2024年快递行业研究框架专题报告.pdf

快递行业研究框架专题报告快递行业研究框架专题报告分析师|凌军 S0800523090002 邮箱地址：联系人|宗枫邮箱地址：西部证券研发中心2024年8月14日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明核心结论核心结论核心结论核心结论2行业基本介绍：行业基本介绍：按服务类别分，快递服务包括标准时效快递和非标准时效快递；按寄递区域分，快递服务包括同城快递、异地快递和国际/港澳台快递；按公斤段分，快递服务托寄物以3kg以下轻小件为主，区别于零担和整车，且快递服务链条较之零担和整车更长；按商业模式分，快递服务可分为直营模式和加盟模式；按营运模式分，可分为仓配模式和网络模式。快递产业链上游主要为工具和设备的制造商或服务商，下游主要为B/C/G类等客户。从过去股价表现看，A股的快递公司都曾有过涨幅明显高于沪深300的时段，如顺丰控股2019年6月至2021年2月累计涨幅约270%（同期沪深300涨幅约50%），圆通速递2021年8月至2022年10月累计涨幅约143%（同期沪深300约下跌19%）。行业供需分析：行业供需分析：从需求表现看，快递行业经历过四个主要的发展阶段，即起步期（1980-1996年）、发展初期（1997-2006年）、成长期（2007-2018年）和成熟期（2019年至今）。展望将来，电商逆向物流和下沉市场发展将持续贡献增量，预计2024-2027年电商快递业务量增速CAGR约10%。从供给角度看，行业服务能力不断增强，快递营业网点、快递专用货机和快递服务汽车数量保持稳健增长；此外，快递行业已经历过多次收并购和出清，2023年CR4已达66.5%。从价格角度看，快递行业经历过较长时间的价格竞争，主要受快递企业规模效应、产能和监管等因素影响，我们认为，将来仍然存在价格竞争的可能，但出现激烈价格竞争的可能性较小。行业财务特性：行业财务特性：2023年，中通和圆通的ROE较高，且已基本恢复至激烈价格战之前的水平，其他企业仍待修复，顺丰和申通的资产负债率相对较高；2023年，中通毛利率已超2019年，基本消化了价格竞争对毛利率的影响，顺丰和圆通则在期间费率控制方面取得较好效果；因快递行业依靠重资产投入驱动，叠加快递企业没有定价权，固定资产周转率呈下降趋势。风险提示：风险提示：价格竞争较为激烈；成本大幅上涨；监管政策影响具有不确定性；宏观经济增长不及预期等。行业评级行业评级超配超配前次评级前次评级超配评级变动评级变动维持相对表现相对表现1个月个月3个月个月12个月个月快递快递-2.83%-10.30%-23.74%沪深沪深300-4.80%-8.74%-13.97%近一年行业走势近一年行业走势-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2023-082023-122024-042024-08快递沪深300CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录行业供需分析行业财务特性行业重点公司02030401行业基本介绍行业基本介绍风险提示05请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：中华人民共和国国家标准GB/T 27917.1-2023、圆通速递2022年年报、西部证券研发中心快递服务是按照约定的时限和方式快递服务是按照约定的时限和方式快递服务是按照约定的时限和方式快递服务是按照约定的时限和方式，快速完成的寄递活动快速完成的寄递活动快速完成的寄递活动快速完成的寄递活动4 快递服务：根据现行邮政业标准，快递服务是按照约定的时限快递服务是按照约定的时限、方式快速完成的寄递活动方式快速完成的寄递活动。寄递活动指的是将信件、包裹、印刷品等物品按照封装上的名址递送给特定个人或单位的活动。寄递活动包括收寄、分拣、运输和投递等环节，与之对应，快递服务包括揽件快递服务包括揽件、分拣分拣、运输和派件等环节运输和派件等环节。快递服务主体：主要为在中华人民共和国境内依法登记的提供快递服务的企业及其分支机构，以及快递末端网点。图1：快递服务主要包括揽件、分拣、运输和派件等环节揽件（收寄）快递网点（分拣）出发地转运中心（分拣）目的地转运中心（分拣）末端运输支线运输干线运输支线运输末端运输快递网点（分拣）派件（投递）请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：中华人民共和国国家标准GB/T 27917.1-2023、顺丰速运官网及小程序、京东物流官网及小程序、邮政EMS官网及小程序、中通快递官网及小程序、韵达小程序、申通快递小程序、西部证券研发中心按服务类别分按服务类别分按服务类别分按服务类别分，快递服务包括标准时效快递和非标准时效快递快递服务包括标准时效快递和非标准时效快递快递服务包括标准时效快递和非标准时效快递快递服务包括标准时效快递和非标准时效快递5公司公司产品产品首重首重（元（元/kg）续重续重（元（元/kg或或500g）最快上门时间最快上门时间预计送达时间预计送达时间增值服务增值服务顺丰特快23101小时内次日15时前定时派送、密钥认证、代收货款、签单返还、惊喜送达标快1851小时内隔日12时前京东物流特快1881小时内次日20时前代收货款、签单返还、预约派送、指定签收标快1661小时内隔日15时前邮政EMS特快2151小时内隔日12时前预约返单、密码签收标快1631小时内大后天20时前中通好快155-隔日14时前保价、签单返还、运费到付、代收货款韵达智橙网1462小时内大后天20时前签单返回、代收货款申通申咚咚135-隔日-表1：标准时效快递快递产品举例（以北京-上海流向，下午3点后下单为例）按服务类别分，快递服务包括标准时效快递和非标准时效快递。标准时效快递：快递服务主体按照标准化作业流程进行操作、按照基准时效水平承诺服务时限的快递服务承诺服务时限的快递服务。典型的代表为顺丰旗下时效快递业务对应的快递服务。非标准时效快递：承诺服务时限不同于基准时效水平的快递服务。注：邮政续重为重量为500g，其他均为1kg。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：国家邮政局、西部证券研发中心按寄递区域分按寄递区域分按寄递区域分按寄递区域分，快递服务包括同城快递快递服务包括同城快递快递服务包括同城快递快递服务包括同城快递、异地快递和国际异地快递和国际异地快递和国际异地快递和国际/港澳台快递港澳台快递港澳台快递港澳台快递6128.0 957.7 20.2 136.41153.630.70200400600800100012001400同城异地国际/港澳台20222023图2：不同寄递区域快递业务量分布（亿件）图3：2023年不同寄递区域快递件量占比（%）按寄递区域分，快递服务包括同城快递、异地快递和国际/港澳台快递。2023年，快递业务量完成1320.7亿件（同比+19.4%），其中：同城快递：完成业务量136.4亿件（同比+6.6%），占比10.3%；异地快递：完成业务量1153.6亿件（同比+20.5%），占比87.4%；国际/港澳台快递：完成业务量30.7亿件（同比+52.0%），占比2.3%。87.4%10.3%2.3%异地同城国际/港澳台请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：艾瑞咨询2023年中国零担行业研究报告、国家邮政局、ifind、德邦年报及招股书、顺丰年报、跨越速运官网、百世官网、顺心捷达官网、中通快运官网、德坤官网、聚盟官网、三志物流官网、运满满官网、福佑卡车官网、货车帮官网、顺陆官网、百世优货官网、西部证券研发中心按公斤段分按公斤段分按公斤段分按公斤段分，快递服务托寄物以快递服务托寄物以快递服务托寄物以快递服务托寄物以3 3kgkg以下轻小件为主以下轻小件为主以下轻小件为主以下轻小件为主，区别于零担和整车区别于零担和整车区别于零担和整车区别于零担和整车按公斤段分，物流服务包括快递、快运、专线和整车：快递：以服务3kg1以下轻小件为主，快递行业的前八家企业为顺丰、京东物流、EMS、申通、圆通、中通、韵达和极兔。快运：以服务3500kg小票零担为主，顺丰快运、德邦、跨越、顺心捷达、安能、中通快运和百世等是该领域的知名玩家。专线：以服务500kg3T大票零担为主，德坤、三志物流和聚盟等主要提供大票零担服务。整车：以服务3吨及以上整车为主，运满满、福佑卡车、货车帮、顺陆和百世优货等提供整车服务。约12074亿约8994亿约7658亿约2.53万亿市场规模2图4：快递服务以3kg以下轻小件为主，市场规模超万亿玩家举例7注1：快递服务以3kg为主，但顺丰和德邦有少量3-30kg快递产品；注2：快递市场规模为国家邮政局公布实际值，其他为艾瑞咨询 2023年中国零担行业研究报告中2023年的估算值。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：艾瑞咨询2023年中国零担行业研究报告、西部证券研发中心快递服务操作节点更多快递服务操作节点更多快递服务操作节点更多快递服务操作节点更多，服务链条更长服务链条更长服务链条更长服务链条更长从物流链条角度看，快递服务的操作节点更多，服务链条更长：快递服务：单票重量较轻，涉及多环节集货和分拣，操作节点多，服务链条长；零担服务：传统零担服务的重点环节是集中收货点到集中收货点，网络快运服务链条有所延长；整车服务：基本不涉及集货及分拣等环节，流程相对简单，服务链条较短。快递（单票重量小于3公斤的包裹）零担（单票重量3公斤-3吨的货物）整车（单票重量大于3吨的货物）传统零担网络快运货主上门揽件或涉及多个分拨中心分拨中心分拨中心网点网点收货方上门揽件客户自送客户自取干线运输货主集中收货点集中取货点收货方货主分拨中心分拨中心网点网点收货方客户自送上门揽件客户自取上门派件货主收货方整车运输图5：快递、零担和整车物流链路对比8请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：顺丰控股2023年年报、德邦股份2017年年报、德邦股份招股书、圆通速递2022年年报、西部证券研发中心按商业模式分按商业模式分按商业模式分按商业模式分，可分为直营模式和加盟模式可分为直营模式和加盟模式可分为直营模式和加盟模式可分为直营模式和加盟模式9图6：直营模式&加盟模式 直营模式：快递公司直接经营揽收、分拣、转运和派送等整个端到端物流链条。该模式下，快递公司自建含末端网点在内的整个物流网络，对各环节均有较强掌控力。采用直营模式的企业有顺丰和京东物流等。加盟模式：快递公司总部负责快件中转和干线运输，加盟商负责揽件、派件和支线运输等环节。公司总部为加盟商提供运输中转、安全管理等综合服务，加盟商则负责末端网络建设与运营。采用加盟模式的企业有中通、圆通、韵达和申通等。直营模式直营模式揽件直营网点始发地转运中心目的地转运中心直营网点派件干线运输支线运输支线运输支线运输支线运输加盟模式加盟模式揽件加盟网点始发地转运中心目的地转运中心加盟网点派件干线运输支线运输支线运输支线运输支线运输请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：京东物流官网、京东物流官招股书、物流沙龙微信公众号、京东商城官网、西部证券研发中心按营运模式分按营运模式分按营运模式分按营运模式分，可分为网络型和仓配型可分为网络型和仓配型可分为网络型和仓配型可分为网络型和仓配型10 仓配型：以客户下单为起点，履约方选择从距离客户最近的仓库拣选商品，快速完成出库、运输和派送。如京东物流为满足京东商城211限时达要求，采用仓配模式。网络型：以客户下单为起点，履约方需先前往发货方指定地址，完成揽收，之后根据发货流向等因素，完成分拣、运输和派件等环节。仓配型仓配型运输运输运输仓仓配送站/网点收货方用户下单后，履约起点用户下单后，履约起点运输运输网点收货方网点转运中心网络型网络型用户下单后，履约起点用户下单后，履约起点转运中心直营加盟运输发货方图7：仓配型&网络型请仔细阅读尾部的免责声明上游主要为工具和设备的制造商或服务商上游主要为工具和设备的制造商或服务商上游主要为工具和设备的制造商或服务商上游主要为工具和设备的制造商或服务商，下游主要为下游主要为下游主要为下游主要为B/C/GB/C/G类等客户类等客户类等客户类等客户 上游：主要为工具和设备的制造商或服务商，如自动分拣设备制造商、运输工具制造商、快递柜制造商和运力提供商。中游：主要为提供各类快递产品的企业，包含直营制和加盟制快递企业。下游：主要为BCG类客户，其中B2C、C2C、B2B和C2B（以电商退货件为主）是较为常见的寄递类型。运力提供商自动分拣设备制造商运输工具制造/贸易商上游企业快递直营企业快递加盟企业下游客户电商商家中游快递企业个人政府/企业快递柜制造商个人政府/企业电商商家图8：快递产业链资料来源：ifind、中科微至官网、欣巴科技官网、德马科技官网、狮桥集团官网、爱企查、西部证券研发中心11请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：ifind、顺丰控股历年财报、顺丰控股关于拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权的公告、电商报、西部证券研发中心A A股上市快递公司股价复盘股上市快递公司股价复盘股上市快递公司股价复盘股上市快递公司股价复盘12图9：顺丰控股&圆通速递股价与沪深300指数对比 顺丰控股：2019年6月至2021年2月，累计涨幅约270%，同期沪深300涨幅约50%。2019年5月，顺丰推出特惠专配产品，兼顾业务增长和利润改善，股价进入上涨通道；2020年疫情暴发，顺丰直营模式优势凸显，实现业务高速增长，时效件收入增速达17.4%，叠加白马行情与“成长股+分部估值”逻辑主导行情，股价持续上涨；2021年2月10日，发布收购嘉里股权公告，成长股叠加事件驱动，股价涨至高点。2021年2月后，由于业绩承压及宏观需求疲软，股价进入下降阶段。圆通速递：2021年8月至2022年10月，累计涨幅约143%，同期沪深300约下跌19%。2021年，政府加强对快递行业价格竞争的监管，圆通2021Q3件量领跑通达，2018年8月起单票收入同比增长且增速领先，利润端迎来修复，2021Q4起业绩持续兑现，股价迎来持续回升。后因价格竞争风险与利润增速预期下降，市场进入博弈阶段，股价中枢下移。2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0000204060801001202017-03-012017-12-212018-10-232019-08-162020-06-172021-04-152022-02-152022-12-092023-10-12顺丰控股沪深30001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000510152025302017-03-012017-12-212018-10-232019-08-162020-06-172021-04-152022-02-152022-12-092023-10-12圆通速递沪深300请仔细阅读尾部的免责声明01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000051015202530352017-03-012017-12-212018-10-232019-08-162020-06-172021-04-152022-02-152022-12-092023-10-12申通快递沪深300资料来源：ifind、申通快递各收购公告、韵达股份非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书、西部证券研发中心A A股上市快递公司股价复盘股上市快递公司股价复盘股上市快递公司股价复盘股上市快递公司股价复盘13图10：申通快递&韵达股份股价与沪深300指数对比 申通快递：2018年8月至2019年7月，累计涨幅约110%，同期沪深300涨幅约17%。2018年4月，申通着手收购北京及武汉转运中心，此后经历多次收购，至2018年末转运中心自营率达88.24%，带动件量和业绩持续高增长。2019年7月起单票收入跌幅达10%以上，且利润增长中断，股价开始回调。韵达股份：2018年12月至2019年9月，累计涨幅72%，同期沪深300涨幅约23%。2018年增加自动化和信息化投入，进而实现份额提升，且从2018Q4开始业绩持续兑现，带动股价持续上涨。后因业绩高增中断，股价回调。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000051015202530352017-03-012017-12-212018-10-232019-08-162020-06-172021-04-152022-02-152022-12-092023-10-12韵达股份沪深300CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录行业供需分析行业供需分析行业财务特性行业重点公司02030401行业基本介绍风险提示05请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心整理，参见我们2024年5月8日外发的深度报告中通快递-W（02057_HK）首次覆盖报告-管理、规模、生态优势显著的电商快递龙头、2024年7月2日外发的深度报告圆通速递（600233_SH）首次覆盖报告-数字化降本能力领先，国际业务有望开启第二增长曲线快递供需分析框架快递供需分析框架快递供需分析框架快递供需分析框架15快递件量供给（产能）干线运输分拨中转车辆、飞机自动化设备、土地、房屋建筑物需求电商件时效件（商务&个人）电商平台GMV电商平台格局社零总额/增速网购渗透率小件化、低价化（下沉市场发力）存量空间：传统电商平台（淘系、京东等）增量空间：1、低价电商平台（拼多多等）；2、直播电商平台（抖快等）；3、下沉市场需求；4、跨境物流需求。图11：快递行业供需分析框架请仔细阅读尾部的免责声明2019至今成熟期资料来源：wind、西部证券研发中心-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800100012001400同比增速快递行业业务量（亿件）快递行业业务量快递增速社零总额增速实物网上零售总额增速GDP增速（左轴）快递行业需求增长经历过四个阶段快递行业需求增长经历过四个阶段快递行业需求增长经历过四个阶段快递行业需求增长经历过四个阶段161980-1996 起步期1997-2006 发展初期2007-2018 成长期起步期（1980-1996年）：我国快递行业诞生于改革开放后,20 世纪 80年代中期，DHL等国际快递公司开始在华经营国际快递业务。发展初期（1997-2006）：20世纪90年代，中国经济进入高速发展阶段，民营快递企业陆续成立。这一阶段行业增长主要由GDP驱动。成长期（2007-2018）：以淘宝网为代表的电商平台高速发展，快递增长转由电商驱动，增速升档。成熟期（2019-至今）：新兴电商平台、商品小件化、电商逆向物流和下沉市场发展驱动快递行业增长。图12：快递行业目前已进入成熟期请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：wind、国家统计局、京东年报、阿里巴巴年报、拼多多年报、电商报、远川研究所、虎嗅APP、私域流量社群联盟、西部证券研发中心成熟期成熟期成熟期成熟期（20192019至今至今至今至今）：低价电商：低价电商：低价电商：低价电商，直播电商和小件化趋势将持续贡献增量直播电商和小件化趋势将持续贡献增量直播电商和小件化趋势将持续贡献增量直播电商和小件化趋势将持续贡献增量17 成熟期（2019至今）：除2022年外，实物网上社零增速放缓，快递业务量增速明显高于网上社零增速。驱动因素：新兴电商平台、商品小件化、电商逆向物流和下沉市场发展驱动快递行业增长。以拼多多为代表的低价电商和以抖音为代表的直播电商等新兴平台驱动电商快递增长。从五大电商平台GMV增速来看，拼多多及新兴电商平台增速较高，2023年阿里、京东和拼多多GMV增速分别约为4%、6%和29%，直播电商平台抖音电商和快手电商GMV增速分别为43%和32%，低价电商和新兴电商平台为国内电商快递业务持续贡献增量。从增量贡献程度看，2023年低价电商平台（以拼多多为代表）对国内电商快递业务增速的贡献占比约39.57%；直播电商平台（以抖音、快手为代表）对国内电商快递业务增速的贡献占比约38.60%。图13：实物网上社零增速放缓，与快递增速分化图14：低价电商和直播电商将持续贡献增量图15：小件化趋势带动快递业务量增长224 186 185 185 177 152 128 137 123 121 118 116 114 050100150200250201520172019202120232025E2027E实物网上零售额均价（元）0%5%10%15%20%25%30%35%2019年2020年2021年2022年2023年快递业务量增速实物网上零售总额增速0%20%40%60%80%100%120%2017201820192020202120222023京东阿里拼多多抖音电商快手电商请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：ifind、艾瑞咨询中国直播电商行业报告、商务部、西部证券研发中心18快递需求展望：电商逆向物流和下沉市场发展将持续贡献增量快递需求展望：电商逆向物流和下沉市场发展将持续贡献增量快递需求展望：电商逆向物流和下沉市场发展将持续贡献增量快递需求展望：电商逆向物流和下沉市场发展将持续贡献增量电商逆向物流为快递行业带来边际增量。电商逆向物流为快递行业带来边际增量。短视频和直播电商的高退货率带来更多逆向退货件寄递需求，根据P20表2测算，2023年电商快递行业业务量增加183亿件。按照图文/短视频+直播内容形式退货率为5%/31%测算，退货量分别增加6/22亿件，逆向物流为电商快递行业带来的边际增量约28亿件。中国下沉市场为电商市场孕育新一轮发展机遇。中国下沉市场为电商市场孕育新一轮发展机遇。从人口数量分布上看，截至2022年底，三线及以下城市的下沉市场人口占中国总人口的比重超60%。从购买力水平看，农村居民人均可支配收入增速高于城镇居民。从政策扶持层面看，2023年8月，商务部等9部门联合发布县域商业三年行动计划(2023-2025年)，计划提出进一步推动资源要素向下沉市场倾斜，以县域为中心、乡镇为重点、农村为基础建立农村商业体系。图16：电商平台不同内容形式的退货率5%31%0%5%10%15%20%25%30%35%图文短视频+直播退货率图17：截至2022年底中国下沉市场与一线城市人口占比0%2%4%6%8%10%12%0100002000030000400005000060000201820192020202120222023农村居民人均可支配收入(元)城镇居民人均可支配收入(元)农村居民增长率(%)城镇居民增长率(%)图18：2018-2023年中国居民人均可支配收入情况36%64%一二线城市人口三线以下城市人口请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：极兔速递招股书、Frost&Sullivan、西部证券研发中心19中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长 中国跨境电商零售市场的市场规模从2018年的2,010亿美元增至2022年的4,425亿美元，2018-2022年的CAGR为21.8%。根据Frost&Sullivan，受益于跨境电商业务政策利好、电商平台与海外品牌建立合作以及国际快递服务发展，预计2027年中国跨境电商零售市场规模将达到11,019亿美元，2023-2027年的CAGR为19.5%。根据Frost&Sullivan，在国际贸易增长的推动下，中国跨境物流市场预计将由2023年的2,609亿美元增至2027年的4,114亿美元，复合年增长率为12.1%。201.0 233.4 308.9 398.7 442.5 540.3 655.1 789.2 938.1 1,101.9 020040060080010001200201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E十亿美元2018-2022CAGR 21.8%2023E-2027ECAGR 19.5%图19：2018年至2027年中国跨境电商零售市场规模（按交易额计）请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Wind、国家统计局、中国电子商务研究中心、人民网、西部证券研发中心20快递需求展望：预计快递需求展望：预计快递需求展望：预计快递需求展望：预计20242024-20272027年电商快递业务量增速年电商快递业务量增速年电商快递业务量增速年电商快递业务量增速CAGRCAGR约约约约10%10%预计2027年中国电商快递业务量将达到1576亿件，2024-2027年CAGR约10%，其中电商件占比约81%。表2：电商件与时效件增速与规模测算 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 15-23 CAGR 24-27E CAGR 社零总额（万亿元）30.09 33.23 36.63 38.10 41.16 39.20 44.08 43.97 47.15 49.51 51.98 54.37 56.66 6%5%yoy 15%10%10%4%8%-5%12%-0.2%7.2%5%5%5%4%网购渗透率 11%13%15%18%21%25%25%27%27.6%29%30%31%32%实物网购零售额（万亿元）3.24 4.19 5.48 7.02 8.52 9.76 10.80 11.96 13.02 14.16 15.39 16.64 17.91 19%8%yoy 44%29%31%28%21%14%11%11%9%9%9%8%8%网购单包裹货值（元）224 186 185 185 177 152 128 137 123 121 118 116 114 -7%-2%yoy-9%-17%-1%0%-4%-14%-16%7%-10%-2%-2%-2%-2%电商快递业务量（亿件）145 225 296 380 483 642 845 874 1,057 1,173 1,301 1,435 1,576 28%10%yoy 57%56%32%28%27%33%32%3%21%11%11%10%10%电商快递占比 70%72%74%75%76%77%78%79%80%80%80%80%81%时效快递业务量（亿件）62 88 104 127 152 192 238 232 264 293 323 352 380 20%9%yoy 31%41%19%22%20%26%24%-3%14%11%10%9%8%快递行业业务量（亿件）207 313 401 507 635 834 1,083 1,106 1,321 1,466 1,623 1,787 1,956 26%10%yoy 48%51%28%27%25%31%30%2%19%11%11%10%9%测算逻辑补充：电商快递业务量=实物网购零售额/网购单包裹货值。首先，实物网购零售额=社零总额x网购渗透率，2015-2023年网购渗透率从11%提升至28%，预计未来保持缓慢提升，催化因素包括直播电商发展、电商下沉、快递进村政策等。其次，2015-2023年网购单包裹货值从224元下降至123元，预计未来延续下行的趋势，催化因素为拼多多低价电商崛起以及快递小件化。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：邮政快递EMS官网、申通快递官网、顺丰速运官网、韵达速递官网、圆通速递官网、京东物流官网、中通快递官网、极兔速递官网、优速快递官网、菜鸟官网、央广网、网易新闻、21财经、西部证券研发中心快递企业成立与重要收并购事件回顾快递企业成立与重要收并购事件回顾快递企业成立与重要收并购事件回顾快递企业成立与重要收并购事件回顾211993年年申通快递成立顺丰速运成立1999年年韵达快递成立2000年年圆通速递成立2002年年中通快递成立2007年年京东自建物流2010年年百世快递成立2013年年菜鸟成立品骏成立2009年年优速快递成立2019年年品骏终止运营壹米滴答收购优速2021年年极兔收购百世快递京东物流上市2008年年如风达快递成立2014年年天地华宇收购如风达2020年年极兔在国内起网中通快递港股上市1984年年中国邮政EMS开办国内特快专递业务2015年年极兔速递成立2023年年极兔收购顺丰丰网极兔速递上市2017年年韵达股份上市顺丰控股上市2016年年圆通速递上市申通快递上市中通快递上市以2016和2017年，大部分第一梯队民营快递企业上市为分界点，在此之前以快递企业相继成立为主，之后则以收并购为主：2016和2017年之前，第三方民营快递企业（如顺丰、申通等）和电商平台背景的自建物流（如京东物流和品骏等）相继成立；2016和2017年之后，除极兔在国内起网外，快递行业收并购增加（如百世快递被极兔收购，品骏终止运营）格局不断优化。图20：我国快递企业成立与收并购事件回顾注：本图并未穷尽行业出现过的所有快递企业和所有收并购事件。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：交通运输部、国家邮政局、ifind、wind、中通快递公告、西部证券研发中心快递行业服务能力不断增强快递行业服务能力不断增强快递行业服务能力不断增强快递行业服务能力不断增强，格局呈持续优化趋势格局呈持续优化趋势格局呈持续优化趋势格局呈持续优化趋势225467718610011611612414216118815.7 17.8 19.0 21.9 22.2 23.9 23.7 25.4 25.1 26.5 27.0 11.8 13.2 18.3 21.0 19.9 21.0 22.4 22.7 23.1 23.4 51015202530408012016020020132014201520162017201820192020202120222023快递专用货机（架，左轴）快递服务汽车（万辆，右轴）快递营业网点（万处，右轴）行业服务能力不断增强，整体而言，快递营业网点、快递专用货机和快递服务汽车数量保持稳健增长：专用货机：2013-2023年，专用货机从54架增至188架，CAGR约13.3%；快递服务汽车：2013-2023年，快递服务汽车从15.7万辆增至27.0万辆，CAGR约5.6%；快递营业网点：2013-2023年，快递营业网点从11.8万处增值23.4万处，CAGR约7.1%。快递行业格局呈持续优化趋势，CR4从2017年的49.7%提升至2024年Q1的66.1%。图22：截至2023年，CR4业务量稳步提升至66.5%49.7%53.8%60.8%63.1%63.1%65.5%66.5%66.1%45%50%55%60%65%70%20172018201920202021202220232024Q1CR4（%）CR4（%）注：CR4指的是中通、圆通、韵达和申通的业务量之和占行业的比重；2024国家邮政局数据披露，调整了口径，为增强可比性，2024Q1市占率为同比口径下的市占率。图21：快递行业服务能力不断增强注：2016年未披露快递营业网点数，因此，快递营业网点折线图在2016年位置处中断。请仔细阅读尾部的免责声明27.05 25.75 24.56 20.65 18.55 15.69 14.65 13.40 12.71 12.37 11.91 11.80 10.55 9.54 9.55 9.14-4.78%-4.65%-15.89%-10.20%-15.41%-6.60%-8.55%-5.17%-2.61%-3.77%-0.87%-10.61%-9.58%0.14%-4.31%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%0510152025302008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年单价（元/件）增速（%）资料来源：ifind、国家邮政局、西部证券研发中心因电商快递持续增长因电商快递持续增长因电商快递持续增长因电商快递持续增长，价格持续下降价格持续下降价格持续下降价格持续下降，20082008至至至至20232023年累计下降约年累计下降约年累计下降约年累计下降约6666%23图23：快递价格整体呈持续下降趋势2008年至2023年，快递价格持续下降，累计降幅约66%：2008-2010年，价格降幅较为稳定，此时虽然快递行业已进入电商驱动增长的阶段，但增速尚未快速提升；2011-2016年，除2015年快递件量增速约48%外，其他年份均超50%，快递件量的高速增长，快递企业规模效应显著提升，快递单价从2010年的24.56元/件降至12.71元/件，降幅约48%；2017-2019年，快递价格降幅收窄，价格表现相对平稳；2020-2021年，极兔入局叠加疫情影响，价格竞争加剧，快递行业价格降幅增加，2020和2021年分别降幅约10.61%和9.58%；2022至今，监管加强，快递企业不得无正当理由以低于成本价格提供快递服务，2022年和2023年价格分别增长0.14%和降低4.31%。请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：中通年报、圆通年报、申通年报、韵达年报、ifind、西部证券研发中心成本端规模效应减弱成本端规模效应减弱成本端规模效应减弱成本端规模效应减弱，成本下降曲线趋缓成本下降曲线趋缓成本下降曲线趋缓成本下降曲线趋缓，快递企业核心单票成本差距仍不小快递企业核心单票成本差距仍不小快递企业核心单票成本差距仍不小快递企业核心单票成本差距仍不小24图25：2023年各电商快递企业单票核心成本情况（单位：元）图24：各电商快递企业单票成本（剔除派费）与日均业务量变动趋势0.61.21.82.43.00100020003000400050006000700080009000中通韵达申通圆通0.76 0.72 0.78 0.87 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0圆通中通申通韵达 电商快递企业成本端规模效应减弱，成本下降曲线趋缓。不同快递企业，出现规模负效应拐点对应的日均件量规模不同。中通日均件量超6000万件才出现，较其他企业有优势。2023年，快递企业单票核心成本中通领先圆通、申通和韵达分别约0.03元/票（约为中通的4.4%），0.05元/票（约为中通的7.5%）和0.15元/票（约为中通的20.8%），尽管绝对金额不大，但所占比例不低。万票/天元/票请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：顺丰年报、中通年报、Wind、ifind、西部证券研发中心快递企业资本开支仍较大快递企业资本开支仍较大快递企业资本开支仍较大快递企业资本开支仍较大，固定资产增速仍不慢固定资产增速仍不慢固定资产增速仍不慢固定资产增速仍不慢，存在持续价格竞争的可能存在持续价格竞争的可能存在持续价格竞争的可能存在持续价格竞争的可能25 2021年是行业资本开支的高峰，各快递企业资本开支合计为452.04亿元（同比+29%）；持续的资本开支是快递企业产能提升的保障，产能提升是快递企业参与行业价格竞争（“以价换量”）的重要基础。固定资产账面价值是产能的重要追踪指标。2023年，顺丰固定资产账面价值为539.3亿元（同比+23.5%），中通321.81亿元（同比+11.7%），圆通173.14亿元（同比+14.6%），韵达126.65亿元（同比-8.1%），申通94.22亿元（同比+28.1%）。117 119 140 189 224 369 437 539 41 65 90 125 186 249 288 322 21 29 53 72 97 126 151 173 23 28 47 64 95 138 138 127 7 13 27 40 52 57 74 94 010020030040050060020162017201820192020202120222023顺丰中通圆通韵达申通图26：各快递企业资本开支合计（单位：亿元）图27：各快递企业固定资产账面价值（单位：亿元）62%634%0%101%-8%64%29%-24%-11%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0501001502002503003504004505002014201520162