 高质量发展.-2-二、市场运行情况.-3-（一）发行规模继续下降.-3-（二）发行利率继续下行.-7-（三）收益率整体下行，信用利差先升后降.-10-（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异.-13-（五）流动性有所下降.-14-三、市场业务动向.-14-（一）信贷资产证券化信息登记数据实现初步运用.-14-（二）绿色 ABS 发展迅速.-15-（三）不良 ABS 发行持续增长.-15-（四）首单资产支持证券跨境转让业务落地.-15-（五）首批保险资管交易所 ABS 成功发行.-16-（六）首单住房租赁持有型不动产 ABS 获批.-16-1-2024 年上半年，我国资产证券化市场规模呈下降态势，共发行资产证券化产品 0.74 万亿元，6 月末存量规模约为 3.77 万亿元。市场整体平稳，发行利率继续下行。租赁资产支持证券（以下简称“租赁资产 ABS”）、应收账款资产支持证券（以下简称“应收账款 ABS”）及个人汽车抵押贷款支持证券（以下简称“个人汽车抵押贷款 ABS”）发行规模靠前，个人消费贷款资产支持证券（以下简称“个人消费贷款 ABS”）、公司信贷类资产支持证券（以下简称“CLO”）增速较快，一系列政策出台有助于推动市场规范健康发展，对加快盘活存量金融资源、提振市场消费活力、服务实体经济发挥了积极作用。一、监管动态（一一）明确规范消费金融公司开展资产证券化业务明确规范消费金融公司开展资产证券化业务 2024 年 3 月，金融监管总局发布 消费金融公司管理办法。其中将消费金融公司业务区分为基础业务和专项业务，将“资产证券化”纳入专项业务，正式明确经营状况良好、符合条件的消费金融公司，在向金融监管总局及其派出机构申请后可以开展资产证券化业务。这对消费金融公司进一步拓宽融资渠道，增强流动性支持能力、降低融资成本具有重要意义。（二二）支持保险资管公司开展资产证券化及支持保险资管公司开展资产证券化及 REITSREITS 业务业务 2024 年 3 月，国家发改委发布 基础设施和公用事业特许经营管理办法。其中鼓励保险资金通过债权、股权、资产证券化产品等多种方式为特许经营项目提供多元化资金支持。鼓励符合条件的特许经营项目公司进行结构化融资，发行项目收益票据、不动产信托资产支持票据和资产证券化产品等。-2-（三三）完善资产支持证券业务规则及指引完善资产支持证券业务规则及指引 2024 年 3 月，沪深交易所发布了资产支持证券业务相关规则，对进一步发挥资产支持证券市场功能，助力提升直接融资比重具有重要意义。主要内容包括：一是明确资产支持证券挂牌条件、审核程序、基础资产及重要业务参与人基本要求；二是明确资产支持证券存续期管理机制，加强“事前+事中+事后”全链条监管；三是强化风险防控，设持有人权益保护专章，规范持有人会议相关安排；四是明确自律管理措施，针对违规行为，持续贯彻“零容忍”要求。（四四）更新资产证券化业务基础资产负面清单指引更新资产证券化业务基础资产负面清单指引 2024 年 3 月，中国证券投资基金业协会发布了 资产证券化业务基础资产负面清单指引，并更新资产证券化基础资产负面清单，负面清单列明不适宜采用资产证券化业务形式，或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产。主要内容还包括：加强地方政府债务管控；整合业务规则，强调资产信用，减少主体依赖；强化不动产类基础资产管理；贯彻穿透原则，明确底层资产定义等。（五五）推动基础设施领域推动基础设施领域 REITsREITs 高质量发展高质量发展 2024 年 4 月，国务院印发 关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见，共 9 个部分，简称新“国九条”。涉及资产证券化的内容包括：推动债券和不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展；研究制定不动产投资信托基金管理条例；落实并完善不动产投资信托基金税收政策，健全有利于创新资本形成和活跃市场的财税体系。-3-二、市场运行情况（一）发行规模（一）发行规模继续继续下降下降 2024 年上半年，我国共发行资产证券化产品 0.74 万亿元，同比下降 10.44%；6 月末市场存量为 3.77 万亿元，同比下降24.14%。具体来看，信贷 ABS 上半年发行 1243.33 亿元，同比下降18.63%，占发行总量的 16.69%；6 月末存量为 13304.85 亿元，同比下降 41.50%，占市场总量的 35.27%。企业 ABS 发行 4465.50亿元，同比下降 16.62%，占发行总量的 59.95%；6 月末存量为19122.09 亿元，同比下降 4.55%，占市场总量的 50.68%。ABN 发行 1739.93 亿元，同比上升 21.38%，占发行总量的 23.36%；6 月末存量为 5301.28 亿元，同比下降 23.93%，占市场总量的 14.05%（见图 1、图 2、图 3、图 4）。数据来源：中央结算公司，Wind 信贷ABS16.69%企业ABS59.95%ABN23.36%图图1 1：20202424年上半年资产证券化市场发行结构年上半年资产证券化市场发行结构-4-数据来源：中央结算公司，Wind 数据来源：中央结算公司，Wind 信贷ABS35.27%企业ABS50.68%ABN14.05%图图2 2：20242024年年6 6月末资产证券化市场存量结构月末资产证券化市场存量结构05000100001500020000250003000035000图图3 3：2007200720242024年上半年资产证券化产品发行量年上半年资产证券化产品发行量信贷ABS企业ABSABN单位：亿元-5-数据来源：中央结算公司，Wind 信贷 ABS 中，个人汽车抵押贷款 ABS 是发行规模最大的品种，上半年发行 563.57 亿元，占信贷 ABS 发行量的 45.33%；CLO、不良贷款 ABS、个人消费贷款 ABS 发行 326.29 亿元、234.66 亿元、118.81亿元，占信贷ABS发行量的比重分别为26.24%、18.87%、9.56%；从同比增速来看，CLO、不良贷款 ABS 较去年同期分别增长 58.55%、23.19%，个人汽车抵押贷款 ABS、个人消费贷款 ABS分别下降 36.29%、36.49%（见图 5）。数据来源：中央结算公司，Wind 010000200003000040000500006000070000信贷ABS企业ABSABN单位：亿元图图4 4：2005200520242024年上半年资产证券化产品存量年上半年资产证券化产品存量个人汽车抵押贷款ABS45%公司信贷类资产支持证券26%个人消费贷款ABS10%不良贷款ABS19%图图5 5：2022024 4年上半年信贷年上半年信贷ABS产品发行结构产品发行结构-6-企业 ABS 中，租赁资产 ABS、应收账款 ABS、个人消费贷款款 ABS 发行规模居前，分别发行 1188.43 亿元、666.20 亿元、520.17 亿元，占企业 ABS 发行量的比重分别为 26.61%、14.92%、11.65%；小额贷款 ABS、供应链账款 ABS 分别发行 516.75 亿元、432.78 亿元，占比分别为 11.57%、9.69%；商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）、类 REITs、基础设施收费 ABS、保理债权 ABS、特定非金款项 ABS 发行占比分别为 7.80%、3.56%、3.05%、2.97%、2.67%；其他产品1发行量共占比 4%（见图 6）。数据来源：中央结算公司，Wind ABN 中，应收账款 ABN、个人消费贷款 ABN、小额贷款 ABN 发行规模居前，分别发行 474.82 亿元、389.00 亿元、269.00 亿元，占企业 ABN 发行量的比重分别为 27.29%、22.36%、15.46%；其他发行规模超过百亿的还包括租赁资产 ABN、补贴款 ABN，分别发行 182.19 亿元、175.42 亿元，占比分别为 10.47%、10.08%；其 1 其他产品包括（微小）企业债权 ABS、保单质押贷款 ABS、信托受益权 ABS、补贴款 ABS、知识产权ABS、票据收益权 ABS、棚改保障房 ABS、委托贷款 ABS，合计发行 246.28 亿元。租赁资产ABS 27%应收账款ABS 15%个人消费贷款ABS 12%小额贷款ABS 12%供应链账款ABS 10%CMBS 8%类REITs 4%基础设施收费ABS 3%保理债权ABS 3%特定非金款项ABS 2%其他产品 4%图图6 6：2022024 4年上半年企业年上半年企业ABSABS产品发行结构产品发行结构-7-他产品2发行量共占比 5.72%（见图 7）。数据来源：中央结算公司，Wind（二）发行利率（二）发行利率继续继续下下行行 2024 年上半年资产证券化产品发行利率整体下行。其中，信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 2.89%，最低发行利率为 1.80%，平均发行利率为 2.21%，上半年累计下行 50BP；优先 B 档证券最高发行利率为 3.00%，最低发行利率为 2.15%，平均发行利率为 2.48%，上半年累计下行 86BP（见图 8）。企业 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 5.40%，最低发行利率为 2.04%，平均发行利率为 2.69%，上半年累计下行 77BP；优先 B 档证券最高发行利率为 11.50%，最低发行利率为 2.14%，平均发行利率为 3.00%，上半年累计下行 151BP（见图 9）。ABN 优先 A 档证券最高发行利率为 5.08%，最低发行利率为2.05%，平均发行利率为 2.54%，上半年累计下行 59BP；优先 B 档证券最高发行利率为 6.80%，最低发行利率为 2.02%，平均发行 2 其他产品包括保理融资 ABN、融资融券 ABN、信托受益权 ABN、未分类的 ABN，合计发行 99.55 亿元。应收账款ABN27%个人消费贷款ABN22%小额贷款ABN15%租赁资产ABN11%补贴款ABN10%供应链ABN6%类REITsABN3%其他产品6%图图7 7：2022024 4年上半年企业年上半年企业ABSABS产品发行结构产品发行结构-8-利率为 2.75%，上半年累计上行 136BP（见图 10）。数据来源：中央结算公司，Wind 数据来源：中央结算公司，Wind 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月图图8 8：20242024年上半年信贷年上半年信贷ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率优先A档平均利率优先B档平均利率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月图图9 9：20242024年上半年企业年上半年企业ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率优先A档平均利率优先B档平均利率-9-数据来源：中央结算公司，Wind 按照基础资产类型划分，消费金融 ABS 发行利率整体下行。其中，隐含评级为 AAA 级别的消费金融 ABS 发行利率 16 月累计下行 62BP；隐含评级为 AA+级别的消费金融 ABS 发行利率 16 月累计下行 69BP（见图 11）。数据来源：中央结算公司，Wind 对公租赁 ABS 发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA 级别的对公租赁 ABS 发行利率 16 月累计下行 69BP；隐含评级为 AA 级别的对公租赁 ABS 发行利率 16 月累计下行 63BP0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月图图1010：20242024年上半年年上半年ABNABN产品月平均发行利率产品月平均发行利率优先A档平均利率优先B档平均利率2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月图图1111：20242024年年1 16 6月消费金融月消费金融ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率WAL3年期以内隐含评级AAA级别消费金融ABS发行利率WAL3年期以内隐含评级AA+级别消费金融ABS发行利率-10-（见图 12）。数据来源：中央结算公司，Wind 企业 ABS 发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为 AAA级别的企业 ABS 发行利率 16 月累计下行 45BP；隐含评级为 AA级别的企业 ABS 发行利率 16 月累计下行 64BP（见图 13）。数据来源：中央结算公司，Wind（三）（三）收益率收益率整体整体下下行，信用行，信用利差先升后降利差先升后降 从全市场回报来看，以表征 ABS 市场的中债-资产支持证券指数为观测，2024 年上半年投资回报约 2.03%，6 个月中全部维2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月图图1 12 2：20242024年年1 16 6月月对公租赁对公租赁ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率WAL3年期以内隐含评级AAA级别对公租赁ABS发行利率WAL3年期以内隐含评级AA+级别对公租赁ABS发行利率2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.40%3.60%3.80%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月图图1 13 3：20242024年年1 16 6月企业月企业ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率WAL3年期以内隐含评级AAA级别企业ABS发行利率WAL3年期以内隐含评级AA级别企业ABS发行利率-11-持正回报。细分来看，表征银行间 ABS 市场的中债-银行间资产支持证券指数上半年回报约1.58%，同样全部月份月度回报为正。进一步观察 RMBS 市场，中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数上半年回报为 1.54%，其中 6 个月月度回报均为正（见图 14）。注：假设指数 2023 年 12 月 31 日点位值均为 100 数据来源：中央结算公司 截至 2024 年 6 月 30 日 从收益率走势看，2024年上半年债券市场收益率整体下行，资产证券化产品收益率也呈现出相应走势。具体来看，1 年期中债 AAA 级别3消费金融 ABS、1 年期中债AAA 级别对公租赁 ABS、1 年期中债 AAA 级别企业 ABS 和 1 年期中债AAA级别RMBS收益率曲线上半年分别累计下行57BP、56BP、56BP 和 50BP（见图 15）。上半年资产证券化产品与国债的信用利差呈现先升后降趋势。1 年期中债 AAA 级别消费金融 ABS、1 年期中债 AAA 级别对公租赁 ABS、1 年期中债 AAA 级别企业 ABS、1 年期 AAA 级别 RMBS 3 中债收益率曲线所用评级为中债市场隐含评级。100100.5101101.5102102.52023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/31图图1414：三只中债资产支持证券指数：三只中债资产支持证券指数20242024年上半年走势年上半年走势中债-资产支持证券指数中债-银行间资产支持证券指数中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数-12-曲线与 1 年期固定利率国债曲线利差分别扩大 0.91BP、1.82BP、1.75BP、7.4BP（见图 16）。数据来源：中央结算公司 数据来源：中央结算公司 数据来源：中央结算公司 0.4%0.5%0.5%0.6%0.6%0.7%0.7%0.8%0.8%0.9%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月图图1616：消费金融、对公租赁、企业：消费金融、对公租赁、企业ABSABS、RMBSRMBS信用利差变化趋势信用利差变化趋势1年期中债AAA级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别对公租赁ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别企业ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级RMBS与5年期国债收益率利差2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月图图1515：消费金融、对公租赁、企业：消费金融、对公租赁、企业ABSABS、RMBSRMBS曲线收益率走势曲线收益率走势1年期中债AAA级别消费金融ABS收益率曲线1年期中债AAA级别对公租赁ABS收益率曲线1年期中债AAA级别企业ABS收益率曲线1年期中债AAA级RMBS收益率曲线-13-（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异 2024 年上半年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看，企业 ABS 的评级分布差异更加明显。具体来看，在同时具有两种评级的信贷 ABS 产品中，评级公司评级和中债隐含评级在 AA+及以上的产品发行额分别占 99.22%和 84.83%，AAA 评级产品占比分别为 96.91%和 72.42%；企业 ABS 产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占99.59%和 70.18%，AAA 评级产品占比分别为 93.49%和 14.82%（见图 17、图 18）。数据来源：中央结算公司，Wind 0100020003000400050006000700080009000图图1717：信贷：信贷ABSABS产品信用等级分布产品信用等级分布(左侧为评级公司评级，右侧为中债隐含评级)AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB-14-数据来源：中央结算公司，Wind（五）流动性（五）流动性有所有所下降下降 2024 年上半年资产证券化二级市场流动性有所下降。以信贷ABS为例，上半年现券结算量为786.26亿元，同比下降71.98%；换手率为 6%，同比下降 6.53 个百分点，反映交易活跃度下降明显。三、市场业务动向（一）信贷资产证券化信息登记数据实现初步运用（一）信贷资产证券化信息登记数据实现初步运用 2024 年 16 月，银行业金融机构累计登记信贷资产证券化产品 93 单、规模 1470.33 亿元。其中，正常类证券化产品 34 单、规模 1235.67 亿元，不良类证券化产品 59 单、规模 234.66 亿元。2024 年上半年，银登中心为落实监管要求，首次根据 信贷资产证券化信息登记质量评价方案 对信贷资产证券化登记质量情况开展行业通报，信息登记质量整体情况逐渐变好；持续更新0200040006000800010000120001400016000图图1818：企业：企业ABSABS产品信用等级分布产品信用等级分布(左侧为评级公司评级，右侧为中债隐含评级)AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB-15-信贷资产证券化信息登记业务问答，通过实施登记质量监督管控，强化信贷资产证券化信息登记数据治理。（二）绿色（二）绿色 ABSABS 发展迅速发展迅速 在碳达峰、碳中和目标指引下，绿色 ABS 产品发展迅速，为降低绿色企业融资成本、落实金融支持绿色发展、助力碳中和目标实现提供了有力保障。据统计，上半年共发行绿色 ABS 产品 116只，规模为 703.47 亿元，发行规模比 2023 年同期有所下降。在上半年发行的绿色 ABS 产品中，共有 40 只贴标绿色 ABS 产品专项用于碳中和，规模 319.10 亿元，发行规模增长 16.80%。（三）不良（三）不良 ABSABS 发行发行持续持续增长增长 在防范化解金融风险的工作要求下，为健全防范化解风险长效机制，银行积极开展不良资产处置。2024 年上半年，不良 ABS继续呈现逆周期增长发行态势，发行规模共计 234.66 亿元，较去年同期增长 23.19%，已连续多年保持增长。其中，发起机构以国有大型商业银行、股份制商业银行为主。此外，不良 ABS 市场占比自 2020 年开始逐年上升，在处置银行存量不良资产、改善资产负债表结构、增强银行服务实体经济能力等方面发挥着日益重要的作用。（四四）首单资产支持证券跨境转让业务落地）首单资产支持证券跨境转让业务落地 2024 年 4 月，交通银行首尔分行（首尔人民币清算行）与交银理财在银行间市场达成交易，实现市场首单资产支持证券的跨境转让业务，由前者买入后者持有的某新能源企业发行的资产支持证券。此次落地的首单交易将跨境资产转让的主体拓展至资产管理公司，将交易品种扩大至资产支持证券，进一步丰富了跨境-16-资产转让的业务场景。（五五）首批保险资管交易所）首批保险资管交易所 ABSABS 成功发行成功发行 2024 年 4 月，中国人寿创工融资租赁资产支持专项计划发行成功，计划管理人为国寿财富管理有限公司；2024 年 5 月，泰康资产中电投租赁 1 号碳中和绿色资产支持专项计划发行成功，计划管理人为泰康资产管理有限责任公司。交易所引入保险资管公司开展 ABS 业务，在提升企业产融结合水平、增强循环内生动力、盘活市场存量资产、优化资产负债结构等方面具有显著效能。（六六）首单住房租赁持有型不动产）首单住房租赁持有型不动产 ABSABS 获批获批 2024 年 4 月，上交所正式受理了首支住房租赁持有型不动产 ABS“建信住房租赁基金持有型不动产资产支持专项计划”；2024 年 6 月，建信住租持有型不动产 ABS 取得交易所无异议函。有别于传统 ABS 产品，建信住租持有型不动产 ABS 定位于权益型ABS，该产品的获批是资本市场在盘活存量资产、形成投融资良性循环方面的又一实践。